Bitcoin cartaceo: i derivati minacciano l’offerta fissa?

Perché il prezzo del Bitcoin è rimasto relativamente stagnante negli ultimi tempi?

Nel 2025 il prezzo del Bitcoin è rimasto piuttosto stagnante rispetto alle aspettative, delineando un andamento apparentemente diverso dall’alternanza di espansioni e crolli che ha accompagnato la crescita complessiva della valuta digitale.

Sebbene sia sempre difficile individuare una causa precisa per i movimenti di prezzo degli asset finanziari, molti si chiedono se i «Bitcoin cartacei» siano responsabili di questo cambiamento nel comportamento della principale criptovaluta.

Fin dalla nascita del Bitcoin, l’idea di una quasi-offerta di Bitcoin non autentici ma comunque in grado di assorbire domanda è stata oggetto di controversie nella comunità delle criptovalute.

Alcuni la considerano un’evoluzione inevitabile del Bitcoin e un segno della maturazione della valuta.

Altri la ritengono un’aberrazione e una perversione degli ideali originari del Bitcoin e delle criptovalute in generale, potenzialmente in grado di compromettere l’intero progetto.

Come spesso accade, entrambe le posizioni contengono una parte di verità.

Panoramica del «Bitcoin cartaceo»

Che cos’è il «Bitcoin cartaceo»?

In poco più di un decennio, il Bitcoin ha subito una trasformazione radicale: da mercato guidato da appassionati di tecnologia e criptovalute con una profonda conoscenza tecnica, a un asset adottato da un pubblico molto più ampio.

Soprattutto, è passato dall’essere deriso e ignorato all’essere preso sul serio da numerose istituzioni finanziarie.

Di conseguenza, negli ultimi anni sono stati introdotti molti nuovi strumenti finanziari, tra cui derivati come ETF sul Bitcoin, contratti futures, swap perpetui e opzioni.

Questo ha reso più complesso investire nel Bitcoin.

Ha inoltre creato un’enorme offerta di «Bitcoin cartacei», poiché acquisti, vendite e attività speculative si spostano sempre più verso questi derivati anziché verso l’asset digitale vero e proprio.

Tipi di «Bitcoin cartaceo»

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ETF spot sul Bitcoin

Questi ETF detengono direttamente Bitcoin tra i propri asset e consentono agli investitori di «possedere» indirettamente Bitcoin senza dover comprendere la tecnologia sottostante, come gli exchange di criptovalute o i portafogli digitali.

Uno dei principali vantaggi degli ETF sul Bitcoin è che offrono agli investitori istituzionali una modalità d’investimento più conforme agli obblighi di legge che devono rispettare, poiché gli ETF sono titoli regolamentati.

Futures sul Bitcoin

Un contratto futures su una criptovaluta funziona come i contratti futures su altri tipi di asset finanziari.

È un derivato che obbliga acquirente e venditore a scambiare uno specifico cripto-asset a un prezzo concordato in una data futura prestabilita.

Questi contratti, utilizzati sia da investitori istituzionali sia da privati, consentono generalmente di operare con leva. I trader li utilizzano per trarre profitto dai movimenti di prezzo previsti o per coprirsi dai rischi di mercato.

Il regolamento avviene solitamente in una valuta prestabilita, spesso una valuta fiat come il dollaro statunitense.

ETF su futures del Bitcoin

Questi ETF non detengono Bitcoin, bensì contratti futures sul Bitcoin. Sono quindi strumenti finanziari ancora più distanti dal Bitcoin effettivo rispetto agli stessi futures.

Quando si parla di «Bitcoin cartaceo», di solito si pensa proprio a questo caso: un investimento in un derivato di un derivato.

Alcuni ETF su futures del Bitcoin utilizzano persino la leva: un investitore potrebbe, per esempio, ottenere con lo stesso capitale un’esposizione doppia ai contratti futures rispetto a un ETF standard su futures del Bitcoin.

Opzioni sul Bitcoin

Un’opzione su una criptovaluta funziona come le opzioni su altri tipi di asset finanziari.

È un derivato che conferisce all’acquirente il diritto — ma, soprattutto, non l’obbligo — di acquistare o vendere un cripto-asset a un prezzo specificato entro una data futura.

Le opzioni di tipo americano possono essere esercitate in qualsiasi momento prima della scadenza, mentre quelle di tipo europeo soltanto alla scadenza.

In cambio di questo diritto, l’acquirente dell’opzione paga un premio al venditore.

Pur contribuendo alla liquidità dei prezzi, questo tipo di derivato finisce per generare meno scambi diretti di Bitcoin rispetto agli acquisti dell’asset.

Gli echi del mercato dell’oro

Curiosamente, questa situazione ha già un precedente.

Da decenni i sostenitori dell’oro lamentano l’esistenza di un’enorme quantità di «oro cartaceo» e criticano una struttura di mercato che, a loro giudizio, è progettata per comprimere il prezzo dell’oro.

L’argomentazione è fondata: la quantità di «oro» scambiata ogni giorno sotto forma di oro cartaceo supera spesso di diversi ordini di grandezza l’oro reale custodito fisicamente nei caveau.

“Silenziosamente, le dimensioni del mercato dell’«oro cartaceo» sono cresciute fino a raggiungere proporzioni enormi, creando di fatto uno tsunami di flussi di oro cartaceo.

Ogni giorno vengono scambiate oltre 173.713.000 once, ovvero 5.400 tonnellate, di «oro cartaceo»: più del doppio della produzione fisica annuale.”

Fonte: Intelligent Partnership

Un simile squilibrio conferisce agli speculatori un controllo quasi totale sul mercato dell’oro: sono loro a determinare il prezzo molto più di chi lo utilizza per il suo scopo originario, ossia proteggersi dal rischio di controparte o dalla svalutazione delle valute fiat. Sono gli stessi rischi dai quali Bitcoin e le altre criptovalute mirano a proteggere.

Questa struttura contraddice anche l’obiettivo per cui la maggior parte dei sostenitori dell’oro vi investe: proteggersi dal rischio di controparte. Utilizzando derivati, gli speculatori tornano al punto di partenza.

“La LBMA spiega che i saldi a credito sul conto non attribuiscono al creditore il diritto a specifici lingotti d’oro o d’argento, ma sono garantiti dalle scorte generali del commerciante di metalli preziosi presso il quale è detenuto il conto. Il cliente è un creditore chirografario.”

Fonte: Intelligent Partnership

Il «Bitcoin cartaceo» influenza il prezzo del Bitcoin?

Come si formano i prezzi degli asset

Gli investitori spesso immaginano che i mercati stimino collettivamente il prezzo di qualcosa valutandone il «valore». Nel lungo periodo ciò è in gran parte vero, purché i mercati siano liberi da interferenze e manipolazioni.

Nel breve periodo, tuttavia, i prezzi sono determinati molto più dai flussi di capitale in entrata e in uscita da un determinato titolo, valuta o altro asset finanziario.

Ciò significa che, se il denaro e il capitale che prima affluivano verso un determinato asset si spostano altrove, il processo di formazione del prezzo può risentirne in modo significativo.

Quindi sì: i derivati possono effettivamente deviare capitali che altrimenti sarebbero stati impiegati per acquistare Bitcoin.

La domanda è se il deflusso di capitale verso i derivati sia abbastanza grande da produrre un impatto concreto.

Valutare l’effetto del «Bitcoin cartaceo»

Da luglio 2025, l’open interest sui derivati è aumentato di circa 50.000 BTC sui vari exchange. Ciò rappresenta un «deflusso» di capitale dal mercato del Bitcoin, poiché il denaro viene destinato a uno strumento derivato speculativo anziché alla valuta stessa.

Naturalmente la situazione non è così semplice: alcuni di questi derivati, per definizione, devono acquistare Bitcoin. Gli ETF spot sul Bitcoin, per esempio, devono effettivamente detenerlo; gli ETF su futures e gli altri derivati come i futures, invece, no.

Inoltre, da luglio 2025 oltre 450.000 BTC sono passati da portafogli di lungo periodo nelle mani di partecipanti al mercato più recenti e orientati al breve termine.

Tuttavia, le notizie non sono tutte negative. Nello stesso periodo, ETF e società con riserve in Bitcoin hanno accumulato 200.000 Bitcoin, creando una nuova fonte di domanda in un mercato che in precedenza era alimentato soprattutto dagli acquisti degli investitori retail e di pochi miliardari e aziende pioniere come Strategy (MSTR ) e Tesla (TSLA ) (seguite i link per un rapporto dettagliato su ciascuna azienda).

Nel complesso, ciò indica che i flussi di capitale destinati a qualche centinaio di migliaia di Bitcoin, che altrimenti sarebbero stati acquistati direttamente, sono stati dirottati verso i derivati.

Con un valore di circa 23 miliardi di dollari, questo fenomeno è probabilmente responsabile in parte dell’andamento laterale del prezzo negli ultimi mesi.

Il «Bitcoin cartaceo» minerà il valore fondamentale del Bitcoin?

Sebbene possano influire temporaneamente sulla formazione del prezzo, per ora i derivati non sembrano costituire una seria minaccia di lungo periodo per il prezzo del Bitcoin.

Questo perché siamo molto lontani dalla situazione dei mercati dell’oro, dove gli speculatori che utilizzano derivati controllano quasi completamente i prezzi a causa delle dimensioni eccezionali dei prodotti derivati rispetto agli asset sottostanti.

È molto meno probabile che ciò accada al Bitcoin, poiché le transazioni sull’asset sottostante incontrano attriti incomparabilmente inferiori rispetto alle transazioni in oro.

Non occorre trasportare lingotti o monete fisiche tra caveau sicuri, né ricorrere a certificazioni o rifusione; non vi sono dazi transfrontalieri, ispezioni o imposte. Tutti questi ostacoli rendono gli scambi diretti di oro fisico meno attraenti delle «transazioni cartacee».

Il valore del Bitcoin poggia su un’offerta fissa che non può essere modificata, rendendolo una valuta ancora più «dura» dell’oro, considerato in passato la forma più vicina possibile al «denaro perfetto».

In teoria, un’ondata di derivati capace di creare una quantità infinita di «Bitcoin cartacei» potrebbe minare questo fondamento.

In pratica è molto improbabile, perché possedere direttamente Bitcoin è molto più semplice che possedere oro. Anche se il fenomeno iniziasse, danneggerebbe subito la proposta di valore del Bitcoin e provocherebbe un crollo del prezzo. Il crollo ridurrebbe l’attrattiva della speculazione sul Bitcoin e quindi di questi derivati, trasformando il fenomeno in un problema che tende a risolversi da sé.

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Conclusione

La crescente popolarità dei veri derivati «cartacei» sul Bitcoin, come futures e opzioni, potrebbe aver sottratto una parte dei capitali più speculativi al mercato del Bitcoin e agli acquisti diretti.

A causa di questa riduzione indiretta dell’attività speculativa, sembra ragionevole attendersi un periodo di movimenti di prezzo più contenuti, dando in parte ragione ai critici di questa evoluzione del mercato.

Tuttavia, siamo molto lontani dalla potenziale catastrofe che alcuni attribuiscono ai Bitcoin cartacei. A differenza dell’oro, il Bitcoin cartaceo non controlla affatto il mercato delle criptovalute. Inoltre, la facilità intrinseca delle transazioni in Bitcoin riduce l’attrattiva dei derivati più dannosi.

È quindi vero che alcuni derivati, come gli ETF spot sul Bitcoin, potrebbero diventare ancora più popolari, soprattutto quando gli investitori istituzionali inizieranno ad allocare abitualmente una piccola parte del portafoglio al Bitcoin, come fanno con la liquidità o con l’oro.

Ma questo tipo di derivato crea comunque nuova domanda di Bitcoin.

Nel complesso, l’impatto del «Bitcoin cartaceo» sui prezzi sarà con ogni probabilità di breve o medio periodo e potrebbe essere ricordato soltanto come un ostacolo lungo il percorso verso l’adozione e l’utilizzo diffusi del Bitcoin da parte di istituzioni finanziarie e grandi aziende.