Apakah Stablecoin Dapat Melompati Langkah Global ke Penyelesaian T+1?

Ulang tahun dua tahun transisi ke penyelesaian T+1 untuk sekuritas AS semakin mendekat, dan bagian lain dunia, setidaknya Inggris, Uni Eropa, dan Swiss, akan mengikuti pada tahun 2027.

Sudah ada bisikan di beberapa belahan dunia bahwa stablecoin mungkin dapat melompati langkah T+1 di negara-negara yang saat ini masih menggunakan dua hari sebagai standar.

Kenyataan bahwa waktu penyelesaian lebih cepat memang tak terbantahkan sebagai arah yang tepat, namun dari perspektif operasional, hal ini menciptakan periode transisi yang rumit dan memerlukan persiapan panjang, karena taruhannya sangat tinggi, terutama ketika stablecoin diperkenalkan ke dalam persamaan.

The Shift Beyond T+1: Why Atomic Settlement Matters

Di dunia aplikasi konsumen 24/7 dan siklus konsumsi daring, gagasan menyelesaikan transaksi dua hari setelah eksekusi di pasar grosir tampak kuno sekalipun dan bahkan lucu. Namun ada alasan kuat untuk penundaan tersebut. Fakta bahwa uang kini bergerak lebih cepat di seluruh dunia tidak berarti masalah struktural yang menyebabkan kebutuhan penyelesaian tertunda telah teratasi. Dalam beberapa tahun terakhir, banyak dibicarakan tentang solusi potensial yang dapat diberikan teknologi aset digital berupa penyelesaian instan, atau penyelesaian atomik. Beberapa orang, seperti investor legendaris Stanley Druckenmiller, percaya bahwa jaringan pembayaran global akan beroperasi dengan stablecoin dalam 10‑15 tahun, sebagai hasil dari menawarkan solusi penyelesaian yang lebih unggul dibanding sistem saat ini.

Apa pun langkah selanjutnya, pembangunan struktural ulang dan gangguan pada pasar merupakan risiko signifikan sekaligus peluang yang harus dipertimbangkan dan dikelola dengan cermat. Seperti yang disampaikan oleh raksasa perbankan AS Citi memberitahu kliennya dalam catatan terbaru, dampak transisi ke siklus penyelesaian yang lebih pendek pada siklus hidup transaksi end‑to‑end “akan menjadi sesuatu yang sangat transformatif,” yang memerlukan pemikiran ulang operasional mulai dari eksekusi perdagangan hingga pencocokan dan rekonsiliasi, pendanaan dan manajemen inventaris, serta pada akhirnya kliring dan penyelesaian.

Tugas yang sudah besar menjadi lebih menakutkan lagi ketika mempertimbangkan skala: menurut Laporan Pembayaran Global McKinsey 2025, industri pembayaran adalah bagian paling berharga dari layanan keuangan, menghasilkan pendapatan $2,5 triliun dari 3,6 triliun transaksi, dengan aliran dana senilai $2,0 kuadriliun mengelilingi dunia setiap tahun.

Melakukannya dengan tepat sangat penting dan jauh dari pilihan.

Settling the Settlement Question

Alasan penundaan penyelesaian sederhana: zona waktu dan batas waktu pemotongan di bank serta bank sentral. Bagi perusahaan yang berada di Australia, ini bisa menjadi sakit kepala nyata: jika mereka melewatkan batas waktu Jumat pukul 16.00 waktu setempat, mereka harus menunggu hingga Senin pagi untuk mengirim instruksi penyelesaian atau pembayaran dan banyak hal dapat terjadi selama akhir pekan. Seorang manajer dana dapat melihat kesalahan pelacakan mereka melambung karena peristiwa geopolitik muncul pada hari Minggu dan pasar bergerak sebelum perdagangan mereka dari minggu sebelumnya selesai.

Uang digital dan stablecoin muncul sebagai solusi sementara dan semakin mengukuhkan peran mereka sebagai fitur permanen dalam pembayaran dan penyelesaian. Unit Kynexis milik JP Morgan mencantumkan BMW dan Siemens di antara klien yang memilih jalur digital untuk menghindari perangkap likuiditas seperti yang dijelaskan di atas. Sementara itu, perusahaan pembayaran semakin mengandalkan stablecoin untuk pembayaran lintas batas dan transfer dana. Hal ini membuat pembuat kebijakan di negara dengan perbedaan waktu yang besar mempertimbangkan apakah langkah T+1 memang diperlukan sama sekali?

Mungkin solusi ketiga yang gabungan akan muncul dalam bentuk uang yang dapat diprogram, yang menavigasi struktur pasar yang ada alih-alih memerlukan perombakan total sistem yang ada. Bentuk “uang yang dapat diprogram” saat ini adalah mekanisme yang dapat Anda siapkan dan lepaskan, namun masih belum sepenuhnya sesuai dengan namanya.

Uang yang benar‑benar cerdas akan melakukan lebih dari sekadar mengeksekusi perintah yang telah ditetapkan. Ia akan merespons, beradaptasi, dan membuat keputusan berdasarkan kondisi real‑time, bukan instruksi usang yang ditulis berhari‑hari, jam, atau bahkan detik yang lalu.

Fixing the Unbroken?

Transisi pasar keuangan AS ke siklus penyelesaian T+1 pada 28 Mei 2024 tidak menghasilkan lonjakan besar dalam kegagalan penyelesaian, berlawanan dengan beberapa kekhawatiran awal, dengan data yang menunjukkan bahwa, dalam beberapa kasus, tingkat kegagalan justru menurun dibandingkan rezim T+2 sebelumnya. Namun, jadwal yang dipadatkan meningkatkan risiko operasional, memperbesar kebutuhan akan otomatisasi, dan menciptakan tantangan signifikan bagi investor global, khususnya Eropa dan Asia, yang berurusan dengan valuta asing dan peminjaman sekuritas.

Banyak pihak di zona waktu yang terpencil juga harus mendanai perdagangan FX di muka atau menemukan solusi lain, yang seringkali mahal, untuk masalah ketidaksesuaian waktu penyelesaian dan batas waktu yang ada. Kemacetan ini muncul karena T+1 menciptakan ketidaksesuaian likuiditas bagi investor asing yang harus memperoleh dolar AS untuk menyelesaikan dalam jendela satu hari, memperburuk risiko kegagalan penyelesaian secara keseluruhan dengan beroperasi di luar jam CLS.

Pada saat yang sama, tim operasional berjuang melawan jadwal yang semakin ketat karena waktu untuk menyelesaikan pengecualian (pemutusan perdagangan) sangat berkurang, menyebabkan kesalahan berujung pada kegagalan lebih cepat.

Ketika pasar keuangan mempertimbangkan masa depan penyelesaian, jalur dengan utilitas jangka panjang terbesar mungkin adalah memikirkan kembali konsep uang, alih‑alih mencoba mengganti mesin saat pesawat sedang terbang.