الاستثمار 101
كيف تستثمر في الشركات قبل الاكتتاب العام مثل رأس المال المخاطر
لماذا تبقى الشركات الخاصة خاصةً لفترة أطول
كانت الأسواق المالية في السابق غنية بفرص الاستثمار المبكر في الشركات في مراحلها الأولى، مع حدوث الاكتتاب العام في أقرب وقت ممكن لتوفير التمويل اللازم للشركات الناشئة الواعدة للنمو.
لقد تغير ذلك تدريجياً، حيث نمت صناديق رأس المال المخاطر (VC) أموالها وأصبحت قادرة على تمويل جولات تمويل خاصة متتالية.
منذ عام 2000، انخفض عدد الاكتتابات العامة بشكل مستمر، وأصبحت الشركات التي تقوم بالاكتتاب أكبر سناً، حيث بلغ متوسط عمر الاكتتابات المدعومة برأس المال المخاطر 14 سنة في عام 2024.
المصدر: Forge
وبالتالي، لا تزال بعض أهم الشركات التي تُناقش كثيراً مثل OpenAI وSpaceX وAnduril وStripe وDiscord مملوكة للقطاع الخاص، مما يحرم الجمهور المستثمر الأكبر من هذه الفرصة.
أحد الأسباب الرئيسية هو أن التدقيق المكثف وتقلب أسعار الأسهم المصاحب للإدراج العام يُنظر إليهما الآن على أنهما ضاران لنمو الشركة.
قد يعتقد بعض الأشخاص في SpaceX الذين لم يمروا بتجربة شركة عامة أن الإدراج العام مرغوب فيه. هذا غير صحيح.
أسهم الشركات العامة، خاصةً إذا كانت هناك تغييرات تقنية كبيرة، تمر بتقلبات شديدة، سواء لأسباب تتعلق بالتنفيذ الداخلي أو لأسباب لا علاقة لها إلا بالاقتصاد.
هذا يجعل الناس يتشتتون بسبب الطبيعة المتقلبة للسلعة بدلاً من التركيز على إنشاء منتجات رائعة.
قد يكون صحيحًا أن الإدراج العام لم يعد المسار المثالي لمعظم الشركات. لكن هذا يعني أيضًا أن العديد من المستثمرين محجوبون عن المرحلة التي تنمو فيها الشركات العظيمة بشكل أسي، وتكون العوائد للمستثمرين هي الأكبر.
لحسن الحظ، تميل الأسواق دائمًا إلى إيجاد طريقة لتلبية طلبات المستثمرين. وهذا هو الحال مع الشركات قبل الاكتتاب العام، مع تطور ما يُسمى بالمنصات الثانوية، التي تمنح المستثمرين الذين لا يملكون ملايين في حساباتهم ولا يحملون مؤهلات رأس المال المخاطر إمكانية الوصول إلى أسهم غير متداولة علنًا.
فهم الاستثمار عبر المنصات الثانوية
لا تُتداول الشركات الخاصة في البورصات العامة، لذا عادةً ما يتضمن الاستثمار العثور على بائع راغب والتنقل عبر قواعد وإجراءات موافقة خاصة بالشركة. تساعد أسواق المنصات الثانوية على تبسيط ذلك من خلال ربط المشترين والبائعين وإدارة سير المعاملة.
عند اختيار منصة ثانوية، يجب على المستثمرين أولاً التحقق مما إذا كانوا قادرين على الوصول إليها، حيث تُفرض حدود على من يمكنه التأهل.
عمومًا، يمكن فقط للمستثمرين المعتمدين الوصول إلى سوق ما قبل الاكتتاب. يجب أن يكون لديهم صافي ثروة بقيمة 1 مليون دولار، باستثناء مسكنهم الرئيسي، أو دخل مكتسب يزيد عن 200,000 دولار (أو 300,000 دولار مع الزوج أو الشريك) خلال العامين الماضيين. لذا فإن هذا مخصص للأثرياء إلى حد ما، على الرغم من أنه لا يتطلب وجود صندوق رأس مال مخاطر بقيمة 5 ملايين دولار.
فئة أخرى أكثر تقييدًا هي المشتري المؤهل، الذي يحتاج إلى أكثر من 5 ملايين دولار أو 25 مليون دولار (حسب النوع) في الاستثمارات.
بعد ذلك يجب عليهم النظر في رسوم المنصة، سيولة الاستثمار المحتمل، وأي بنود حجز على الأسهم.
مسألة السيولة مهمة، حيث أن معظم الاستثمارات قبل الاكتتاب تكون استثمارات طويلة الأجل، مع فرص محدودة للخروج من الموقف. غالبًا ما يتغاضى عنها المستثمرون الأقل خبرة، الذين قد يكتشفون أن أموالهم محجوزة عندما يحتاجونها.
مسألة أخرى محتملة يجب الانتباه إليها هي صعوبة إجراء العناية الواجبة. غالبًا ما تكون تقارير الشركات قبل الاكتتاب أقل تواترًا أو أقل وضوحًا مقارنة بالشركات المتداولة علنًا. وهذا يعني أن الاستثمار قد يكون أكثر خطورة مما يبدو في البداية.
مقارنة المنصات الثانوية
اسحب للتمرير →
| المنصة | الوصول | الحد الأدنى للمعاملة | مثال على الأسهم المتاحة | الميزات |
|---|---|---|---|---|
| Forge Global | المستثمرون المعتمدون المستثمرون البذريون المستثمرون الملائكيون مالكو أسهم ما قبل الاكتتاب |
$100,000 (يمكن أن يكون بأقل من 5,000 دولار لـ “Forge Fund”) |
OpenAI, SpaceX, Colossal Biosciences, xAI, Anthropic, etc. | بيانات التداول الأخيرة عروض وطلبات إرشادية اتجاهات التقييم التاريخية |
| Equitybee | المستثمرون المعتمدون مالكو أسهم ما قبل الاكتتاب |
$10,000 للصفقات الفردية للشركة $100,000 لصندوق محفظة المشاريع |
SpaceX, Stripe, Unity, Reddit, Discord, Databricks, Boring Company, eToro, Ripple, etc. | أكثر من 850 شركة تصفية الشركات حسب الصناعة، رأس المال المخاطر، إلخ قائمة رغبات مخصصة لتلقي إشعار لاحق عندما تكون الأسهم متاحة. Equitybee Reserve Fund للمستثمرين الذين لديهم الكثير من رأس المال المتاح. |
| Securitize | المستثمرون الأفراد (بعض الصناديق الخاصة) المستثمرون المعتمدون المشتريون المؤهلون (بعض الصناديق الخاصة) |
من 5,000 دولار إلى 5 ملايين دولار لصناديق خاصة مُرمَّزة tokenized private funds | SpiceVC, Protos, CosimoX, 22x, KKR, FG Nexus, etc. | ترميز منظم (مسجل على البلوك تشين) للأصول الحقيقية تسويات فورية عبر العقود الذكية. تنظيم آلي نظام شريك بلوك تشين كثيف blockchain partner ecosystem. |
| Hiive | المستثمرون المعتمدون المشتريون المؤهلون مالكو أسهم ما قبل الاكتتاب |
$25,000 لكل معاملة $50,000 لـ Hiive Standard Fund |
Kraken, Ripple, Stripe, PsiQuantum, Epic Games, Neuralink, Perplexity AI, SpaceX, Polymarket, Zipline, etc. | اكتشاف سعر فوري. إخفاء الهوية حتى يكون جاهزًا للمعاملة تعامل مباشر، مع متخصصين في الأمن للمساعدة. Hiive 50 Index، يجمع أكثر 50 ورقة مالية سيولة على Hiive. |
مخاطر الاستثمار في المنصات الثانوية
العناية الواجبة
كما ذُكر سابقًا، تُعد العناية الواجبة أحد أكبر المخاطر في الاستثمار في الشركات قبل الاكتتاب.
إلى جانب قراءة الأخبار، يمكن للوسيط الذي قد يمتلك وصولًا إلى مصادر معلومات أخرى أن يساعد في فهم موقف الشركة بشكل أفضل.
التقييم
مشكلة محتملة أخرى هي غموض التقييم. قد لا تعكس الصفقات السابقة القيمة الحالية للشركة، خاصة إذا حدثت منذ فترة. وهذا قد يدفع المستثمرين لدفع مبلغ لا يعرفون حقًا ما إذا كان يعكس قيمة الشركة.
يمكن أن يؤدي هذا الغموض أيضًا إلى مفاوضات طويلة ومستهلكة للوقت بين البائع والمشتري.
اللوائح
تعقيد اللوائح هو أيضًا مسألة محتملة أخرى. يجب أن تتوافق جميع معاملات الأوراق المالية الخاصة مع قاعدة SEC 506(b) أو 506(c) بموجب اللائحة D والقوانين المحلية المعمول بها.
هذه اللوائح مرتبطة بحالة المستثمر المعتمد، وتساعد المنصات الثانوية عادةً المستثمرين على التحقق من أن كل شيء يتم بشكل صحيح أثناء عملية الانضمام.
مع ذلك، الالتزام الصارم باللوائح أمر ضروري للوصول إلى أسواق ما قبل الاكتتاب.
الضرائب
قواعد الضرائب العامة
يجب على المستثمرين في السوق الثانوية وغيرهم من مالكي أسهم ما قبل الاكتتاب الالتزام بجميع القواعد الضريبية ذات الصلة. على سبيل المثال، قيمة خيار السهم أو الأسهم المشتراة مباشرة.
غالبًا ما تتطلب مبيعات أسهم ما قبل الاكتتاب وثائق مفصلة، بما في ذلك تقييمات 409A لتحديد القيمة السوقية العادلة.
مبيعات ما بعد الاكتتاب أكثر بساطة، لكن سعر الشراء وفترة الحفظ لا يزالان بحاجة إلى الإبلاغ عنهما بشكل صحيح إلى مصلحة الضرائب.
الأسهم المؤهلة للأعمال الصغيرة (QSBS)
قاعدة يجب مراعاتها هي حول الأسهم المؤهلة للأعمال الصغيرة (QSBS).
لكي تكون مؤهلة، يجب أن تكون الشركة نشاطًا تجاريًا مسجلاً كشركة C أمريكية.
يجب أن تكون لديها أيضًا أصول إجمالية بقيمة 75 مليون دولار أو أقل في جميع الأوقات قبل وبعد إصدار الأسهم مباشرة (أو إذا تم إصدار الأسهم قبل 4 يوليو 2025، يكون الحد الأقصى للأصول الإجمالية 50 مليون دولار). بعض أنواع الأعمال مستبعدة أيضًا من حالة QSB.
يمكن للمستثمرين وأصحاب الأعمال الذين يستوفون معايير معينة الحصول على فوائد ضريبية كبيرة من خلال الاحتفاظ بـ QSBS.
عمومًا، كلما طالت مدة احتفاظ المستثمر بـ QSBS، زادت الفوائد الضريبية؛ قد تصل إلى استبعاد 100٪ من الضريبة على الأرباح الرأسمالية.
بشكل عام، نظرًا للتعقيد المحتمل والمسؤوليات الضريبية غير المتوقعة، من المحتمل أن يكون الاستشارة مع متخصص ضرائب خيارًا جيدًا للمستثمرين الذين يرغبون في بيع أصولهم التي تم شراؤها قبل الاكتتاب.
المنصات الثانوية مقابل الاستثمار الملائكي
عادةً ما يُطلب من المستثمرين الملائكيين أن يكونوا مستثمرين مؤهلين، بنفس الطريقة المطلوبة للمستثمرين في المنصات الثانوية.
الفرق هو أن المستثمرين الملائكيين يميلون إلى أن يكونوا أكثر مشاركة في عملية جمع الأموال، وقد يمارسون هذا النشاط بدوام كامل. يحددون فرص الاستثمار المحتملة من خلال شبكات المستثمرين الملائكيين، والاتصالات الشخصية، وفعاليات العرض، أو المنصات الإلكترونية.
عادةً ما يشارك المستثمرون الملائكيون أيضًا في هيكلة الصفقات والشروط المحددة المتفق عليها بين المستثمرين ومؤسسي الشركة. وبالتالي، يُعد الاستثمار الملائكي نشاطًا أكثر احترافية ويبدأ في مرحلة مبكرة من دورة حياة الشركة، حيث تكون التقييمات أقل والمخاطر أعلى.
على النقيض من ذلك، تميل الأسواق الثانوية إلى التعامل مع شركات خاصة ناضجة نسبيًا، ذات تقييم وسمعة تجعلها جذابة لجميع أنواع المستثمرين المؤهلين، بما في ذلك الأشخاص الذين لم يعملوا أبدًا كمستثمرين ملائكيين.
كيف يعمل شراء في السوق الثانوية
قد يكون لدى المستثمر الذي يستوفي معايير التسجيل كمستثمر مؤهل فهم جيد لإمكانات شركة معينة، التي تابع تقدمها لعدة سنوات، مثلًا SpaceX.
قد يكون لديه أيضًا فهم مباشر للتكنولوجيا المعنية من خلال خبرته الشخصية.
قرأ مقالات حول كيفية الاستثمار في أسهم SpaceX قبل الاكتتاب ونظر في قائمة الأسواق الثانوية التي تقدم هذه الأسهم بشكل خاص.
ثم يقوم بالتسجيل في المنصة الثانوية، ويتحقق من حالة المستثمر المعتمد الخاصة به، ويحصل على الوصول إلى واجهة المنصة.
هذا يمنحه إمكانية الوصول إلى أسهم SpaceX من بعض موظفي الشركة الذين يبحثون عن سيولة أو من مستثمرين آخرين على المنصة الذين اشتروا الأسهم مسبقًا.
إذا سارت الأمور وفق الخطة، فإن صاروخ SpaceX الجديد Starship سيحقق نجاحًا تقنيًا وتجاريًا، مما يمنح الشركة تفوقًا في سوق الإقلاع المداري. قد تصبح الشركة أكثر شهرة مع تكثيف شبكة الإنترنت عبر الأقمار الصناعية Starlink، أو مع تنفيذ هبوط على القمر أو حتى على المريخ.
بعد بضع سنوات من الاستثمار الأولي، استمرت قيمة SpaceX في الارتفاع في كل جولة تمويل. إذا لم يتم الاكتتاب بعد، فقد يعني زيادة شهرة الشركة أن العديد من المستثمرين المؤهلين الجدد مهتمون بشراء الأسهم بسعر أعلى.
أو بدلاً من ذلك، يمكن الاحتفاظ بأسهم SpaceX لفترة أطول، في انتظار الاكتتاب أو تقييم أعلى لاحقًا في سوق الأسهم الخاصة.
الخلاصة
تُعد المنصات الثانوية لأسهم ما قبل الاكتتاب خيارًا جيدًا للوصول إلى الشركات التي عادةً ما تكون غير متاحة لمعظم المستثمرين.
لا يزال هذا السوق محصورًا في الغالب على المستثمرين المعتمدين، بسبب اللوائح المرتبطة بالشركات الخاصة والمخاطر المصاحبة لها.
في الواقع، يتطلب ذلك نهجًا أكثر تعقيدًا وجهدًا أكبر، حيث أن التقييم والسيولة والعناية الواجبة كلها أكثر تعقيدًا مقارنة بالأسهم المتداولة علنًا. مقابل هذه الصعوبات، يمكن للمستثمرين الحصول على وصول إلى شركات رائعة لا تزال تحمل الكثير من الإمكانات وتنمو بمعدل أسي لعدة سنوات بعد شرائها.
كما أن نمو أسواق الاستثمار الثانوية يقلل من بعض المشكلات المتعلقة بالأسهم الخاصة، على سبيل المثال، بزيادة احتمال العثور على مشترٍ للبيع بعد بضع سنوات، حتى وإن لم يكن الاكتتاب في الأفق.
بشكل عام، يجب اعتبار أسواق ما قبل الاكتتاب الثانوية ككل في تكوين محفظة الاستثمار، مع قياس حجمها وفقًا للسيولة والمخاطر وتكوين باقي محفظة الشخص.
