FCA Mengusulkan Periode Pemberitahuan 90 Hari untuk Dana yang Memegang Aset Tidak Likuid

Financial Conduct Authority pada 8 Oktober 2026 menerbitkan aturan yang diusulkan yang akan mewajibkan investor dalam dana ritel berwenang di Inggris yang sebagian besar diinvestasikan dalam aset tidak likuid secara inheren, seperti properti, untuk memberikan pemberitahuan setidaknya 90 hari untuk mengakses uang mereka, dengan transaksi penebusan dibatasi tidak lebih dari satu hari per bulan.

Persyaratan tersebut diatur dalam dokumen konsultasi CP26/35, Ketentuan penebusan yang adil untuk dana yang berwenang berinvestasi dalam aset tidak likuid. Persyaratan ini berlaku bagi manajer dana berwenang (AFM) dari skema ritel non-UCITS, yang dikenal sebagai NURS, di mana setidaknya 50% nilai properti skema diinvestasikan dalam aset tidak likuid secara inheren, istilah yang digunakan FCA untuk aset yang biasanya tidak dapat dijual dengan cepat tanpa kehilangan nilai yang signifikan, termasuk investasi properti dan infrastruktur.

Berdasarkan usulan tersebut, AFM dari dana yang terdampak tidak diizinkan memiliki hari transaksi penebusan lebih sering dari sekali sebulan, dan periode pemberitahuan untuk permintaan penebusan harus dimulai setidaknya 90 hari sebelum hari transaksi yang bersangkutan. Ketentuan minimum selaras dengan rezim dana aset jangka panjang (LTAF). Manajer dapat menetapkan periode pemberitahuan yang lebih lama bila aset atau strategi investasi dana memerlukannya, dan FCA menyatakan bahwa mereka tidak mengharapkan memberi izin kepada dana yang berinvestasi secara substansial dalam aset yang memerlukan lebih dari 90 hari untuk dijual dengan hanya periode pemberitahuan 90 hari.

“Dana harus jelas mengenai apakah mereka menawarkan akses cepat atau dirancang untuk investasi jangka panjang seperti properti,” kata Michelle Beck, direktur, pasar, di FCA. “Aturan kami akan membantu perusahaan menjelaskan hal tersebut dan memberi pasar lebih banyak kepercayaan untuk berinvestasi.”

Beberapa dana ini saat ini memungkinkan investor menarik uang setiap hari tanpa periode pemberitahuan. FCA menyatakan bahwa selama periode stres atau volatilitas beberapa dana berisiko menangguhkan semua pembayaran karena kekurangan kas yang tersedia, bahwa beberapa dana menahan kas tambahan dan mengurangi investasi dalam aset yang dimaksudkan, serta bahwa penjualan tergesa-gesa dapat menurunkan harga, merugikan investor yang tetap berinvestasi, dan menekan pasar. FCA mengatakan bahwa periode pemberitahuan akan memberi waktu bagi manajer untuk menjual aset secara teratur, membuat penangguhan yang dipicu likuiditas menjadi kurang mungkin, dan memberi kepastian lebih bagi investor dalam menerima uang mereka.

Dalam dokumen konsultasi lengkap, FCA mengatakan bahwa kepemilikan kas dalam NURS tidak likuid yang diperdagangkan harian secara material berada di atas, dalam beberapa kasus lebih dari dua kali lipat, rata-rata sekitar 6% pada dana sebanding dengan periode pemberitahuan 90 hari. FCA menyatakan bahwa ketentuan penebusan yang lebih selaras dengan likuiditas aset dasar dapat memungkinkan manajer mengurangi ketergantungan pada cadangan kas dan menginvestasikan lebih banyak uang konsumen ke kelas aset yang diinginkan.

FCA mengatakan bahwa usulan tersebut menyelaraskan Inggris dengan standar likuiditas internasional baru untuk dana terbuka. FCA bekerja sama dengan International Organization of Securities Commissions (IOSCO) dan Financial Stability Board dalam menyusun standar tersebut, dan dana yang terdampak termasuk dalam dana tidak likuid Kategori 3 IOSCO, yang direkomendasikan IOSCO untuk membatasi likuiditas melalui periode pemberitahuan atau penyelesaian yang panjang. Konsultasi ini mengikuti PS26/17, pernyataan FCA pada Agustus 2026 yang memperbarui aturan dan panduan manajemen risiko likuiditas untuk skema UCITS dan dana NURS.

FCA pertama kali melakukan konsultasi mengenai isu ini pada tahun 2020, ketika CP20/15 mengusulkan periode pemberitahuan untuk dana NURS yang memegang setidaknya 50% properti skema dalam real estat. FCA menghentikan pekerjaan tersebut karena kekhawatiran pemangku kepentingan bahwa sistem distribusi dana tidak siap untuk mengakomodasi periode pemberitahuan dan karena standar internasional masih dalam pengembangan. Usulan baru tersebut lebih luas, mencakup semua aset tidak likuid secara inheren, bukan hanya real estat.

FCA mengatakan bahwa perubahan tersebut akan memengaruhi relatif sedikit dana, terutama dana real estat langsung dan beberapa dana dana, khususnya dana NURS dari dana investasi alternatif (FAIF), karena aturan NURS membatasi kemampuan manajer untuk memegang lebih dari 50% properti skema dalam aset tidak likuid secara inheren. Dana NURS memiliki wewenang investasi yang lebih luas dibandingkan skema UCITS: mereka dapat berinvestasi dalam real estat dan dana lain yang terpapar aset tidak likuid, menahan 20% portofolio mereka dalam sekuritas dapat dipindahkan yang tidak terdaftar, menggandakan batasan untuk skema UCITS, dan meminjam dengan fleksibilitas lebih besar.

Definisi FIIA dan Garis Waktu Implementasi

FCA mengusulkan untuk mengubah definisi dana yang berinvestasi dalam aset tidak likuid secara inheren (FIIA) dengan menghapus pengecualian yang saat ini mengecualikan dana NURS yang pengaturan penebusan terbatasnya sudah mencerminkan waktu yang diperlukan untuk menjual aset tidak likuidnya. Status FIIA akan bergantung hanya pada komposisi portofolio, dengan dana menjadi FIIA jika tetap di atas ambang 50% selama setidaknya tiga bulan berturut-turut dalam 12 bulan terakhir. Penyangga tiga bulan tersebut akan dipertahankan agar dana hibrida, yang diadopsi oleh beberapa manajer real estat setelah konsultasi 2020 dengan mengurangi eksposur properti langsung di bawah 50% nilai aset bersih, tidak berpindah masuk dan keluar rezim.

Dana yang sudah ada akan memiliki waktu dua tahun untuk mematuhi dan harus memberikan pemberitahuan setidaknya satu tahun kepada investor tentang perubahan tersebut. Untuk dana baru yang diluncurkan setelah peraturan dibuat, persyaratan akan berlaku enam bulan kemudian. Dana yang pertama kali dimasukkan ke dalam rezim FIIA harus mematuhi aturan FIIA yang ada mulai satu tahun setelah peraturan dibuat, namun tidak perlu mengubah ketentuan penebusan hingga titik dua tahun. Pengenalan ketentuan yang diwajibkan akan diperlakukan sebagai perubahan signifikan yang tidak memerlukan persetujuan pemegang unit sebelumnya, bukan sebagai perubahan mendasar, karena bukan pilihan manajer.

Masa penebusan maksimum sebesar 185 hari akan diterapkan, sesuai dengan aturan yang ada untuk dana NURS dengan pengaturan penebusan terbatas. FCA mengusulkan pemendekan batas waktu penilaian dari 185 menjadi 182 hari agar penyelesaian dapat selesai dalam batas 185 hari, serta memperjelas bahwa harga unit harus ditentukan pada titik penilaian pertama setelah akhir periode pemberitahuan.

Pengungkapan, Penangguhan, dan Usulan Terkait

FCA mengusulkan untuk mengganti peringatan risiko FIIA yang ada dengan penjelasan bahasa sederhana bahwa investor tidak akan menerima uang mereka hingga akhir periode pemberitahuan dan bahwa mereka menanggung risiko pasar selama periode tersebut, yang berarti jumlah yang diterima dapat lebih kecil daripada saat mereka mengajukan penebusan. Pengungkapan prospektus yang telah diubah akan berlaku untuk semua dana NURS dengan pengaturan penebusan terbatas, bukan hanya FIIA.

Selama penangguhan, AFM harus menerima permintaan penebusan kecuali memiliki alasan yang wajar untuk menolak, dan periode penangguhan akan dihitung sebagai bagian dari periode pemberitahuan. Panduan yang ada yang mempermudah pembenaran penangguhan untuk FIIA akan dihapus; FCA menyatakan bahwa begitu ketentuan penebusan yang ditetapkan berlaku, kekurangan likuiditas jangka pendek atau kesulitan menjual aset dengan cepat biasanya tidak cukup untuk membenarkan penangguhan.

FCA juga mengusulkan agar AFM dari dana NURS mana pun dapat memperkenalkan pengaturan penebusan terbatas yang lebih selaras dengan strategi investasi dana, profil likuiditas, dan kebijakan penebusan, memperluas wewenang yang saat ini terbatas pada NURS FAIF, dana yang sebagian besar diinvestasikan dalam real estat, dan dana yang menargetkan tingkat pengembalian tertentu. Wewenang penangguhan yang lebih lama yang tersedia bagi NURS FAIF akan diperluas ke semua dana NURS dengan pengaturan penebusan terbatas. Secara terpisah, investor LTAF akan diizinkan membatalkan permintaan penebusan yang telah diterima jika AFM setuju dan yakin pembatalan tersebut tidak merugikan investor lain, dengan tes yang sama diterapkan pada dana NURS yang menjalankan pengaturan penebusan terbatas. Makalah ini juga melakukan perubahan kecil pada buku pedoman Skema Investasi Kolektif untuk mengakomodasi model perdagangan Direct-to-Fund yang diperkenalkan pada April 2026.

Makalah ini mencatat alternatif yang dipertimbangkan namun tidak dilanjutkan: model penangguhan saja, ambang batas 75 % yang lebih tinggi, mewajibkan FIIA untuk beralih menjadi LTAF, membebaskan investor yang ada dari periode pemberitahuan, serta wewenang untuk mengesampingkan periode pemberitahuan dalam keadaan luar biasa.

Bagi operator pensiun pribadi yang diinvestasikan sendiri (SIPP), FCA mengusulkan ketentuan transisi tiga tahun yang memungkinkan unit FIIA yang ada terus diperlakukan sebagai aset standar untuk tujuan prudensial, menjelang konsultasi terpisah mengenai perubahan aturan yang lebih luas. FCA menyatakan bahwa kelayakan Stocks and Shares ISA akan dipertimbangkan saat memutuskan apakah dan kapan aturan final akan dibuat.

FCA menyatakan bahwa tokenisasi tidak mengubah karakteristik likuiditas mendasar dari aset yang secara inheren tidak likuid dan tidak mengubah dasar usulan, meskipun FCA mencatat bahwa pasar sekunder untuk unit dana yang ditokenisasi dapat seiring waktu memberikan investor sumber likuiditas tambahan.

Komentar atas CP26/35 harus diserahkan paling lambat 11 Desember 2026 dan dapat diajukan melalui formulir tanggapan daring FCA, melalui email ke [email protected], atau secara tertulis kepada Joshua Carlton di FCA. FCA mengharapkan akan menerbitkan aturan final pada paruh pertama 2027 setelah mempertimbangkan tanggapan.