العملات المستقرة
رؤى العملات المستقرة: تقييم USDT و USDC و DAI في ظل دخول PayPal
أضف Securities.io إلى مصادرك المفضلة على Google
عند نشر هذا المقال في أغسطس 2023، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة نحو 124.57 مليار دولار بحسب البيانات المذكورة. وتسعى هذه الأصول الرقمية إلى الحفاظ على قيمة مستقرة، عادة عبر ربطها بالدولار الأمريكي.
تربط العملات المستقرة المدفوعات التقليدية باقتصاد الأصول الرقمية، وتُستخدم في التداول والمعاملات والتحويل بين العملات المشفرة والعملات التقليدية.
بحسب دراسة كايكو الصادرة في 13 يوليو 2023، دخلت عملة مستقرة في 74٪ من تداولات العملات المشفرة على المنصات المركزية (CEX). ووصفت كايكو ذلك بأنه ارتفاع بنسبة 10٪ منذ بداية 2020، لكنه ظل دون القمة المؤقتة البالغة 87٪ في مارس. وارتبط الارتفاع السريع السابق بحملة بينانس للتداول دون رسوم. وبلغت حصة العملات التقليدية 23٪ في التحليل نفسه.
ذكرت كايكو أن التداول المجمع لعملات USDT وUSDC وBUSD وTUSD وDAI بلغ نحو 10 إلى 15 مليار دولار يوميًا منذ بداية الربع الثاني. وتجاوز الحجم التراكمي لعام 2023 ثلاثة تريليونات دولار عند صدور التقرير. وجرت أغلب التداولات على المنصات المركزية، حيث هيمن USDT. ومثلت المنصات اللامركزية نحو 5٪ من الحجم المقاس، مع ارتفاع مؤقت إلى 45٪ خلال أزمة البنوك في مارس. وشملت بيانات المنصات اللامركزية البروتوكولات الأعلى سيولة على شبكة إيثريوم الرئيسية.
تُستخدم العملات المستقرة أيضًا خارج تداول العملات المشفرة، مثل التحويلات الدولية والاحتفاظ بقيمة مقومة بالدولار. ويرى فيها بعض المستخدمين ملاذًا لأموالهم، لكن استقرار القيمة يظل مرتبطًا بالعملة المستقرة المعنية.
شركة مدفوعات كبرى تدخل سوق العملات المستقرة
أعلنت باي بال (PYPL ) في بداية الأسبوع السابق إطلاق باي بال USD (PYUSD)، التي تصدرها شركة باكسوس تراست. وكانت باكسوس قد تلقت في 3 فبراير إشعار ويلز يفيد بأن موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية يدرسون التوصية بإجراء إنفاذ يتعلق بعملة BUSD. واعترضت باكسوس على اعتبار BUSD ورقة مالية. وبشكل منفصل، أمرتها إدارة الخدمات المالية في نيويورك (NYDFS) بوقف إصدار عملات BUSD جديدة بسبب مسائل رقابية لم تُحل.
بحسب إعلان الإطلاق، تُدعَم PYUSD بودائع بالدولار وأذون خزانة أمريكية قصيرة الأجل وما يعادل النقد، ويمكن استردادها بدولار واحد لكل وحدة. وفي خدمة باي بال للدفع بالعملات المشفرة، تُحوّل الأصول إلى عملة تقليدية قبل تسوية المبلغ للبائع. ويأتي ذلك في سياق أن العملات المستقرة لم تُستخدم بعد على نطاق واسع لدى التجار الذين يتلقون المدفوعات.
أُطلقت PYUSD في 7 أغسطس بوصفها رمزًا من معيار ERC-20 على إيثريوم. وتخضع الجهة المصدرة باكسوس لإشراف NYDFS. وتسعى باي بال أيضًا إلى إتاحتها في منظومة التمويل اللامركزي (DeFi).
قال خوسيه فرنانديز دا بونتي، المسؤول عن أعمال العملات المشفرة في باي بال، في المقابلة المذكورة آنذاك: «أعتقد أن التمويل اللامركزي سيكون جزءًا من الموجة الأولى، بمعنى أننا نريد الوجود حيث يستخدم أصحاب العملات المشفرة العملات المستقرة بالفعل، والتمويل اللامركزي أحد هذه الاستخدامات».
تستهدف باي بال بذلك استخدام PYUSD في تطبيقات متعددة للعملات المشفرة، بوصفها بديلًا للعملات الكبيرة مثل USDT وUSDC.
تُتاح PYUSD أولًا عبر محفظة باي بال. وبحسب التقارير آنذاك، أعطت الشركة الأولوية لإتاحتها سريعًا على المنصات المركزية لتوسيع استخداماتها.
هل يمكن أن تكون PYUSD نقطة تحول؟
بحسب تقرير استراتيجية الأصول الرقمية العالمية لبنك أوف أمريكا الذي نُقل عنه آنذاك، قد تحسن PYUSD كفاءة المدفوعات وتجربة العملاء بمرور الوقت. ووصف البنك باي بال بأنها أول شركة عالمية تطلق عملة مستقرة بموافقة تنظيمية. وأشار التقرير إلى 435 مليون حساب؛ بينما سجلت أحدث نتائج باي بال الفصلية 431 مليون حساب نشط في نهاية يونيو 2023.
توقع البنك استخدامًا محدودًا في المدى القريب بسبب قلة المحافظ وأزواج التداول الداعمة وغياب وظائف جديدة واضحة. ورأى على المدى الطويل احتمال منافسة من العملات الرقمية للبنوك المركزية.
أشار البنك إلى أن المستثمرين ربما اكتفوا بعملات مستقرة لا تدفع فائدة، مثل USDT وUSDC، عندما كانت أسعار الفائدة قريبة من الصفر. وفي بيئة تتجاوز فيها الفائدة 5٪، قد تصبح البدائل التي تدفع عائدًا أكثر جاذبية.
لم يتوقع بنك أوف أمريكا أن يسرّع الإطلاق وحده توضيح القواعد التنظيمية، لأنه لا يغير المخاطر النظامية في الأسواق التقليدية. ورأى عقبات محتملة إذا منعت تشريعات مستقبلية الجهات غير المصرفية من إصدار العملات المستقرة.
أطلق الاحتياطي الفيدرالي خدمة FedNow في 20 يوليو 2023. وتعتمد على البنية المصرفية التقليدية، وتتيح للمؤسسات المشاركة تسوية مدفوعات العملاء بين البنوك في الوقت الفعلي.
وصف تقرير بنك أوف أمريكا المذكور خدمة FedNow بأنها حل ضروري ومبتكر لعدم كفاءة المدفوعات والتحويلات المحلية.
ورأى التقرير أن العملات المستقرة قد تقدم مع تطور المنظومة حلولًا أسرع وأقل كلفة من FedNow في بعض المجالات، خصوصًا المدفوعات والتحويلات عبر الحدود.
USDT تحافظ على المركز الأول
نظر بعض المراقبين بإيجابية إلى خطوة باي بال بسبب مشاركتها المبكرة في قطاع العملات المشفرة. ففي 21 أكتوبر 2020 أعلنت الشركة أن عملاءها الأمريكيين سيتمكنون من شراء بعض العملات المشفرة والاحتفاظ بها وبيعها. وسبق الإعلان موجة الصعود التالية، لكن التتابع الزمني وحده لا يثبت أن باي بال تسببت فيها.
بحسب التقارير آنذاك، قال الرئيس التنفيذي لباكسوس تشاد كاسكاريلا إن الشركات التقليدية كانت تخشى أن تكون أول من يتحرك، لكنها أصبحت تخشى التأخر عن الآخرين. ورأى المؤيدون في PYUSD نقطة تحول محتملة تعزز مشروعية العملات المستقرة وانتشارها.
اعتبر باتريك ماكهنري، رئيس لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب آنذاك، الإعلان إشارة إلى إمكان أن تصبح العملات المستقرة ركيزة لمدفوعات القرن الحادي والعشرين عندما تصدر ضمن قواعد واضحة.
قد تدر العملات المستقرة إيرادات على جهاتها المصدرة. وأعلنت تيثر ربحًا تشغيليًا يزيد على مليار دولار في الربع الثاني وزيادة قدرها 850 مليون دولار في الاحتياطيات الفائضة. وذكرت التقارير آنذاك أن سيركل سجلت إيرادات قدرها 779 مليون دولار في النصف الأول من 2023.
تصدر تيثر USDT، أكبر عملة مستقرة، بقيمة سوقية تقارب 83 مليار دولار عند كتابة المقال. وقدّر التقرير السوقي المذكور حصتها بنحو 69٪. وقال باولو أردوينو، مسؤول التقنية في تيثر آنذاك، وفق التغطية المذكورة، إن تأثير PYUSD على USDT سيكون محدودًا لأن تيثر لا تستهدف العملاء الأمريكيين.
بحسب بيانات كوين جيكو المذكورة، انخفضت القيمة السوقية لـUSDT نحو 900 مليون دولار منذ إعلان PYUSD في 7 أغسطس. لكنها بقيت أعلى من نحو 66.2 مليار دولار في بداية 2023. وبلغت في يوليو قمة تقارب 83.89 مليار دولار وفق المصدر نفسه.
أشار تقرير تيثر للربع الثاني إلى ربح تشغيلي يتجاوز مليار دولار، بزيادة تقارب 30٪ عن الربع السابق. وهذا مقياس مختلف عن صافي الربح البالغ 1.48 مليار دولار المعلن للربع الأول. وارتفعت الاحتياطيات الفائضة نحو 850 مليون دولار لتصل إلى 3.3 مليار. وأورد تقرير التحقق أصولًا تقارب 86.5 مليار دولار والتزامات بنحو 83.2 مليار في 30 يونيو.
اطّلع على دليل الاستثمار في تيثر (USDT).
USDC تواجه ضغوطًا
كانت العملتان الأخريان في الثلاثي الأكبر الذي نوقش، USDC وDAI، أقل قيمة سوقية من مستوييهما في بداية 2023 وقبل عام بحسب البيانات المذكورة.
بلغت القيمة السوقية لـUSDC نحو 26 مليار دولار وحصتها 21.57٪ عند نشر المقال وفق البيانات المذكورة. وانخفضت القيمة السوقية من نحو 44.5 مليار دولار في بداية 2023 و53.56 مليار قبل عام. وكانت القمة التاريخية المشار إليها في المصدر نفسه نحو 56.16 مليار دولار في 1 يوليو 2022.
أشارت التقارير القائمة على بيانات البلوكشين آنذاك إلى أن بينانس خفضت حيازاتها من USDC. ولا تثبت هذه التحويلات وحدها أن كل USDC استُردت مباشرة بالدولار.
بعد أن أمرت NYDFS باكسوس بوقف إصدار BUSD جديدة، زادت بينانس استخدام TrueUSD (TUSD). وانحرفت TUSD مؤقتًا عن قيمة الدولار في يونيو. ونحو 10 يونيو توقف الإصدار عبر برايم تراست؛ وقالت الجهة المصدرة إن قنوات الإصدار والاسترداد الأخرى ظلت متاحة. وروجت بينانس لاحقًا أيضًا لعملة FDUSD التابعة لفيرست ديجيتال لابز ومقرها هونغ كونغ، بما في ذلك عبر أزواج تداول بلا رسوم.
تحدث أردوينو آنذاك عن ضغوط بيع على USDT واستردادات كبيرة لـUSDC. وفي عرض نتائج كوين بيز للربع الثاني، قال رئيسها التنفيذي بريان أرمسترونغ إن بينانس نقلت بعض أموالها من USDC إلى عملة مستقرة أخرى. وبحسب البيانات المتاحة لكوين بيز آنذاك، زادت القيمة السوقية لـUSDC خلال الأسابيع الستة أو السبعة السابقة بعد تحييد أثر ذلك النقل.
تصدر سيركل USDC. وفي تاريخ المقال كانت سنتر (Centre)، وهي تعاون بين سيركل وكوين بيز، مسؤولة عن المعايير والحوكمة. ودعمت كوين بيز USDC بوصفها عملة مستقرة مهمة على منصتها.
دعت سيركل آنذاك إلى تشديد الإشراف على الشركات التي قالت إنها تقدم منتجات دولار رقمية غير شفافة. وقال مسؤول الاستراتيجية دانتي ديسبارتي، بحسب التقارير المذكورة، إن انهيارات البنوك دفعت المستثمرين إلى منتجات مشفرة خارجية أقل شفافية، مؤكدًا أهمية الالتزام بالقواعد.
ذكرت التقارير آنذاك أن سيركل تمتلك أكثر من مليار دولار نقدًا لمواجهة المنافسة مع تراجع حصتها السوقية. وربط رئيسها التنفيذي جيريمي ألاير جزءًا من الانخفاض بقرار بينانس تقليل دعم USDC وتفضيل عملات مستقرة أخرى.
قدّر ألاير آنذاك أن نحو 70٪ من استخدام USDC يقع خارج الولايات المتحدة. وأشار إلى نمو في الأسواق الناشئة، ومنها آسيا وأمريكا اللاتينية وأفريقيا.
بحسب التصريح المذكور، ظل الطلب قويًا على الدولارات الرقمية الآمنة والشفافة. وطالب ألاير بقواعد أمريكية تعزز الثقة في العملات المستقرة.
اطّلع على دليل الاستثمار في USD Coin (USDC).
DAI تستقطب الاهتمام مع زيادة الرقابة
تدير جهات إصدار مركزية USDT وUSDC وPYUSD، بينما تعمل DAI عبر بروتوكول تحكمه ميكرداو (MakerDAO) ويستخدم أنواعًا متعددة من الضمانات. وكانت آنذاك ثالث أكبر عملة مستقرة في التصنيف المذكور. وبحسب البيانات، بلغت قيمتها السوقية نحو 5 مليارات دولار في بداية 2023، مقابل قمة سابقة تقارب 9.95 مليار في منتصف فبراير 2022.
زاد المعروض من DAI بعد أن رفعت ميكرداو مؤقتًا العائد السنوي الفعلي على ودائع Dai Savings Rate (DSR) من نحو 3.19٪ إلى 8٪ عبر Enhanced DSR. ودخل التغيير، الذي اقترحه المؤسس رون كريستنسن وأُقر عبر الحوكمة، حيز التطبيق في بداية أغسطس. وبحسب تقارير البلوكشين آنذاك، ارتفعت كمية DAI في عقد DSR من 339.4 مليون إلى 1.35 مليار.
بحسب التقارير نفسها، كان جاستن صن، مؤسس ترون، وأوليمبوس داو من أبرز المودعين، بودائع DAI قيمتها نحو 148.5 مليون دولار و124.8 مليون دولار على التوالي.
زاد المعروض المتداول من DAI وفق بيانات ميكربيرن من 4.44 مليار في 5 أغسطس إلى 5.35 مليار في 16 أغسطس.
بحسب البيانات آنذاك، بلغ المعروض من DAI أعلى مستوى في خمسة أشهر، ووصلت إيرادات ميكرداو المحسوبة على أساس سنوي إلى نحو 165.4 مليون دولار، وهو أعلى مستوى في عامين. وكان الرقم تقديرًا سنويًا انطلاقًا من وتيرة الإيرادات، وليس إيرادًا تحقق بالفعل على مدار سنة. وساهم ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية أيضًا بسبب حيازات البروتوكول الكبيرة منها. وأشارت التقارير آنذاك إلى عائد قدره 4.91٪.
تجذب الأهمية المتزايدة للعملات المستقرة انتباه الجهات الرقابية في بلدان متعددة. وأقرت لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب الأمريكي في يوليو مشروع قانون بشأن العملات المستقرة المستخدمة في المدفوعات. ولم يكن إقرار اللجنة يعني صدور قانون اتحادي.
في 15 أغسطس، أعلنت سلطة النقد في سنغافورة (MAS) إطارها النهائي للسياسة التنظيمية للعملات المستقرة الصادرة في سنغافورة والمرتبطة بدولار سنغافورة أو بإحدى عملات مجموعة العشر. وبالنسبة إلى الجهات غير المصرفية، شمل الإطار من يتجاوز المعروض المتداول من عملاتها 5 ملايين دولار سنغافوري.
يتطلب الإطار احتياطيات من أصول منخفضة المخاطر وعالية السيولة بقيمة لا تقل عن 100٪ من العملات المستقرة المتداولة. ويجب فصل الاحتياطيات عن أصول الجهة المصدرة الخاصة.
بالنسبة إلى الجهات غير المصرفية المشمولة، يساوي الحد الأدنى لرأس المال مليون دولار سنغافوري أو 50٪ من النفقات التشغيلية السنوية، أيهما أكبر. ويجب عادة تلبية طلبات الاسترداد الصحيحة المقدمة مباشرة إلى الجهة المصدرة بالقيمة الاسمية خلال خمسة أيام عمل.
قالت MAS إن العملات المستقرة الخاضعة لقواعد مناسبة للحفاظ على استقرار قيمتها يمكن أن تكون وسيلة تبادل موثوقة تدعم الابتكار، بما في ذلك شراء الأصول الرقمية وبيعها عبر البلوكشين.
