تطبيق لوائح الوسيط والبورصة على الأسواق الثانوية – قادة الفكر

ملاحظة المحرر: تم نشر هذا المقال أصلاً في عام 2019. في حين أن الإطارات القانونية الأساسية التي تمت مناقشتها (تعريفات قانون البورصة، قواعد رأس المال الشبكي) لا تزال قابلة للتطبيق، فقد تطور المنظور التنظيمي. يرجى استشارة إرشادات لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الأخيرة بشأن وكلاء الوساطة الخاصة بالغرض (SPBD) والمسبقات التنفيذية الحديثة.

اهتمام بالأمور الصغيرة وربما يتم حل القضايا الأكبر بنفسها.

تطبيق لوائح الوسيط والبورصة على الأسواق الثانوية لتداول الأصول الرقمية.

تظهر الإجراءات التنفيذية الأخيرة التي اتخذتها لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (“SEC” أو “اللجنة”) بشأن AirFox و Paragon و Crypto Asset Management و TokenLot و EtherDelta’s (ETH ) أن المشاركين في السوق يجب عليهم لا يزالون الالتزام بالإطار القانوني الفيدرالي للاوراق المالية المعمول به جيداً عند التعامل مع الابتكارات التكنولوجية، بغض النظر عما إذا كانت الأوراق المالية مصدرة في شكل شهادات أو باستخدام تقنيات جديدة مثل البلوكشين.

بشكل عام، يمكن تصنيف القضايا التي تم طرحها في هذه الإجراءات إلى ثلاث فئات: (1) العروض الأولية والبيعات للأوراق المالية الرقمية (بما في ذلك تلك التي تم إصدارها في عروض العملات الأولية (“ICOs”)); (2) مركبات الاستثمار التي تستثمر في أوراق مالية رقمية وأولئك الذين يرشحون الآخرين للاستثمار في هذه الأوراق المالية؛ و (3) تداول الأوراق المالية الرقمية في السوق الثانوية. يناقش هذا المقال بعض الدقائق المتعلقة بتداول أوراق مالية رقمية في السوق الثانوية.

كما أوضحت بيان اللجنة “[أ]ي كيان يوفر سوقًا لجمع مشتري و بائع الأوراق المالية، بغض النظر عن التكنولوجيا المطبقة، يجب أن يحدد ما إذا كانت أنشطته تتوافق مع تعريف البورصة بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. يوفر قانون البورصة 3b-16 اختبارًا وظيفيًا لتقييم ما إذا كان الكيان يتوافق مع تعريف البورصة بموجب المادة 3 (أ) (1) من قانون البورصة. يجب على الكيان الذي يتوافق مع تعريف البورصة أن يسجل لدى اللجنة كبورصة أوراق مالية وطنية أو يكون معفىً من التسجيل، مثل تشغيل نظام تداول بديل (“ATS”) بالامتثال للتنظيم ATS”.

في تحديد ما إذا كان الفرد أو الكيان أو المنصة يتصرف كوسيط أو بورصة، ستقوم اللجنة بتحليلها بناءً على 1) مجمل الأنشطة التي يقوم بها المشارك وكذلك 2) الواقع الوظيفي لما تحققه هذه الأنشطة. إذا قدم كيان سوقًا لجمع مشتري و بائع الأوراق المالية الرقمية، قد تجد اللجنة أن مثل هذا الكيان يعمل كبورصة. إذا كان كيان أو شخص يؤثر على المعاملات في الأصول الرقمية أو يشتري و يبيع الأصول الرقمية لحسابه الخاص، قد تجد اللجنة أن مثل هذا الكيان أو الفرد يتصرف كوسيط أو تاجر في الأوراق المالية. يجب على أي وسيط أو تاجر مثل هذا أن يسجل لدى اللجنة، وكذلك يصبح عضوًا في منظمة ذاتية التنظيم، مثل FINRA. يؤدي التسجيل كوسيط أو تاجر أيضًا إلى الامتثال لنظام شاملة للامتثال وحماية المستثمرين.

بعض المتطلبات الأساسية التي يمكن أن تعرض عقبات أو عوائق لتطوير تداول السوق الثانوية للأصول الرقمية تشمل:

• السجلات والمستندات: يجب على وكلاء الوساطة المسجلين إعداد وحدات السجلات والمستندات الحالية. يتطلب قانون 17a-3 و 17a-4 تحت قانون البورصة وقاعدة FINRA 4511، على سبيل المثال، أن يحتفظ وكلاء الوساطة بسجلات معينة لفترات زمنية محددة واستخدام تقنيات معينة مثل تنسيق الكتابة مرة والقراءة عدة مرات (WORM). كيف يمكن لمنصة ATS الرقمية التأكد من أن استخدام تقنية سجل Distributed للتعامل مع هذه المعلومات يتوافق مع متطلبات اللجنة و FINRA؟ يجب أن تكون الإجابة القصيرة هي أن البلوكشين لا يمكن تغييره وبالتالي ي满ي هذا المتطلب ولكن بعض التأكيدات التنظيمية سوف تكون مفيدة.

• حماية العملاء: بموجب قانون SEC 15c3-3، يجب على وسيط أو تاجر أن يحتفظ بالحيازة المادية أو السيطرة على جميع الأوراق المالية المدفوعة بالكامل والفائض من هامش الأوراق المالية التي يحملها الوسيط أو التاجر لحساب عملائه. hiện لا يزال من غير الواضح ما إذا كانت متطلبات قانون 15c3-3 تتحقق حيث يتم تسجيل المعاملات في الأوراق المالية الرقمية في قاعدة بيانات يتم الحفاظ عليها عبر شبكة عامة أو خاصة. هل يمكن لوسيط أو تاجر أن يثبت استلام وتسليم و_custody للأوراق المالية وموجودات حسابات العملاء حيث يتم الاحتفاظ بسجلات على السلسلة؟ على سبيل المثال، هل يتعين أن يتم الاحتفاظ bằng رموز ICO أو الأوراق المالية أو الموجودات الأخرى في حساب العميل (المحفظة) أو يجب على راعي ATS توفير الحفاظ على هذه الأوراق المالية والموجودات مع مستودع مؤهل من طرف ثالث؟

• الفحوصات: لا يزال وكلاء الوساطة والمنظمون يتعلمون هذه التكنولوجيا الجديدة وكيفية تطبيق اللوائح الحالية عليها. قد يكون نموذج الفحص الحالي لمنصة ATS في FINRA غير مناسب لمنصة ATS للأصول الرقمية. أوضحت FINRA في الإشعار 18-20 (6 يوليو 2018) أنها تسعى للحصول على مزيد من المعلومات من وكلاء الوساطة و “لتشجيع كل شركة على إخطار FINRA على الفور إذا كانت الشركة أو أفرادها المرتبطون أو الشركات التابعة لها تشارك حاليًا أو تنوي المشاركة في أي أنشطة متعلقة بالأصول الرقمية”.

• قواعد رأس المال الشبكي: من المحتمل أن يكون للقواعد الشبكية للرأس المال التي تضعها اللجنة أكبر تأثير على تطوير أسواق التداول الثانوية للأصول الرقمية. أعلنت اللجنة في السابق أن قانون البورصة 15c3-1 “يتطلب من وكلاء الوساطة الحفاظ على مستوى أدنى من رأس المال الشبكي (مكون من أصول عالية السيولة) في جميع الأوقات”. يوسع قانون FINRA 4100 Series (الحالة المالية) متطلبات مختلفة لوسيط أو تاجر لضمان الامتثال لقواعد رأس المال الشبكي التي تضعها اللجنة. نظرًا لأن الأصول الرقمية التي تخرج من فترة الحظر التي تفرضها اللائحة D غير محتملة لتلبية متطلبات الأصول السائلة عالية، قد تعرض هذه متطلبات رأس المال الشبكي عقبات كبيرة في إتاحة أسواق عميقة وسائلة في المدى القصير. من أجل السماح لسوق أوراق مالية الأصول الرقمية الناشئة بالنمو وإتاحة السيولة للمساهمين، قد ترغب اللجنة و FINRA في السماح ببرنامج تجريبي لتسهيل تطوير ومراقبة هذا السوق.

في الختام، لا يزال وعد تقنية سجل Distributed وتطبيق قواعد قانون البورصة قدما بعض المسافة قبل أن يتم تداول الأصول الرقمية بحرية وشفافية على البورصات و منصات ATS. ومع ذلك، ليس من المبكر بالنسبة للمشاركين في السوق والمنظمين للالتقاء لمناقشة خارطة طريق للمستقبل القريب في الولايات المتحدة. مناقشة بعض هذه الموضوعات في المنتدى القادم للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ضرورية لتطوير هذا الحوار وفك شفرة وعد السيولة الذي يطمح إليه اصدار الأصول الرقمية.