Volatilitas Kripto Menyebar Lebih Cepat daripada yang Dipikir Investor

Investor cryptocurrency sering menganggap diversifikasi sebagai masalah memiliki lebih banyak aset. Portofolio yang berisi Bitcoin (BTC ), Ether, beberapa jaringan lapisan satu, dan pilihan token yang lebih kecil mungkin tampak lebih seimbang dibandingkan posisi yang terfokus pada satu koin. Namun, keseimbangan itu menjadi kurang meyakinkan ketika volatilitas menyebar ke aset‑aset tersebut hampir seketika.

Sebuah studi baru yang diterbitkan dalam Finance Research Letters¹ meneliti masalah ini dengan memperlakukan cryptocurrency sebagai node dalam jaringan yang saling terhubung. Alih‑alih hanya menanyakan seberapa volatil tiap aset secara historis, para peneliti mengukur bagaimana volatilitas di satu bagian pasar berhubungan dengan volatilitas di antara koin tetangga yang sangat berkorelasi.

Temuan menunjukkan bahwa harga cryptocurrency beroperasi sebagai sistem yang sangat terhubung. Volatilitas harga menyebar kuat melalui jaringan pada hari yang sama dan terus memengaruhi aset tetangga pada hari berikutnya. Sebaliknya, volatilitas volume perdagangan tetap jauh lebih spesifik pada masing‑masing koin.

Bagi investor, perbedaan ini penting. Hal ini menunjukkan bahwa memiliki lebih banyak cryptocurrency dapat memperluas eksposur tanpa memberikan perlindungan sebanyak yang diharapkan terhadap guncangan pasar secara menyeluruh sebagaimana jumlah kepemilikan yang dimiliki.

Bagaimana Peneliti Memetakan Volatilitas Cryptocurrency

Model volatilitas tradisional umumnya menganalisis sebuah aset sepanjang waktu. Mereka dapat mengidentifikasi pola seperti pengelompokan volatilitas, di mana pergerakan harga besar cenderung diikuti oleh pergerakan besar lainnya. Namun, model konvensional sering kesulitan menggambarkan puluhan aset yang saling memengaruhi secara bersamaan.

Para peneliti mengatasi keterbatasan ini dengan model Spatial ARCH dinamis. Meskipun istilah “spatial” biasanya dikaitkan dengan lokasi geografis, cryptocurrency tidak memerlukan lokasi fisik untuk membentuk jaringan. Kedekatan ekonomi mereka dapat didefinisikan oleh kekuatan korelasi pengembalian mereka.

Dalam kerangka ini, dua koin dianggap tetangga ketika pengembaliannya menunjukkan hubungan statistik yang cukup dekat. Model kemudian dapat memperkirakan seberapa banyak volatilitas satu koin terhubung dengan volatilitas di antara tetangganya, baik secara langsung maupun setelah penundaan satu hari.

Dataset dimulai dengan 100 cryptocurrency terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar. Setelah menghapus aset yang tidak memiliki riwayat lengkap, para peneliti membuat panel seimbang berisi 50 cryptocurrency yang mencakup 1.517 hari perdagangan berturut‑turut dari 6 Januari 2021 hingga 2 Maret 2025. Hal ini menghasilkan 75.700 observasi untuk model harga dan volume akhir.

Analisis juga memisahkan volatilitas harga dari volatilitas volume perdagangan. Keputusan itu mengungkapkan bahwa keduanya tidak bergerak melalui pasar dengan cara yang sama.

Guncangan Harga Menyebar Lebih Cepat daripada Guncangan Volume

Hasil utama studi ini adalah perkiraan spillover volatilitas harga kontemporer sebesar 0.43. Dalam istilah praktis, sebagian besar volatilitas sebuah cryptocurrency terkait dengan volatilitas di antara tetangga yang berkorelasi selama hari perdagangan yang sama.

Para peneliti juga menemukan efek jaringan tertunda sebesar 0.34. Ini menunjukkan bahwa volatilitas di antara koin tetangga terus memengaruhi sebuah aset satu hari kemudian. Sebagai perbandingan, persistensi temporal aset itu sendiri hanya 0.17.

Ini menghasilkan interpretasi yang berguna. Guncangan terisolasi yang memengaruhi hanya satu aset mungkin mereda relatif cepat. Namun, begitu guncangan tersebut menjadi bagian dari pergerakan jaringan secara keseluruhan, interaksi di antara koin yang berkorelasi dapat membantu mempertahankan gangguan tersebut.

Hasil tidak terbatas pada satu definisi tetangga yang arbitrer. Pada tiga konstruksi jaringan yang berbeda, spillover harga yang diperkirakan berkisar antara 0.346 hingga 0.50 dan tetap sangat signifikan secara statistik. Konsistensi itu memperkuat kesimpulan bahwa efek tersebut mencerminkan struktur pasar yang lebih luas, bukan sekadar pilihan model.

Volume perdagangan berperilaku berbeda. Spillover kontemporernya hanya 0.12 dalam model yang dipilih, sementara efek tetangga tertunda sekitar 0.02. Volume masih menunjukkan pengelompokan seiring waktu, namun perubahan jauh kurang sinkron di antara cryptocurrency.

Ini masuk akal secara ekonomi. Harga bereaksi cepat terhadap pengaruh bersama seperti pengumuman makroekonomi, perkembangan regulasi, likuidasi leverage, dan perubahan sentimen investor. Arbitrase dan kepemilikan yang tumpang tindih dapat menularkan reaksi tersebut antar bursa dan token dalam hitungan menit.

Volume lebih bergantung pada peristiwa spesifik aset. Pencatatan di bursa, pembukaan kunci token, peningkatan protokol, pemungutan suara tata kelola, atau kampanye promosi dapat menghasilkan perdagangan intensif pada satu cryptocurrency tanpa menghasilkan aktivitas serupa di tempat lain.

Mengapa Lebih Banyak Cryptocurrency Tidak Selalu Berarti Perlindungan Lebih Besar

Temuan ini menantang interpretasi umum tentang diversifikasi. Diversifikasi paling efektif ketika komponen portofolio merespons secara berbeda terhadap guncangan mendasar yang sama. Menambahkan aset yang tetap terpapar pada faktor risiko bersama dapat meningkatkan jumlah kepemilikan tanpa secara signifikan mengurangi risiko tersebut.

Ini tidak berarti semua diversifikasi cryptocurrency tidak berguna. Token yang berbeda masih dapat menghasilkan pengembalian jangka panjang yang berbeda, menghadapi risiko teknis yang berbeda, dan merespons secara berbeda terhadap perkembangan spesifik aset. Masalahnya adalah perbedaan ini dapat menjadi kurang melindungi ketika volatilitas luas menjangkau seluruh jaringan.

Analisis terbaru dari Securities.io secara terpisah meneliti bagaimana diversifikasi dapat menghancurkan nilai di pasar crypto dengan pengembalian berbentuk ekor berat. Model jaringan menambahkan dimensi lain pada kekhawatiran tersebut. Investor harus mempertimbangkan tidak hanya jumlah aset yang mereka miliki, tetapi juga apakah aset‑aset tersebut terhubung ke sistem transmisi volatilitas yang sama.

Peninjauan portofolio yang praktis harus oleh karena itu menanyakan:

• Aset mana yang dipengaruhi oleh faktor risiko pasar yang sama?
• Apakah korelasi meningkat selama periode stres?
• Dapatkah satu posisi berleverage memaksa penjualan aset lain yang tidak terkait?
• Apakah portofolio berisi aset di luar jaringan cryptocurrency?

Pertanyaan terakhir sangat penting. Mengurangi volatilitas khusus crypto mungkin memerlukan diversifikasi lintas kelas aset yang benar‑benar berbeda, bukan sekadar membagi modal di antara lebih banyak token.

Diversifikasi Kripto dan Diversifikasi Lintas Aset Berbeda

Studi ini berfokus pada hubungan dalam pasar cryptocurrency. Ia tidak menetapkan bahwa crypto selalu bergerak seiring dengan saham, obligasi, komoditas, atau mata uang. Perbedaan itu mencegah temuan tersebut ditafsirkan terlalu luas.

Seorang investor dapat secara wajar menyimpulkan bahwa diversifikasi dalam crypto memberikan perlindungan terbatas dari guncangan menyeluruh pada crypto, sambil tetap percaya bahwa alokasi aset digital yang wajar dapat berperilaku berbeda dari investasi lain dalam jangka waktu yang lebih panjang.

Horizonte waktu juga penting. Aset dapat menunjukkan korelasi jangka panjang yang moderat namun tetap berkumpul tajam selama periode stres singkat. Securities.io sebelumnya telah meneliti bukti bahwa Bitcoin belum menjadi tempat perlindungan yang andal, meskipun akses institusional dan infrastruktur pasar telah meningkat.

Bank for International Settlements juga telah mendokumentasikan bagaimana harga cryptocurrency dapat berpartisipasi dalam periode turbulensi pasar yang lebih luas. Bersama-sama, pengamatan ini menyarankan bahwa diversifikasi harus dievaluasi dalam kondisi stres, bukan hanya melalui korelasi yang dihitung sepanjang siklus pasar secara keseluruhan.

Apa yang Dapat dan Tidak Dapat Dikatakan Model kepada Investor

Model ini memberikan gambaran yang lebih jelas tentang bagaimana volatilitas bergerak melalui jaringan cryptocurrency, namun bukan sistem perdagangan. Ia tidak memprediksi arah pergerakan harga berikutnya atau mengidentifikasi koin mana yang akan mengungguli.

Para peneliti membangun jaringan utama mereka menggunakan korelasi pengembalian yang dihitung dari seluruh sampel dan kemudian memperlakukan jaringan tersebut sebagai tetap. Hubungan cryptocurrency yang sebenarnya dapat berubah seiring narasi, regulasi, kondisi likuiditas, dan partisipan pasar berkembang. Sebuah koin yang tampak sentral selama satu siklus mungkin menjadi kurang berpengaruh pada siklus berikutnya.

Model ini juga mengecualikan variabel eksternal seperti keputusan suku bunga, laporan inflasi, pengumuman regulasi, dan kinerja pasar ekuitas. Korelasi mengidentifikasi pergerakan yang terhubung, namun tidak membuktikan aset atau peristiwa mana yang menyebabkan guncangan awal.

Investor sebaiknya menggunakan studi ini sebagai kerangka risiko. Kontribusi terkuatnya adalah menunjukkan mengapa analisis koin per koin dapat melewatkan kerentanan pada tingkat sistem. Pengujian stres, batas eksposur, perencanaan likuiditas, dan kebijakan lindung nilai harus memperhitungkan kemungkinan bahwa token yang tampak berbeda dapat menjadi satu perdagangan terkonsentrasi selama periode turbulen.

Berinvestasi dalam Infrastruktur Risiko Cryptocurrency

Jika volatilitas yang saling terhubung membuat diversifikasi pada tingkat aset kurang dapat diandalkan, infrastruktur yang digunakan untuk mengelola volatilitas tersebut menjadi lebih penting. Hal ini menciptakan sudut investasi yang relevan seputar CME Group, yang mengoperasikan pasar derivatif yang diatur dan menyediakan futures, opsi, suku bunga referensi, serta alat manajemen risiko cryptocurrency.

CME Group lebih cocok secara langsung untuk riset ini dibandingkan bursa cryptocurrency yang nasibnya sangat bergantung pada aktivitas transaksi ritel. Perannya berfokus pada memungkinkan peserta pasar mentransfer, melindungi, dan mempricakan risiko. Perusahaan juga telah memperluas akses ke futures dan opsi cryptocurrency yang diatur di berbagai aset digital yang terus berkembang.

Tesis investasi bukan bahwa volatilitas yang lebih tinggi secara otomatis menghasilkan pendapatan yang lebih tinggi. Permintaan kontrak, kompetisi, ekonomi kliring, regulasi, dan partisipasi institusional semuanya memengaruhi hasilnya. Sebaliknya, pasar cryptocurrency yang semakin terhubung menciptakan kebutuhan struktural untuk lindung nilai pada tingkat portofolio dan penemuan harga yang berkelanjutan.

Kebutuhan tersebut dapat menjadi lebih berharga seiring dengan meluasnya eksposur cryptocurrency institusional. Ketika guncangan dapat menyebar ke banyak koin dalam satu hari, investor profesional membutuhkan alat yang mengelola jaringan sebagai portofolio, bukan memperlakukan setiap token sebagai posisi terisolasi.

Risiko Crypto adalah Masalah Jaringan

Studi ini menawarkan pelajaran sederhana di balik metodologi teknisnya: pasar cryptocurrency mengandung lebih sedikit sumber risiko independen dibandingkan daftar panjang nama token yang mungkin disiratkan.

Volatilitas harga menyebar kuat di antara koin yang berkorelasi baik secara langsung maupun dengan penundaan satu hari, sementara volatilitas volume perdagangan tetap relatif lokal. Bagi investor, ini berarti keragaman yang terlihat dalam portofolio crypto dapat menyembunyikan sensitivitas bersama terhadap sentimen, leverage, berita makroekonomi, dan struktur pasar.

Manajemen risiko yang lebih baik dimulai dengan mengenali perbedaan tersebut. Investor masih dapat mendiversifikasi di antara proyek cryptocurrency untuk perbedaan teknologi, adopsi, dan potensi pengembalian. Namun, melindungi modal dari volatilitas pasar secara menyeluruh memerlukan melihat melampaui jumlah token menuju korelasi, likuiditas, ukuran posisi, kelas aset eksternal, dan infrastruktur lindung nilai.

Referensi:

¹ Achim, M.-A., Belbe, Ș., Mare, C., & Otto, P. (2026). Efek spasial dan ketidakpastian dalam cryptocurrency: Kasus model ARCH jaringan. Finance Research Letters, 110729. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110729