Il mercato delle criptovalute è stato recentemente ricordato del caos di Terra (LUNA ) quando un progetto di asset del mondo reale (RWA), il token OM di Mantra (OM ), è precipitato del 90% di valore in poche ore senza alcun catalizzatore.
OM Grafico dei prezzi
Nel caso di Mantra, il mercato accusa il team del progetto di una truffa rug pull, che il cofondatore ha affrontato dicendo, “We are here and not going anywhere.” Ha attribuito il crollo a “reckless forced closures initiated by centralized exchanges.”
Mentre questi commenti sembrano aver placato le preoccupazioni della comunità, per ora, come si può vedere nel rimbalzo del prezzo, anche il picco del 200% nel prezzo di OM è stranamente simile a quanto ha vissuto LUNA dopo il suo crollo del 99% a maggio 2022.
Dopo il crollo, LUNA ha registrato una breve ripresa ma non è riuscita a riconquistare i suoi livelli di prezzo chiave, il che ha innescato una tendenza al ribasso più intensa e prolungata.
Sono quasi tre anni da quando l’UST ha perso il peg e Luna è precipitata, ma il mercato non ha ancora dimenticato il caos e il crollo che ne sono seguiti nei giorni, mesi e persino anni successivi.
Curiosamente, un nuovo studio ha scoperto qualcosa di nuovo sulla saga di Terra. Ma prima di entrare nei dettagli, torniamo indietro e diamo un breve sguardo alla storia!
L’ascesa e la caduta di Terra (LUNA)
Mentre ci sono voluti solo pochi giorni a maggio 2022 perché la rete Terra crollasse del tutto, la storia del progetto è iniziata diversi anni prima. In realtà è iniziata durante il mercato orso precedente a quello recente, causato in parte da Terra stessa.
Nel gennaio 2018, Do Kwon ha co-fondato la rete Terra con l’intento di sviluppare un’applicazione di pagamenti e‑commerce chiamata Chai e una criptovaluta stabile per facilitare le transazioni. Durante quell’anno, Terraform Labs è stata costituita a Singapore. L’azienda era responsabile dello sviluppo della blockchain Terra.
Nel 2018, l’azienda ha effettuato un’offerta iniziale di monete (ICO) per LUNA. È stata venduta a $0,80 per token e ha raccolto $62 milioni.
Terra ha effettivamente avuto più round di finanziamento, tra cui un round pre‑seed, un round seed, una vendita privata e un round di venture. Per quanto riguarda gli investitori, questi includevano Binance Labs, Jump Crypto, Galaxy, Hashed, Pantera Capital, Polychain Capital, Arrington XRP Capital, Coinbase Ventures, Huobi Ventures, OKX Ventures, Hashed e altri, secondo ICO Drops.
Nel 2020, Nicholas Platt, capo della ricerca presso Terra, ha introdotto Anchor, una piattaforma decentralizzata costruita su Terra per consentire agli investitori di guadagnare un alto rendimento sui loro depositi e prendere in prestito contro le loro partecipazioni crypto.
Nel settembre 2020, è stato annunciato pubblicamente lo stablecoin algoritmico USDT. Durante il mercato rialzista che ne è seguito, il prezzo di LUNA ha raggiunto un record, superando i $90 a dicembre 2021.
Poi è arrivato il 2022; nei primi due mesi, Do Kwon ha lanciato il Luna Foundation Guard (LFG) che era “mandato a costruire riserve” per sostenere il peg di $UST e allocare risorse per lo sviluppo dell’ecosistema tramite sovvenzioni. L’organizzazione ha raccolto 1 miliardo di dollari vendendo token LUNA a Jump Crypto, Three Arrows Capital e altri.
Il finanziamento era destinato a acquistare Bitcoin(BTC ) per il sistema di riserva di UST e, man mano che l’azienda acquistava BTC, il prezzo di LUNA è salito sopra i $106 a fine marzo.
Durante lo stesso mese, il trader crypto GiganticRebirth (GCR) ha scommesso $10 milioni che il prezzo di LUNA sarebbe stato inferiore a $88 entro marzo dell’anno successivo.
Mentre LFG continuava ad acquistare BTC, LUNA continuava a salire, raggiungendo $119 all’inizio di aprile. Prima della fine del mese, UST è diventato il terzo stablecoin più grande, e l’offerta circolante di LUNA ha raggiunto il minimo a 346 milioni, poiché i token LUNA sono stati bruciati per tenere il passo con la crescente domanda di UST.
Poi è arrivato maggio e, con esso, sono iniziati i primi segnali di panico. Quando il mercato ha iniziato a vedere capitali uscire da UST, con persone che scaricavano i loro UST su Anchor e Curve, ha perso il peg, con il valore che è sceso a $0,985.
Mentre i depositi continuavano a diminuire, UST ha faticato a tornare a $1. Il 9 maggio, il valore di UST è precipitato a $0,35 e Do Kwon ha pubblicato il suo tweet infame: “Deploying more capital – steady lads.” I tentativi di salvare il peg di UST hanno ridotto la riserva BTC di LFG da circa 80.000 BTC a sole 313 BTC.
Ad un certo punto, la blockchain di Terra è stata fermata. Do Kwon ha condiviso un “Piano di rinascita” per emettere 1 miliardo di nuovi token e in seguito ha proposto di forkare Terra senza UST. Alla fine di maggio, è stato lanciato Terra 2.0.
Nel dopo, decine di miliardi sono stati cancellati dal mercato. Questo ha incluso non solo Terraform e Anchor ma un crollo dell’intero mercato crypto che ha portato a fallimenti di aziende come Celsius e Voyager. Ciò ha intensificato la vigilanza normativa globale sugli stablecoin e sul più ampio settore crypto.
Sia Terraform Labs che il co‑fondatore Do Kwon sono stati quindi ricercati in Corea del Sud e negli Stati Uniti per accuse di frode e reati finanziari.
Nel febbraio 2023, la U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) ha accusato Terraform e Kwon di frode. L’agenzia ha sostenuto che tra aprile 2018 e maggio 2022, hanno raccolto miliardi di dollari da investitori “offrendo e vendendo una suite interconnessa di titoli di asset crypto.”
Secondo il presidente della SEC Gary Gensler:
“Affermiamo che Terraform e Do Kwon non hanno fornito al pubblico una divulgazione completa, equa e veritiera come richiesto per una serie di titoli di asset crypto, in particolare per LUNA e Terra USD. Affermiamo inoltre che hanno commesso frode ripetendo dichiarazioni false e fuorvianti per costruire fiducia prima di causare perdite devastanti per gli investitori.”
Kwon è stato catturato a marzo 2023 in Montenegro mentre cercava di partire per Dubai usando un passaporto falsificato, ma ha continuato a sostenere la sua innocenza. La sua estradizione negli Stati Uniti è stata approvata a dicembre 2024.
Nel gennaio 2024, Terraform Labs ha presentato domanda di protezione fallimentare ai sensi del Chapter 11 per cercare di preservare parte del valore. L’amministratore delegato Chris Amani l’ha definita una decisione “strategica”.
L’analisi accademica decostruisce il crollo
Molto è stato scritto sul crollo di Terra‑Luna negli ultimi anni. Diversi progetti di ricerca hanno investigato questo caso per cercare di capire cosa è successo e come.
Un anno dopo la completa disintegrazione del progetto, un documento intitolato “Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash” è stato pubblicato sul forum di Harvard Law School sulla governance aziendale. Ha fornito un’analisi dettagliata, mirata a offrire intuizioni sulle dinamiche delle corse al rialzo in assenza di supervisione normativa e sui difetti dell’architettura DeFi.
“La nostra analisi suggerisce che non è stato il risultato di una manipolazione di mercato mirata da parte di una singola entità, ma piuttosto è derivato da crescenti preoccupazioni sulla sostenibilità del sistema,” ha dichiarato la ricerca, che ha utilizzato dati dettagliati dalla blockchain Terra e dati di trading dalle CEX per dimostrare che la corsa su Terra è avvenuta su più catene e asset.
Lo studio ha inoltre affermato che avere accesso gratuito alla blockchain non livella il campo di gioco per gli investitori se vi sono differenze sostanziali nella loro capacità di elaborare e interpretare le informazioni.
La ricerca ha evidenziato il ruolo di Alameda Research, la società sorella del ora fallito exchange CEX FTX il cui CEO Sam Bankman‑Fried sta attualmente scontando una condanna di 25 anni di carcere per frode e reati correlati.
Alameda, secondo lo studio, ha effettuato la più grande quantità di swap UST‑LUNA tra i depositanti di Anchor. Mentre le commissioni di swap e l’incertezza sul prezzo di esecuzione hanno scoraggiato altri depositanti dall’utilizzare gli swap nativi come strategia di uscita, l’accesso preferenziale di Alameda a FTX le ha conferito un vantaggio competitivo rispetto agli altri.
Inoltre, quando si tratta di sistemi complessi come Terra‑Luna, c’è una limitazione nella trasparenza, poiché ciò non significa che gli investitori al dettaglio comprendano realmente ciò che vedono. Inoltre, minimizzando i rischi, gli insider probabilmente hanno contribuito alla falsa convinzione sulla sicurezza del sistema. È stato dichiarato:
“In definitiva, la sostenibilità dell’ecosistema DeFi dipenderà dalla capacità degli investitori di prendere decisioni informate e di tenere i progetti e i loro promotori responsabili delle loro azioni.”
Questa ricerca ha utilizzato la scienza delle reti, applicata a reti complesse, e approcci di herd per riconoscere strutture di dipendenza, segnalando la dipendenza “viciosa” di Terra dal protocollo Anchor della DeFi.
Secondo il documento, algorithmic stablecoins sono soggetti a fallimenti per due ragioni principali. Prima, questi stablecoin, che utilizzano algoritmi per mantenere un prezzo stabile, sono costruiti su una base molto fragile che dipende da variabili storiche incerte. Ciò significa che gli stablecoin algoritmici richiedono il supporto di una domanda di base, la partecipazione di arbitraggisti disposti e un ambiente di efficienza informativa, e nessuno di questi fattori è certo. In effetti, tutti si sono dimostrati altamente fragili durante periodi di estrema volatilità.
L’altra ragione è che gli stablecoin algoritmici devono avere un valore intrinseco per sopravvivere a un crollo. Ciò significa “transazioni economiche genuine”, cosa che non era il caso di Terra, il cui stablecoin era principalmente usato per ottenere alti interessi tramite Anchor. Le valute fiat, al contrario, possono sopravvivere a simili attacchi, secondo lo studio, perché hanno valore intrinseco, essendo un mezzo di scambio o di conservazione del valore.
Per questo, i ricercatori hanno utilizzato i prezzi orari da aprile 2022 a maggio 2022, Google Trends e StockTwits per analizzare il crollo. Hanno poi confermato che il crollo di Terra ha avuto un effetto significativo sulla connettività del mercato, sull’attenzione degli investitori, sul sentiment di mercato e sull’intero spazio crypto.
I matematici ora scoprono schemi nascosti
Anche ora, dopo tutto questo tempo, gli esperti continuano a indagare più a fondo il progetto e a scoprire cosa è andato storto. Dato che il crollo del progetto amato da Do Kwon ha spinto l’ampio mercato crypto in una spirale, la necessità di comprendere la situazione è comprensibile.
I matematici della Queen Mary University of London hanno effettivamente trovato alcuni schemi nascosti. I risultati dell’indagine sono stati pubblicati2 nella rivista scientifica peer‑reviewed dell’ACM il 3 aprile 2025.
Come osservato nel documento, mentre la ricerca esistente analizza gli eventi di crash nel settore crypto, rimangono domande fondamentali riguardo alla scala temporale ottimale per l’analisi, alla differenziazione tra tendenze a breve e lungo termine e all’identificazione e caratterizzazione degli eventi di shock all’interno di questi sistemi decentralizzati.
Per affrontare queste questioni, il documento esamina gli asset crypto scambiati sulla blockchain Ethereum con un focus speciale sul crash dello stablecoin algoritmico TerraUSD (UST) e del token gemello LUNA progettato per stabilizzarlo.
La ricerca ha utilizzato un grafo temporale multilivello per la valutazione, che ha permesso di studiare le correlazioni tra i livelli, i quali rappresentavano le valute e l’evoluzione del sistema su diverse scale temporali.
Lo strumento fornisce un framework flessibile e potente per catturare la natura dinamica delle relazioni e dei pattern nei sistemi complessi, considerando l’evoluzione temporale e prospettive multifaccettate.
Secondo i ricercatori, utilizzare l’analisi di grafi temporali cross‑chain per investigare il crollo crypto è un approccio unico. Non solo sottolinea l’importanza dell’analisi temporale per studi su dati derivati dal web, ma la metodologia dimostra anche quanto un’analisi basata su grafi possa potenziare i risultati econometrici tradizionali.
Utilizzando l’analisi di grafi temporali multilivello, lo studio evidenzia forti interconnessioni tra gli stablecoin prima del crash e trasformazioni drastiche avvenute dopo il crash. I ricercatori hanno scritto:
“Identifichiamo segnali anomali prima, durante e dopo il crollo, enfatizzando il loro impatto sulle metriche della struttura del grafo e sul movimento degli utenti tra i livelli.”
Ciò che il team ha effettivamente scoperto nel caso del crollo Terra‑Luna è la prova di una vasta quantità di attività di trading sospetta che suggerisce uno sforzo coordinato per minare l’ecosistema.
Guidato dal Dr. Richard Clegg, lo studio ha trovato una serie di scambi calcolati eseguiti come parte di un attacco coordinato da parte di trader che scommettevano contro il sistema. Questa pratica è nota come “shorting”, dove un trader guadagna se il valore di mercato di un asset scende, al contrario del “longing”, dove un trader scommette che il prezzo dell’asset aumenti.
“Ciò che abbiamo trovato è stato straordinario. Nei giorni precedenti al crollo, abbiamo osservato pattern di trading altamente innaturali. Invece della consueta dispersione di transazioni tra centinaia di trader, abbiamo visto una manciata di individui controllare quasi l’intero mercato. Questi pattern sono la prova schiacciante di un tentativo deliberato di destabilizzare il sistema.”
– Dr. Clegg
Secondo l’analisi del ricercatore, in date chiave, appena cinque o sei trader erano responsabili di quasi tutta l’attività di trading.
Ciascuno di questi trader controlla quasi la stessa quota di mercato, il che rende la situazione sospetta. In un normale ambiente di trading, un livello così alto di coordinazione è praticamente impossibile; pertanto, suggerisce che questi trader possano collaborare per orchestrare il crollo.
Per questo, il team ha sviluppato un nuovo strumento in collaborazione con Pometry, una spin‑out dell’Università Queen Mary che lavora per semplificare l’analisi dei grafi eliminando i silos di dati. Questo nuovo strumento per analizzare i mercati crypto utilizza l’analisi di rete dei grafi per prima visualizzare i dati di trading complessi e poi interpretarli.
Il team crede che lo strumento possa essere inestimabile per ricercatori e investitori che cercano di comprendere e mitigare i rischi nel mondo selvaggio e volatile delle criptovalute. Secondo il Dr. Clegg:
“Le criptovalute sono spesso viste come il Far West della finanza, con poca supervisione e ancora meno responsabilità. Il nostro lavoro dimostra che applicando tecniche matematiche rigorose, possiamo scoprire i pattern nascosti e i comportamenti che guidano questi mercati. Non si tratta solo di capire cosa è andato storto in passato — è costruire un sistema finanziario più sicuro e trasparente per il futuro.”
I ricercatori affermano che le implicazioni dello studio vanno ben oltre il campo crypto. Il metodo potrebbe essere applicato non solo ai mercati finanziari ma anche ai social network e ad altri sistemi complessi. Anche le agenzie regolatorie possono usarlo come parte del loro set di strumenti di analisi per proteggere gli utenti da rischi sistemici e tutelare l’economia più ampia.
Le conseguenze: Ultimi progressi nel caso Terra‑Luna
Mentre gli studi continuano a investigare, i procedimenti legali sul caso Terra‑Luna stanno anche facendo progressi.
Il 2025 è iniziato con Do Kwon che ha dichiarato non colpevole delle accuse di frode penale negli Stati Uniti. Il costruttore crypto sudcoreano è stato accusato di frode sui titoli, frode sulle materie prime, frode telematica e cospirazione di riciclaggio di denaro e rischia fino a 130 anni di carcere se condannato.
Ciò avviene dopo che Kwon ha concordato lo scorso giugno di pagare una multa civile e di essere vietato dalle transazioni crypto come parte di un accordo da $4,55 miliardi che lui e Terraform hanno raggiunto con la SEC statunitense.
Solo poche settimane fa, l’ufficio del Procuratore Generale di New York ha anche presentato una causa per un accordo da $200 milioni raggiunto con Galaxy Digital (GLXY ) e le sue società correlate. Un accordo simile è stato raggiunto con una sussidiaria di Jump Crypto alla fine dello scorso anno.
Galaxy è stata accusata di promuovere LUNA senza divulgare il suo interesse nell’asset. La denuncia ha evidenziato che il CEO di Galaxy Digital Michael Novogratz ha promesso su X di farsi un tatuaggio se LUNA avesse raggiunto $100 e poi ha twittato “foto del suo tatuaggio e ha espresso il suo ottimismo su Luna al pubblico”, mentre l’azienda ha venduto milioni di token “a molti multipli del costo iniziale senza dichiarare che li stava vendendo.”
Nel frattempo, Terraform Labs ha recentemente annunciato il lancio di un Crypto Loss Claims Portal che consentirà agli investitori colpiti dal crollo di UST di richiedere un risarcimento. Il portale è gestito da Kroll Restructuring Administration LLC.
Quindi, come abbiamo visto, la storia di Terra‑Luna continua a svilupparsi anche ora, tre anni dopo il suo primo crollo che ha travolto l’intero mercato crypto. Data la sua vasta e profonda influenza, serve come caso di studio fondamentale su tecnologia fallita e governance sconsiderata. Allo stesso tempo, sta dando origine a nuovi strumenti che possono aiutare a esporre i meccanismi nascosti dei sistemi finanziari.
In generale, Terra‑Luna ci ricorda quanto siano importanti trasparenza, due diligence e responsabilità nello spazio crypto aperto, senza permessi e decentralizzato!
Studi citati:
1. Lee, S., Lee, J., & Lee, Y. (2023). Dissecting the Terra‑LUNA crash: Evidence from the spillover effect and information flow. Finance Research Letters, 53, 103590. https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.103590
2. Ba, C. T., Steer, B., Zignani, M., & Clegg, R. (2025). Investigating the Luna‑Terra collapse through the temporal multilayer graph structure of the Ethereum stablecoin ecosystem. ACM Transactions on the Web, Accepted manuscript online 3 aprile 2025. https://doi.org/10.1145/3726869
Gaurav ha iniziato a negoziare criptovalute nel 2017 e da allora si è innamorato dello spazio crypto. Il suo interesse per tutto ciò che riguarda le criptovalute lo ha trasformato in uno scrittore specializzato in criptovalute e blockchain. Presto si è trovato a lavorare con aziende di criptovalute e testate giornalistiche. È anche un grande fan di Batman.
Aggiungi Securities.io alle tue fonti preferite su Google
