ظهور أدلة جديدة: هل تم تصميم سقوط تيرا عمدًا

تم تذكير سوق العملات المشفرة مؤخرًا بفوضى Terra (LUNA ) عندما انخفض مشروع الأصول الحقيقية (RWA) ، رمز OM الخاص بـ Mantra (OM )، بنسبة 90٪ في القيمة خلال ساعات دون أي محفز.

في حالة Mantra، يتهم السوق فريق المشروع بعملية احتيال (rug pull)، وقد علق المؤسس المشارك قائلاً: “نحن هنا ولن نذهب إلى أي مكان.” ونسب الانهيار إلى “إغلاقات قسرية متهورة بدأت من قبل البورصات المركزية.”

بينما يبدو أن هذه التعليقات هدأت مخاوف المجتمع، في الوقت الحالي، كما يمكن رؤيته في ارتداد السعر، حتى الارتفاع بنسبة 200٪ في سعر OM هو مشابه بشكل مخيف لما شهدته LUNA بعد انهيارها بنسبة 99٪ في مايو 2022.

بعد الانهيار، شهدت LUNA انتعاشًا قصيرًا لكنها لم تستعد مستويات السعر الرئيسية، مما أدى إلى اتجاه هبوطي أكثر شدة وطولًا.

مرّ ما يقرب من ثلاث سنوات منذ انفصال UST عن الثابت وسقوط Luna، لكن السوق لم ينسَ بعد الفوضى والانهيار الذي تلا ذلك في الأيام والشهور وحتى السنوات.

من المثير للاهتمام، اكتشفت دراسة جديدة شيئًا جديدًا حول ملحمة Terra. ولكن قبل أن نتعمق في ذلك، دعونا نعود ونلقي نظرة سريعة على التاريخ!

صعود وسقوط Terra (LUNA)

بينما استغرق الأمر بضعة أيام فقط في مايو 2022 لتتحطم شبكة Terra إلى لا شيء، فإن قصة المشروع بدأت قبل ذلك بسنوات عدة. وقد بدأت فعليًا خلال سوق الدب قبل السوق الأخير الذي تسببت فيه Terra جزئيًا.

في يناير 2018، شارك Do Kwon في تأسيس شبكة Terra مع خطط لتطوير تطبيق مدفوعات التجارة الإلكترونية Chai، وعملة مستقرة لتسهيل المعاملات. خلال ذلك العام، تم تأسيس Terraform Labs في سنغافورة. وكانت الشركة مسؤولة عن تطوير بلوكشين Terra.

في عام 2018، أجرت الشركة عرض عملة أولية (ICO) لـ LUNA. تم بيعها بسعر 0.80 دولار لكل رمز وجمعت 62 مليون دولار.

كان لدى Terra عدة جولات تمويل، بما في ذلك جولة ما قبل البذرة، جولة البذرة، بيع خاص، وجولة رأس مال مخاطر. أما المستثمرون فشملوا Binance Labs، Jump Crypto، Galaxy، Hashed، Pantera Capital، Polychain Capital، Arrington XRP Capital، Coinbase Ventures، Huobi Ventures، OKX Ventures، Hashed، وغيرهم، وفقًا لـ ICO Drops.

في عام 2020، قدم Nicholas Platt، رئيس الأبحاث في Terra، Anchor، منصة لامركزية مبنية على Terra للمستثمرين لكسب عائد مرتفع على ودائعهم والاقتراض مقابل ممتلكاتهم من العملات المشفرة.

في سبتمبر 2020، تم الإعلان علنًا عن العملة المستقرة الخوارزمية USDT. خلال سوق الصعود الذي تلا ذلك، ارتفع سعر LUNA ليصل إلى رقم قياسي، متجاوزًا 90 دولارًا في ديسمبر 2021.

ثم جاء عام 2022، وفي أول شهرين منه، أطلق Do Kwon برنامج Luna Foundation Guard (LFG) الذي كان “مكلفًا ببناء الاحتياطيات” لدعم ربط $UST بالإضافة إلى تخصيص موارد لتطوير النظام البيئي عبر المنح. جمعت المنظمة مليار دولار ببيع رموز LUNA إلى Jump Crypto وThree Arrows Capital وغيرهما.

كان التمويل لشراء بيتكوين (BTC ) لنظام احتياطي UST، ومع شراء الشركة للبيتكوين، ارتفع سعر LUNA وتجاوز 106 دولارات في أواخر مارس.

خلال نفس الشهر، راهن المتداول في العملات المشفرة GiganticRebirth (GCR) بمبلغ 10 ملايين دولار على أن يكون سعر LUNA أقل من 88 دولارًا بحلول مارس من العام التالي.

مع استمرار LFG في شراء BTC، استمر LUNA في الصعود، ليصل إلى 119 دولارًا في أوائل أبريل. قبل انتهاء الشهر، أصبحت UST ثالث أكبر عملة مستقرة، وانخفض العرض المتداول لـ LUNA إلى أدنى مستوى له وهو 346 مليون حيث تم حرق رموز LUNA لمواكبة الطلب المتزايد على UST.

ثم جاء مايو، ومعه بدأت تظهر علامات الذعر المبكرة. عندما بدأ السوق يرى رأس المال يخرج من UST، حيث كان الناس يفرغون UST على Anchor وCurve، فقدت الربط وانخفضت القيمة إلى 0.985 دولار.

مع استمرار انخفاض الودائع، كافحت UST لاستعادة قيمتها إلى 1 دولار. في 9 مايو، انخفضت قيمة UST إلى 0.35 دولار، ونشر Do Kwon تغريدته الشهيرة: “نشر المزيد من رأس المال – يا شباب الثابتين.” أدت محاولات إنقاذ ربط UST إلى خفض احتياطي BTC الخاص بـ LFG من حوالي 80,000 BTC إلى 313 BTC فقط.

في مرحلة ما، تم إيقاف بلوكشين Terra. شارك Do Kwon “خطة إحياء” لإصدار مليار رمز جديد ولاحقًا اقترح تقسيم Terra بدون UST. في نهاية مايو، تم إطلاق Terra 2.0.

في أعقاب ذلك، تم محو عشرات المليارات من السوق. وشمل ذلك ليس فقط Terraform و Anchor بل انهيارًا واسعًا في سوق العملات المشفرة أدى إلى إفلاس شركات مثل Celsius و Voyager. وزاد ذلك من تدقيق الجهات التنظيمية العالمية للعملات المستقرة وكذلك الفضاء الواسع للعملات المشفرة.

تم طلب كل من Terraform Labs والمؤسس المشارك Do Kwon في كل من كوريا الجنوبية والولايات المتحدة بتهم الاحتيال والجرائم المالية.

في فبراير 2023، اتهمت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) Terraform وKwon بالاحتيال. زعمت الهيئة أنه بين أبريل 2018 ومايو 2022، جمعوا مليارات الدولارات من المستثمرين “من خلال عرض وبيع مجموعة مترابطة من الأوراق المالية للأصول المشفرة.”

نحن ندعي أن Terraform وDo Kwon فشلا في تقديم إفصاحات كاملة وعادلة وصادقة للجمهور كما هو مطلوب للعديد من الأوراق المالية للأصول المشفرة، وخاصةً بالنسبة لـ LUNA وTerra USD. كما ندعي أنهما ارتكبا احتيالًا من خلال تكرار بيانات كاذبة ومضللة لبناء الثقة قبل التسبب في خسائر مدمرة للمستثمرين.

تم القبض على Kwon في مارس 2023 في مونتينيغرو أثناء محاولته السفر إلى دبي باستخدام جواز سفر مزور لكنه استمر في إنكار تورطه. تمت الموافقة على تسليمه إلى الولايات المتحدة في ديسمبر 2024.

في يناير 2024، قدمت Terraform Labs طلبًا لحماية الإفلاس وفق الفصل 11 في محاولة للحفاظ على بعض القيمة. وصف الرئيس التنفيذي كريس أماني ذلك بأنه قرار “استراتيجي”.

التحليل الأكاديمي يفكك الانهيار

كُتب الكثير عن انهيار Terra-Luna خلال السنوات القليلة الماضية. قامت عدة مشاريع بحثية بدراسة هذه الحالة لمحاولة فهم ما حدث وكيف.

بعد عام من تفكك المشروع بالكامل، نُشر ورقة بعنوان “تشريح هجوم: انهيار Terra Luna” على منتدى كلية هارفارد للحقوق حول حوكمة الشركات. قدمت تحليلًا مفصلاً، بهدف تقديم رؤى حول ديناميكيات الهجمات في غياب الرقابة التنظيمية والعيوب في بنية DeFi.

تشير تحليلاتنا إلى أنه لم يكن نتيجة لتلاعب سوقي مستهدف من كيان واحد، بل نشأ من تزايد القلق بشأن استدامة النظام.

أضافت الدراسة أن الوصول المجاني إلى البلوكشين لا يخلق ساحة متساوية للمستثمرين إذا كانت هناك فروق كبيرة في قدرتهم على معالجة وتفسير المعلومات.

سلط البحث الضوء على دور Alameda Research هنا، الشركة الشقيقة لبورصة CEX الفاشلة الآن FTX التي يواجه مديرها التنفيذي سام بانكان-فريد حاليًا عقوبة سجن 25 سنة بتهم الاحتيال والجرائم المرتبطة.

وفقًا للدراسة، قامت Alameda بأكبر حجم من عمليات تبادل UST-LUNA بين مودعي Anchor. بينما أدت رسوم التبادل وعدم اليقين بشأن سعر التنفيذ إلى تثبيط المودعين الآخرين عن استخدام التبادلات الأصلية كاستراتيجية خروج، منحت وصول Alameda المفضل إلى FTX ميزة تنافسية على الآخرين.

علاوة على ذلك، عندما يتعلق الأمر بالأنظمة المعقدة مثل Terra-Luna، هناك حد للشفافية، فهذا لا يعني أن المستثمرين الأفراد يفهمون فعلاً ما يرون. أيضًا، من خلال التقليل من المخاطر، من المحتمل أن المساهمين الداخليين ساهموا في الاعتقاد الخاطئ بأمان النظام. وقد صرحوا بـ:

في النهاية، ستعتمد استدامة نظام DeFi على قدرة المستثمرين على اتخاذ قرارات مستنيرة ومحاسبة المشاريع ومروجيها على أفعالهم.

قبل بضعة أشهر من ذلك، نشر باحثون من قسم علوم الحاسوب في جامعة كوليدج لندن دراسة بعنوان “تشريح فشل العملة المستقرة: حالة Terra-Luna”.

استخدم هذا البحث تحديدًا علم الشبكات، وهو مخصص للشبكات المعقدة، ونهج التجمع للتعرف على هياكل الاعتماد وأفاد بأن Terra تعتمد “بشكل شرير” على بروتوكول Anchor في DeFi.

وفقًا للورقة، فإن العملات المستقرة الخوارزمية عرضة للفشل بسبب سببين رئيسيين. أولاً، هذه العملات المستقرة التي تستخدم خوارزميات للحفاظ على سعر ثابت، مبنية على أساس هش جدًا يعتمد على متغيرات تاريخية غير مؤكدة. وهذا يعني أن العملات المستقرة الخوارزمية تحتاج إلى دعم الطلب الأساسي، ومشاركة المراجعين المستعدين، وبيئة كفاءة معلوماتية، ولا أحد من هذه العوامل مؤكد. في الواقع، أثبتت جميعها هشاشتها الشديدة خلال فترات التقلب الشديد.

السبب الآخر هو أن العملات المستقرة الخوارزمية يجب أن تمتلك قيمة جوهرية لتبقى صامدة خلال الانهيار. وهذا يعني “معاملات اقتصادية حقيقية”، وهو ما لم يكن موجودًا في Terra، حيث استُخدمت عملتها المستقرة أساسًا للحصول على فائدة عالية عبر Anchor. وعلى النقيض من ذلك، تستطيع العملات الورقية الصمود أمام هجمات مماثلة، وفقًا للدراسة، لأنها تمتلك قيمة جوهرية كوسيلة للتبادل أو تخزين القيمة.

ظهرت ورقة بحثية من قسم الهندسة الصناعية بجامعة سيول الوطنية بعد بضعة أشهر من ذلك. درست الورقة، “تحليل انهيار Terra-LUNA: أدلة من تأثير الانسكاب وتدفق المعلومات”، الانهيار باستخدام انتقال الإنتروبي ومؤشر الانسكاب.

لهذا، استخدم الباحثون الأسعار الساعية من أبريل 2022 إلى مايو 2022، وGoogle Trends، وStockTwits لتحليل الانهيار. ثم أكدوا أن انهيار Terra كان له تأثير كبير على ترابط السوق، وانتباه المستثمرين، ومزاج السوق، والفضاء المشفر ككل.

الرياضياتيون يكشفون الآن عن أنماط مخفية

حتى الآن، بعد كل هذا الوقت، يواصل الخبراء التحقيق في المشروع بعمق أكبر واكتشاف ما حدث بالضبط. نظرًا لأن انهيار مشروع Do Kwon المحبوب أدخل سوق العملات المشفرة بأكمله في دوامة، فإن الحاجة إلى فهم الوضع أمر منطقي.

وجد رياضياتيون من جامعة كوين ماري بلندن بعض الأنماط المخفية فيه. نُشرت نتائج التحقيق في المجلة العلمية المحكمة التابعة لـ ACM في 3 أبريل 2025.

كما أشارت الورقة، بينما تحلل الأبحاث الحالية أحداث الانهيار في قطاع العملات المشفرة، لا تزال هناك أسئلة أساسية حول المقياس الزمني الأمثل للتحليل، والتمييز بين الاتجاهات قصيرة وطويلة الأجل، وتحديد وتوصيف أحداث الصدمة داخل هذه الأنظمة اللامركزية.

لمعالجة هذه القضايا، تفحص الورقة الأصول المشفرة المتداولة على بلوكشين إيثريوم مع تركيز خاص على انهيار العملة المستقرة الخوارزمية TerraUSD (UST) والرمز الشقيق LUNA المصمم لتثبيتها.

استخدم البحث رسمًا بيانيًا زمنيًا متعدد الطبقات للتقييم مما سمح بدراسة الترابطات بين الطبقات، التي تمثل العملات وتطور النظام عبر مقاييس زمنية مختلفة.

توفر الأداة إطارًا مرنًا وقويًا لالتقاط الطبيعة الديناميكية للعلاقات والأنماط في الأنظمة المعقدة من خلال اعتبار التطور الزمني والوجهات المتعددة.

وفقًا للباحثين، فإن استخدام تحليل الرسم البياني الزمني عبر السلاسل للتحقق من انهيار العملات المشفرة هو نهج فريد. لا يبرز فقط أهمية التحليل الزمني للدراسات القائمة على بيانات الويب، بل تُظهر المنهجية أيضًا مدى قدرة التحليل القائم على الرسم البياني على تعزيز النتائج الاقتصادية التقليدية.

من خلال استخدام تحليل الرسم البياني الزمني متعدد الطبقات، تسلط الدراسة الضوء على الروابط القوية بين العملات المستقرة قبل الانهيار والتحولات الجذرية التي حدثت بعد الانهيار. كتب الباحثون:

نحن نحدد إشارات شاذة قبل، أثناء، وبعد الانهيار، مؤكدين تأثيرها على مقاييس بنية الرسم البياني وحركة المستخدمين عبر الطبقات.

ما كشفه الفريق فعليًا في حالة انهيار Terra-Luna هو دليل على كمية هائلة من النشاط التجاري المشبوه الذي يشير إلى جهد منسق لتقويض النظام البيئي.

قاد الدراسة الدكتور ريتشارد كليغ، ووجدت سلسلة من الصفقات المحسوبة التي تم تنفيذها كجزء من هجوم منسق من قبل متداولين يراهنون ضد النظام. تُعرف هذه الممارسة بـ “البيع على المكشوف”، حيث يربح المتداول إذا انخفضت قيمة الأصل في السوق، على عكس “الشراء الطويل”، حيث يراهن المتداول على ارتفاع سعر الأصل.

“ما وجدناه كان استثنائيًا. في الأيام التي سبقت الانهيار، لاحظنا أنماط تداول غير طبيعية للغاية. بدلاً من التوزيع المعتاد للمعاملات عبر مئات المتداولين، رأينا عددًا قليلًا من الأفراد يسيطرون على تقريبًا كامل السوق. هذه الأنماط هي دليل القذيفة الدخانية على محاولة متعمدة لتزعزع استقرار النظام.”

– د. كليغ

وفقًا لتحليل الباحثين، في التواريخ الرئيسية، كان عدد من خمسة أو ستة متداولين فقط مسؤولين عن تقريبًا كل النشاط التجاري.

كل من هؤلاء المتداولين يسيطر على حصة سوقية تقريبًا متساوية، مما يجعل الوضع مشبوهًا. في بيئة تداول عادية، يكون مستوى التنسيق العالي هذا شبه مستحيل؛ وبالتالي، يشير إلى أن هؤلاء المتداولين قد يعملون معًا لتصميم الانهيار.

لهذا، طوّر الفريق أداة جديدة بالتعاون مع Pometry، وهي شركة ناشئة من جامعة كوين ماري تعمل على تبسيط تحليلات الرسوم البيانية عبر القضاء على عزل البيانات. تستخدم هذه الأداة الجديدة لتحليل أسواق العملات المشفرة تحليل الشبكة الرسومية لتصوير البيانات التجارية المعقدة أولاً ثم تفسيرها.

يعتقد الفريق أن الأداة قد تكون لا تقدر بثمن للباحثين والمستثمرين الذين يسعون لفهم وتخفيف المخاطر في عالم العملات المشفرة المتقلب والوحشي. وفقًا للدكتور كليغ:

“غالبًا ما تُنظر إلى العملات المشفرة على أنها الغرب المتوحش للتمويل، مع رقابة قليلة ومساءلة أقل. تُظهر أعمالنا أنه من خلال تطبيق تقنيات رياضية صارمة، يمكننا كشف الأنماط والسلوكيات المخفية التي تدفع هذه الأسواق. ليس الأمر مجرد فهم ما حدث خطأً في الماضي — بل بناء نظام مالي أكثر أمانًا وشفافية للمستقبل.”

يقول الباحثون إن تداعيات الدراسة تتجاوز مجال العملات المشفرة. يمكن تطبيق الطريقة ليس فقط على الأسواق المالية بل أيضًا على الشبكات الاجتماعية وغيرها من الأنظمة المعقدة. حتى الوكالات التنظيمية يمكنها استخدامها كجزء من مجموعة أدوات التحليل الخاصة بها لحماية المستخدمين من المخاطر النظامية وحماية الاقتصاد الأوسع.

العواقب: أحدث التطورات في قضية Terra-Luna

بينما تستمر الدراسات في التحقيق، فإن الإجراءات القانونية المتعلقة بقضية Terra-Luna تشهد أيضًا تقدمًا.

بدأ عام 2025 مع إقرار Do Kwon بأنه غير مذنب بتهم الاحتيال الجنائي في الولايات المتحدة. تم اتهام صانع العملات المشفرة الكوري الجنوبي بالاحتيال في الأوراق المالية، والاحتيال في السلع، والاحتيال عبر الإنترنت، وتآمر غسيل الأموال، وهو يواجه حتى 130 سنة سجن إذا أدين.

يأتي ذلك بعد أن وافق في يونيو الماضي على دفع غرامة مدنية وحظر التعاملات المشفرة كجزء من تسوية بقيمة 4.55 مليار دولار التي توصل إليها هو وTerraform مع هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC).

قبل بضعة أسابيع فقط، قدم مكتب المدعي العام لولاية نيويورك أيضًا طلبًا لتسوية بقيمة 200 مليون دولار التي توصل إليها مع Galaxy Digital (GLXY ) وشركاتها المرتبطة. تم التوصل إلى تسوية مماثلة مع شركة فرعية من Jump Crypto في أواخر العام الماضي.

تم اتهام Galaxy بالترويج لـ LUNA دون الكشف عن اهتمامها بالأصل. أشارت الشكوى إلى أن الرئيس التنفيذي لـ Galaxy Digital، مايكل نوفوغراتز، وعد على منصة X بالحصول على وشم إذا وصلت LUNA إلى 100 دولار ثم غرد بـ “صور وشمه وعبر عن تفاؤله بـ Luna للجمهور”، بينما باعت الشركة ملايين الرموز “بمضاعفات عديدة من تكلفتها الأولية دون الكشف عن أنها تبيع.”

في الوقت نفسه، أعلنت Terraform Labs مؤخرًا عن إطلاق بوابة مطالبات خسائر العملات المشفرة التي ستمكن المستثمرين المتأثرين بانهيار UST من طلب التعويض. تُدار البوابة من قبل Kroll Restructuring Administration LLC.

إذن، كما رأينا، تستمر قصة Terra-Luna في التطور حتى الآن، بعد ثلاث سنوات من انهيارها الأول الذي أسقط السوق المشفرة بأكمله. نظرًا لتأثيرها الواسع والعميق، تُعد دراسة حالة محورية في التكنولوجيا الفاشلة والحكم المتهور. وفي الوقت نفسه، تُنشئ أدوات جديدة يمكنها المساعدة في كشف الآليات الخفية للأنظمة المالية.

بشكل عام، تذكرنا Terra-Luna بأهمية الشفافية والعناية الواجبة والمسؤولية في الفضاء المفتوح غير المرخص واللامركزي للعملات المشفرة!

الدراسات المشار إليها:

1. ​Lee, S., Lee, J., & Lee, Y. (2023). تحليل انهيار Terra-LUNA: أدلة من تأثير الانسكاب وتدفق المعلومات. Finance Research Letters, 53, 103590. https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.103590

2. Ba, C. T., Steer, B., Zignani, M., & Clegg, R. (2025). التحقيق في انهيار Luna-Terra عبر هيكل الرسم البياني الزمني متعدد الطبقات لنظام إيثريوم للعملات المستقرة. ACM Transactions on the Web, Accepted manuscript online 3 أبريل 2025. https://doi.org/10.1145/3726869