Wie man in Pre-IPO-Unternehmen wie ein VC investiert

Warum private Unternehmen länger privat bleiben

Finanzmärkte boten früher zahlreiche frühe Möglichkeiten, in Unternehmen in frühen Phasen zu investieren, wobei ein Börsengang so schnell wie möglich erfolgte, um vielversprechenden Start-ups die benötigte Finanzierung zu geben.

Dies hat sich allmählich geändert, da VC‑ (Venture‑Capital‑) Fonds tiefere Taschen bekommen haben und Runde für Runde private Finanzierungen unterstützen konnten.

Seit 2000 ist die Zahl der Börsengänge stetig gesunken, und die Unternehmen, die an die Börse gehen, sind deutlich älter, mit einem Medianalter von 14 Jahren für VC‑finanzierte Börsengänge im Jahr 2024.

Quelle: Forge

Infolgedessen sind einige der wichtigsten und am meisten diskutierten Unternehmen wie OpenAI, SpaceX (SPCX ), Anduril, Stripe und Discord weiterhin in Privatbesitz, wodurch die breite Öffentlichkeit von dieser Chance ausgeschlossen bleibt.

Ein wichtiger Grund ist, dass die intensive Prüfung und die Kursvolatilität, die mit einem öffentlichen Listing einhergehen, als nachteilig für das Wachstum des Unternehmens angesehen werden.

Einige bei SpaceX, die keine Erfahrung mit einem öffentlichen Unternehmen haben, könnten denken, dass ein Börsengang wünschenswert sei. Das ist nicht der Fall.

Aktien von öffentlichen Unternehmen, insbesondere wenn große technologische Durchbrüche beteiligt sind, durchlaufen extreme Volatilität, sowohl aus Gründen der internen Umsetzung als auch aus Gründen, die nichts mit anderem zu tun haben als der Wirtschaftslage.

Dies führt dazu, dass Menschen durch die manisch‑depressive Natur der Aktie abgelenkt werden, anstatt großartige Produkte zu schaffen.

Elon Musk

Es könnte zutreffen, dass ein öffentlicher Börsengang nicht mehr der ideale Weg für die meisten Unternehmen ist. Das bedeutet jedoch auch, dass viele Investoren von der Phase ausgeschlossen sind, in der großartige Unternehmen exponentiell wachsen, und die Renditen für Investoren am größten sind.

Glücklicherweise finden Märkte stets Wege, um auf die Nachfrage der Investoren zu reagieren. Das gilt für Pre‑IPO‑Unternehmen mit der Entwicklung sogenannter Sekundärplattformen, die Investoren ohne Millionen in ihren Konten und ohne VC‑Zertifizierung Zugang zu nicht börsengehandelten Aktien ermöglichen.

Verständnis von Investitionen über Sekundärplattformen

Private Unternehmen werden nicht an öffentlichen Börsen gehandelt, sodass Investitionen typischerweise das Finden eines willigen Verkäufers und das Navigieren durch unternehmensspezifische Regeln und Genehmigungsprozesse erfordern. Sekundärplattform‑Marktplätze vereinfachen dies, indem sie Käufer und Verkäufer verbinden und den Transaktionsablauf managen.

Bei der Auswahl einer Sekundärplattform müssen Investoren zunächst prüfen, ob sie Zugang erhalten können, da Qualifikationsbeschränkungen gelten.

In der Regel können nur akkreditierte Investoren den Pre‑IPO‑Marktplatz nutzen. Sie müssen ein Nettovermögen von 1 Million USD (ohne Hauptwohnsitz) oder ein Einkommen von über 200 000 USD (bzw. 300 000 USD gemeinsam mit Ehepartner*in) in den letzten zwei Jahren nachweisen. Das ist also für wohlhabende Personen reserviert, erfordert jedoch keinen 5‑Millionen‑USD‑VC‑Fund.

Eine noch stärker eingeschränkte Kategorie ist der qualifizierte Käufer, der mehr als 5 Million USD oder 25 Million USD (je nach Typ) an Investitionen besitzen muss.

Danach sollten sie die Gebühren der Plattform, die Liquidität der potenziellen Investition und etwaige Lock‑up‑Klauseln für die Aktien prüfen.

Diese Frage der Liquidität ist wichtig, da die meisten Pre‑IPO‑Investitionen langfristig sind und nur begrenzte Ausstiegsmöglichkeiten bieten. Das wird häufig von weniger erfahrenen Investoren übersehen, die dann feststellen, dass ihr Geld gebunden ist, wenn sie es benötigen.

Ein weiteres potenzielles Problem ist die Herausforderung, Due‑Diligence durchzuführen. Pre‑IPO‑Unternehmen veröffentlichen seltener oder weniger klar über ihren Geschäftsstatus als börsennotierte Unternehmen. Das bedeutet, dass eine Investition riskanter sein kann, als zunächst angenommen.

Vergleich von Sekundärplattformen

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Risiken bei Investitionen über Sekundärplattformen

Due Diligence

Wie bereits erwähnt, ist Due Diligence eines der größten Risiken bei Investitionen in Pre‑IPO‑Unternehmen.

Neben dem Lesen von Nachrichten kann ein Broker, der Zugang zu weiteren Informationsquellen hat, dabei helfen, die Position des Unternehmens besser zu verstehen.

Bewertung

Ein weiteres potenzielles Problem ist die Undurchsichtigkeit der Bewertung. Frühere Deals spiegeln möglicherweise nicht den aktuellen Wert des Unternehmens wider, insbesondere wenn sie vor einiger Zeit stattgefunden haben. Das kann dazu führen, dass Investoren einen Betrag zahlen, von dem sie keine Vorstellung haben, ob er den tatsächlichen Unternehmenswert widerspiegelt.

Diese Undurchsichtigkeit kann zudem zu langen und zeitaufwändigen Verhandlungen zwischen Verkäufer und Käufer führen.

Regulierungen

Regulatorische Komplexität ist ebenfalls ein potenzielles Problem. Alle privaten Wertpapiertransaktionen müssen den SEC‑Regel 506(b) oder 506(c) nach Regulation D und den jeweiligen staatlichen Blue‑Sky‑Gesetzen entsprechen.

Diese Regelungen hängen vom Status des akkreditierten Investors ab, und die Sekundärplattformen unterstützen Investoren in der Regel dabei, sicherzustellen, dass alles ordnungsgemäß abläuft, während sie sie an Bord holen.

Dennoch ist die strikte Einhaltung der Vorschriften eine absolute Voraussetzung, um Zugang zu Pre‑IPO‑Märkten zu erhalten.

Steuern

Allgemeine Steuerregeln

Investoren im Sekundärmarkt und andere Eigentümer von Pre‑IPO‑Aktien müssen alle relevanten Steuerregeln einhalten, zum Beispiel für den Wert von Aktienoptionen oder direkt gekauften Aktien.

Der Verkauf von Pre‑IPO‑Aktien erfordert häufig detaillierte Dokumentation, einschließlich 409A‑Bewertungen, um den fairen Marktwert festzulegen.

Verkäufe nach dem Börsengang sind unkomplizierter, aber Kaufpreis und Haltedauer müssen dennoch korrekt beim IRS gemeldet werden.

Qualified Small Business Stock (QSBS)

Eine Regel, die zu beachten ist, betrifft den Qualified Small Business Stock (QSBS).

Um zu qualifizieren, muss das Unternehmen ein aktives Unternehmen sein, das als US‑C‑Corporation eingetragen ist.

Es sollte außerdem über Bruttogesamtvermögen von höchstens 75 Mio. USD verfügen (vor und unmittelbar nach der Ausgabe des Eigenkapitals), bzw. bei vor dem 4. Juli 2025 ausgegebenen Aktien liegt die Schwelle bei 50 Mio. USD. Bestimmte Unternehmensarten sind vom QSBS‑Status ausgeschlossen.

Investoren und Unternehmensinhaber, die bestimmte Kriterien erfüllen, können durch das Halten von QSBS erhebliche Steuervergünstigungen erhalten.

Im Allgemeinen gilt: Je länger ein Investor QSBS hält, desto besser die steuerlichen Vorteile; potenziell bis zu 100 % Ausschluss der Steuer auf Kapitalgewinne.

Insgesamt ist aufgrund der potenziellen Komplexität und unerwarteter Steuerverpflichtungen eine Beratung durch einen Steuerspezialisten für Investoren, die ihre vor‑IPO‑Assets verkaufen möchten, empfehlenswert.

Sekundärplattformen vs. Angel Investing

Angel‑Investoren müssen in den meisten Fällen ebenfalls qualifizierte Investoren sein, genau wie Investoren auf Sekundärplattformen.

Der Unterschied besteht darin, dass Angel‑Investoren häufig stärker in den Fundraising‑Prozess eingebunden sind und diese Tätigkeit sogar Vollzeit ausüben können. Sie identifizieren potenzielle Investitionsmöglichkeiten insbesondere über Angel‑Netzwerke, persönliche Kontakte, Pitch‑Events oder Online‑Plattformen.

Angel‑Investoren sind zudem in der Regel an der Deal‑Strukturierung und den spezifischen Bedingungen beteiligt, die zwischen den Investoren und den Gründern des Unternehmens vereinbart werden. Daher ist Angel‑Investing meist eine professionellere Tätigkeit, die bereits in einer früheren Phase des Unternehmenszyklus beginnt, wo Bewertungen niedriger und Risiken höher sind.

Im Gegensatz dazu betreffen Sekundärmärkte eher relativ reife Privatunternehmen, deren Bewertung und Reputation sie für alle Arten von qualifizierten Investoren attraktiv machen, einschließlich Personen, die noch nie als Angel‑Investoren tätig waren.

Wie ein Kauf auf einem Sekundärmarkt funktioniert

Ein Investor, der die Kriterien erfüllt, als qualifizierter Investor registriert zu sein, hat möglicherweise ein gutes Verständnis für das Potenzial eines Unternehmens, dessen Entwicklung er beispielsweise über mehrere Jahre, etwa bei SpaceX, verfolgt hat.

Er könnte zudem durch seine persönliche Expertise ein direktes Verständnis der zugrunde liegenden Technologie besitzen.

Er hat Artikel über wie man in SpaceX‑Pre‑IPO‑Aktien investiert gelesen und die Liste der Sekundärmarktplätze, die diese Aktie anbieten, geprüft.

Danach registriert er sich bei der Sekundärplattform, lässt seinen akkreditierten Investor‑Status prüfen und erhält Zugang zur Plattformoberfläche.

Damit erhält er Zugriff auf SpaceX‑Aktien von einigen Unternehmensmitarbeitern, die Liquidität suchen, oder von anderen Investoren auf der Plattform, die die Aktie bereits erworben haben.

Wenn alles nach Plan verläuft, wird SpaceX‘ neue Rakete Starship ein technischer und kommerzieller Erfolg, was dem Unternehmen einen Vorsprung im Markt für orbitalen Transport verschafft. Das Unternehmen könnte durch das wachsende Starlink‑Satellitennetzwerk oder durch Mond‑ bzw. Marslandungen weiter an Bekanntheit gewinnen.

Einige Jahre nach der Erstinvestition steigt die Bewertung von SpaceX bei jeder Finanzierungsrunde weiter. Wenn ein Börsengang noch nicht erfolgt ist, könnte die wachsende Beliebtheit des Unternehmens bedeuten, dass viele neue qualifizierte Investoren bereit sind, die Aktie zu einem höheren Preis zu kaufen.

Oder alternativ können die SpaceX‑Aktien noch länger gehalten werden, bis ein Börsengang oder eine spätere, höhere Bewertung im privaten Aktienmarkt erreicht wird.

Fazit

Sekundärplattformen für Pre‑IPO‑Aktien sind eine gute Möglichkeit, Zugang zu Unternehmen zu erhalten, die für die meisten Investoren normalerweise nicht erreichbar sind.

Dies bleibt jedoch ein Markt, der größtenteils auf akkreditierte Investoren beschränkt ist, aufgrund der mit privat gehaltenen Unternehmen verbundenen Vorschriften und der damit einhergehenden Risiken.

In der Tat erfordert er einen anspruchsvolleren Ansatz und mehr Aufwand, da Bewertung, Liquidität und Due Diligence komplexer sind als bei börsennotierten Aktien. Im Gegenzug erhalten Investoren Zugang zu großartigen Unternehmen mit erheblichem Potenzial, die idealerweise über mehrere Jahre nach dem Kauf exponentiell wachsen.

Das Wachstum von Sekundär‑Investitions‑Marktplätzen reduziert zudem einige Probleme von Private‑Equity, zum Beispiel die höhere Wahrscheinlichkeit, nach einigen Jahren einen Käufer für einen Verkauf zu finden, selbst wenn ein Börsengang noch nicht in Sicht ist.

Insgesamt sollten Pre‑IPO‑Sekundärmarktplätze als Ganzes in die Zusammensetzung eines Anlageportfolios einbezogen werden, wobei ihre Größe im Hinblick auf Liquidität, Risiken und die Zusammensetzung des übrigen Portfolios zu bewerten ist.