Stagflazione spiegata e come proteggere il tuo portafoglio

Investimento Micro vs. Macro durante la Stagflazione

In nella maggior parte dei casi, gli investitori traggono più vantaggio adottando una delle due strategie: oppure affidarsi all’investimento passivo e agli indici per cogliere la crescita generale dei mercati, lasciando la selezione dei titoli ai professionisti; oppure approfondire l’investimento e scegliere un settore o un’azione individuale che ritengono abbia un potenziale maggiore rispetto al mercato complessivo.

Entrambe le strategie tendono a ignorare la macroeconomia, la tendenza di fondo dell’economia complessiva e del sistema monetario.

Gli investitori passivi accettano semplicemente le condizioni macroeconomiche così come sono e il loro effetto sui mercati complessivi. Nel caso della selezione di titoli, la corretta comprensione e previsione del miglioramento tecnologico, delle tendenze di settore o delle situazioni delle singole aziende è generalmente più importante della macroeconomia.

Tuttavia, in alcuni casi, le condizioni macroeconomiche hanno un impatto così forte sul mercato che gli investitori devono stare attenti alle loro conseguenze sul portafoglio. Un caso del genere è la stagflazione, che un giorno potrebbe essere ricordata come la condizione macroeconomica definente degli anni 2020.

Che cos’è la stagflazione?

Il precedente degli anni ’70

Il termine stagflazione è stato coniato per la prima volta nel 1965 ed è l’unione di due parole: inflazione e stagnazione.

Fino a quel periodo, si presumeva sempre che l’inflazione fosse principalmente il risultato di un’economia surriscaldata nei periodi di boom. Pertanto, inflazione e stagnazione economica erano viste come opposte.

Ma l’inflazione può anche essere causata, ad esempio, da carenze o da un’eccessiva stampa di moneta. Quando ciò avviene in un periodo di stagnazione economica, il risultato è la stagflazione.

Il problema della stagflazione per gli investitori è che provoca difficoltà in molti settori economici. L’inflazione aumenta il costo di fare impresa, dagli input materiali alla crescente domanda di salari più alti per tenere il passo con il costo della vita. Ma allo stesso tempo, la stagnazione economica limita il potere di prezzo delle aziende, portando a margini in contrazione o a utili negativi.

Negli anni ’70, il fattore scatenante della stagflazione fu la crisi petrolifera, causata dall’embargo dell’OPEC, che portò a un’impennata dei prezzi del petrolio.

Fonte: Euromoney

All’epoca, l’economia era ancora più dipendente dal petrolio rispetto a oggi, provocando uno shock economico immediato e brutale. Poiché i prezzi del petrolio influenzavano quasi tutti gli altri prezzi attraverso i costi di trasporto, produzione e energia, ciò causò anche un aumento dell’inflazione.

Inoltre, il periodo fu caratterizzato da turbolenze monetarie, con la sospensione della convertibilità del dollaro in oro nel 1971.

La forte stampa di moneta e i grandi deficit di bilancio hanno ulteriormente contribuito all’alto livello di inflazione, culminando in due picchi di inflazione a doppia cifra negli anni ’70 e all’inizio degli anni ’80.

Fonte: Finance News Network

Il legame con i tassi d’interesse

Poiché il governo degli Stati Uniti aveva grandi deficit in connessione con la guerra del Vietnam fino al 1975, aveva bisogno di più denaro da destinare ai titoli di Stato USA. Questo è stato in parte realizzato mediante un metodo chiamato “repressione finanziaria”.

Mantenendo tassi massimi sui prestiti, costringendo le istituzioni finanziarie ad acquistare titoli di Stato USA e imponendo controlli sui capitali, il governo ha indirizzato i risparmi verso il debito pubblico e ha fatto sì che i risparmiatori guadagnassero meno dell’inflazione.

Quindi, in quel contesto, l’alta inflazione non era realmente un problema per il governo, poiché aiutava a bilanciare il bilancio e a ridurre il debito federale.

Mantenendo il tasso di interesse della Federal Reserve troppo basso, l’inflazione è stata lasciata libera, portando alla stagflazione.

È stato solo con il cosiddetto “Volcker Shock”, quando la Federal Reserve ha aumentato i tassi al 20% nel giugno 1981, che l’inflazione è stata messa sotto controllo in modo duraturo.

Perché la stagflazione è importante per gli investitori

Lezioni degli anni ’70

Sebbene sia un fenomeno macroeconomico raro, la stagflazione è importante per gli investitori se ha conseguenze simili a quelle verificatesi negli anni ’70.

Il primo effetto è stata una differenza radicale nella performance tra le classi di attività. In stagflazione, la maggior parte degli asset finanziari come le azioni statunitensi e i titoli del Tesoro USA hanno avuto performance scarse, generando rendimenti negativi o nulli.

Al contrario, settori come oro, materie prime e immobiliare hanno sovraperformato, con l’oro che ha registrato una performance annua del 22%.

Fonte: SBC Gold

Se le azioni nel loro complesso hanno subito una battuta, una visione più dettagliata mostra un quadro più complesso. Alcuni settori, come le utility, hanno gestito la stagflazione molto bene, insieme a categorie di investimento difensivo come i beni di consumo di base. Anche la sanità, l’immobiliare e l’energia hanno avuto buone performance.

Nel frattempo, le azioni tecnologiche, i consumi discrezionali e le azioni industriali hanno sofferto di più.

Fonte: Business Insider

Nuovi rischi di stagflazione

Non è un segreto che ampie parti dell’economia hanno faticato negli anni 2020. Alti livelli di debito sono una caratteristica degli anni 2020, sia che si tratti di debito pubblico, debito personale o debito aziendale.

Dallo shock della pandemia e dallo stimolo associato, l’inflazione è tornata. E l’inflazione non è tornata ai precedenti livelli più bassi, nonostante i prezzi del petrolio bassi e un’economia in raffreddamento.

Fonte: Statista

E come negli anni ’70, i deficit governativi e la stampa di moneta sono a livelli elevati, con il deficit che quasi raggiunge i 2 trilioni, portando le aspettative di inflazione a rimanere alte.

Fonte: Fiscal Data

Segnali di avvertimento di potenziale stagflazione

Segnali economici

La discussione sui rischi della stagflazione è in corso da alcuni anni e probabilmente continuerà per tutto il decennio 2020.

Per molti economisti e investitori, questo è un problema difficile, e se siamo entrati in un periodo duraturo di stagflazione sarà evidente solo a posteriori. Ma gli investitori devono prendere le decisioni giuste ora se questo è il caso.

L’inflazione persistente è il primo segnale di avvertimento. Ma la debolezza economica è l’altro componente della stagflazione.

Le conseguenze di nuove tariffe, alti livelli di debito pubblico e dei consumatori, e una crisi persistente del costo della vita contribuiscono tutte a un indebolimento dell’attività economica. Questo vale per gli USA, ma anche per il Regno Unito, le nazioni dell’UE, il Giappone, ecc.

Rischi geopolitici che alimentano la stagflazione

L’aumento delle tensioni geopolitiche globali è un altro potenziale problema. Man mano che il conflitto in Ucraina si intensifica, una riduzione delle esportazioni di petrolio russo potrebbe far aumentare i prezzi dell’energia, aggiungendo ulteriore carburante all’inflazione, simile ai due shock petroliferi degli anni ’70.

L’alto rischio di guerra con Iran e Venezuela, due altri paesi con importanti risorse petrolifere, e nel caso dell’Iran, vicino ad altri produttori di petrolio del Medio Oriente, aumenta questo rischio.

Infine, la rivalità tra USA e Cina sta causando una tendenza a invertire la globalizzazione, con ogni blocco economico che cerca maggiore sicurezza strategica a costo di minore efficienza.

La globalizzazione è stata generalmente considerata un fenomeno che crea deflazione (diminuzione dei prezzi)

Rischi monetari

Nel suo nucleo, la stagflazione è la combinazione di debolezza economica e inflazione. Storicamente, l’inflazione è spesso stata correlata a un cambiamento nel sistema monetario, come affermato dal vincitore del Premio Nobel Milton Friedman:

“L’inflazione è sempre e ovunque un fenomeno monetario”.

Una stampa eccessiva di moneta porta spesso a una svalutazione della valuta. Poiché il dollaro USA è il centro del sistema monetario mondiale, non si è indebolito molto direttamente.

E quando si misura in valuta non fiat, sia Bitcoin che oro, il dollaro (e tutte le altre valute fiat) sembrano davvero svalutarsi rapidamente.

Fonte: Google Finance

Fonte: Kitco

Negli anni ’70 non esisteva Bitcoin, quindi non è possibile fare un confronto diretto per il potenziale delle criptovalute. Ma l’oro è passato da $35/once all’inizio del decennio a $850/once nel 1980.

Contrariamente a quasi tutti gli altri decenni prima o dopo, negli anni ’70 l’oro ha ottenuto un ritorno stupefacente del 1.365% in 10 anni, rispetto al solo 76% dell’S&P500.

Fonte: A Wealth Of Common Sense

Gli investitori dovrebbero, tuttavia, ricordare che l’oro ha avuto performance molto scarse in ciascuno dei quattro decenni successivi, quindi mentre l’oro va bene nella stagflazione, non lo fa in quasi tutti gli altri regimi macroeconomici.

Come si comportano i tassi d’interesse nella stagflazione

In linea di principio, i tassi d’interesse bassi possono stimolare l’attività economica e contribuire a un’inflazione più alta quando l’economia ha una domanda sufficiente e capacità di indebitamento. Tuttavia, durante periodi di debolezza economica, shock di offerta o alto indebitamento, i tassi bassi possono non riuscire a generare crescita lasciando comunque persistenti le pressioni inflazionistiche—come gli shock energetici o della catena di approvvigionamento.

Allo stesso tempo, questo strumento di politica è relativamente inefficace quando la debolezza economica è dovuta a fattori esterni (come uno shock petrolifero globale) o quando l’economia è eccessivamente indebitata.

Negli anni ’70, tassi d’interesse persistentemente troppo bassi della Federal Reserve hanno contribuito alla repressione finanziaria e hanno alimentato l’inflazione.

Allo stesso modo, nonostante l’inflazione rimanga ostinatamente alta, la Federal Reserve è più propensa a tagliare i tassi che ad aumentarli, a causa della debole crescita economica (stagnazione).

Costruire un portafoglio per la stagflazione

Il dilemma per gli investitori riguardo alla stagflazione è che ciò che funziona durante un tale periodo è quasi l’opposto di ciò che funziona in qualsiasi altro periodo.

Quindi, per esempio, è praticamente impossibile essere contemporaneamente un’azione tecnologica esposta e un’azione per la stagflazione senza aspettarsi che metà del portafoglio sottoperformi. Non scegliere una parte nel dibattito sui rischi della stagflazione è quasi una garanzia di performance deludenti.

Questo potrebbe andare bene se l’obiettivo è limitare i rischi il più possibile, ma per la maggior parte degli investitori, rendimenti più alti sono l’obiettivo principale.

Strategie possibili

Aspetta e vedi

Negli anni 2010 e all’inizio del 2020, puntare sulle azioni tecnologiche è stata la scelta migliore per gli investitori.

Anche se la stagflazione si sta davvero preparando, sarebbe dannoso per i rendimenti di un investitore aver ruotato troppo presto verso settori difensivi o l’oro.

Questa tendenza potrebbe facilmente continuare per qualche altro anno. È anche possibile che la crescita economica ritorni, o che l’inflazione diminuisca, e che la stagflazione sia evitata del tutto.

Quindi alcuni investitori vorranno tenere d’occhio la questione, ma forse non agire ancora, e non allontanarsi da quella che finora è stata una strategia di investimento vincente.

Rotazione lenta

Man mano che le azioni tecnologiche e altri settori ad alta volatilità raggiungono nuovi massimi, alcuni investitori le vedranno come un segnale per incassare parte dei loro profitti.

Considerando i crescenti rischi di stagflazione, questa è l’occasione per ruotare le posizioni che stanno perdendo slancio verso asset che ne traggono beneficio.

Se l’inflazione e la debolezza economica persistono o peggiorano, ulteriori spostamenti verso un portafoglio focalizzato sulla stagflazione possono essere effettuati fino a quando una rotazione completa non sarà realizzata in pochi anni.

In questa strategia, un periodo di transizione con un mix di portafoglio crescita + stagflazione è il prezzo da pagare per limitare i rischi di un timing errato.

Tutto dentro

Prevedere con precisione le condizioni macroeconomiche è generalmente estremamente difficile, motivo per cui la maggior parte dei consigli di investimento raccomanda di preferire l’investimento passivo, o la selezione cauta di azioni nello stile di Warren Buffett.

Tuttavia, prevedere accuratamente un cambiamento importante nel regime macroeconomico può essere estremamente redditizio. Per farlo bene, prevedere correttamente la direzione non è sufficiente; il timing deve essere eccellente.

Quindi, sebbene probabilmente non sia consigliato per la maggior parte degli investitori, alcuni vorranno rischiare e andare all-in su una previsione di stagflazione. Per esempio, stanno rendendo il loro portafoglio pesante in oro, azioni di materie prime e immobiliare.

Affinché questa idea funzioni, sarà necessario almeno un ripetersi del risultato degli anni ’70. Poi, il più che raddoppio del prezzo dell’oro tra il 2019 e il 2025 potrebbe sembrare solo l’inizio di un aumento di 10 volte in un solo decennio.

Tuttavia, questa è di gran lunga la strategia con i maggiori rischi, e gli investitori devono esserne consapevoli.

Conclusione

La stagflazione è un insieme molto unico di condizioni macroeconomiche che si verificano raramente. Tuttavia, ha anche importanti implicazioni per gli investitori, quindi è un rischio che non può essere ignorato.

Ciò è particolarmente vero quando le tendenze sottostanti di economia, relazioni internazionali e politiche monetarie stanno andando verso tendenze simili a quelle degli anni ’70, un periodo storico fortemente colpito dalla stagflazione.

Ciò include tassi bassi, inflazione persistente, rischi di shock energetici, crescita economica debole e l’aumento del prezzo dell’oro e di altri “asset durevoli” (argento, cripto, immobiliare, materie prime).

Tuttavia, l’incertezza rimane, e anche così, cronometrando perfettamente il passaggio a un ambiente dominato dalla stagflazione è tutt’altro che facile.

Quindi gli investitori dovranno rimanere vigili e calcolare come adattare dinamicamente il loro portafoglio man mano che arrivano più dati sulle condizioni macroeconomiche.