ترفع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية حدود الأصول للكيانات الصغيرة لدى الصناديق والمستشارين

أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في 4 نوفمبر 2026 اعتماد تعديلات ترفع بشكل كبير حدود الأصول المعتمدة لتحديد شركات الاستثمار والمستشارين الصغار. ويرتفع الحد الأدنى لصافي أصول الصناديق من 50 مليون دولار إلى 10 مليارات دولار، فيما يرتفع الحد الخاص بالمستشارين، والمبني على الأصول الخاضعة للتنظيم تحت الإدارة، من 25 مليون دولار إلى مليار دولار.

يشمل التعديل شركات الاستثمار المسجلة وشركات تطوير الأعمال ومستشاري الاستثمار. ويستخدم الحكم مصطلح «الصناديق» للإشارة إلى الفئتين الأوليين، ولا يشمل الصناديق الخاصة بهذا الاستخدام. وتحدد هذه التعريفات الجهات التي تأخذها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في الحسبان عند تقييم ما إذا كان من المرجح أن يكون لقاعدة تنظيمية أثر اقتصادي كبير على عدد كبير من الكيانات الصغيرة بموجب قانون المرونة التنظيمية. ويختلف الحد الخاص بالمستشارين عن حد التسجيل لدى الهيئة، وهو حد لا تعدّله الهيئة.

اعتُمدت القاعدتان الخاصتان بالكيانات الصغيرة في عام 1982، وكان آخر تعديل لهما في عام 1998. ووصف رئيس الهيئة Paul S. Atkins هذا التحديث بأنه «خطوة مهمة لإزالة الأعباء التنظيمية غير الضرورية وتحديث منظومتنا التنظيمية».

تركيز الأصول هو ما قاد إلى تحديد الحدود الجديدة

تُظهر بيانات الهيئة الواردة في القاعدة النهائية مدى ندرة انطباق اختبار الصناديق القديم على الكيانات الصغيرة: فقد استوفت 62.4% من شركات الاستثمار الشروط عند اعتماد القواعد، لكن النسبة لم تتجاوز 0.6% في عام 2024. وحددت الهيئة الحد الجديد استنادًا إلى توزيع عائلات الصناديق وأصولها.

استنادًا إلى بيانات نموذج Form N-CEN لشهر ديسمبر 2025، قدّرت الهيئة أن الحد عند الشريحة المئوية الثمانين لعائلات الصناديق بلغ 10.59 مليارات دولار من صافي الأصول. وشكّلت العائلات الواقعة عند تلك الشريحة أو دونها 22.6% من الصناديق الفردية، لكنها لم تمثل سوى 2.1% من أصول الصناديق. وأبقت الهيئة على الحد المعتمد بدلًا من تعديله استجابةً لتحركات السوق خلال عام واحد. ويوضح هذا التوزيع كيف يمكن للقاعدة أن توسّع نطاق الجهات المصنفة صغيرة، مع شمولها نسبة ضئيلة فقط من أصول القطاع.

وبالنسبة إلى المستشارين، قدّرت الهيئة أن الحد الجديد للأصول الخاضعة للتنظيم تحت الإدارة، أو RAUM، سيشمل نحو 75% من المستشارين، لكنه سيغطي أقل من 3% من إجمالي أصول القطاع الخاضعة للتنظيم تحت الإدارة. وشمل التحليل الذي استند إليه مقترح يناير المستشارين المسجلين لدى الهيئة والمستشارين المعفيين الخاضعين للإبلاغ، بالاستناد إلى بيانات نموذج Form ADV حتى 31 ديسمبر 2024، ولم يطبق اختبار علاقة السيطرة المنفصل. ويشير مصطلح RAUM إلى محافظ الأوراق المالية التي يقدم المستشار بشأنها خدمات إشراف أو إدارة مستمرة ومنتظمة.

تظل أصول العائلات وعلاقات السيطرة مهمة

لا يتحدد تصنيف الصندوق بالنظر إلى صافي أصوله وحدها. وينطبق التصنيف على الصناديق الفردية، لكن الأهلية تتوقف على صافي الأصول المجمّع للصناديق المرتبطة. وتستبدل القاعدة النهائية نهج «مجموعة شركات الاستثمار المرتبطة» بمصطلح «عائلة شركات الاستثمار» المستخدم بالفعل في نموذج Form N-CEN. ويتيح ذلك للهيئة استخدام المعلومات التي تقدمها الصناديق أصلًا، بدلًا من فرض متطلب إبلاغ منفصل لا غرض له سوى تحديد الكيانات الصغيرة.

يظل المستشارون خاضعين لاختبار علاقة السيطرة. فلا يمكن للمستشار التأهل بوصفه كيانًا صغيرًا إذا كان يسيطر على مستشار آخر، أو خاضعًا لسيطرته، أو واقعًا معه تحت سيطرة مشتركة، وكان ما لدى ذلك المستشار الآخر من أصول تحت الإدارة يعادل حد RAUM أو يتجاوزه. وتوضح القاعدة النهائية أن طريقة الحساب نفسها، القائمة على نموذج Form ADV، تنطبق على هذا الاختبار.

وتلغي التعديلات أيضًا الاختبار المنفصل الذي كان يشترط ألا يتجاوز إجمالي أصول المستشار 5 ملايين دولار. وخلصت الهيئة إلى أن RAUM وعلاقات السيطرة مؤشرات أوثق لحجم نشاط تقديم الاستشارات، في حين أن الأصول المدرجة في الميزانية، مثل عقود الإيجار والمعدات، لا تعكس نطاق هذا النشاط بالقدر نفسه. وتتبع الحزمة النهائية إلى حد كبير مقترح يناير، لكن إلغاء اختبار إجمالي الأصول وتوضيح طريقة حساب السيطرة كانا من التغييرات التي أُدخلت عند الاعتماد، بعدما تلقت الهيئة نحو 20 تعليقًا.

القواعد التنظيمية المستقبلية هي التي ستحدد الأثر العملي

يجوز تعديل حدود الأصول لمراعاة التضخم بأمر من الهيئة كل 10 سنوات، اعتبارًا من تواريخ سريان القواعد. وتدخل التعديلات حيز التنفيذ بعد 90 يومًا من نشر بيان الاعتماد في السجل الفيدرالي؛ ولا تحدد صحيفة وقائع الهيئة المنشورة تاريخ ذلك النشر.

حذّر بعض المعلقين من أن الحدود الأعلى قد تصنف عددًا مفرطًا من الشركات على أنها صغيرة وتضعف حماية المستثمرين. وردّت الهيئة بأن التعديلات لا تغيّر في المقام الأول سوى آلية النظر في التكاليف والمنافع والبدائل عند وضع القواعد مستقبلًا، وأنها لا تؤثر فورًا في حماية المستثمرين. ويتعين على القواعد المستقبلية أن تتناول آثارها على الفئة الموسعة من الكيانات الصغيرة، بما في ذلك آثارها على حماية المستثمرين.

وعليه، يتمثل التغيير الفوري في توسيع نطاق التحليل التنظيمي، لا في خفض تلقائي لالتزامات المستشارين أو الصناديق. ويتمثل السؤال العملي عند وضع القواعد اللاحقة في ما إذا كان هذا التحليل سيغيّر متطلبات الامتثال أو البدائل التنظيمية المتاحة للشركات التي استبعدتها التعريفات القديمة، مع تناول الهيئة أيضًا آثار ذلك على المستثمرين.