Stablecoin
Apakah Akses Federal Reserve Dapat Membuat Stablecoin Lebih Aman?
Tambahkan Securities.io ke sumber pilihan Anda di Google
Stablecoin merupakan upaya untuk membawa banyak keuntungan teknologi blockchain ke dalam mata uang, termasuk transparansi dan efisiensi penyelesaian, sambil meminimalkan volatilitas ekstrem yang secara tradisional menjadi ciri khas cryptocurrency.
Sejauh ini, aplikasi utama mereka adalah sebagai jembatan antara “uang biasa”, khususnya dolar AS, dan dunia kripto, dengan stablecoin seperti Tether (USDT), USD Coin (USDC), dan PayPalUSD (PYUSD). Selain besarnya kapitalisasi pasar stablecoin tersebut, aktor keuangan utama juga bergerak di segmen ini; misalnya, Mastercard, yang mengakuisisi startup stablecoin berbasis Inggris BVNK seharga $1,8 miliar.
Agar dapat berfungsi dengan baik, tautan antara kripto dan mata uang fiat, stablecoin harus terlebih dahulu dipercaya untuk tetap stabil dan mempertahankan peg 1:1 terhadap mata uang fiat referensi. Kecuali, seperti halnya setiap institusi dan alat keuangan, terdapat risiko tersembunyi.
Undang‑Undang GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins) yang disahkan pada Juli 2025 menetapkan kerangka regulasi AS untuk cadangan stablecoin. Pada praktiknya, upaya mengubah pedoman ini menjadi aturan kerja masih berlangsung, karena Departemen Keuangan, OCC, FDIC, NCUA, dan Federal Reserve telah mengeluarkan sekitar sepuluh proposal selama dua belas bulan tersebut, dan belum ada yang selesai.
Studi baru dari peneliti Universitas California, Washington University di St. Louis, Drexel University, dan Hong Kong University of Science and Technology menganalisis risiko cadangan stablecoin dalam konteks Undang‑Undang GENIUS, melalui bukti empiris dari guncangan kebangkrutan Silicon Valley Bank pada 2023.
Studi tersebut menemukan bahwa cara cadangan stablecoin (kebanyakan surat berharga pemerintah) disimpan, baik dalam deposito bank maupun dalam surat berharga, dapat memengaruhi stabilitasnya. Studi juga menemukan bahwa akses langsung ke Federal Reserve dapat memberikan lapisan stabilitas tambahan.
Mereka mempublikasikan temuan mereka di International Review of Economics & Finance1, dengan judul “Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock”.
Kebangkrutan Silicon Valley Bank & Stablecoin
GENIUS Act & Akses ke Federal Reserve
Pada Maret 2023, stablecoin berbasis dolar AS terbesar kedua, USDC, kehilangan peg-nya terhadap dolar setelah penerbitnya mengungkapkan eksposur cadangan sebesar $3,3 miliar ke Silicon Valley Bank. Di pasar sekunder, USDC diperdagangkan serendah USD 0,86 pada 11 Maretth.
Guncangan tersebut menyebar ke DAI melalui Peg Stability Module (PSM) MakerDAO, ke GUSD dan USDP melalui modul tambahan DAI, dan ke TUSD melalui eksposurnya ke Signature Bank.
Momen ini secara besar‑besar menjadi pemicu pembuatan Undang‑Undang GENIUS, yang mengatur stablecoin. Sejak itu, sinyal lebih lanjut dari pemerintah AS telah menjadikan stablecoin bukan sekadar ide kripto baru tetapi cara untuk menstabilkan peran dolar AS dalam perdagangan internasional dan sebagai aset cadangan global.
Perlu dicatat bahwa hasil akhir guncangan bank pada stablecoin ini berbeda dari kebangkrutan Terra‑Luna, yang menggambarkan profil kerapuhan algoritmik stablecoin yang secara efektif dikecualikan dari pasar AS oleh Undang‑Undang GENIUS.
Undang‑Undang GENIUS menentukan aset cadangan yang memenuhi syarat serta kewajiban pengungkapan bagi penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan. Namun, undang‑undang ini tidak menjelaskan apakah penerbit non‑bank dapat menahan saldo di Federal Reserve, sebuah proses yang esensial bagi stabilitas sebagian besar institusi keuangan besar.
Pertanyaan ini penting, karena dengan kapitalisasi pasar stablecoin sekitar $300 miliar, mereka telah menjadi komponen yang signifikan dan terus tumbuh dalam sistem pembayaran dolar.
Mengevaluasi Stabilitas Nyata Stablecoin
Untuk mengevaluasi bagaimana jenis cadangan yang berbeda dan akses ke Federal Reserve dapat memengaruhi stablecoin, para peneliti memodelkan perbandingan empat konfigurasi berbeda:
- Benchmark status quo pra‑GENIUS yang dikalibrasi pada komposisi cadangan USDC pada Maret 2023.
- Pengaturan yang mematuhi GENIUS dengan mengandalkan saldo bank yang memenuhi syarat deposito.
- Pengaturan yang mematuhi GENIUS dengan mengandalkan surat berharga pemerintah jangka pendek.
- Regime hipotetik di mana seluruh cadangan penerbit disimpan di Federal Reserve.
Tiga stablecoin yang dipelajari adalah USDC, USDT, dan DAI, masing‑masing dengan struktur cadangan yang secara kualitatif berbeda dan oleh karena itu memiliki posisi risiko yang berbeda.
USDC pada Maret 2023 memegang sebagian besar cadangannya sebagai deposito tidak diasuransikan di Silicon Valley Bank dan Signature Bank. Selama kebangkrutan Silicon Valley Bank, aset dana cadangan USDC sangat terdampak.
USDC kemudian beralih dari deposito bank ke instrumen cadangan yang didukung Treasury, termasuk repo Treasury dan sekuritas Treasury.
Cadangan USDT bersifat heterogen dan sebagian tidak transparan, serta mencakup commercial paper dan pinjaman terjamin yang signifikan bersama Treasury, dengan commercial paper serta uang tunai dan deposito bank sebagian besar dihapus setelah 2023.
DAI over‑collateralized dalam aset kripto on‑chain melalui vault pinjaman MakerDAO, dengan stabilisasi yang dikendalikan oleh tata kelola.
Secara teknis, studi ini menggunakan model fragilitas cadangan bergaya Diamond‑Dybvig, kalibrasi peristiwa Silicon Valley Bank pada kanal kerugian cadangan deposito bank, dan perbandingan Monte Carlo antara rezim cadangan yang mematuhi GENIUS dengan ekstensi akun master Federal Reserve.
Meninjau Kembali Kebangkrutan SVB
Silicon Valley Bank masuk ke dalam likuidasi pada Jumat, 10 Maret 2023, sekitar pukul 14:37 ET setelah terjadi penarikan deposito satu hari sebesar sekitar $42 miliar pada hari sebelumnya.
Untuk penerbit USDC, Circle, $3,3 miliar cadangan yang disimpan dalam deposito di SVB adalah 10 kali lebih besar daripada ekuitas pemegang saham Circle sebesar $0,34 miliar. Secara paralel, USDT, yang tidak memiliki eksposur SVB, malah menguat di atas paritas karena aliran “flight‑to‑safety” masuk ke dalamnya.
Eksposur deposito bank tidak diasuransikan USDC menunjukkan deviasi peg terbesar melalui kanal cadangan, terutama dipicu oleh evaluasi pasar rasional terhadap dampak kerugian cadangan pada nilai USDC.
Sebaliknya, depeg DAI bukan fenomena pilihan portofolio, melainkan fenomena kontaminasi yang dipicu oleh desain Peg Stability Module (PSM) MakerDAO.
Menguji Model Cadangan Stablecoin yang Berbeda
Temuan pertama studi ini adalah, mungkin tidak mengherankan, bahwa beralih dari deposito bank yang terpapar potensi kebangkrutan bank ke surat berharga pemerintah jangka pendek penting untuk meningkatkan ketahanan stablecoin. Semakin besar proporsi cadangan dalam Treasury, semakin rendah deviasi saat terjadi guncangan.
Perbaikan model terbesar berasal dari skenario hipotetik akun master Federal Reserve. Di bawah asumsi stres berat peneliti, deviasi puncak median turun dari 2,97 % dengan cadangan GENIUS yang didominasi Treasury menjadi 1,03 % dengan cadangan yang disimpan langsung di Federal Reserve. Pengurangan sekitar 65 % tersebut merupakan implikasi model, namun bergantung pada asumsi likuiditas penyelesaian dan bagaimana akses langsung ke Federal Reserve dapat mengurangi tekanan penebusan.
Secara keseluruhan, ini menunjukkan bahwa akses akun Federal Reserve dapat secara signifikan meningkatkan stabilitas dan keamanan stablecoin, pada tingkat yang tidak dapat dicapai hanya dengan mematuhi GENIUS ACT dan cadangan yang didominasi Treasury.
Namun tentu saja, atribusi akses semacam itu juga melibatkan pertimbangan moral hazard, perimeter regulasi, legal, operasional, privasi, kompetisi, dan institusional, sehingga temuan akademis ini jauh dari rekomendasi kebijakan yang lurus.
Akhirnya, peneliti mengingatkan bahwa kontaminasi periode SVB ke DAI melalui PSM MakerDAO merupakan fenomena kontaminasi yang berbeda dari pilihan portofolio cadangan yang diatur oleh GENIUS Act, dan rezim cadangan undang‑undang tersebut tidak mengatasinya.
Keseluruhan, kesimpulan ini mengarah pada gagasan bahwa cadangan yang didominasi Treasury secara substansial mengurangi risiko depeg yang dimodelkan, sementara akses langsung ke Federal Reserve dapat menyediakan lapisan stabilitas tambahan.
Akses semacam itu, jika diberikan kepada penerbit yang memiliki modal kuat seperti Circle, dapat menjadi keunggulan kompetitif seiring stablecoin semakin terintegrasi dalam sistem keuangan dan penerbit dengan akses Federal Reserve dipandang lebih dapat dipercaya.
Bagi investor, ini berarti mempertimbangkan tidak hanya aset apa yang mendukung sebuah stablecoin, tetapi juga penerbit mana yang pada akhirnya dapat memperoleh akses ke infrastruktur penyelesaian paling aman.
Berinvestasi dalam Stablecoin
Circle Internet Group
CRCL Grafik Harga
Circle adalah penerbit USDC, stablecoin terbesar kedua berdasarkan kapitalisasi pasar, dengan kisaran sekitar $80 miliar‑$90 miliar, dibandingkan dengan USDT (Tether) yang memiliki kapitalisasi $180 miliar. USDC mencatat volume transaksi on‑chain harian sebesar $163 miliar pada Q2 2026 dan volume kuartalan $14,8 triliun, naik 151 % secara tahunan.
Circle memperkirakan pertumbuhan kapitalisasi stablecoin sebesar 40 % CAGR hingga 2030, dengan aset antara $0,9 triliun‑$4 triliun, dibandingkan $0,3 triliun pada Juli 2026.
Sumber: Circle
Di mana USDC berbeda dari USDT adalah pada audit penuh, dengan attestasi aset cadangan bulanan yang dilakukan oleh firma akuntansi Big Four; dana cadangan yang mematuhi GENIUS juga disimpan dalam akun terpisah.
Perusahaan ini juga berada di balik EURC, Euro digital terbesar dan MMF (money market fund) yang ditokenisasi.
Sumber: Circle
Secara total, perusahaan memegang 55 registrasi atau lisensi, dan terhubung ke 35 jaringan blockchain.
Tingkat regulasi dan akuntansi yang tinggi ini sangat berkontribusi pada keberhasilan perusahaan dalam mengamankan lebih dari 1.000 bank, blockchain, distributor, dan mitra lainnya, termasuk 15 bank mitra, dengan BNY Mellon sebagai kustodian utama untuk manajemen kas Circle Reserve Fund. Bagi investor, pencatatan Circle di NYSE juga memberikan eksposur pasar publik langsung terhadap pertumbuhan infrastruktur stablecoin yang diatur.
Sumber: Circle
Pada 10 Julith, 2026, Circle Internet Group memperoleh persetujuan akhir dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) AS untuk mendirikan bank trust nasional bernama Circle National Trust. Bank trust OCC otomatis menjadi anggota Sistem Federal Reserve dan secara hukum memenuhi syarat untuk mengajukan keanggotaan serta akun master Federal Reserve, namun penerimaan tidak otomatis.
Sebagai institusi yang tidak diasuransikan, aplikasi Circle akan berada di Tier 2 atau Tier 3 menurut pedoman Fed. Ini berarti Circle akan menjalani pengawasan paling ketat terkait modal, kontrol risiko, dan tingkat ancaman sistemik sebelum Fed memberikan jalur pembayaran.
Jika suatu hari Circle dapat mengakses langsung akun master Federal Reserve, hal itu tentu dapat membantu perusahaan meningkatkan posisinya sebagai mitra terregulasi terkemuka untuk infrastruktur digital‑dollar institusional.
Namun, hal tersebut kemungkinan juga akan disertai dengan pengawasan intrusif, biaya kepatuhan, pembatasan pendapatan cadangan, dan resistensi politik atas pemberian akses neraca publik kepada penerbit swasta, sehingga meskipun berpotensi menjadi nilai bersih positif, hal ini juga akan membawa serangkaian masalah dan batasan.
Circle juga berinovasi dalam teknologi stablecoin dengan cara lain. Pada 16 Septemberth 2026, perusahaan akan meluncurkan Arc Mainnet, sebuah blockchain publik Layer‑1 kelas institusional yang dirancang khusus untuk keuangan berbasis stablecoin dan aktivitas ekonomi dunia nyata, dipasarkan sebagai “Economic OS for the internet”.
Sumber: Circle
Arc mendukung Ethereum Virtual Machine , membangun di atas kontrak pintar yang sudah ada dan alat standar Ethereum, namun akan menggunakan USDC sebagai gas native, menghilangkan volatilitas harga dan memberikan bisnis biaya transaksi yang dapat diprediksi dalam dolar. Arc Privacy Sector (APS) akan memungkinkan institusi melakukan transfer rahasia (menyembunyikan saldo/jumlah) sambil memberikan kunci tampilan secara selektif kepada regulator atau auditor.
Selain itu, Circle sedang membangun “Agent Stack” untuk transaksi berbasis AI‑agent, dengan 99,3 % volume pembayaran agen‑x402 diselesaikan dalam USDC (x402 adalah standar terbuka yang awalnya dikembangkan oleh Coinbase untuk memungkinkan mikrotransaksi otomatis native bagi agen AI dan klien perangkat lunak.).
Sumber: Circle
Secara keseluruhan, Circle adalah perusahaan yang patut diinvestasikan untuk mendapatkan eksposur ke sektor stablecoin dengan kepatuhan regulasi yang solid dan audit cadangan, dengan Arc, EURC, agen AI, dan potensi akses masa depan ke Federal Reserve sebagai sumber pertumbuhan dan keunggulan kompetitif.
Berita Saham dan Perkembangan Terbaru Circle Internet Group (CRCL)
Studi Dirujuk
1. Hongzhe Wen et al. Risiko cadangan stablecoin di bawah GENIUS Act: Bukti dari guncangan Silicon Valley Bank. International Review of Economics & Finance. September 2026. Artikel: 105620. Volume 110. 10.1016/j.iref.2026.105620
