Likuiditas Global Sendiri Tidak Dapat Menopang Rally Kripto

Investor cryptocurrency sering menyederhanakan kebijakan moneter menjadi aturan sederhana: ketika bank sentral membuat uang lebih melimpah, harga naik. Penjelasan itu memiliki daya tarik intuitif. Biaya pendanaan yang lebih rendah mendorong pengambilan risiko, investor mencari imbal hasil yang lebih tinggi, dan modal tambahan mengalir ke aset seperti Bitcoin (BTC ), Ethereum (ETH ), dan Solana (SOL ).

Penelitian baru yang dipublikasikan¹ dalam Journal of Financial Stability menunjukkan bahwa hubungan ini memang nyata, namun tidak lengkap. Likuiditas berlebih terkait dengan pengembalian cryptocurrency yang secara signifikan lebih tinggi antara 2019 dan 2024. Namun, kekuatan hubungan tersebut bergantung pada kondisi lain yang mendapat perhatian lebih sedikit: ketidakpastian kebijakan ekonomi.

Ketika ketidakpastian meningkat, manfaat tampak dari likuiditas surplus melemah secara signifikan. Implikasinya adalah ketersediaan modal dan kepercayaan investor harus bekerja bersama. Bank sentral dapat menciptakan kondisi keuangan yang menguntungkan, tetapi mereka tidak dapat memaksa investor untuk mengambil risiko ketika lingkungan kebijakan tampak tidak stabil.

Bagaimana Likuiditas Berlebih Dapat Mencapai Pasar Cryptocurrency

Likuiditas menggambarkan jumlah uang dan kredit yang tersedia di seluruh sistem keuangan. Likuiditas berlebih muncul ketika ketersediaan tersebut naik melebihi tingkat yang disarankan oleh kondisi ekonomi yang mendasarinya.

Penelitian memperkirakan likuiditas berlebih dengan membandingkan kondisi aktual di Amerika Serikat dan China dengan tingkat keseimbangan yang diturunkan dari variabel makroekonomi. Alih-alih memperlakukan likuiditas sebagai kuantitas yang berubah terus-menerus, peneliti mengklasifikasikan setiap bulan sebagai rezim likuiditas berlebih atau rezim normal.

Perbedaan ini penting karena likuiditas berlebih dapat mengubah perilaku investor. Ketika modal melimpah, kendala pinjaman dapat melonggarkan dan aset aman mungkin menawarkan imbal hasil yang kurang menarik. Akibatnya, investor menjadi lebih bersedia bergerak ke luar pada spektrum risiko.

Cryptocurrency adalah penerima alami perilaku ini. Mereka diperdagangkan secara terus-menerus, dapat diakses secara global, dan dapat mengalami pergerakan harga tajam ketika modal baru masuk ke pasar. Analisis terbaru tentang apa yang memotivasi orang Amerika berinvestasi dalam cryptocurrency juga menunjukkan bahwa partisipasi bergantung pada lebih dari sekadar teknologi atau ideologi. Kondisi pasar dan selera risiko tetap menjadi faktor utama dalam adopsi.

Para peneliti mengidentifikasi dua jalur utama melalui mana modal surplus dapat mencapai crypto:

• Toleransi yang lebih besar terhadap risiko spekulatif
• Perdagangan dan arbitrase yang didukung stablecoin

Jalur pertama bersifat perilaku. Investor yang memiliki akses ke modal melimpah mungkin mempersepsikan risiko penurunan yang lebih kecil dan menjadi lebih nyaman memegang aset yang volatil. Jalur kedua bersifat struktural. Stablecoin menyediakan uang digital yang digunakan untuk menyelesaikan perdagangan, mentransfer modal antar platform, dan memanfaatkan perbedaan harga di berbagai pasar.

Apa yang Ditemukan Penelitian tentang Pengembalian Crypto

Para peneliti meneliti data bulanan dari Januari 2019 hingga Desember 2024. Sampel mencakup Bitcoin, Ethereum, XRP, BNB, dan Solana, serta USDT, USDC, DAI, TUSD, dan EURS. Bersama-sama, aset-aset ini menghasilkan 720 observasi koin-bulan.

Rezim likuiditas berlebih di AS terkait dengan peningkatan sebesar 12,1 poin persentase dalam rata-rata pengembalian cryptocurrency bulanan. Ketidakpastian kebijakan ekonomi AS yang meningkat mengurangi perkiraan premi likuiditas sekitar 54%.

Likuiditas berlebih di China terkait dengan peningkatan sebesar 9,3 poin persentase dalam pengembalian. Namun, interaksi dengan ketidakpastian kebijakan China yang meningkat sebesar -13,8 poin persentase, lebih dari mengimbangi asosiasi dasar yang positif.

Ini adalah perkiraan yang tidak biasa besar, tetapi tidak boleh diartikan sebagai keuntungan bulanan yang dijamin atau sebagai bukti bahwa ekspansi moneter secara langsung menyebabkan harga cryptocurrency naik. Mereka mewakili perbedaan antara rezim makroekonomi yang diamati setelah memperhitungkan beberapa variabel lain.

Mengapa Ketidakpastian Kebijakan Dapat Menetralkan Uang Mudah

Ukuran ketidakpastian kebijakan ekonomi mengukur kekhawatiran tentang arah masa depan kebijakan moneter, fiskal, perdagangan, dan regulasi. Investor mungkin memiliki akses ke modal melimpah namun tetap enggan menggunakannya jika mereka tidak dapat memperkirakan bagaimana keputusan kebijakan akan memengaruhi posisi mereka.

Hal ini menghasilkan dua kekuatan yang berlawanan. Likuiditas berlebih mengurangi kendala keuangan dan mendorong pengambilan risiko. Ketidakpastian kebijakan meningkatkan persepsi risiko dan menambah nilai menunggu.

Keraguan yang dihasilkan dapat menjadi sangat penting di pasar cryptocurrency. Pengumuman regulasi dapat mengubah akses pertukaran, aturan stablecoin, persyaratan kustodi, perpajakan, atau status hukum aset tertentu. Oleh karena itu, investor menghadapi risiko yang melampaui pertanyaan konvensional tentang suku bunga dan pertumbuhan ekonomi.

Penelitian terkait telah menemukan bahwa ketidakpastian kebijakan moneter memengaruhi ketidakpastian pasar cryptocurrency, dengan transmisi yang berubah secara signifikan seiring waktu. Hal ini mendukung kesimpulan yang lebih luas: indikator likuiditas tidak dapat dievaluasi secara terpisah dari lingkungan kebijakan di sekitarnya.

Federal Reserve juga memperlakukan komunikasi sebagai bagian dari strategi dan perkakas kebijakan moneternya. Komunikasi yang dapat diprediksi dapat mengurangi ketidakpastian tentang kondisi masa depan, sementara panduan yang kontradiktif dapat melemahkan kepercayaan yang diperlukan agar modal berpindah ke aset berisiko.

Stablecoin adalah Lapisan Transmisi, Bukan Rally

Stablecoin menempati posisi yang sangat menarik dalam kerangka ini. Harga mereka dirancang agar tetap dekat dengan mata uang acuan, sehingga pengembalian mereka secara alami merespon lebih sedikit dibandingkan Bitcoin atau Ethereum. Pentingnya mereka berasal dari apa yang mereka memungkinkan, bukan seberapa banyak harga mereka sendiri naik.

Stablecoin memungkinkan pedagang memindahkan nilai antar bursa, menyimpan daya beli berdenominasi dolar di onchain, dan menyelesaikan transaksi tanpa kembali ke sistem perbankan setelah setiap perdagangan. Ketika permintaan meningkat, infrastruktur ini dapat membantu likuiditas fiat surplus beredar melalui pasar aset digital dengan lebih efisien.

Itu tidak berarti penerbitan stablecoin secara otomatis menciptakan rally crypto. Lebih tepat menganggap stablecoin sebagai pipa keuangan. Pipa dapat meningkatkan kecepatan dan kapasitas aliran modal, tetapi tidak menentukan apakah investor ingin mengambil risiko.

Perbedaan ini juga membantu menyelaraskan penelitian dengan studi yang menyarankan bahwa penerbitan stablecoin dapat mengikuti permintaan crypto daripada memulainya. Stablecoin dapat memperkuat atau menampung aktivitas pasar sambil tetap bergantung pada kepercayaan, regulasi, dan selera investor.

Masalah ini menjadi semakin relevan seiring pembuat kebijakan mempertimbangkan apakah akses Federal Reserve dapat membuat stablecoin lebih aman. Perlindungan cadangan yang lebih baik dapat meningkatkan kepercayaan pada lapisan transmisi, tetapi infrastruktur yang lebih kuat tidak dapat menghilangkan efek ketidakpastian ekonomi yang lebih luas.

Bank for International Settlements juga memperingatkan bahwa adopsi stablecoin yang lebih luas dapat mempersulit transmisi kebijakan moneter. Stablecoin biasanya tidak membayar bunga yang terkait kebijakan secara langsung, tetapi perubahan suku bunga tetap dapat memengaruhi biaya peluang kepemilikan dan ekonomi perusahaan yang menerbitkannya.

Mengapa Likuiditas China Masih Penting bagi Crypto Global

Temuan China penting karena perdagangan cryptocurrency domestik menghadapi pembatasan yang luas. Jika akses legal menjadi satu-satunya saluran transmisi, kondisi moneter China seharusnya memiliki relevansi terbatas terhadap pengembalian crypto global.

Sebaliknya, hasilnya menunjukkan bahwa likuiditas dapat bergerak secara tidak langsung melalui pusat keuangan lepas pantai, pasar peer-to-peer, investor internasional, dan penyelesaian stablecoin. Modal tidak perlu berpindah langsung dari rekening bank China ke bursa cryptocurrency domestik agar kondisi keuangan China memengaruhi selera risiko global.

Ketidakpastian kebijakan juga memiliki hubungan moderasi yang lebih kuat di China dibandingkan Amerika Serikat. Hal ini mungkin mencerminkan sifat dukungan likuiditas China yang lebih episodik dan kesulitan memprediksi intervensi regulasi. Likuiditas surplus dapat ada sementara investor tetap tidak yakin ke mana modal dapat ditempatkan atau apakah pembatasan akan diperketat.

Hal ini memperkuat sifat global penilaian cryptocurrency. Investor yang hanya memperhatikan Federal Reserve mungkin melewatkan sinyal likuiditas dan ketidakpastian yang berasal dari ekonomi terbesar kedua di dunia.

Kerangka yang Lebih Baik untuk Membaca Siklus Pasar Crypto

Penelitian menawarkan kerangka yang lebih berguna dibandingkan klaim umum bahwa pencetakan uang membuat Bitcoin naik. Investor perlu membedakan antara penciptaan likuiditas, transmisi likuiditas, dan permintaan aset.

Pertama, kondisi keuangan harus cukup longgar untuk menciptakan modal surplus. Kedua, pasar memerlukan saluran yang berfungsi agar modal tersebut dapat masuk ke aset digital. Ketiga, investor harus cukup yakin untuk menerima risiko cryptocurrency.

Gangguan pada tahap mana pun dapat melemahkan respons yang diharapkan. Bank sentral dapat melonggarkan kebijakan sementara pemberi pinjaman komersial tetap berhati-hati. Infrastruktur stablecoin dapat berkembang sementara investor lebih memilih uang tunai atau obligasi pemerintah. Regulasi crypto dapat membaik sementara suku bunga tinggi terus memberi penghargaan pada posisi defensif.

Kerangka ini juga menjelaskan mengapa pengumuman moneter yang tampaknya menguntungkan tidak selalu menghasilkan rally yang bertahan. Pasar memperhitungkan perubahan kebijakan yang diantisipasi sebelum terjadi, dan pelonggaran yang diperkenalkan selama gangguan ekonomi yang parah dapat disertai ketidakpastian yang cukup untuk menetralkan manfaatnya.

Untuk analisis praktis, ukuran seperti suplai uang, suku bunga riil, neraca bank sentral, sirkulasi stablecoin, kondisi pendanaan bursa, leverage, dan ketidakpastian kebijakan harus dipertimbangkan bersama. Tidak ada indikator tunggal yang memberikan sinyal pasar yang lengkap.

Berinvestasi di Lapisan Likuiditas Stablecoin

Bagi investor yang mencari eksposur ekuitas ke infrastruktur yang sedang berkembang ini, Circle Internet (CRCL ) Group menawarkan koneksi langsung ke saluran transmisi stablecoin yang diteliti dalam studi. Circle menerbitkan USDC dan EURC, yang digunakan untuk perdagangan, pembayaran, penyelesaian, dan aplikasi keuangan onchain.

Circle melaporkan bahwa pendapatan cadangannya pada tahun 2025 meningkat seiring pertumbuhan signifikan dalam sirkulasi rata-rata USDC. Hal ini menunjukkan bagaimana adopsi stablecoin yang lebih besar dapat diterjemahkan menjadi pendapatan perusahaan, bukan sekadar memperluas pasokan token.

Namun, Circle bukan sekadar taruhan pada kenaikan harga cryptocurrency. Ekonominya mengandung ketegangan signifikan. Aktivitas crypto yang lebih besar dapat meningkatkan permintaan terhadap USDC, sementara suku bunga yang lebih rendah dapat mengurangi hasil yang diperoleh dari aset yang mendukung USDC tersebut. Sebaliknya, suku bunga yang lebih tinggi dapat meningkatkan pendapatan cadangan sementara kondisi likuiditas yang restriktif membebani partisipasi crypto.

Hal ini membuat Circle relevan tepat karena kasus investasi mencerminkan kekuatan bersaing yang sama yang diidentifikasi oleh peneliti. Kinerjanya dapat bergantung pada jumlah dolar digital yang beredar, bunga yang diperoleh dari cadangan, persyaratan regulasi, biaya distribusi, dan kemampuan USDC untuk tetap dipercaya selama periode ketidakpastian.

Likuiditas Paling Penting Ketika Investor Mempercayai Lingkungan

Penelitian tidak menetapkan formula untuk memprediksi pengembalian cryptocurrency. Sampelnya mencakup periode enam tahun yang volatil, variabel utama dibagi menjadi rezim biner, dan modelnya tidak dapat menangkap setiap kekuatan yang memengaruhi aset individu.

Namun demikian, wawasan utama tetap berharga. Likuiditas berlebih menciptakan potensi permintaan crypto yang lebih kuat, tetapi kepercayaan menentukan apakah potensi tersebut terwujud. Stablecoin dapat mengangkut modal secara efisien, namun mereka tidak dapat memaksa investor mengambil risiko.

Bagi investor, kesimpulan paling jelas adalah bahwa pelonggaran moneter tidak boleh pernah diartikan secara terpisah. Lingkungan yang paling mendukung bagi cryptocurrency bukan sekadar uang yang melimpah. Itu adalah uang melimpah yang bergerak melalui infrastruktur yang dapat diandalkan selama periode ketika investor memahami dan mempercayai arah kebijakan.

Referensi:

1 Nguyen, T. C., Nguyen, T. V. H., Nguyen, T., & Nguyen, B. T. (2026). Likuiditas berlebih, pengembalian cryptocurrency, dan peran moderasi ketidakpastian kebijakan ekonomi. Journal of Financial Stability, 101587. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101587