SEC Memilih Mengusulkan Aturan untuk Memperluas Akses Ritel ke Pasar Privat

Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) memilih pada 30 September 2026 untuk mengusulkan amandemen aturan yang bertujuan memperluas akses investor ritel ke peluang pasar privat melalui struktur dana yang diatur, menurut siaran pers SEC. Paket tersebut mencakup kerangka bersyarat di mana penasihat dana yang diatur dapat menerima kompensasi berbasis kinerja hingga 20% dari keuntungan bersih dana, modernisasi aturan dana interval, dan kerangka berbasis aturan yang memungkinkan dana tertutup yang diatur mengeluarkan beberapa kelas saham. Komisi secara terpisah meminta komentar publik tentang cara tambahan bagi individu untuk memenuhi syarat sebagai investor terakreditasi dengan memegang sertifikasi profesional, gelar, atau kredensial tertentu yang masih berlaku.

Komisi mengeluarkan paket tersebut dalam dua rilis usulan yang mencakup perusahaan investasi manajemen terdaftar dan perusahaan pengembangan bisnis, dan menyatakan bahwa amandemen tersebut akan memfasilitasi pembentukan modal di pasar publik dan privat dengan memperluas pilihan investor ritel serta mendorong inovasi dalam struktur dana yang diatur sambil mempertahankan perlindungan dan jaminan yang tepat bagi investor. Ketua Paul S. Atkins mengatakan dalam pernyataan pada pertemuan terbuka bahwa “Permintaan investor terhadap peluang investasi pasar privat semakin meningkat,” dan ia menjelaskan fokus Komisi pada memperluas peluang bagi dana investor setelah pajak, sebelum pensiun, sebagai pelengkap upaya yang dilakukan berdasarkan Perintah Eksekutif Presiden Trump tentang Demokratisasi Akses ke Aset Alternatif bagi Investor 401(k).

Usulan Kompensasi Berbasis Kinerja

Rilis usulan pertama, yang diberi nomor berkas S7-2026-28, akan mengamandemen aturan di bawah Investment Advisers Act of 1940 yang mengecualikan penasihat investasi terdaftar dari larangan menerima kompensasi berdasarkan keuntungan modal atau apresiasi akun klien. Amandemen tersebut akan memperluas kemampuan itu kepada penasihat yang melayani klien perusahaan investasi manajemen terdaftar dan perusahaan pengembangan bisnis, dengan syarat tertentu, dan akan mengharuskan dana mengungkapkan secara terpisah kompensasi berbasis kinerja yang dibayarkan kepada penasihat dalam formulir pendaftaran dan pelaporan.

Berdasarkan syarat yang tercantum dalam lembar fakta Komisi, kompensasi berbasis kinerja tidak boleh melebihi 20% dari keuntungan bersih dana yang diatur selama periode tertentu. Dana yang diatur harus memenuhi standar tata kelola dana pada Aturan 0-1(a)(7) di bawah Investment Company Act. Dewan dana, termasuk mayoritas direktur independen, harus menentukan bahwa pengaturan tersebut merupakan kepentingan terbaik dana dan pemegang sahamnya serta membuat temuan khusus mengenai kesesuaian, struktur, dan fitur perlindungan investor dari pengaturan tersebut.

Usulan tersebut juga akan mengubah definisi klien berkualifikasi dalam aturan untuk mencakup investor yang memenuhi definisi investor terakreditasi dalam Regulation D di bawah Securities Act, dengan menghapus tes kekayaan bersih terpisah dan tes aset yang dikelola dari definisi. Rilis ini memiliki nomor 33-11443, 34-106533, IA-7022, dan IC-36350, dengan RIN 3235-AN59.

Menurut siaran pers, kompensasi berbasis kinerja telah lama menjadi karakteristik umum dan penentu strategi investasi yang terkait dengan dana privat, seperti strategi hedge fund, ekuitas privat, dan modal ventura, dan akses ke strategi tersebut secara praktis terbatas pada kelompok kecil investor yang memenuhi syarat. Komisi menyatakan bahwa mengizinkan insentif serupa bagi penasihat dana yang diatur dapat membuat penasihat tersebut lebih cenderung menawarkan strategi pasar privat kepada dana yang diatur. Atkins mengatakan bahwa kompensasi berbasis kinerja dapat menjadi cara yang rasional dan efektif untuk mendefinisikan serta menyelaraskan tujuan penasihat dan investor, dan bahwa memperluas ketersediaannya dapat memberi insentif kepada penasihat yang beroperasi di pasar privat untuk membawa strategi beragam ke kelompok klien dan investor yang lebih luas, termasuk investor dalam dana yang diatur.

Perubahan Dana Interval dan Kelas Saham

Rilis usulan kedua, yang diberi nomor berkas S7-2026-34, akan mengamandemen Aturan 23c-3 di bawah Investment Company Act of 1940, yang mengatur dana interval: dana tertutup terdaftar dan perusahaan pengembangan bisnis yang melakukan penawaran pembelian kembali saham secara berkala kepada pemegang saham sesuai kebijakan dasar. Amandemen yang diusulkan akan memungkinkan penundaan yang diperpanjang untuk penawaran pembelian kembali pertama, memperbolehkan pembelian kembali diskresioner yang lebih sering, mengizinkan interval bulanan, dan mengizinkan pemotongan beban penjualan yang ditangguhkan dari hasil pembelian kembali dengan syarat tertentu. Mereka juga akan menyederhanakan dan memperjelas proses penentuan tanggal penetapan harga pembelian kembali serta penanganan penawaran pembelian kembali yang oversubscribed, dan akan menggantikan jumlah likuiditas yang ditentukan dalam aturan dengan pendekatan likuiditas berbasis prinsip.

Rilis yang sama akan menggantikan perintah pengecualian individu dengan kerangka kerja berbasis aturan yang memungkinkan dana tertutup yang diatur untuk menerbitkan beberapa kelas saham, secara umum konsisten dengan aturan pengecualian yang ada untuk dana terbuka terdaftar, dan akan memungkinkan dana dan afiliasinya untuk membuat pengaturan pembayaran biaya distribusi dan layanan berbasis aset. Pengungkapan prospektus akan diperbarui untuk mencakup struktur kelas saham ganda dan master-feeder, beberapa formulir pelaporan akan diperbarui untuk meningkatkan pelaporan kelas saham ganda, dan pengungkapan biaya yang ditingkatkan akan berlaku untuk semua dana tertutup yang diatur. Komisi juga mengusulkan untuk mencabut beberapa perintah pengecualian yang ada terkait dana interval dan pengaturan kelas saham ganda. Rilis ini diberi nomor 33-11444, 34-106534, dan IC-36351, dengan RIN 3235-AN83.

Atkins mengatakan modernisasi dana interval dapat memungkinkan adopsi struktur yang lebih luas oleh manajer dana yang ingin menawarkan investor ritel eksposur ke pasar privat.

Item ketiga dalam agenda pertemuan, sebuah rekomendasi dari Divisi Keuangan Korporasi, adalah penerbitan lima pemberitahuan tentang kemungkinan penunjukan cara tambahan bagi individu untuk memenuhi syarat sebagai investor terakreditasi. Salah satu penunjukan potensial adalah pelaksanaan ujian investor terakreditasi yang akan dikembangkan oleh Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), yang menurut Komisi akan menyediakan jalur non-keuangan bagi investor untuk menunjukkan tingkat kematangan mereka dalam bidang sekuritas, investasi, serta urusan keuangan dan bisnis. Penunjukan lain yang sedang dipertimbangkan meliputi lisensi sebagai akuntan publik bersertifikat Amerika Serikat, piagam sebagai Chartered Financial Analyst, sertifikasi sebagai Certified Financial Planner di Amerika Serikat, lisensi FINRA Investment Banking Representative (Series 79), dan lisensi FINRA Research Analyst (Series 86 dan Series 87).

Atkins mengatakan penunjukan potensial tersebut akan dibangun di atas penunjukan sebelumnya oleh Komisi atas lisensi FINRA General Securities Representative, Private Securities Offerings Representative, dan Investment Adviser Representative sebagai cara untuk memenuhi syarat sebagai investor terakreditasi. Ia menyatakan bahwa akses investor terakreditasi ke penawaran privat tidak boleh terbatas hanya pada individu yang memenuhi ambang batas keuangan dan bahwa ambang batas tersebut bukan satu-satunya indikator kemampuan seseorang menilai keunggulan dan risiko suatu investasi. Ia mencatat bahwa menjadi investor terakreditasi memberi individu kesempatan untuk berpartisipasi dalam transaksi penggalangan modal yang dikecualikan dari persyaratan pendaftaran berdasarkan Securities Act of 1933, dan bahwa investasi dalam penawaran privat dapat membawa risiko yang lebih besar serta memberikan perlindungan yang lebih sedikit dibandingkan dengan investasi publik.

Usulan dan pemberitahuan tersebut dipertimbangkan dalam pertemuan terbuka pada 30 September 2026 yang diadakan berdasarkan Government in the Sunshine Act, di mana Atkins menggambarkan pendekatan Komisi sebagai “responsible retailization,” yaitu gagasan untuk mengadopsi pertumbuhan dan inovasi investasi di semua kelas aset sambil melindungi investor individu dengan langkah-langkah pengamanan yang tepat. Periode komentar publik untuk kedua rilis usulan dan pemberitahuan akan tetap terbuka selama 60 hari setelah publikasinya di Federal Register. Kedua rilis tersebut memiliki tanggal penerbitan SEC pada 30 September 2026.