CFTC Gantikan Pembersihan Swap CDOR dan TIIE dengan Tingkat CORRA dan F‑TIIE

Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas pada 2 September 2026, mengeluarkan aturan final yang mengubah persyaratan pembersihan swap suku bunga, menghapus persyaratan pembersihan swap yang merujuk pada Canadian Dollar Offered Rate (CDOR) dan Interbank Equilibrium Interest Rate (TIIE), dan menggantinya dengan persyaratan pembersihan swap yang berdenominasi dolar Kanada (CAD) dan peso Meksiko (MXN) yang merujuk pada tingkat semalam yang hampir bebas risiko.

Aturan ini memperbarui kumpulan swap yang harus diajukan untuk pembersihan kepada organisasi pembersihan derivatif (DCO) yang terdaftar di bawah Commodity Exchange Act (CEA), atau kepada DCO yang dibebaskan dari pendaftaran, sesuai bagian 50 regulasi CFTC. Aturan ini mengubah Regulasi CFTC 50.4 dan 50.26 untuk menambahkan kumpulan swap baru yang wajib dibersihkan, menghapus swap yang tidak lagi diwajibkan untuk dibersihkan, serta memperbarui tanggal kepatuhan terkait. Aturan final ini berlaku 30 hari setelah dipublikasikan dalam Federal Register.

Amandemen pada Bagian 50

Aturan final membuat empat perubahan spesifik. Pertama, mengubah rentang tanggal penghentian yang disebutkan untuk swap berdenominasi CAD yang merujuk pada Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) dalam kelas overnight index swap (OIS) menjadi tujuh hari hingga 30 tahun. Kedua, menambahkan swap berdenominasi MXN yang merujuk pada Overnight TIIE Funding Rate (F‑TIIE) ke kelas OIS, dengan rentang tanggal penghentian yang disebutkan sebesar 28 hari hingga 21 tahun. Ketiga, menghapus swap berdenominasi CAD yang merujuk pada CDOR sebagai indeks suku bunga mengambang dari kelas swap tetap‑ke‑mengambang. Keempat, menghapus swap berdenominasi MXN yang merujuk pada TIIE sebagai indeks suku bunga mengambang dari kelas swap tetap‑ke‑mengambang.

Transisi Benchmark di Balik Aturan

CDOR berhenti dipublikasikan pada 28 Juni 2024, menurut catatan pembuatan aturan Komisi. Sebelum penghentian, CDOR merupakan benchmark suku bunga grosir utama di Kanada, yang dirujuk dalam lebih dari $20 triliun eksposur notional bruto pada 2021, dengan 97 persen eksposur tersebut terkait dengan derivatif, terutama swap suku bunga yang dibersihkan, menurut analisis 2021 oleh Canadian Alternative Reference Rate Working Group (CARR) yang dikutip dalam proposal. CARR merekomendasikan pada Desember 2021 agar CDOR dihentikan setelah 30 Juni 2024, dan agar pasar beralih ke CORRA, setelah menemukan bahwa penentuan CDOR didasarkan terutama pada penilaian ahli dan bahwa model pinjaman bankers’ acceptance yang mendasarinya tidak lagi dianggap sebagai cara yang efektif bagi bank untuk memberikan kredit kepada klien korporat.

CORRA mengukur biaya pendanaan jaminan umum semalam dalam dolar Kanada dengan menggunakan surat berharga dan obligasi pemerintah Kanada sebagai jaminan untuk transaksi repo. Bank of Canada pertama kali menerbitkan CORRA pada 1997 dan mengambil peran sebagai administrator pada Juni 2020. Volume transaksi harian yang mendasari CORRA umumnya berkisar antara $15 miliar hingga $20 miliar, menurut proposal. Chicago Mercantile Exchange dan LCH Limited mengonversi swap CDOR yang telah dibersihkan menjadi CORRA OIS pada 2024; CME melakukan konversinya secara bertahap pada Mei 2024 dan Juli 2024, dan LCH melakukan konversinya pada 8 Juni 2024. Kedua clearinghouse tersebut tidak lagi menawarkan swap CDOR untuk pembersihan.

Di Meksiko, Banco de México melarang penggunaan TIIE 91‑ dan 182‑hari sebagai suku bunga referensi untuk kontrak baru yang dibuat oleh entitas keuangan yang diatur mulai 1 Januari 2024, dan TIIE 28‑hari mulai 1 Januari 2025, dengan pengecualian yang memungkinkan perdagangan swap baru yang merujuk pada TIIE 28‑hari hingga 31 Desember 2025, asalkan swap tersebut tidak jatuh tempo setelah tanggal tersebut. Banco de México telah mengelola dan menerbitkan F‑TIIE sejak Januari 2020; tingkat ini dihitung dari median berbobot volume transaksi repo semalam grosir berdenominasi MXN yang diamati setiap hari dan diselesaikan oleh bank serta perusahaan pialang, serta dijamin oleh instrumen utang yang diterbitkan oleh pemerintah Meksiko, Mexican Bank Savings Protection Institute, dan Banco de México. CME dan LCH sebelumnya membersihkan swap tetap‑ke‑mengambang yang merujuk pada TIIE 28‑hari dengan tanggal penghentian maksimum yang disebutkan masing‑masing 31 tahun dan 21 tahun; keduanya tidak lagi menawarkan swap tersebut untuk pembersihan dan kini membersihkan F‑TIIE OIS dengan tanggal penghentian maksimum yang disebutkan masing‑masing 31 tahun dan 21 tahun. Asigna, sebuah clearinghouse Meksiko yang bukan DCO terdaftar maupun DCO yang dibebaskan, membersihkan F‑TIIE OIS dengan tanggal penghentian maksimum 30 tahun.

Komisi mengusulkan amandemen pada 8 Mei 2026, dan pemberitahuan usulan aturan tersebut dipublikasikan dalam Federal Register pada 12 Mei 2026, pada 91 FR 25812, dengan komentar harus diterima paling lambat 11 Juni 2026.

Persyaratan pembersihan berakar pada Title VII dari Dodd‑Frank Act, yang mengubah CEA untuk mewajibkan agar swap dibersihkan melalui DCO terdaftar atau yang dibebaskan jika Komisi telah menentukan bahwa swap, atau kelompok, kategori, tipe, atau kelas swap, harus dibersihkan. Penentuan persyaratan pembersihan pertama Komisi, yang diadopsi pada 13 Desember 2012, berlaku untuk empat kelas swap suku bunga yang berdenominasi dolar AS, euro, pound Inggris, dan yen Jepang. Penentuan kedua, yang diadopsi pada 14 Oktober 2016, menambahkan sembilan mata uang, termasuk CAD dan MXN, serta memasukkan swap CAD CDOR tetap‑ke‑mengambang, CAD CORRA OIS, dan swap MXN TIIE tetap‑ke‑mengambang ke dalam persyaratan. Penentuan ketiga, yang dipublikasikan pada 24 Agustus 2022, menangani transisi global dari LIBOR dan suku bunga interbank lainnya, menghapus persyaratan pembersihan swap yang merujuk pada benchmark tersebut dan menambahkan persyaratan pembersihan OIS yang merujuk pada suku bunga semalam termasuk SOFR, SONIA, TONA, SARON, €STR, dan SORA.

Bagian 2(h)(2)(D)(ii) dari CEA mengharuskan Komisi mempertimbangkan lima faktor saat membuat penentuan persyaratan pembersihan, termasuk keberadaan eksposur notional signifikan yang belum terselesaikan, likuiditas perdagangan, dan data harga yang memadai; dampaknya terhadap mitigasi risiko sistemik; dampaknya terhadap persaingan; serta keberadaan kepastian hukum yang wajar bila terjadi kebangkrutan DCO terkait atau satu atau lebih anggota clearingnya. Menurut data Bank for International Settlements yang dikutip dalam proposal, diperkirakan terdapat $579 triliun notional yang belum terselesaikan dari swap suku bunga pada Juni 2024, mewakili sekitar 80 persen dari total notional yang belum terselesaikan dari semua derivatif over‑the‑counter.