MSCI تجمّد تغييرات المؤشرات للأسهم التركية وسط مخاوف بشأن التداول

MSCI Inc. (MSCI ) وفي 15 أكتوبر 2026، طبّقت الشركة تجميدًا فوريًا لبعض التغييرات المرتبطة بمؤشرات الأوراق المالية التركية، على أن يستمر حتى إشعار آخر، موضحةً أن تقييم مدى تحقيق التدابير التي اتخذتها السلطات التركية للتحسينات الهيكلية التي يتطلبها المستثمرون المؤسسيون الدوليون يستلزم مزيدًا من الوقت.

وبموجب المعاملة المؤقتة الموضحة في النشرة الإخبارية للمستثمرين الصادرة عن MSCI، لن تطبّق الشركة زيادات في عوامل الإدراج الأجنبي (Foreign Inclusion Factors – FIF) أو عدد الأسهم (NOS) للأوراق المالية التركية، أو إضافات إلى مؤشر MSCI Turkey Investable Market Index (IMI)، أو انتقالات إلى شرائح أعلى ضمن مؤشرات فئات الحجم. ويشمل التجميد التغييرات الناجمة عن مراجعات المؤشرات أو أحداث الشركات.

قالت MSCI إنها سلطت، في إطار مراجعة تصنيف الأسواق لعام 2026، الضوء على مخاوف جدية أثارها مستثمرون مؤسسيون بشأن احتمال تنسيق التداول من خلال حيازات صناديق ترتبط ارتباطًا وثيقًا ببعض الشركات الصغيرة المدرجة، بما يقوّض موثوقية تقديرات الأسهم المتاحة للتداول ونزاهة السوق. وأضافت MSCI حينها أنها ستبحث عن تقدم ملموس وموثوق، يشمل الإفصاح التفصيلي وفي الوقت المناسب عن الملكية المستفيدة، ومراقبة قوية وإنفاذًا للقواعد لمواجهة سلوك التداول المنسق، وإطارًا شفافًا قائمًا على قواعد لتحديد الأوراق المالية التي تتسم أسهمها المتاحة للتداول بتشوهات هيكلية ومعالجتها.

وقالت MSCI إن السلطات التركية استحدثت منذ ذلك الحين، ضمن إجراءات أخرى، إطارًا يستثني حصص الصناديق من الأسهم المتاحة للتداول عندما يكون المالك المستفيد مستثنى بالفعل. ووصفت هذه الخطوات بأنها تدابير أولية، وقالت إن المستثمرين المؤسسيين سيحتاجون إلى رؤية إنفاذ موثوق ومستدام للقواعد في مواجهة التداول المنسق، إلى جانب معايير إفصاح تتيح التحقق المستقل من حجم الأسهم المتاحة للتداول للأوراق المالية التركية، على أن يُطبّق كلا الأمرين باتساق في جميع أنحاء السوق. وأضافت MSCI أنها ستواصل التماس آراء المشاركين في السوق بشأن أداء سوق الأسهم التركية.

قالت MSCI إنها ستواصل مراقبة سوق الأسهم التركية عن كثب لتقييم مدى فاعلية تغييرات القواعد وإجراءات الإنفاذ. وأضافت الشركة أنها إذا لم ترصد تقدمًا كافيًا بحلول يونيو 2027، فستدرس اتخاذ تدابير إضافية، من بينها التشاور بشأن احتمال إعادة تصنيف مؤشرات MSCI Turkey من فئة الأسواق الناشئة إلى فئة الأسواق المبتدئة أو الأسواق المستقلة. وستُعاد تقييم معاملة مؤشرات MSCI Turkey في إطار المراجعة السنوية لتصنيف الأسواق لعام 2027 التي تجريها MSCI.

مراجعة التصنيف في يونيو

يأتي التجميد عقب نتائج مراجعة MSCI لتصنيف الأسواق لعام 2026، التي نُشرت في 23 يونيو 2026. وذكرت MSCI في ذلك الإعلان أن مستثمرين مؤسسيين دوليين أشاروا إلى تكرار حالات محتملة لتنسيق التداول تشمل حيازات صناديق ترتبط ارتباطًا وثيقًا ببعض الشركات التركية الصغيرة المدرجة، ما يؤدي إلى تضخيم تقديرات الأسهم المتاحة للتداول على نحو مصطنع. وأقرت MSCI بقرار هيئة أسواق رأس المال التركية (SPK) استحداث إطار يستثني حصص الصناديق من حسابات الأسهم المتاحة للتداول في البورصة عندما تعود الملكية المستفيدة للأصول إلى أطراف مستثناة بالفعل، وقالت إن المشاركين في السوق يرغبون في رؤية الأثر العملي للحسابات المعدّلة.

وحذّر إعلان يونيو من أنه إذا لم يظهر تقدم ملموس وموثوق بما يكفي في السوق التركية بحلول موعد مراجعة مؤشرات MSCI في نوفمبر 2026، فقد تطلق MSCI مشاورات بشأن المعاملة المناسبة لتركيا وأوراقها المالية المؤهلة.

وقال رامان أيالور سوبرامانيان، رئيس تصنيف الأسواق والتصنيفات، في إعلان يونيو: «يحدد إطار MSCI لتصنيف الأسواق ما إذا كان السوق متقدمًا أو ناشئًا أو مبتدئًا، استنادًا إلى سهولة الوصول إليه وقابليته للاستثمار كما يختبرهما المستثمرون المؤسسيون الدوليون فعليًا… وعندما تتراجع إمكانية الوصول إلى السوق أو التجارب فيه، يقتضي إطارنا أن نستجيب بحزم»

نتائج تقييم سهولة الوصول

في تقرير MSCI لمراجعة سهولة الوصول إلى الأسواق العالمية لعام 2026، المنشور في يونيو 2026، خفّضت MSCI تقييم معيار تدفق المعلومات في تركيا من «+» إلى «-»، مشيرةً إلى محدودية الشفافية في هياكل المساهمين وسلوك التداول المنسق الذي يقوّض التكوين السليم للأسعار، ولافتةً إلى أن المعلومات التفصيلية عن سوق الأسهم لا تُفصح عنها دائمًا باللغة الإنجليزية. وذكر التقرير أن سلوكيات مماثلة لتلك المرصودة في إندونيسيا شوهدت في تركيا، لا سيما بين الشركات الصغيرة المدرجة، وأن هذه المشكلات قد تعيق تكوين الأسعار وتفاقم التقلبات. ويقيّم التقرير الممارسات التي تحجب الملكية المستفيدة أو تشوّه بيانات الأسهم المتاحة للتداول تقييمًا سلبيًا ضمن معيار تدفق المعلومات، بما في ذلك المؤشرات على التداول المنسق، على أساس أنها تقلل الشفافية وتؤدي إلى تشوهات في عمليات السوق.

تقيّم المراجعة السنوية لسهولة الوصول كل سوق وفق خمسة معايير: انفتاحه على الملكية الأجنبية، وسهولة تدفقات رؤوس الأموال الداخلة والخارجة، وكفاءة الإطار التشغيلي، وتوافر أدوات الاستثمار، واستقرار الإطار المؤسسي. ويستند تحليل التقرير إلى البيانات وأوضاع السوق حتى 31 مايو 2026.

أفاد التقرير بأنه في 2 مارس 2026، أعادت Borsa Istanbul فرض حظر على البيع على المكشوف يشمل جميع الأوراق المالية المدرجة في السوق التركية، وأن الحظر مُدِّد عدة مرات. وجاء في التقرير: «إن التغييرات المتكررة في القواعد والفرض المستمر للقيود ليسا من السمات المرغوبة لإطار عمل فعّال للبيع على المكشوف»

ومن بين النتائج الأخرى المتعلقة بتركيا، أشار التقرير إلى أن المعلومات المرتبطة بالشركات لا تتوفر دائمًا بسهولة باللغة الإنجليزية؛ وأن السلطات تدخلت عدة مرات لفرض قيود على عمل سوق الصرف الأجنبي، بما في ذلك تأخير تسوية بعض معاملات الصرف الأجنبي؛ وأن صفة المالك الاسمي غير متاحة، كما لا تتوفر هياكل الحسابات المجمعة؛ وأن إقراض الأسهم مقصور على أوراق مالية معينة؛ وأن القيود المفروضة على استخدام بيانات سوق الأسهم أدت إلى محدودية توافر الأدوات الاستثمارية. وحذّر التقرير أيضًا من أن تدخلات الحكومة قد تثير الشكوك حول استقرار الإطار المؤسسي للبلاد.

وفي سياق منفصل، أشار التقرير إلى أن Borsa Istanbul افتتحت في يناير 2026 بيئات اختبار متكاملة استعدادًا لاحتمال الانتقال إلى دورة تسوية T+1. ويتعين على جميع المشاركين في السوق استكمال استعداداتهم بحلول 31 ديسمبر 2026، إلا أنه لم يُؤكَّد أي موعد للتنفيذ.