Grayscale affronta una nuova causa mentre si prepara a presentare argomenti orali nella battaglia con la SEC

Il fondo hedge Alameda Research, l’unità di trading dell’exchange cripto ora fallito FTX, ha annunciato lunedì di aver citato in giudizio la società di gestione di criptovalute Grayscale e il suo proprietario Digital Currency Group (DCG), per la struttura dei loro trust Bitcoin ed Ethereum, infliggendo un altro colpo al conglomerato cripto sostenuto da SoftBank.

La leadership di Grayscale e DCG è accusata di essere “egoista” e di arricchirsi “a spese degli azionisti del trust” rifiutando di consentire riscatti e addebitando commissioni eccessive.

Il reclamo è stato depositato presso la Corte di Cancelleria del Delaware, affermando che se Grayscale riducesse le sue commissioni e smettesse di bloccare i riscatti, il valore delle azioni FTX sarebbe di almeno 550 milioni di dollari, circa il 90% in più rispetto al valore attuale.

FTX sostiene inoltre che Grayscale abbia guadagnato 1,3 miliardi di dollari in commissioni di gestione, il che costituisce una violazione degli accordi di trust.

“Il nostro obiettivo è sbloccare valore che riteniamo attualmente sopresso dalle pratiche di auto‑servizio di Grayscale e dal divieto improprio di riscatti,” ha dichiarato il CEO ad interim di FTX, John J. Ray III, nel comunicato stampa.

FTX è fallita a novembre dopo che il suo team è stato ritenuto responsabile di una cattiva gestione dell’exchange, mescolando fondi e facendo scommesse rischiose con i soldi dei clienti tramite Alameda. Centinaia di milioni di dollari di denaro dei clienti sono ora scomparsi, e il suo ex CEO e co‑fondatore, Sam Bankman‑Fried (SBF), sta affrontando una serie di accuse penali nei tribunali statunitensi.

La scorsa settimana, FTX ha dichiarato di trovarsi di fronte a un deficit significativo. Ora, nella sua causa contro Grayscale e DCG, sta cercando un provvedimento ingiuntivo per eliminare gli sconti su ogni asset detenuto, consentendo al contempo i riscatti.

FTX ha affermato che il provvedimento “sbloccherebbe 9 miliardi di dollari o più per gli azionisti” e un quarto di miliardo di dollari per la società in difficoltà.

FTX customers and creditors will benefit from additional recoveries, along with other Grayscale Trust investors that are being harmed by Grayscale’s actions,” said Ray in the official announcement.

Trust di Grayscale scambiati a un significativo sconto

Grayscale è l’attività di gestione patrimoniale di DCG, che gestisce diversi trust cripto, dai quali raccoglie commissioni redditizie per gestire Bitcoin, Ether e altri token per i clienti. Gli investitori possono acquistare quote dei trust tramite i loro conti di intermediazione invece di detenere direttamente le criptovalute. Dalla fine del 2015, quando il trust è stato quotato, ha registrato un aumento di oltre 19 volte nei rendimenti complessivi.

Alameda possiede oltre 22 milioni di azioni di GBTC, il trust Bitcoin di punta di Grayscale, secondo il reclamo. Possiede inoltre 6 milioni di azioni del Trust Ethereum (ETHE), che corrispondono a oltre il 3% e il 2% delle azioni complessive in circolazione, rispettivamente.

Queste partecipazioni valevano 290 milioni di dollari nel mercato secondario alla fine della scorsa settimana, aggiunge il reclamo. Tuttavia, potrebbero valere quasi il doppio se Grayscale riducesse le sue commissioni e consentisse agli investitori di riscattare le loro azioni per il valore equivalente delle criptovalute sottostanti.

“A causa della (malafede di Grayscale e DCG) … l’unico modo per gli azionisti di uscire dai loro investimenti è vendere le loro azioni nei trust sul mercato secondario, dove le azioni sono scambiate a una frazione del loro interesse proporzionale negli asset del trust,” ha affermato FTX nella sua istanza presentata a una corte del Delaware lunedì.

Questi fondi chiusi sono scambiati a un notevole sconto rispetto al valore degli asset cripto detenuti da ciascuno dal febbraio 2021.

Il trust Bitcoin di punta di Grayscale (GBTC) detiene circa il 3% di tutti i Bitcoin, valutato a 14,7 miliardi di dollari, di cui i gestori di asset ricevono una commissione del 2%. GBTC è attualmente scambiato con uno sconto del 45% rispetto al prezzo del bitcoin dopo aver toccato quasi il 50% a dicembre 2022, secondo YCharts. Negli ultimi cinque anni, GBTC ha perso oltre il 25%, mentre il Bitcoin ha guadagnato il 126% di valore nello stesso periodo, secondo i dati raccolti da Bloomberg.

Grayscale guadagna una commissione del 2,5% sui 3 milioni di ETH nel suo Ethereum Trust (ETHE), che vale 4,7 miliardi di dollari.

We will continue to use every tool we can to maximize recoveries for FTX customers and creditors,” Ray said in a statement.

Affrontare una pressione crescente

La causa di Alameda contro Grayscale segna l’ultimo problema per DCG, con sede nel Connecticut, uno dei più grandi e antichi investitori in criptovalute. Il CEO di DCG, Barry Silbert, e il CEO di Grayscale, Michael Sonnenshein, sono anch’essi nominati nel reclamo.

DCG sta lottando con gli effetti del crollo dei prezzi delle criptovalute e della caduta di FTX dall’alto dalla scorsa anno. L’unità creditizia della sua piattaforma di intermediazione cripto, Genesis, ha presentato istanza di fallimento all’inizio dell’anno. Il gruppo sta anche valutando la vendita del suo sito di notizie CoinDesk per cercare di raccogliere liquidità e rimborsare i creditori.

Grayscale ha anche dovuto affrontare l’opposizione di molti investitori. L’azione legale di FTX contro Grayscale è seguita a una richiesta pubblica del fondo hedge Fir Tree a dicembre, insieme a proposte dei gestori di asset Osprey Funds, Valkyrie e 3IQ, per GBTC.

Osprey sta anche citando in giudizio Grayscale, sostenendo che il gestore di asset ha effettuato una promozione “falsa e ingannevole” del suo GBTC, secondo il reclamo depositato presso il Connecticut Superior Court.

Il prodotto di punta di Grayscale, GBTC, è stato scambiato con uno sconto crescente, in gran parte ininterrotto, rispetto al suo Net Asset Value (NAV) per quasi due anni. Tuttavia, alcuni investitori sperano che lo sconto continui la recente tendenza di riduzione se i tribunali fossero favorevoli agli argomenti di Grayscale a favore di un Exchange Traded Fund (ETF).

Grayscale ha affermato più volte di non poter correggere gli sconti per il modo in cui le azioni del suo Bitcoin Trust vengono scambiate senza richiedere l’approvazione della Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti per convertire il suo Bitcoin Trust in un ETF.

In tal senso, Grayscale ha definito la causa intentata da Alameda Research “inappropriata”, aggiungendo che l’azienda è stata “trasparente” durante i suoi sforzi per ottenere l’approvazione normativa per la conversione di GBTC in un ETF — “un risultato che è indubbiamente la migliore struttura di prodotto a lungo termine per gli investitori di Grayscale”.

Nel frattempo, gli azionisti di Grayscale hanno evidenziato come le azioni potrebbero essere riscattate se l’azienda cercasse lo status di Regulation M. Tuttavia, Grayscale ha dichiarato che non cercherà lo status di Regulation M senza prima tentare di prevalere in una causa contro la SEC per il suo mancato approvazione di una domanda di conversione del trust in un ETF.

Il reclamo presentato da Alameda arriva appena un giorno prima delle argomentazioni orali nella causa di Grayscale contro la SEC, programmate per il 7 marzo. Una corte federale d’appello ascolterà le argomentazioni orali martedì davanti a tre giudici in un tribunale di Washington, DC.

“The courts recognize that the agencies have the expertise, but they don’t have a blank check,” said Don Verrilli, a former US Solicitor General hired by Grayscale for its lawsuit, in an interview with media outlets last week.

Argomento di Grayscale

Il gestore di asset ha citato in giudizio la SEC per aver bloccato la conversione di GBTC in un ETF spot Bitcoin, sostenendo che ciò beneficerebbe gli investitori e consentirebbe i riscatti. La domanda di Grayscale per lo stesso è stata respinta a giugno.

Nel suo argomento, il team di Grayscale sosterrà che il regolatore ha avuto un ruolo limitato in questo caso e non ha seguito la logica nella negazione, avendo approvato diversi ETF Bitcoin futures con profili di rischio simili.

“È semplicemente un caso classico di prendere casi simili e trattarli in modi diversi…,” ha detto Verrilli, aggiungendo che “più ci si addentra nei dettagli, più forte diventa il nostro caso.”

Secondo il chief legal officer di Grayscale, Craig Salm, questo caso ha chiare importanti implicazioni per Bitcoin, e “vincerlo sarebbe molto positivo” per BTC e il mercato cripto. Ma se l’azienda dovesse perdere, esaurirebbe completamente i suoi ricorsi — anche se la questione dovesse arrivare fino alla Corte Suprema degli Stati Uniti, ha detto.

Ma se questa via dell’ETF si trovasse in un vicolo cieco, Grayscale sta valutando un’offerta di acquisto per riscattare le quote del trust, ha dichiarato il CEO dell’azienda Michael Sonnenshein.

In un’intervista del mese scorso, Sonnenshein aveva affermato di non riuscire a immaginare perché la SEC non volesse proteggere gli investitori di Grayscale e ripristinare il valore reale dei loro asset.

All’epoca, ha spiegato, la SEC aveva “violato” le leggi sulla procedura amministrativa rifiutando di approvare GBTC come ETF spot Bitcoin. Questo atto garantisce che il regolatore non mostri pregiudizi né si comporti in modo arbitrario, ha detto Sonnenshein, aggiungendo che la SEC ha agito “arbitrariamente” approvando gli ETF Bitcoin Futures mentre rifiutava la conversione di GBTC.

Sonnenshein ha poi proseguito affermando che se GBTC fosse approvato come ETF spot Bitcoin, “un paio di miliardi” di capitale tornerebbero immediatamente nelle tasche degli investitori “in un batter d’occhio”, perché il fondo “ritornerà” al suo NAV.

Ha ulteriormente spiegato che lo sconto su GBTC è dovuto al suo attuale stato di negoziazione. Ma se fosse convertito in un ETF, non ci saranno più sconti né premi, poiché esisterà un “meccanismo di arbitraggio” incorporato.

Con più di “un milione di conti investitori” in tutto il mondo, che confidano in Grayscale per agire nel loro migliore interesse, Sonnenshein ha affermato che la SEC dovrebbe proteggere gli investitori e ripristinare loro valore.

Argomento della SEC

Nel dicembre 2022, la SEC ha depositato un memorandum di 73 pagine presso la United States Court of Appeals for the DC Circuit, delineando le ragioni per cui ha respinto una petizione di Grayscale a giugno 2022 per la conversione del suo trust Bitcoin in un ETF Bitcoin spot.

La SEC ha affermato che la sua decisione si basava sulla conclusione che la proposta di Grayscale non proteggeva adeguatamente contro frodi e manipolazioni. Pur citando preoccupazioni riguardo alla manipolazione del mercato, la SEC ha osservato la mancanza di un accordo di condivisione della sorveglianza tra un exchange regolamentato e un mercato regolamentato di dimensioni considerevoli.

L’agenzia ha sollevato preoccupazioni simili in numerose precedenti domande per la creazione di ETF Bitcoin basati su spot.

Secondo i documenti giudiziari, la SEC ha ripetuto la sua posizione secondo cui la proposta di ETF Bitcoin di Grayscale dovrebbe essere respinta e ha nuovamente affermato che tali prodotti sono soggetti a manipolazione e frode.

Secondo Max Schatzow, partner e co‑fondatore di RIA Lawyers, c’è “meno di una probabilità su quattro” che Grayscale vinca la causa contro la SEC, facendo riferimento all’implosione dell’exchange cripto FTX.

Elliot Stein, senior litigation analyst di Bloomberg Intelligence, ha rispecchiato sentimenti simili e ha attribuito a Grayscale una probabilità del 40% di vittoria. Secondo lui, Grayscale affronta “una lotta in salita” nella sua battaglia contro la SEC.

Tuttavia, se Grayscale dovesse emergere vittorioso, ha il potenziale di liberare miliardi di dollari di valore per gli investitori in GBTC, ha detto Stein.