Regulierung von Kryptowährungen: Investieren Sie in Wertpapiere?

Es gibt einen laufenden Rechtsstreit zwischen der SEC und Ripple Labs. Im Dezember 2020 wurden das in San Francisco ansässige Unternehmen und seine aktuellen sowie ehemaligen Führungskräfte von der SEC wegen des Vorwurfs verklagt, seit der Entstehung des Tokens unregistrierte Wertpapiere im Wert von 1,3 Milliarden US‑Dollar verkauft zu haben. Die Kommission erklärte XRP zu einem Wertpapier. Sie sollten von diesem Fall gehört haben, wenn Sie in der Krypto‑Branche tätig sind. Viele fragten sich, wie das passieren konnte und ob dies Auswirkungen auf die übrigen Kryptowährungen hat. Was ist ein Wertpapier? Wie bestimmt die SEC, was ein Wertpapier ist? Ich werde versuchen, dies in diesem Artikel zu erklären.

Was ist der Howey-Test?

Der Howey-Test wird von der US Securities and Exchange Commission (SEC) verwendet, um zu bestimmen, ob ein bestimmtes Finanzprodukt oder eine Transaktion als „Investitionsvertrag“ gilt. Wenn ein Produkt oder eine Transaktion als Investitionsvertrag eingestuft wird, unterliegt es bestimmten regulatorischen Anforderungen nach den bundesstaatlichen Wertpapiergesetzen.

Der Test ist nach dem Supreme-Court-Fall von 1946 SEC v. W.J. Howey Co. benannt, in dem das Gericht einen vierteiligen Test festlegte, um zu bestimmen, ob eine Transaktion als Investitionsvertrag gilt:

1. Es beinhaltet eine Geldanlage
2. Es besteht die Erwartung von Gewinnen aus der Geldanlage
3. Die Geldanlage erfolgt in einem gemeinsamen Unternehmen
4. Jeglicher Gewinn resultiert aus den Bemühungen eines Förderers oder Dritter

Wenn alle vier Kriterien erfüllt sind, wird die Transaktion als Investitionsvertrag betrachtet und unterliegt der Regulierung als Wertpapier.

Was ist ein Wertpapier?

Bevor wir weitergehen, schauen wir uns was ein Wertpapier ist an. Ein Wertpapier ist ein Finanzinstrument, das eine Eigentumsposition in einem börsennotierten Unternehmen (Aktie), ein Gläubigerverhältnis mit einer Regierungsbehörde oder einem Unternehmen (Anleihe) oder Eigentumsrechte, die durch eine Option repräsentiert werden, darstellt.

Es gibt mehrere Arten von Wertpapieren, darunter:

1. Aktien: Aktien stellen Eigentum an einem Unternehmen dar und berechtigen den Inhaber zu einem Anteil am Gewinn des Unternehmens.
2. Anleihen: Anleihen sind eine Form von Schuldverschreibung, bei der Geld von einem Investor für einen festgelegten Zeitraum zu einem festen Zinssatz geliehen wird.
3. Optionen: Optionen sind derivative Wertpapiere, die dem Inhaber das Recht, aber nicht die Verpflichtung geben, einen bestimmten Vermögenswert zu einem vorher festgelegten Preis innerhalb eines festgelegten Zeitrahmens zu kaufen oder zu verkaufen.
4. Investmentfonds: Investmentfonds sind Anlagevehikel, die Geld von mehreren Investoren bündeln und dieses Geld verwenden, um ein diversifiziertes Portfolio aus Aktien, Anleihen oder anderen Wertpapieren zu kaufen.
5. Exchange-Traded Funds (ETFs): ETFs sind Investmentfonds, die an Börsen gehandelt werden, ähnlich wie Aktien. Sie bilden typischerweise einen Index ab, wie den S&P 500, oder einen bestimmten Sektor bzw. ein Thema.
6. Derivate: Derivate sind Finanzinstrumente, die von anderen Vermögenswerten wie Aktien, Anleihen, Rohstoffen oder Währungen abgeleitet sind. Sie werden zur Risikosteuerung oder zur Spekulation über Preisbewegungen des Basiswerts eingesetzt. Beispiele für Derivate sind Futures, Optionen und Swaps.

Howey-Test angewendet auf Kryptowährungen

Der Howey-Test ist ein seit Jahrzehnten etabliertes rechtliches Verfahren, um zu bestimmen, ob ein Finanzprodukt oder eine Transaktion als Investitionsvertrag gilt und der Regulierung als Wertpapier unterliegt. Obwohl der Test ursprünglich im Kontext traditioneller Wertpapiere entwickelt wurde, wurde er auch auf Kryptowährungen und Initial Coin Offerings (ICOs) angewendet.

Der vierteilige Test, der im Howey-Fall festgelegt wurde, wird im Allgemeinen auf Kryptowährungen in derselben Weise angewendet wie auf traditionelle Wertpapiere. Es kann jedoch einige Nuancen oder spezifische Überlegungen geben, die speziell bei Kryptowährungen beim Anwenden des Howey-Tests zu berücksichtigen sind.

Beispielsweise kann das erste Kriterium des Tests, das eine Geldanlage erfordert, durch den Kauf einer Kryptowährung mit Fiat-Währung (wie US‑Dollar) oder durch den Tausch einer Kryptowährung gegen eine andere erfüllt werden.

Das zweite Kriterium, das eine Gewinnerwartung verlangt, kann durch die potenzielle Wertsteigerung der Kryptowährung oder durch die Möglichkeit, Erträge zu erzielen, indem die Kryptowährung in einer bestimmten Plattform oder einem Netzwerk verwendet wird, erfüllt werden.

Das dritte Kriterium, das verlangt, dass die Geldanlage in einem gemeinsamen Unternehmen erfolgt, kann durch das Zusammenlegen von Ressourcen oder die Nutzung einer gemeinsamen Infrastruktur bzw. Plattform erfüllt werden.

Das vierte Kriterium, das verlangt, dass jegliche Gewinne aus den Bemühungen eines Förderers oder Dritten resultieren, kann durch die Beteiligung einer zentralen Behörde oder die Nutzung einer dezentralen autonomen Organisation (DAO) zur Verwaltung der Kryptowährung oder des ICO erfüllt werden.

Moderne Version des Howey-Tests für Kryptowährungen

Die obigen Hinweise mögen Ihnen bekannt vorkommen. Sie sind Projektinhaber und haben bereits mit einem Anwalt gesprochen; dies ist derselbe Rat, den er Ihnen gegeben hat. Meine Frage jetzt ist, da sich die Situation bei Kryptowährungen schnell ändert, sollte es eine angepasste Version für die heutige Zeit geben?

Die moderne Version könnte etwa so aussehen:

1. Gibt es eine Geldanlage?

Wenn der Emittent des Krypto‑Digitalassets keine Assets verkauft hat, die zur Finanzierung seines Projekts ausgegeben wurden, wird es höchstwahrscheinlich nicht als Wertpapier betrachtet.

2. Gibt es eine Gewinnerwartung aus der Geldanlage?

Wenn das Krypto‑Asset einen Nutzungszweck hat, zum Beispiel für Abstimmungen verwendet wird, wird es höchstwahrscheinlich nicht als Wertpapier betrachtet.

3. Findet die Geldanlage in einem gemeinsamen Unternehmen statt?

Wenn das Projekt dezentralisiert ist, wird es nicht von einer zentralen Einheit kontrolliert und betrieben. Es wird höchstwahrscheinlich nicht als Wertpapier betrachtet.

4. Kommen etwaige Gewinne aus den Bemühungen eines Förderers oder Dritten?

Wenn die Gewinne hauptsächlich aus der Community stammen, die nichts mit der Ausgabe des Krypto‑Assets zu tun hat, wird es höchstwahrscheinlich nicht als Wertpapier betrachtet.

Zur Erinnerung: Wenn alle vier Kriterien erfüllt sind, wird die Geldanlage als Wertpapier betrachtet und unterliegt den regulatorischen Anforderungen des Securities Act von 1933. Die Anwendung des Howey-Tests auf Kryptowährungen kann die Berücksichtigung der spezifischen Merkmale und Eigenschaften der jeweiligen Kryptowährung oder des betreffenden ICO sowie des breiteren Markt- und Regulierungsumfelds, in dem sie operiert, erfordern.

Nehmen Sie sich etwas Zeit, um anhand der oben geteilten Überlegungen eine Selbsteinschätzung vorzunehmen. Wenn Sie Zeit haben, können Sie sich diese Fragen zu den Token, in die Sie investiert haben, stellen. Dies ist eine gute Übung zur Selbstreflexion. Ich bin kein Anwalt, und keiner der geschriebenen Inhalte stellt formelle Beratung dar.

“Wenn Sie ein privater Krypto‑Investor sind – Machen Sie Ihre Krypto‑Recherche. Das Lernen über die regulatorische Seite kann Ihnen bei Ihrer Investitionsentscheidung helfen und unnötige Probleme in der Zukunft vermeiden.

Wenn Sie ein Projekt sind und behaupten, dezentralisiert zu sein, bleiben Sie bitte dezentralisiert. Dies wird ebenfalls helfen, regulatorische Probleme zu vermeiden.” – Anndy Lian