Gambaran Langsung tentang Legislasi Sekuritas Digital di Malta

Ketika memilih yurisdiksi untuk penawaran sekuritas digital, Malta termasuk yang pertama dalam daftar. Selama beberapa tahun terakhir, Malta telah mengambil posisi unik sebagai “pulau blockchain”, mendorong inovasi teknologi dengan memperkenalkan legislasi blockchain yang maju, kebijakan pajak yang ramah, dan pendekatan regulasi yang progresif.

Artikel ini memberikan gambaran komprehensif tentang status hukum sekuritas digital di Malta, berdasarkan bulan-bulan penelitian dan komunikasi pribadi dengan regulator Malta serta pengacara lokal, sementara kami sedang menyusun platform kami untuk penawaran sekuritas digital di pulau ini.

Gambaran Regulasi

Sekuritas digital di Malta diatur, pertama dan terutama, oleh legislasi tradisional tentang instrumen dan layanan keuangan, yang paling penting di antaranya adalah Companies Act dan Investment Services Act. Undang-undang ini mengintegrasikan diri ke dalam ketentuan legislasi UE, yaitu MiFID II, Prospectus Regulation, dan lainnya.

Selain rangkaian undang-undang yang ada, Malta juga telah memperkenalkan legislasi khusus tentang instrumen keuangan berbasis blockchain inovatif yang mendefinisikan apa yang harus diatur oleh legislasi tradisional dan apa yang termasuk dalam ruang lingkup yang baru.

Pendekatan ini berbeda dari yang diadopsi oleh negara-negara dengan sistem hukum common law yang tidak memerlukan legislasi khusus untuk mendefinisikan status hukum suatu objek inovatif, melainkan mengandalkan yang sudah ada.

Ada tiga undang-undang utama yang secara khusus merujuk pada sekuritas digital khususnya:

1. Virtual Financial Assets (VFA Act), yang mendefinisikan aset berbasis DLT dan aturan yang mengaturnya
2. Malta Digital Innovation Authority (MDIA), yang mendirikan MDIA sebagai entitas pengatur dan perannya dalam mengatur perusahaan blockchain
3. Innovation Technology Arrangements & Services (ITAS), yang memperkenalkan istilah “innovative technology arrangement”, prosedur, dan kondisi untuk perizinan

Undang-undang terpisah mengenai STO sebagai metode penggalangan dana saat ini sedang dikembangkan.

Selain itu, terdapat beberapa pedoman dan strategi. Yang paling relevan di antaranya adalah MFSA STO Consultation Paper yang menjabarkan pendekatan MFSA terhadap STO dan MFSA Fintech Strategy, yang, antara lain, membahas rencana untuk membangun regulatory sandbox bagi usaha fintech.

Berikut, saya akan melihat lebih dekat pada aspek-aspek terpenting dari legislasi yang ada.

Otoritas Kompeten

Ada dua badan regulasi utama yang mengatur sekuritas digital di Malta: Malta Financial Services Authority (MFSA) dan Malta Digital Innovation Authority (MDIA).

MFSA adalah regulator tunggal layanan keuangan di Malta, yang mengatur baik penyedia layanan keuangan maupun penerbit dari semua jenis instrumen keuangan. Hal ini memiliki dua implikasi bagi penerbit sekuritas digital:

1. Mereka harus bekerja dengan penyedia layanan berlisensi MFSA
2. Penawaran mereka harus disetujui oleh MFSA

Peran MDIA adalah menetapkan dan menegakkan aturan serta standar untuk inovasi teknologi. Dalam hal sekuritas digital, regulator meninjau dan mengesahkan infrastruktur teknis pertukaran kripto dan token keamanan serta proyek infrastruktur lainnya untuk memastikan mereka dapat diandalkan dan aman.

Untuk memperoleh lisensi MFSA (otoritas keuangan yang berwenang), Anda tidak selalu memerlukan otorisasi MDIA – dalam kebanyakan kasus, audit sistem sudah cukup dan pendapat MDIA tetap bersifat sukarela. Namun, jika volume transaksi melebihi tingkat tertentu, otorisasi dari MDIA menjadi wajib.

Jelas, MDIA memiliki kapasitas terbatas dan tidak dapat memeriksa setiap aplikasi otorisasi secara langsung, sehingga regulator melibatkan auditor sistem berlisensi MDIA pihak ketiga untuk meninjau cetak biru teknis sistem yang diusulkan. Saat ini ada lima di antaranya, termasuk raksasa konsultan KPMG dan PwC. Setelah audit selesai, MDIA membuat keputusan akhir untuk memberikan otorisasi berdasarkan penilaian auditor, model bisnis, kepribadian manajemen senior, dan pemegang saham yang memenuhi syarat dari perusahaan teknologi inovatif.

Otoritas kompeten mengejar tiga tujuan prioritas: melindungi investor, mendukung reputasi Malta sebagai “pusat keunggulan untuk inovasi teknologi”, dan mempromosikan persaingan serta pilihan yang sehat.

Fokus kuat pada reputasi membuat Malta berbeda dari yurisdiksi ramah blockchain lainnya, seperti Estonia. Meskipun Malta banyak berupaya mempromosikan bisnis berbasis blockchain dengan menetapkan legislasi yang jelas, menciptakan regulatory fintech sandbox, dan sebagainya, memperoleh lisensi di sini lebih sulit. Untuk mendapatkan lisensi, sebuah perusahaan harus mematuhi persyaratan ketat, lulus audit sistem untuk memastikan ketahanan infrastruktur, dan mempertahankan model bisnisnya.

Salah satu persyaratan penting untuk mendapatkan otorisasi bagi aktivitas yang diatur di Malta adalah apa yang disebut “fit and proper checks” untuk semua pemegang saham yang memenuhi syarat (>25% kepemilikan) dan manajemen senior – mekanisme lain untuk mencegah penipuan, melindungi investor, dan menjaga reputasi baik Malta.

Langkah-langkah tersebut menciptakan kredibilitas tambahan bagi perusahaan yang berlisensi di Malta, yang pada gilirannya memberikan insentif bagi perusahaan yang baik untuk mendirikan kegiatan bisnis di sana.

Undang-Undang Aset Keuangan Virtual: memberikan klasifikasi

VFA Act memperkenalkan kerangka hukum untuk aset keuangan virtual dan penawaran aset pada November 2018. Undang-undang ini mendefinisikan empat jenis aset DLT:

1. electronic money – uang umum, dicatat pada DLT
2. virtual tokens – unit yang memiliki nilai hanya di dalam suatu sistem, misalnya poin loyalitas
3. financial instruments – aset yang didefinisikan oleh regulasi MiFID II yang mencakup, antara lain, sekuritas yang dapat dipindahtangankan dan unit dalam usaha investasi kolektif
4. virtual financial assets – segala sesuatu yang tidak termasuk dalam kategori di atas

Keunggulan Undang-Undang ini adalah ketika sebuah aset tidak masuk dalam bentuk konvensional, ia ditangani secara kasus per kasus. Banyak yurisdiksi tidak mengadopsi pendekatan terperinci seperti ini, lebih memilih mengkualifikasikan aset berbasis DLT secara luas sebagai token sekuritas, utilitas, dan pembayaran dengan aturan yang sama untuk setiap kelompok aset.

Meskipun tampaknya ide yang baik untuk membuat kategori terpisah bagi cryptocurrency, masalahnya adalah bahwa, seperti yang kita ketahui, mereka dapat sangat berbeda secara esensial: beberapa adalah token asli dari blockchain, yang lain tidak, beberapa anonim, yang lain tidak, beberapa terdesentralisasi, yang lain tidak.

VFA Act sebagian besar berfokus pada prosedur terkait penerbitan atau penawaran aset keuangan virtual. Namun, tidak jelas dari undang-undang itu sendiri bagaimana token sekuritas harus dikualifikasikan tergantung pada sifatnya. Oleh karena itu MFSA telah mengeluarkan pedoman lebih lanjut dan sedang mengerjakan legislasi khusus untuk sekuritas digital, yang akan mencakup semua kasus penggunaan spesifik dalam industri.

STO Consultation Paper: mendefinisikan sekuritas digital

STO Consultation Paper membagi penawaran token sekuritas menjadi tradisional dan non-tradisional.

Unit yang ditawarkan selama STO tradisional diklasifikasikan sebagai financial instruments di bawah MiFID. Oleh karena itu, mereka terutama diatur oleh MiFID dan Investment Services Act. Di Stobox kami menyebut unit tersebut “digital securities”, dan kebanyakan bekerja dengan mereka.

Semua jenis unit investasi eksotis lainnya masuk dalam definisi STO non-tradisional. Contoh paling umum dapat mencakup unit yang memberikan hak atas pembagian pendapatan tetapi tidak mewakili ekuitas perusahaan, sehingga menjadi semacam kontrak derivatif. Banyak penawaran token sekuritas yang dilakukan sejauh ini bersifat demikian, meskipun regulasi yang mengaturnya berbeda tergantung pada yurisdiksi. Sebagian besar penawaran token sekuritas yang dilakukan sejauh ini bersifat demikian.

MFSA belum mengeluarkan pendapat mengenai STO non-tradisional.

Regulasi Prospektus: penawaran & perdagangan sekuritas digital

Penawaran sekuritas digital diatur terutama oleh Prospectus Regulation, yang mengharuskan penerbit mendaftarkan Prospektus saat melakukan penawaran publik. Namun, legislasi Eropa dengan sopan memberikan pengecualian di mana penawaran dapat dilakukan tanpa mendaftarkan Prospektus.

Dua pengecualian yang paling umum digunakan meliputi:

1) penawaran yang ditujukan secara eksklusif kepada investor terakreditasi (penjualan privat)

2) penawaran dengan total pertimbangan di bawah EUR 5 juta di Uni Eropa selama periode 12 bulan.

Namun, jika penerbit berusaha untuk terdaftar di bursa perdagangan, ia harus mematuhi aturan pencatatan dan menyiapkan Dokumen Penerimaan yang mirip Prospektus, sehingga mengurangi manfaat dari penawaran yang dikecualikan.

Namun, ada pengaturan pasar sekunder yang tidak termasuk dalam definisi bursa perdagangan yang diatur dan, oleh karena itu, dapat memperkenalkan aturan penerimaan yang kurang ketat. Salah satunya adalah bulletin board, yang merupakan pasar di mana peserta dapat menempatkan minat beli dan jual mereka, tetapi tidak ada pencocokan otomatis. Sebaliknya, transaksi dimulai ketika klien lain menyetujui syarat yang diusulkan dan memilih menjadi lawan transaksi. Meskipun belum ada preseden semacam itu di Malta, Financial Conduct Authority Inggris, yang tunduk pada legislasi UE yang sama, tidak menganggap pengaturan tersebut sebagai MTF:

“Menurut kami, setiap sistem yang hanya menerima, mengumpulkan, mengagregasi, dan menyiarkan indikasi minat, tawaran beli dan jual, atau harga tidak boleh dianggap sebagai sistem multilateral. Itu berarti bulletin board tidak boleh dianggap sebagai sistem multilateral. Hal ini karena tidak ada reaksi satu minat perdagangan terhadap yang lain dalam fasilitas jenis ini.”

Untuk alasan ini, kami di Stobox sedang membangun pasar sekunder kami dalam bentuk bulletin board untuk mengurangi persyaratan bagi perusahaan yang akan diintegrasikan dan memiliki akses ke likuiditas.

Pemikiran Akhir

Malta telah memperkenalkan salah satu kerangka legislasi paling progresif untuk sekuritas digital di dunia, yang menemukan keseimbangan antara perlindungan investor dan memfasilitasi inovasi. Membuat legislasi komprehensif dari nol bukanlah tugas yang sederhana dan memerlukan banyak waktu –– hal ini menjelaskan mengapa mayoritas penawaran sekuritas digital hingga saat ini terjadi di yurisdiksi lain. Namun, justru karena Malta telah menginvestasikan begitu banyak waktu dan upaya, penyedia dan perusahaan Malta dapat dipercaya baik dari perspektif stabilitas regulasi jangka panjang maupun kesesuaian dengan standar prudensial.