Pajak Tersembunyi pada Setiap Dollar Lintas Batas

Siapa pun dengan ponsel dapat mengirim satu dolar ke belahan dunia lain dalam kurang dari satu detik, dengan biaya kurang dari satu sen. Namun bank yang ingin memindahkan jutaan dolar ke bank lain tidak dapat melakukannya.

Namun transfer jutaan antar bank masih jauh dari kecepatan itu. Transaksi tersebut masih memerlukan dua hari kerja untuk diselesaikan. Siklus dua hari ini ditetapkan puluhan tahun yang lalu dan belum banyak berubah sejak itu.

Dan meskipun tidak ada kerugian yang jelas di atas kertas, waktu tunggu tersebut tetap memiliki biaya. Uang terjebak dalam transit selama itu, modal yang tidak dapat digunakan bisnis, tidak dapat dihedge, atau menghasilkan satu sen sampai uang tersebut tiba.

Untuk menutup penundaan itu, konsorsium lebih dari 50 bank dengan total aset lebih dari $10 triliun didukung sebuah proyek penyelesaian pada hari yang sama, dibangun di atas jalur pesan yang sudah digunakan bank-bank tersebut.

Sekarang, setelah bertahun-tahun bersaing mengenai biaya pemindahan uang, institusi terbesar di dunia telah mulai bersaing mengenai kecepatannya.

Biaya yang Tidak Pernah Muncul di Faktur

Kompressi biaya telah menjadi fokus industri selama bertahun-tahun, dengan alasan yang jelas. Biaya terlihat, mudah diukur, dan sederhana untuk dibandingkan. Di sisi lain, biaya penyelesaian yang lambat jauh lebih sulit untuk diukur dalam angka.

Asset digital dapat memindahkan satu dolar ke mana saja di dunia dalam kurang dari satu detik dengan biaya kurang dari satu sen. Transfer yang sama melalui perbankan koresponden tradisional memakan satu hingga tiga hari kerja. Jarak antara dua angka tersebut adalah biaya sebenarnya. Dan biaya itu bertambah.

Setiap hari uang yang menghabiskan waktu dalam transit adalah hari modal yang tidak dapat digunakan. Tim treasury di perusahaan multinasional tidak dapat menginvestasikan piutang yang masih dalam proses clearing. Seorang manajer dana tidak dapat menyeimbangkan kembali portofolio sementara komponen FX dari perdagangan masih belum selesai. Seorang eksportir di Asia Tenggara tidak dapat menggunakan hasil pembayaran untuk menempatkan pesanan produksi berikutnya sampai dana tiba.

Inilah pajak T+. Ia tidak pernah muncul di faktur atau jadwal biaya. Ia muncul dalam modal kerja yang lebih ketat, reinvestasi yang tertunda, dan eksposur FX yang terakumulasi antara saat perdagangan disepakati dan saat penyelesaian selesai.

Bank for International Settlements mengkuantifikasi bagian dari masalah ini dalam Quarterly Review 2022 mereka. Pada hari apa pun di bulan April tersebut, $2,2 triliun dalam volume FX terpapar risiko penyelesaian, yaitu perdagangan di mana satu pihak telah membayar tetapi belum menerima mata uang yang dibelinya.

Angka itu naik dari $1,9 triliun tiga tahun sebelumnya. Dan pasar FX hanya terus tumbuh sejak itu. Volume harian rata-rata mencapai $9,6 triliun pada 2025, peningkatan 28% dibandingkan 2022.

Biaya pada transaksi FX lintas batas dapat diukur dan seringkali modest. Biaya modal yang terperangkap dalam jendela penyelesaian selama 48 jam, atau lebih lama pada akhir pekan dan hari libur, jauh lebih besar dibandingkan biaya tersebut dalam kebanyakan konteks institusional.

Apa yang Dipelajari Retail Online tentang Kecepatan

Dua puluh tahun yang lalu, retail online belajar berapa nilai kecepatan, dan pelajaran itu mengubah cara industri dibangun. Toko-toko telah menghabiskan bertahun-tahun bersaing pada harga dan pilihan. Kemudian seseorang mengukur biaya dari halaman yang lambat.

Pada 2006, Amazon menemukan bahwa setiap penundaan 100 milidetik mengakibatkan kerugian sekitar 1% penjualan. Sebuah studi Google dan Deloitte kemudian menjalankan angka-angka dengan cara sebaliknya dan menemukan bahwa mengurangi sepersepuluh detik dari waktu muat meningkatkan konversi retail sekitar 8%.

Kecepatan tidak pernah muncul dalam daftar fitur, namun tetap memengaruhi penjualan, secara diam-diam, sebelum pasar menamainya sebagai hal yang penting. Situs tercepat memenangkan pelanggan yang tidak pernah disadari oleh situs lambat telah kehilangan.

Penyelesaian lintas batas berada pada titik yang sama sekarang. Biaya adalah angka yang semua orang bandingkan, spesifikasi yang terlihat pada lembar. Kecepatan penyelesaian adalah waktu muat, faktor yang menentukan infrastruktur mana yang menang sebelum sampai pada perbandingan.

Perubahan sudah berlangsung di puncak pasar, di mana institusi terbesar telah mengadopsinya terlebih dahulu. Sisanya mengikuti jejak yang ditempuh retail, begitu biaya penantian menjadi terlalu besar untuk diabaikan.

Apa yang Diperlukan dari Meja

Kepatuhan datang sebelum kecepatan. Sanksi dan penyaringan anti-pencucian uang dijalankan pada setiap transaksi, dan penyelesaian hanya dilanjutkan setelah mereka lolos.

Penyelesaian instan terlihat seperti perangkat lunak dari luar. Dari meja likuiditas, ia tampak seperti operasi yang terus berjalan dan tidak pernah ditutup.

Agar uang dapat bergerak seketika kesepakatan selesai, seseorang harus memegang inventaris di kedua sisi dan menawarkannya kapan saja, dalam mata uang apa saja, sementara bank yang biasanya menyediakannya sedang tutup.

Bank tidak dapat menyelesaikan swap EUR-KRW secara real time jika harus terlebih dahulu memperoleh won Korea melalui rantai perantara selama jam kerja Seoul. Modal harus didanai sebelumnya, di setiap koridor bisnis, dan disiapkan selama akhir pekan serta hari libur ketika tidak ada penyelesaian dengan cara lama.

Tuntutan melampaui modal. Setiap pasar membutuhkan hubungan bank dan mitra pembayaran masing-masing. Setiap transaksi memerlukan jejak kepatuhan yang tidak terputus, dengan pemeriksaan sanksi dan anti-pencucian uang yang selesai pada saat pembayaran selesai. Sistem penyelesaian hanya secepat gerbang kepatuhan terlama.

Teknologi sudah berfungsi. Dalam sebuah prototipe yang dipimpin BIS, tujuh bank sentral dan lebih dari 40 lembaga keuangan menunjukkan bahwa perdagangan lintas batas dapat diselesaikan secara atomik antar mata uang, kedua sisi dapat diselesaikan sekaligus atau tidak sama sekali.

Yang tersisa adalah pembangunan operasional: cadangan likuiditas, infrastruktur kepatuhan, dan kemampuan eksekusi 24/7 yang mengubah bukti konsep menjadi layanan produksi.

Jika semua itu digabungkan, sebuah transaksi mencapai finalitas dalam hitungan detik. Buffer yang berdiri menurun menjadi eksposur dari satu perdagangan terbuka, dan sisanya modal kembali bekerja. Kecepatan penyelesaian dulu merupakan detail back-office. Hari ini, ia menentukan infrastruktur mana yang dipercaya pasar.

Penawaran Termurah Tidak Lagi Menang

Penawaran termurah dan penyelesaian tercepat adalah dua hal yang berbeda.

Selama bertahun-tahun, pembeli institusional menilai infrastruktur pembayaran dan FX semata-mata berdasarkan harga. Itu masuk akal ketika jadwal penyelesaian seragam. Semua orang beroperasi pada jam yang kira-kira sama, sehingga biaya menjadi pembeda utama.

Keseragaman itu berakhir. Ketika satu penyedia dapat menyelesaikan perdagangan dalam hitungan menit dan yang lain memerlukan dua hari kerja, kesenjangan dalam efisiensi modal kerja menjadi faktor kritis bagi perusahaan yang fokus pada efisiensi. Bagi banyak aliran institusional, selisih harga menjadi kurang penting dibandingkan dua hari modal yang terkunci.

Institusi telah mulai mengoptimalkan kecepatan. Konsorsium bank, pilot penyelesaian aset digital, dan investasi infrastruktur selama dua belas bulan terakhir semuanya mengonfirmasi pergeseran ini.

Setelah institusi terbesar menyelesaikan dalam hitungan detik, waktu penyelesaian yang lama tidak lagi dianggap standar dan akhirnya akan dipandang sebagaimana adanya – biaya yang jauh lebih tinggi daripada biaya transaksi.