La BCE impegna la moneta della banca centrale nella regolamentazione tokenizzata con il lancio di Pontes

La Banca Centrale Europea metterà in funzione il suo sistema di regolamento Pontes quest’anno, collocando la moneta della banca centrale (l’attività di regolamento priva di rischio che si trova al vertice del sistema finanziario) sulle piattaforme a registro distribuito per la prima volta come servizio operativo anziché come esperimento.

Piero Cipollone, membro del Consiglio Direttivo della BCE responsabile del lavoro, ha illustrato il calendario al simposio sui pagamenti della Deutsche Bundesbank a Francoforte il 26 agosto 2026, in un speech che ha spostato il programma di tokenizzazione dell’Eurosistema da prove esplorative a un programma di consegna datato. Per chi detiene o emette quote di fondi tokenizzate, obbligazioni o garanzie in Europa, l’importanza è meccanica: la gamba di liquidità di una transazione tokenizzata può ora regolare in moneta della banca centrale, con finalità di consegna contro pagamento, anziché in un’attività di regolamento privata che comporta rischi di credito e di liquidità propri.

Questa distinzione è il fulcro del mio ambito. Una quota di fondo tokenizzata è sicura solo quanto l’attività che avvolge e le infrastrutture su cui si regola. Oggi, la maggior parte delle transazioni tokenizzate in Europa si regola contro denaro delle banche commerciali o stablecoin, passività private che comportano il rischio di credito dell’emittente. Pontes elimina quel livello per la gamba di liquidità.

Cosa fa realmente Pontes e quando

Pontes collega le piattaforme DLT di mercato ai TARGET Services esistenti dell’Eurosistema (la stessa infrastruttura che regola i titoli euro convenzionali) e regola la gamba di liquidità in moneta della banca centrale. La sincronizzazione tra i due registri rende possibile la consegna contro pagamento, il che significa che l’attività e il denaro si muovono insieme o non si muovono affatto.

L’economia del lancio è deliberatamente aggressiva. La BCE addebiterà solo una tariffa di onboarding una tantum per il lancio iniziale, secondo una Guida ai prezzi di Pontes datata 19 agosto 2026 — nessuna commissione di transazione ricorrente all’inizio. Si tratta di un’iniziativa di adozione sovvenzionata, e indica che la priorità della BCE è ottenere volume sul sistema prima che le alternative private si radichino.

Il percorso di potenziamento è datato. le ore operative si estendono a 22.5 per giorno lavorativo, con finalità di regolamento immediata nel DLT proprio dell’Eurosistema (inizialmente, la finalità è raggiunta una volta che il movimento dei fondi appare in T2). Entro la metà del 2028, il piano prevede un servizio 24/7 con capacità multi-valuta e maggiore programmabilità.

Accanto a Pontes c’è Appia, il progetto architetturale a più lungo termine. La roadmap di Appia, pubblicata a marzo 2026, è destinata a fornire un modello per un ecosistema finanziario tokenizzato europeo integrato nel 2028. Appia non è esplicitamente una decisione su se l’Europa utilizzi un registro condiviso unico o molti registri interconnessi. quella domanda è ancora aperta, e Cipollone ha affermato che la risposta sarà valutata in base a integrazione, concorrenza, resilienza e alla capacità dell’Eurosistema di far rispettare le regole sulla moneta della banca centrale.

I numeri alla base della spinta

Il discorso fornisce i dati di mercato che inquadrano l’urgenza, ed è utile leggerlo con la stessa attenzione di una scheda informativa di un fondo.

• Asset tradizionali tokenizzati su blockchain pubbliche sono cresciuti circa cinque volte tra marzo 2025 e marzo 2026, passando da €4.7 miliardi alla fine del primo trimestre 2025 a €23.3 miliardi alla fine del primo trimestre 2026.
• Una piattaforma statunitense, la piattaforma Distributed Ledger Repo di Broadridge, ha processato una media di $354 miliardi in transazioni repo tokenizzate al giorno a marzo 2026, quattro volte il suo volume di un anno prima. Ciò corrisponde a circa il 7 % dell’attività giornaliera di repo negli USA — sebbene la nota a piè di pagina della BCE avverta che DLR include transazioni intraday, il che gonfia il turnover rispetto alle statistiche dei repo convenzionali. Considerate quel 7 % come un limite superiore, non un confronto netto.
• Il problema di frammentazione dell’Europa in un dato: nel 2023, oltre il 95 % delle transazioni di titoli, sia in volume che in valore, è stato regolato tra parti nello stesso deposito centrale di titoli individuale. L’UE conta 31 CSD, 14 controparti centrali e 323 luoghi di negoziazione.

Quell’ultimo numero è quello che conta di più per la tesi della tokenizzazione. L’argomento a favore degli asset tokenizzati è che comprimono una catena di regolamento multi-registro e multi-intermediario in un ambiente condiviso. In Europa, quella catena è insolitamente lunga. Se la tokenizzazione replica semplicemente la frammentazione esistente dei 31 CSD su nuova tecnologia, esattamente ciò che accade se vincono piattaforme incompatibili, il caso di efficienza svanisce.

La porta delle garanzie è già aperta

Un elemento del registro precede il discorso ed è facile da trascurare. A marzo 2026, l’Eurosistema ha iniziato ad accettare asset negoziabili emessi tramite servizi basati su DLT presso i CSD europei come garanzie ammissibili. Ciò significa che un’obbligazione tokenizzata può già essere depositata presso la banca centrale per ottenere liquidità. L’ammissibilità delle garanzie è il punto in cui un nuovo formato di asset smette di essere un progetto pilota e inizia a far parte del sistema di finanziamento — è ciò che consente a una banca di finanziare una posizione tokenizzata attraverso lo stesso canale di una posizione convenzionale.

Cosa deve andare bene

Cipollone ha indicato tre condizioni, ognuna delle quali corrisponde a un modo di fallimento specifico che un investitore in prodotti tokenizzati dovrebbe riconoscere.

La prima è l’interoperabilità: non solo collegare due registri, ma garantire che un asset significhi la stessa cosa, porti gli stessi diritti esigibili e raggiunga la stessa finalità legale su entrambi. Ha elencato cinque capacità richieste: i sistemi devono essere interoperabili, gli asset trasferibili, portabili, controllabili e programmabili. Un token che può spostarsi tra piattaforme ma perde il suo stato di proprietà nel processo, secondo la sua definizione, non è realmente portabile.

La seconda è l’adozione coordinata pubblico‑privata. La tokenizzazione è remunerativa solo se emissione, negoziazione, regolamento, custodia, garanzia e servizi di asset si sviluppano tutti insieme. Se ciascuno attende gli altri, il risultato è quello che ha definito “schemi pilota di successo ma isolati”, una descrizione accurata della maggior parte dei lanci di fondi tokenizzati fino ad oggi.

La terza è l’armonizzazione legale. L’interoperabilità tecnica senza compatibilità legale, ha affermato, “rimarrà incompleta e non riuscirà a superare la frammentazione”. L’UE ha bisogno di regole coerenti sullo status giuridico degli asset tokenizzati, sui diritti di proprietà, sulla finalità del regolamento, sulla responsabilità, sulla custodia e sull’applicabilità dei risultati dei contratti intelligenti attraverso le giurisdizioni.

La parte legislativa procede parallelamente. I co‑legislatori dell’UE stanno discutendo la proposta di estendere e potenziare il Regime Pilota DLT, e la Commissione Europea ha avviato una consultazione su se il Regolamento sui Mercati delle Cripto‑Attività necessiti di aggiustamenti dopo i primi anni di applicazione.

Le date che contano

Pontes entrerà in funzione quest’anno, 2026, con una tariffa di onboarding unica al lancio. Le ore operative si estendono a 22.5 per giorno lavorativo secondo una tempistica che la BCE non ha ancora specificato. Entro la metà del 2028, l’obiettivo è un’operazione 24/7, con capacità multi‑valuta e maggiore programmabilità. Appia è prevista per consegnare il suo modello di ecosistema nel 2028. La consultazione della Commissione sul perfezionamento del quadro di mercato delle cripto‑valute dell’UE è attualmente aperta, senza una data di chiusura indicata nel discorso.

Il lavoro esplorativo del 2024 dell’Eurosistema, più di 50 prove ed esperimenti con 64 partecipanti di mercato, ha dimostrato che il regolamento in moneta della banca centrale su piattaforme DLT funziona tecnicamente. Ciò che Pontes testa ora è se funziona commercialmente, su larga scala, con volume reale e bilanci reali a supporto.