ESMA Menambahkan Lima Kepentingan Sah yang Membenarkan Penundaan Pengungkapan Informasi Orang Dalam

Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) memperbarui dan menyederhanakan pedoman Market Abuse Regulation (MAR) tentang penundaan pengungkapan informasi orang dalam pada 16 Oktober 2026. Dengan demikian, kerangka regulasi yang telah direvisi dilengkapi dengan lima kepentingan sah tambahan yang dapat membenarkan penundaan, sekaligus menghapus kepentingan sah yang berkaitan dengan proses berkepanjangan.

Berdasarkan MAR, penerbit harus mengungkapkan informasi orang dalam yang menyangkut dirinya sesegera mungkin agar investor mendapat informasi dan perdagangan orang dalam dapat dicegah. Dalam keadaan tertentu, penerbit dapat menunda pengungkapan kepada publik untuk menghindari kerugian terhadap kepentingan sahnya. Pedoman tersebut mendukung keputusan itu dengan daftar kepentingan sah yang tidak bersifat lengkap, yang dapat membenarkan penundaan.

Menurut ESMA, lima kepentingan sah tambahan yang diidentifikasi setelah konsultasi publik mencakup keadaan ketika otoritas publik meminta penerbit untuk tidak mengungkapkan informasi; ketika penerbit perlu mengumpulkan informasi tambahan agar pelaku pasar dapat menilai informasi orang dalam dengan tepat; ketika penerbit berisiko kehilangan peluang bisnis akibat pengungkapan informasi komersial yang sensitif; ketika pengangkatan anggota badan pengurus penerbit atau manajer yang memegang posisi penting dapat terancam; serta ketika pengungkapan informasi orang dalam mengenai perusahaan dalam grup yang sama dapat secara langsung merugikan penerbit dan mengurangi efektivitas penundaan yang diterapkan oleh perusahaan lain dalam grup tersebut.

Sejak Juni 2026, penerbit tidak lagi diwajibkan untuk segera mengungkapkan informasi orang dalam yang berkaitan dengan proses berkepanjangan sebelum proses tersebut selesai. ESMA menyatakan bahwa, sejalan dengan tujuannya untuk menyederhanakan aturan dan mengurangi beban, pihaknya menghapus dari pedoman kepentingan sah yang menjadi dasar penundaan pengungkapan terkait proses tersebut.

Latar Belakang Undang-Undang Pencatatan

Paket legislasi Undang-Undang Pencatatan diterbitkan dalam Jurnal Resmi Uni Eropa pada 14 November 2024 dan mulai berlaku 20 hari kemudian. Peraturannya, Regulation (EU) 2024/2809 tertanggal 23 Oktober 2024, mengubah Prospectus Regulation, MAR, dan MiFIR. Berdasarkan Pasal 4(3), perubahan terhadap rezim pengungkapan MAR mulai diterapkan pada 5 Juni 2026.

Pasal 17(1) MAR yang baru menetapkan bahwa kewajiban untuk memberi tahu publik sesegera mungkin tidak berlaku bagi informasi orang dalam yang berkaitan dengan tahapan sementara dalam proses berkepanjangan. Hanya keadaan akhir atau peristiwa akhir yang harus diungkapkan, sesegera mungkin setelah terjadi. Pasal 17(4a) yang baru mengecualikan informasi tentang tahapan sementara dari persyaratan penundaan pengungkapan, sedangkan Pasal 17(7) mewajibkan pengungkapan sesegera mungkin jika kerahasiaan informasi tersebut tidak lagi terjamin.

Undang-Undang Pencatatan juga mengganti ketentuan dalam Pasal 17(4)(b), yang menyatakan bahwa penundaan tidak boleh berpotensi menyesatkan publik, dengan persyaratan bahwa “informasi orang dalam yang hendak ditunda pengungkapannya oleh penerbit atau peserta pasar kuota emisi tidak bertentangan dengan pengumuman publik terbaru atau jenis komunikasi lain dari penerbit atau peserta pasar kuota emisi mengenai hal yang sama dengan yang dirujuk oleh informasi orang dalam tersebut,” demikian dinyatakan dalam laporan akhir. Dua persyaratan penundaan lainnya—bahwa pengungkapan segera berpotensi merugikan kepentingan sah dan bahwa penerbit dapat menjaga kerahasiaan—tidak berubah.

Peraturan Delegasi Komisi (UE) 2026/789 tertanggal 8 April 2026, yang menetapkan daftar proses berkepanjangan yang tidak bersifat lengkap serta mengidentifikasi kapan peristiwa akhir yang bersangkutan dianggap terjadi dan harus diungkapkan, diterbitkan dalam Jurnal Resmi pada 16 Juli 2026. Komisi Eropa meminta ESMA memberikan saran teknis mengenai tindakan delegasi tersebut pada Juni 2024, dan ESMA menerbitkan sarannya pada Mei 2025. Undang-Undang Pencatatan juga mengganti mandat awal ESMA berdasarkan Pasal 17(11) dengan mandat untuk menerbitkan pedoman yang menetapkan daftar indikatif kepentingan sah penerbit yang tidak bersifat lengkap. Pedoman tersebut pertama kali diterbitkan pada 20 Oktober 2016 dan sebelumnya ditinjau pada 13 April 2022.

Hasil Konsultasi dan Rumusan Akhir

ESMA menerbitkan makalah konsultasi pada Februari 2026 yang memuat empat pertanyaan. Konsultasi ditutup pada 29 April 2026 dan menerima masukan dari 28 responden, yang sebagian besar merupakan penerbit. ESMA juga meminta saran dari Securities and Markets Stakeholder Group (SMSG).

Terkait perintah otoritas publik, ESMA menjelaskan bahwa rujukan pada kewenangan yang diakui dengan cara lain berarti kewenangan yang diakui melalui yurisprudensi, bahwa definisi otoritas publik mencakup otoritas negara ketiga, dan bahwa penundaan hanya berlangsung selama yang disyaratkan oleh perintah tersebut. Pengungkapan harus dilakukan segera setelah perintah berakhir. ESMA menyarankan agar penerbit menyimpan catatan yang mendukung penjelasan tertulis kepada otoritas berwenang nasional sebagaimana diwajibkan berdasarkan Pasal 17(4).

Mengenai pengumpulan informasi tambahan setelah peristiwa luar biasa seperti insiden besar atau serangan siber, ESMA menyatakan bahwa pengungkapan harus dilakukan segera setelah perkiraan kasar dampak kerugian dapat dibuat, sebelum analisis terperinci selesai, dan emiten dapat memberikan informasi tambahan kemudian. ESMA menolak batas waktu tetap, seperti 48 jam untuk insiden siber, dan memilih penilaian kasus per kasus. ESMA juga menolak memperluas kepentingan yang sah hingga mencakup analisis atas data yang dikumpulkan atau tindakan pemulihan, karena menurutnya hal itu akan menunda penyampaian informasi kepada pasar secara berlebihan. Kewajiban pengungkapan berdasarkan MAR berlaku tanpa mengurangi kewajiban pemberitahuan insiden berdasarkan NIS 2, DORA, dan GDPR.

Mengenai peluang bisnis, ESMA memperluas cakupan kepentingan yang sah melampaui contoh pengadaan publik dalam proposal awalnya hingga mencakup persaingan di sektor swasta. Namun, peluang bisnis tersebut harus dapat diidentifikasi dan bersifat konkret, serta berpotensi langsung terancam oleh pengungkapan informasi yang sensitif secara komersial. Contoh dalam versi final mencakup peserta tender paralel yang menyesuaikan penawaran mereka berdasarkan persyaratan yang telah diungkapkan, serta pengungkapan perjanjian atau keputusan untuk memasuki pasar baru atau meluncurkan produk baru yang memungkinkan pesaing menyesuaikan strategi mereka. ESMA mengingatkan bahwa karena kerahasiaan merupakan syarat untuk menunda pengungkapan, emiten harus mengungkapkan informasi begitu langkah konkret yang diperlukan untuk menerapkan strategi tidak lagi memungkinkan informasi tersebut dirahasiakan.

Dua kepentingan tambahan ditambahkan setelah konsultasi. Emiten dapat menunda pengungkapan keputusan untuk menunjuk anggota badan pengurus, manajer, atau orang lain pada posisi kunci jika orang tersebut belum memberi tahu pemberi kerja saat ini. Penundaan ini hanya berlaku untuk keputusan yang telah diambil secara resmi dan selama jangka waktu yang benar-benar diperlukan. Selain itu, jika satu entitas dalam suatu grup telah menunda pengungkapan berdasarkan Pasal 17(4), entitas lain dalam grup yang sama mungkin memiliki kepentingan yang sah untuk menunda pengungkapan informasi yang sama selama jangka waktu yang sama apabila informasi tersebut secara langsung berkaitan dengan kedua entitas. ESMA menegaskan bahwa hal ini tidak menciptakan kepentingan yang sah secara otomatis bagi seluruh grup dan bahwa Pasal 10 MAR tetap membatasi pengungkapan informasi orang dalam di dalam grup hanya untuk keperluan normal pelaksanaan pekerjaan, profesi, atau tugas.

ESMA menghapus butir (a), (c), (d), (e), (f), (g), dan (h) dari Pedoman 1, yang berkaitan dengan tahapan perantara dalam proses yang berkepanjangan. ESMA juga menghapus seluruh Pedoman 2 tentang situasi ketika penundaan kemungkinan menyesatkan publik, karena pokok bahasannya tidak lagi tercakup dalam mandat ESMA; tidak ada tanggapan konsultasi yang menentang penghapusan Pedoman 2. ESMA mempertahankan butir (b) sebelumnya tentang kelangsungan finansial, dengan mengganti istilah hukum kepailitan “kelangsungan usaha emiten” dengan istilah yang lebih luas dan tidak terlalu teknis, yaitu “kesulitan keuangan”, serta membatasi kepentingan tersebut pada kesulitan tahap awal yang tidak tercakup dalam peraturan delegasian, ketika emiten secara aktif menempuh langkah konkret untuk memulihkan likuiditas dan modal. ESMA menyatakan bahwa kepentingan ini tidak mencakup sekadar memburuknya kinerja keuangan, seperti peringatan laba, yang tetap tunduk pada Pasal 17(1). Dari 26 responden yang menjawab pertanyaan tersebut, 24 mendukung dipertahankannya kepentingan ini dan dua menentangnya.

ESMA menolak menambahkan kepentingan yang sah untuk pengunduran diri eksekutif kunci karena penundaan akan menyembunyikan kekosongan tata kelola; untuk koordinasi terlebih dahulu dengan pihak ketiga, otoritas, atau staf, yang disebutnya sebagai bagian dari langkah pengamanan yang diperlukan agar pengungkapan dilakukan tepat waktu; dan untuk klausul kerahasiaan kontraktual, dengan alasan adanya risiko penyalahgunaan karena klausul yang dicantumkan secara sukarela akan memberi emiten keleluasaan berlebihan dalam menentukan waktu pengungkapan. ESMA menggolongkan penyelidikan regulator, penetapan pajak, dan negosiasi dengan regulator sebagai tahapan perantara dalam proses yang berkepanjangan, sedangkan perintah pengadilan atau putusan sela termasuk dalam cakupan butir baru tentang otoritas publik.

ESMA menyatakan bahwa daftar tersebut tidak bersifat lengkap, bahwa emiten dapat mengidentifikasi kepentingan sah tambahan melalui penilaian kasus per kasus, dan bahwa kepentingan yang tercantum harus ditafsirkan secara terbatas karena Pasal 17(1) mewajibkan pengungkapan sesegera mungkin. Setelah menetapkan bahwa informasi orang dalam memang ada, emiten harus terlebih dahulu menilai apakah informasi tersebut merupakan tahapan perantara dalam proses yang berkepanjangan dengan menggunakan daftar dalam peraturan delegasian. Mekanisme penundaan berlaku untuk peristiwa tunggal maupun peristiwa atau keadaan final, asalkan semua persyaratan terpenuhi.

Pedoman yang telah direvisi akan berlaku sejak tanggal publikasinya di situs web ESMA dalam 24 bahasa resmi Uni Eropa. Pedoman ini ditujukan kepada otoritas berwenang yang ditetapkan berdasarkan Pasal 22 MAR dan kepada emiten. Dalam waktu dua bulan setelah publikasi dalam seluruh bahasa Uni Eropa, otoritas berwenang harus memberi tahu ESMA apakah mereka mematuhi pedoman, tidak mematuhinya tetapi berniat untuk mematuhinya, atau tidak mematuhinya dan tidak berniat untuk mematuhinya. Jika tidak mematuhi, mereka harus menyertakan alasannya. Emiten tidak diwajibkan melaporkan apakah mereka mematuhi pedoman. Analisis biaya-manfaat ESMA tidak mengidentifikasi kewajiban baru bagi otoritas berwenang, persyaratan prosedural baru bagi emiten, maupun biaya kepatuhan.

Pedoman tersebut mempertahankan panduan yang sudah ada mengenai persyaratan modal Pilar 2 (P2R) dan panduan modal Pilar 2 (P2G). Menurut panduan itu, P2R diperkirakan akan dianggap sebagai informasi orang dalam, kecuali dalam sangat sedikit kasus setelah lembaga melakukan penilaian menyeluruh. SMSG mengadopsi sarannya pada 26 Mei 2026, secara umum mendukung revisi tersebut, sekaligus menyoroti “kesenjangan panduan transisi yang signifikan antara 5 Juni 2026 dan perkiraan publikasi Pedoman final pada Q4 2026” serta merekomendasikan agar ESMA memberikan panduan sementara.