2022년 6월: USDC가 시가총액에서 USDT를 넘어설 수 있었을까?

2022년 6월 당시 디지털 자산에 관심을 가진 사람들은 수년째 ‘플리프닝’을 논의하고 있었습니다. 이는 이더리움이 시가총액에서 비트코인을 넘어서는 상황을 뜻합니다. DeFi와 스마트 계약의 성장에도 아직 실현되지는 않았습니다. 비트코인은 디지털 화폐와 가치 저장 수단으로, 이더리움은 탈중앙화 앱의 주요 개발 플랫폼으로 활용됐습니다. 두 자산을 업계 최고의 기회로 보는 것은 평가이지 성공에 대한 보장은 아니었습니다.

또 다른 흥미로운 쌍은 준비자산으로 뒷받침되는 스테이블코인인 테더(USDT)와 USD 코인(USDC)이었습니다. USDC가 시가총액에서 USDT를 넘어설 수 있을까요?

중요한 역할

스테이블코인은 가치를 이전하고 다른 암호자산의 큰 가격 변동에 대한 노출을 줄이는 데 쓰입니다. 다만 암호자산을 스테이블코인으로 바꾼다고 세금상 손익 인식이 자동으로 면제되거나 미뤄지는 것은 아닙니다. 규정은 관할 지역마다 다릅니다. 미국에서는 자본자산으로 보유한 암호자산끼리 교환해도 세금상 인식해야 하는 이익이나 손실이 발생할 수 있습니다.

스테이블코인은 대출 플랫폼에도 널리 도입됐고 일부 서비스 제공자는 매력적인 수익률을 제시했습니다. 수익은 대출 활동이나 제공자에 달려 있으며 코인 자체가 보장하는 속성이 아닙니다. 발행량, 유통량과 상환 규모는 시장 심리와 자금 흐름을 파악하는 자료가 될 수도 있습니다.

결제, 거래와 자금 조달에 활용되면서 스테이블코인은 업계 인프라의 중요한 부분이 됐습니다.

두 주요 경쟁자: USDT와 USDC

여러 스테이블코인이 유통됐지만 USDT와 USDC가 특히 주목받았습니다. 이 글은 시가총액 1위 자리를 둘러싼 두 코인의 경쟁을 살펴봤습니다.

테더(USDT)

USDT의 발행자는 Tether이며, 이 회사는 공동 소유주를 통해 암호화폐 거래소 Bitfinex와 연결돼 있습니다. 첫 토큰은 2012년이 아니라 2014년에 Omni에서 발행됐습니다. 이 프로토콜의 이전 이름은 Mastercoin이었습니다. 이 글의 2022년 6월 시점 자료에서 시가총액은 약 67,848,828,244달러였습니다.

USD 코인(USDC)

USDC는 Circle과 Coinbase가 추진한 Centre 체계에서 2018년 9월 출시됐으며 Circle이 최초의 상업적 발행자였습니다. USDC 역시 준비자산으로 뒷받침됐습니다. 당시 제시된 시가총액은 55,943,966,695달러로 USDT의 약 82%였습니다. Tether의 발행 시작은 약 4년 앞섰으며 6년이 아니었습니다.

USDC가 USDT를 넘어설 수 있었을까?

2022년 6월 USDC의 성장으로 USDT와의 격차가 줄었습니다. 다음 요인들은 시가총액 순위가 바뀔 가능성을 뒷받침했지만 이를 확정하지는 못했습니다.

LUNA와 UST의 붕괴

스테이블코인의 성공은 알고리즘형 스테이블코인을 비롯한 대안적 설계를 촉진했습니다. 이들의 안정화 장치는 외부 자산의 준비금에 의존하는 방식과 다릅니다.

Terra에서는 UST를 1달러에 유지하려고 UST와 LUNA의 발행 및 소각을 연계했습니다. 2022년 5월의 붕괴는 강한 매도 압력 아래 이 설계와 유인 구조가 실패했음을 보여줬습니다. 다만 모든 알고리즘형 스테이블코인이 같은 구조를 가진 것은 아니었습니다.

UST의 달러 연동을 방어하는 과정에는 Terraform Labs의 지원 아래 Luna Foundation Guard가 보유한 수십억 달러 상당의 비트코인 준비자산이 사용됐습니다. 이는 시장 압력을 높이고 준비자산의 구성과 상환 능력의 중요성을 드러냈습니다. USDT는 일부 시장에서 일시적으로 달러 가격에서 벗어났다가 회복했고 USDC는 1달러 부근을 유지했습니다. 이것이 준비자산형 스테이블코인의 가격 연동 이탈이 불가능하다는 증거는 아니었습니다.

위기는 업계에 뼈아픈 교훈을 남기고 준비자산, 안정화 장치와 스테이블코인 규제에 관한 논의를 강화했습니다.

규제

Circle은 규정 준수를 USDC의 장점으로 내세웠습니다. 회사는 자신의 지위를 다음과 같이 설명했습니다. “…USDC와 같은 통화는 미국에서 주요 결제 기업 및 PayPal (PYPL ), Venmo, Apple Pay 등의 혁신적 서비스와 그 밖에 전 세계적으로 신뢰받는 기업에 적용되는 것과 비교할 만한 기준으로 규제됩니다. USDC의 소비자 보호와 건전성 기준을 관할하는 각 주의 송금 규정에는 고객 자금을 보호하기 위한 허용 투자 범위의 제한을 비롯한 명확한 조항이 있습니다.”

변동성이 큰 자산의 대안으로 기능하려면 준비자산의 투명성, 달러 연동 유지와 원활한 상환이 중요합니다. Circle은 자사의 규제 체계를 활용해 USDC에 대한 신뢰를 높였습니다. 이는 경쟁력을 설명하는 주장이며 가장 안전하거나 위험이 없는 상품이라는 인증은 아니었습니다.

Tether와 Bitfinex의 과거 이력도 논의에 영향을 미쳤습니다. 두 회사는 준비자산 관련 진술과 자금 이전에 관한 조사 뒤 2021년 2월 뉴욕주 검찰총장실과 합의했습니다. 형사 유죄 판결이 아니었습니다. 검찰총장실은 다음과 같이 밝혔습니다. “…준비자산을 과장하고 전 세계적으로 약 8억 5천만 달러의 손실을 숨겨 고객과 시장을 오도했다.” 검찰총장 Letitia James는 해당 행위를 ‘무모한’ 행위이자 ‘불법적인’ 행위라고 표현했습니다.

합의와 조사 결과는 미국에 소재하고 미국의 감독을 받는 발행자를 선호하는 투자자에게 영향을 줄 수 있었습니다. 이는 USDC를 긍정적으로 보는 시각을 설명하는 데 도움이 됐지만 시가총액 변화 전체의 단일 원인을 입증하지는 않았습니다.

투명성

Tether의 준비자산과 Bitfinex와의 관계에 관한 의문은 투명성 요구를 높였습니다. 준비자산 보고서는 전체 재무제표에 대한 감사와 구별해야 합니다. 자산의 총 보고 가치뿐 아니라 질, 유동성과 구성도 중요합니다.

Circle은 준비자산 정보에 대한 독립적인 검증 보고서를 매월 공개했습니다. 2022년 4월 30일을 기준으로 한 Grant Thornton의 보고서는 여기에서 확인할 수 있습니다. 특정 날짜의 준비자산 정보를 인증 업무 기준에 따라 검사한 것으로, 전체 재무제표 감사나 Circle 내부통제의 효과성에 관한 의견은 아니었습니다. 보고서는 정기적으로 발표됐습니다.

비교 지표

규제와 투명성 외에도 여러 지표를 통해 USDC가 USDT를 넘어설 가능성을 평가할 수 있었습니다.

시가총액

시가총액은 유통량과 가격을 바탕으로 산출되며 코인의 규모를 비교하는 지표입니다. 과거 차트는 두 코인의 성장을 보여줍니다. 시가총액이 크다고 토큰 한 개의 가격이 높은 것은 아니며 이 지표만으로 사용자 수도 알 수 없습니다.

테더(USDT)의 과거 시가총액

USD 코인(USDC)의 과거 시가총액

중요한 전환점은 4월 8일이 아니라 2022년 5월의 Terra 위기였습니다. 5월의 혼란 속에서 USDT는 일부 유통시장에서 잠시 약 0.95달러에 거래됐습니다. 이는 Tether에 직접 상환을 요청할 때 적용되는 가격이 아니었습니다. USDT의 상환과 USDC의 시가총액 증가는 같은 시기에 나타났지만 차트가 전자에서 나온 모든 달러가 후자로 직접 이동했음을 입증하지는 않습니다.

테더(USDT)의 3개월 시가총액

USD 코인(USDC)의 3개월 시가총액

2022년 6월에는 Tron 생태계와 연계된 USDD도 달러 연동 유지에 어려움을 겪었습니다. 이런 사건들은 준비자산에 대한 관심을 높이고 USDC에 대한 관심을 키울 수 있었습니다. 그렇다고 모든 자금이 USDC로 직접 옮겨갔다는 규모를 측정할 수 있는 것은 아니었습니다.

상환

Tether는 2022년 5월 21일 위기 중 100억 달러가 넘는 상환 요청을 처리했다고 밝혔습니다. 해당 사건은 4월이 아니라 5월의 일이었습니다. 시가총액 하락은 유통량과 전체 투자 노출의 감소를 뜻했으며 동시에 상환도 이뤄졌습니다. 세계 시장의 압력은 6월 초에도 계속됐습니다. 원문은 비교 기간 USDT의 시가총액이 약 18% 줄고 USDC는 15% 늘었다고 추정했습니다. 변화율의 차이는 33%포인트이며 두 수치를 더한다고 USDT 대비 USDC의 상대적 개선 폭이 33%라는 뜻은 아닙니다. 이는 과거 시장 추정치로, 보유자의 수익률이 아닙니다.

서비스 제공자의 채택

거래소와 대출 플랫폼은 다른 암호자산의 가격 변동에 대한 고객의 노출을 줄이려고 스테이블코인을 제공했습니다. 글은 USDC의 사용 확대와 당시 BTC 및 USDC 중심의 상품을 제공한 Ledn.io를 예로 들었습니다. 두 자산만 선택한 것은 상품 구성상의 결정이며 지속 가능한 수익이나 무위험 대출의 증거가 아니었습니다. 일부 제공자의 선택이 USDT의 전반적인 대체를 입증하지도 않았습니다.

향후 전망

2022년 6월의 시각에서 USDC의 성장과 USDT 상환은 격차가 더 줄어들 가능성을 보여줬습니다. 하지만 선두 교체는 여전히 전망이었지 불가피한 결과는 아니었습니다. 시가총액, 유동성과 제공자의 채택은 서로 다른 방향으로 움직일 수 있었습니다.

Cynthia Lummis와 Kirsten Gillibrand 상원의원은 2022년 6월 7일 디지털 자산 규정의 개혁을 위한 법안을 발표했습니다. 법안의 명칭은 ‘Lummis-Gillibrand 책임 있는 금융 혁신 법안’입니다. 이 법안은 결제용 스테이블코인 발행자에게 100% 준비자산, 허용 자산에 관한 기준과 정보 공시 등을 요구하는 방안을 제안했습니다. 글이 발표됐을 당시에는 여전히 제안 단계였습니다. USDC나 USDT의 존속을 보장하거나 발행자와 준비자산의 위험을 없애는 것은 아니었습니다.