European Central Bank veröffentlicht überarbeitete Sicherheitenregeln des Eurosystems in regulärer Überprüfung

Die Europäische Zentralbank veröffentlichte Änderungen ihrer Leitlinien zur Umsetzung der Geldpolitik im Eurosystem am 29. September 2026 und legte Änderungen des Sicherheitenrahmens des Eurosystems dar, die ab dem 30. November 2026 im Rahmen einer regulären Überprüfung gelten. Die geänderten Leitlinien führen eine zweitbeste externe Ratingregel für Vermögenswerte des Privatsektors, einen aktualisierten Haircut‑Plan, eine Zulässigkeitsgrenze für Kreditforderungen, die durch COVID‑19‑bezogene Garantien des öffentlichen Sektors gedeckt sind, bis Ende 2026, sowie eine neue Haircut‑Klassifizierung für Finanztochtergesellschaften nichtfinanzieller Unternehmensgruppen ein.

Die Änderungen sind in den Leitlinien ECB/2026/26 und ECB/2026/27 festgelegt. Die Rechtsakte ändern die Leitlinie (EU) 2015/510 vom 19. Dezember 2014 zur Umsetzung des geldpolitischen Rahmens des Eurosystems, die General Documentation Guideline sowie die Leitlinie (EU) 2016/65 vom 18. November 2015 zu den Bewertungs‑Haircuts, die im Rahmen der Umsetzung angewendet werden. Die Leitlinien sind in englischer Sprache auf der Website der ECB verfügbar und werden in allen 24 Amtssprachen der EU im Amtsblatt der Europäischen Union veröffentlicht.

Zweitbeste Ratings für Privatsektoranlagen

Im Rahmen des überarbeiteten Regelwerks wird das zweitbeste Rating, das von externen Ratingagenturen vergeben wird, zur Beurteilung der Zulässigkeit von Privatsektoranlagen als Sicherheiten im Sicherheitenrahmen des Eurosystems sowie zur Bestimmung der dafür geltenden Haircuts verwendet. Die Regel gilt für Privatsektoranlagen wie unbesicherte Bankanleihen, gedeckte Bankanleihen und von nichtfinanziellen Unternehmen emittierte Anlagen und erstreckt sich zudem auf den akzeptierten öffentlichen Sektor außerhalb des Euroraums. Für öffentliche Sektoranlagen im Euroraum bleibt das erstbeste Rating maßgeblich.

Der Rat der EZB beschloss die Änderung am 19. Februar 2025, und die ECB kündigte dies am 21. Februar 2025 an. Laut dieser Ankündigung folgte die Entscheidung einer Überprüfung der Aggregationsregeln für Ratings im Eurosystem Credit Assessment Framework, die darauf abzielte, alle verfügbaren Ratinginformationen besser zu nutzen und die gestiegene Zahl akzeptierter externer Ratingagenturen zu berücksichtigen, wobei das Eurosystem bereit ist, weitere Ratingagenturen zu akzeptieren, sobald sie die Akzeptanzkriterien des Rahmens erfüllen. Nach den bisher geltenden Regeln wählt das Eurosystem bei Vorhandensein mehrerer Ratings das erstbeste Rating, um die Zulässigkeit von Privat‑ und öffentlichen Sektoranlagen zu bestimmen und die Haircuts zuzuweisen; Asset‑Backed‑Securities unterliegen bereits einer zweitbesten Regel. Nach den neuen Regeln werden Privatsektoranlagen anhand des zweitbesten Ratings unter den akzeptierten Ratings bewertet, und Anlagen mit nur einem Rating einer akzeptierten Institution erhalten eine Herabstufung um eine Stufe, um das für Sicherheitenzwecke relevante Rating zu bestimmen.

Die erstbeste Regel bleibt für Anlagen erhalten, die von Zentral-, Regional- und Kommunalbehörden des Euroraums ausgegeben oder garantiert werden, von internationalen und supranationalen Emittenten im Euroraum, deren Anteilseigner in der Europäischen Union ansässig sind, sowie von von der ECB anerkannten Agenturen; für diese Anlagen nutzt das Eurosystem regelmäßig sämtliche verfügbaren Kreditqualitätsinformationen und wendet erweiterte Sorgfaltsverfahren an. Der Rat der EZB behält sich zudem das Recht vor, von den Ratings der Ratingagenturen abzuweichen, wenn dies gerechtfertigt ist, im Einklang mit seinem Ermessensspielraum im geldpolitischen Rahmen, um eine mechanistische Abhängigkeit von diesen Ratings zu vermeiden. Als die Änderung erstmals angekündigt wurde, erklärte die ECB, dass sie nicht früher als 18 Monate später in Kraft treten werde, um die Umsetzung in der IT‑Infrastruktur des Eurosystems zu ermöglichen.

Haircut‑Plan, COVID‑Garantien und Unternehmens‑Tochtergesellschaften

Der aktualisierte Haircut‑Plan setzt die Überprüfung des Risikokontrollrahmens für Kreditoperationen der Geldpolitik um, die die ECB kündigte am 17. November 2025 an. Laut dieser Ankündigung zielt das Update darauf ab, ein angemessenes Risikoschutzniveau aufrechtzuerhalten, die Konsistenz zu verbessern und die Risikogleichwertigkeit von Anlagen zu stärken, während die Verfügbarkeit von Sicherheiten gewährleistet bleibt. Die vorherige Überprüfung des Rahmens fand 2022 statt, die Umsetzung erfolgte im Juni 2023.

Die Ankündigung vom November 2025 legte vier Maßnahmen fest, die nun in den überarbeiteten Leitlinien wiederzufinden sind. Die Haircuts für nicht im Eigenbestand gehaltene handelbare Anlagen in den Haircut‑Kategorien I bis V werden aktualisiert, um sie enger an die aktualisierten Risikoeinschätzungen über Laufzeiten und Kreditqualitätsstufen anzupassen. Behaltene Asset‑Backed‑Securities in Kategorie V erhalten dedizierte Haircuts nach einer verbesserten Definition, die eine Asset‑Backed‑Security als behalten klassifiziert, wenn die mobilisierende Gegenpartei und der Emittent identisch oder eng verbunden sind. Die Haircuts für im Eigenbestand gehaltene gedeckte Anleihen werden verfeinert, wobei der bisherige Aufschlagansatz durch einen separaten Haircut‑Plan ersetzt wird. Auf einzelne Kreditforderungen angewandte Haircuts werden granularer, indem der Amortisationstyp, die Restlaufzeit, die Kreditqualitätsstufe und der Zinssatztyp berücksichtigt werden; die Gegenparteien müssen künftig für jede mobilisierte Kreditforderung den Amortisationstyp angeben, zusätzlich zu den bereits bereitgestellten Informationen. Als die Überprüfung angekündigt wurde, war das Inkrafttreten frühestens für November 2026 geplant, um die technische Umsetzung durch das Eurosystem und die Vorbereitungen der Gegenparteien zu ermöglichen.

Die geänderten Leitlinien setzen zudem zwei im Jahr 2026 angekündigte Änderungen um. Kreditforderungen, die nicht allen Anforderungen des allgemeinen Sicherheitenrahmens entsprechen, aber im vorübergehenden Rahmen von einer COVID‑19‑bezogenen öffentlichen Garantie profitieren, bleiben nur bis zum Ende des Jahres 2026 förderfähig, ein Schritt, den die EZB laut ihrer Ankündigung vom 25. Juni 2026 erklärte.

Finanzielle Tochtergesellschaften von nichtfinanziellen Unternehmensausgebergruppen werden, vorbehaltlich bestimmter Bedingungen, derselben Abschlagkategorie wie nichtfinanzielle Unternehmen zugeordnet. Die Einheiten werden in Abschlagkategorie III eingestuft, erhalten die Berechtigung als Schuldner von Kreditforderungen und unterliegen dem Klima‑Faktor im Eurosystem‑Sicherheitenrahmen. Der Rat der Aufseher traf die Entscheidung am 9. Juli 2026 durch die Schaffung einer eigenen Ausgebergruppenkategorie, und die EZB erklärte, die Änderungen stellten sicher, dass finanzielle Tochtergesellschaften, die zu einer nichtfinanziellen Unternehmensausgebergruppe gehören, derselben Abschlagbehandlung wie ihr Mutterunternehmen unterliegen. Die Maßnahme wurde in den Entscheidungen, die der Rat der Aufseher am 24. Juli 2026 veröffentlicht hat dargelegt.

Der gleiche Entscheidungsdatensatz zeigt einen verwandten Schritt. Am 24. Juni 2026 entschied der Rat der Aufseher über die Zulassungskriterien und das Risikokontrollrahmenwerk, um Portfolios von Kreditforderungen nichtfinanzieller Unternehmen dauerhaft in den allgemeinen Sicherheitenrahmen zu integrieren. Die EZB bezeichnete die Entscheidung als den letzten Schritt beim Auslaufen des vorübergehenden zusätzlichen Kreditforderungsrahmens, nach einer ersten Ankündigung im November 2024, und als Markierung der Rückkehr zu einer einzigen Liste förderlicher Sicherheiten, die im gesamten Euroraum Anwendung findet, wobei die technische Umsetzung frühestens für November 2027 geplant ist. Am 22. Juli 2026 beschloss der Rat der Aufseher zudem, die Anwendung von Klima‑Faktoren im Sicherheitenrahmen auf Kreditforderungen nichtfinanzieller Unternehmen auszuweiten, basierend auf einem Klima‑Faktor für handelbare Vermögenswerte, die von nichtfinanziellen Unternehmen und deren verbundenen Einheiten ausgegeben werden und am 15. Juni 2026 in Kraft getreten sind.