La SEC concede un’esenzione innovativa di cinque anni per i mercati azionari tokenizzati

La Securities and Exchange Commission, il 17 settembre 2026, ha emesso un ordine che concede un sollievo esentivo temporaneo e condizionato ai Tokenized Securities Venues, ciascuno un “TSV”, dall’applicazione della definizione di “exchange” nel Securities Exchange Act del 1934 (Exchange Act), consentendo ai mercati di negoziare azioni tokenizzate del National Market System (NMS) mediante market maker automatizzati autorizzati e pool di liquidità, collettivamente “AMM Liquidity Pools”. Secondo l’annuncio della SEC, le esenzioni scadranno cinque anni dopo la pubblicazione, e l’ordine invita a presentare commenti pubblici su possibili modifiche al sollievo e sui prossimi passi.

Un TSV riunisce acquirenti e venditori di azioni NMS tokenizzate fornendo uno o più AMM Liquidity Pools attraverso i quali i partecipanti autorizzati interagiscono e concordano i termini di una negoziazione, e stabilendo standard per l’accesso al trading su tali pool. Jamie Selway, Direttore della Divisione Trading and Markets della SEC, ha definito l’approvazione “un traguardo importante per il lavoro della Commissione volto ad aprire i nostri mercati dei capitali alle securities tokenizzate” e ha dichiarato che la divisione è pronta a collaborare con le parti interessate che desiderano gestire un TSV e a rispondere alle domande di investitori e partecipanti al mercato.

Condizioni del sollievo esentivo

L’esenzione dalla definizione di “exchange” è soggetta a condizioni che la Commissione ha dichiarato progettate per garantire che il sollievo sia nell’interesse pubblico e coerente con la protezione degli investitori. Le azioni NMS tokenizzate negoziate su un TSV sono soggette a limiti sul numero di simboli e sul volume scambiato. Un TSV deve verificare che le azioni NMS tokenizzate messe a disposizione per il trading conferiscano ai detentori gli stessi diritti e privilegi delle azioni NMS tradizionali di classe equivalente. Prima di rendere disponibile per il trading un token di azioni NMS tokenizzate da una terza parte non affiliata, un TSV deve fornire una comunicazione scritta e un’opportunità di opposizione all’emittente delle azioni NMS sottostanti. I contratti intelligenti utilizzati da un TSV devono essere auditabili, pubblici e distribuiti su un registro distribuito pubblico e permissionless. Un TSV deve sospendere il trading di un token di azioni NMS tokenizzate contemporaneamente a qualsiasi sospensione del trading delle azioni NMS sottostanti sulla borsa di quotazione primaria, e deve fornire avvisi pubblici riguardo alle proprie operazioni, alle attività di trading e alle attività di trading dei propri affiliati sul TSV.

L’ordine concede inoltre temporaneamente un’esenzione condizionale dalla definizione di “dealer” nella Sezione 3(a)(5) dell’Exchange Act ai fornitori di liquidità in un AMM Liquidity Pool che forniscono liquidità in azioni NMS tokenizzate utilizzando capitale proprietario. Tali fornitori di liquidità possono anche svolgere attività aggiuntive che costituiscono indizi di attività di dealer, come la quotazione dei prezzi ai clienti o la stipula di accordi per fornire capitale impegnato.

Nella dichiarazione rilasciata con l’ordine, il presidente Paul S. Atkins ha elencato ulteriori condizioni. Un TSV deve essere una persona statunitense e rispettare i programmi di sanzioni economiche e commerciali amministrati e applicati dall’Office of Foreign Assets Control, e deve stabilire standard di accesso che consentano solo a determinati partecipanti di negoziare azioni NMS tokenizzate sul mercato. Le azioni NMS tokenizzate ammissibili, sia tokenizzate dall’emittente delle azioni NMS sottostanti sia da una terza parte non affiliata all’emittente, devono conferire ai detentori gli stessi diritti e privilegi delle securities tradizionali, inclusi i diritti a ricevere dividendi e a esercitare i diritti di voto. Gli emittenti devono avere la possibilità di opporsi e impedire che il loro titolo venga negoziato su un TSV.

Dichiarazioni su autorità e normativa

Atkins ha affermato che l’ordine concede due forme di sollievo esentivo temporaneo e condizionato ai sensi della Sezione 36(a)(1) dell’Exchange Act: l’esenzione per i TSV dalla definizione di “exchange” prevista dalla Sezione 3(a)(1), e l’esenzione per i fornitori di liquidità, che nella sua dichiarazione ha definito “Covered Firms”, dalla definizione di “dealer” prevista dalla Sezione 3(a)(5). Ha dichiarato che, senza eccezioni, le disposizioni anti-frode e anti-manipolazione delle leggi federali sui titoli si applicano integralmente a tutte le attività di securities in questi mercati.

Atkins ha detto che la SEC ha lanciato “Project Crypto” poco più di un anno fa per modernizzare le norme del diritto federale sui titoli affinché i mercati finanziari statunitensi possano operare on‑chain, e che nella settimana precedente all’annuncio il Congresso non è riuscito a far avanzare il CLARITY Act. Ha descritto l’Esenzione Innovativa come temporanea, ha affermato che la Commissione non sta fissando la tecnologia odierna come standard per il futuro, e ha aggiunto: “È fondamentale che questa misura provvisoria sia seguita da una normativa durevole per garantire che i mercati on‑chain rimangano una via percorribile mentre i nostri mercati dei capitali continuano a evolversi.”

Il Commissario Mark T. Uyeda ha dichiarato in una dichiarazione separata che la tokenizzazione ha il potenziale di modernizzare le funzioni fondamentali dell’infrastruttura di mercato, quali emissione, negoziazione, trasferimento, regolamento e registrazione della proprietà, con la possibilità di ridurre i costi, aumentare la trasparenza e ampliare la liquidità, in particolare per gli asset storicamente meno liquidi. Ha affermato che il Congresso ha conferito alla Commissione un’autorità esentiva generale quando ha promulgato il National Securities Markets Improvement Act, che ha modificato l’Exchange Act, e che i fondi del mercato monetario, i fondi indicizzati e gli exchange‑traded fund sono esempi di prodotti e modelli nati da precedenti utilizzi di tale autorità.

Uyeda ha affermato che l’esenzione è concepita per essere controllata, soggetta a limiti di simboli e a cap di volume calibrati da livelli di limite superiore e limite inferiore, con condizioni che includono avviso pubblico, trasparenza delle transazioni, coordinamento delle interruzioni, libri e registri, e salvaguardie tecnologiche. Ha dichiarato che i dati delle transazioni denominati in dollari statunitensi, inclusi prezzo, dimensione, ora, indirizzo del pool, dimensione del pool a fine giornata e volume giornaliero, saranno resi disponibili al pubblico a intervalli regolari per ridurre le asimmetrie informative, supportare il monitoraggio e consentire lo studio del commercio di titoli mediante l’esenzione. Ha descritto il sollievo per i fornitori di liquidità come su misura e destinato a fornire chiarezza normativa quando quei partecipanti al mercato soddisfano condizioni che includono divulgazione e tenuta dei registri.

Uyeda ha dichiarato che la Commissione sta espressamente chiedendo feedback su molti aspetti dell’esenzione e del suo attuale design, e che commenti dettagliati e supportati da dati, idealmente includendo metriche, studi di caso, analisi di incidenti e narrazioni operative provenienti da ambienti live o di test, possono aiutare a valutare i compromessi e a modellare proposte future. Ha ringraziato il personale della Divisione per il Trading e i Mercati e dell’Ufficio del Consulente Generale, nonché il Crypto Task Force guidato dalla Commissaria Hester Peirce, per il loro lavoro sull’esenzione. L’ordine sarà pubblicato su SEC.gov e nel Federal Register.