كيفية قياس المخاطر في صناديق ETFs للاقتصاد الرقمي

تحديد ما هو التعريف المناسب للمخاطرة هو سؤال أساسي في التمويل. ذلك لأن خطر الخسارة المالية يحدد ليس فقط العوائد المالية، بل أيضًا آفاق مهنة المتخصصين في التمويل، والمخاطر النظامية للاقتصاد، وغيرها. لتقليل المخاطر، فإن مبدأً أساسيًا في التمويل الحديث هو تبني التنويع، مما يقلل من المخاطر الناجمة عن سهم واحد.

التقنية المستخدمة لتنويع المحفظة، وبالتالي تقليل المخاطر نظريًا، هي الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs). من خلال دمج العديد من الأسهم في أمان واحد سهل التداول، توفر ETFs إمكانية تنويع المحفظة مع الحفاظ على انخفاض التعقيد والرسوم.

لكن توزيع الاستثمار على مئات أو حتى آلاف الشركات عبر ETFs لا يضمن القضاء على المخاطر. على سبيل المثال، سيظل الصندوق المتخصص (ETF) يعرض المستثمرين لمخاطر موضوعية مركزة، حيث من المرجح أن تتحرك جميع أسهم قطاع معين بشكل متزامن استجابةً للاتجاهات العامة في الصناعة.

أجرى باحثون صينيون من جامعة بكين للغات الأجنبية، وكلية هينان للصناعة والتجارة المهنية، وجامعة قوانغشي دراسة حديثة حول كيفية استمرار صناديق ETFs للاقتصاد الرقمي في إظهار تجميعات تقلب مستمرة وردود فعل غير متماثلة محتملة تجاه صدمات السوق. وتوفر الدراسة للمستثمرين رؤى وإرشادات عملية لاختيار النماذج ومراقبة مخاطر الذيل في محافظ الصناديق المتخصصة.

نشروا نتائجهم في International Review of Economics & Finance¹، تحت العنوان “الاستثمار في الاقتصاد الرقمي: أدلة من التقلب وإدارة المخاطر”.

التنويع والمخاطر

في العقود الماضية، بدأت الأنشطة الاقتصادية الرقمية (البيانات، الشبكات، تكنولوجيا المعلومات والاتصالات، ثم الذكاء الاصطناعي) تهيمن على الاقتصادات المتقدمة: “الاقتصاد الرقمي لـ 47 اقتصادًا رئيسيًا شكل 43.7٪ من إجمالي إنتاجها في عام 2020.”

لكن الأدلة المنهجية على التعرض الأوسع للاقتصاد الرقمي القائم على الأسهم لا تزال محدودة في الأبحاث الاقتصادية الأكاديمية. بينما يركز الدراسة المذكورة هنا في الغالب على الصين، فإنها تقدم مثالًا مفيدًا يمكن توسيعه إلى مجموعة أوسع من الاقتصادات المتقدمة، حيث تتوفر البيانات بوفرة وتدعم الدول تطوير الأنشطة الرقمية.

أصدر المكتب الوطني للإحصاءات في الصين التصنيف الإحصائي للاقتصاد الرقمي (2021)، والذي يوفر معيارًا رسميًا لتعريف أنشطة الاقتصاد الرقمي ويدعم تطوير المؤشرات الموضوعية والمنتجات الاستثمارية.

هذا الدعم يركز تدفق رأس المال نحو صناديق ETFs ذات الصلة ويمكن أن يعزز الحساسية لإعلانات السياسات وأخبار دورات التكنولوجيا.

قياس صناديق ETFs الرقمية

جمع البيانات

جمع الباحثون بيانات حول عدد وقيمة صناديق ETFs الصينية المتعلقة بالاقتصاد الرقمي (كلمات مفتاحية مثل \”الاقتصاد الرقمي\”، \”تكنولوجيا المعلومات\”، \”5G\”، إلخ)، من 1 يناير 2014 حتى 30 أبريل 2022.

Source: المراجعة الدولية للاقتصاد والمالية

ثم اختاروا صندوقين تمثيليين من صناديق ETFs يلبيان تمثيلًا موضوعيًا وملاءمة سوقية: صندوق تكنولوجيا المعلومات (512330.SH) وصندوق 5G (512228.SH).

طبق الباحثون عدة نماذج من عائلة GARCH لتقدير تقلب السوق المتغير. ثم استخدموا تلك التوقعات لحساب القيمة عند المخاطرة (VaR) عند مستويات ثقة 95٪، 97.5٪، و99٪. تُقدّر VaR حد الخسارة الذي يجب أن يتجاوزها المحفظة فقط بنسبة مئوية محددة من الوقت.

التقلب في صناديق ETFs

على الرغم من نيتهم تقليل المخاطر وتوزيع أي حدث فردي، وبالتالي خفض التقلب، لا تزال هاتان الصناديق الرقميتان تُظهران ذروات قوية في التقلب.

Source: المراجعة الدولية للاقتصاد والمالية

إلى حد كبير، كان ذلك نتيجة صدمات خارجية على الاقتصاد الأوسع، بالإضافة إلى تأثيرات من جانب الصناعة، مثل الضغط الشديد على أسهم التكنولوجيا في عام 2015 الخاص بالأسواق الصينية.

“انفجار فقاعة أصول سوق الصعود في 2015، والاحتكاكات التجارية في 2018 و2019، وتفشي COVID-19 في أوائل 2020، والصراع الروسي-الأوكراني في 2022، وتأثير COVID-19 على سلسلة التوريد في 2022 كلها صدمات سلبية. خلال هذه الفترة، كان تقلب صندوق تكنولوجيا المعلومات ملحوظًا.”

النماذج مقابل الافتراضات

إحدى النتائج المفيدة للمستثمرين والاقتصاديين هي أن توزيع العائد المفترض قد يكون أكثر تأثيرًا من نموذج GARCH المحدد المستخدم.

هذا يعني أن النماذج التقليدية القائمة على التوزيع الطبيعي قد تقلل من حجم الخسائر القصوى، مما يؤدي إلى مفاجآت سلبية غير متوقعة لا تتوقعها نماذج المخاطر. وعلى النقيض من ذلك، فإن توزيعات Student‑t وتوزيعات الخطأ العامة (“تحديدات ذات ذيل أثقل”) أنتجت تقديرات أكثر تحفظًا لمخاطر الذيل.

Source: المراجعة الدولية للاقتصاد والمالية

لماذا القيمة عند المخاطرة (VaR) ليست كافية

يقوم مقياس القيمة عند المخاطرة (VaR) بتقدير حد الخسارة، لكنه لا يشير إلى مدى شدة الخسائر التي قد تحدث بمجرد تجاوز هذا الحد. يعالج مقياس الخسارة المتوقعة هذا القصور من خلال تقدير متوسط الخسارة ضمن أسوأ جزء من النتائج.

عبر الصناديق المتداولة (ETF) الاثنين، وجدت الدراسة أن مقياس الخسارة المتوقعة ينتج تقديرات خسارة أكبر وعدد أقل من التجاوزات مقارنةً بـ VaR. يجعل ذلك القياسين مكملين لبعضهما. يمكن لـ VaR أن يشير إلى النقطة التي يبدأ فيها الأداء السيئ بشكل غير عادي، بينما يوفر مقياس الخسارة المتوقعة إشارة أفضل إلى مدى ضرر تلك الأحداث الطرفية.

ما يستفيده المستثمرون

كانت الصناديق المتداولة ذات الطابع الموضوعي وسيلة ممتازة للمستثمرين، وخاصة المستثمرين الأفراد، للحصول على سيولة وتنوع مطلوبين بشدة من خلال توفير التعرض لمئات أو أحيانًا آلاف الأسهم المختلفة في عملية واحدة منخفضة الرسوم.

ومع ذلك، فإن طبيعة الصناديق المتداولة ذات الطابع الموضوعي تجعلها عرضة لمخاطر أعلى من صندوق متنوع للغاية مثل الصندوق القائم على مؤشر S&P500 أو مجموعة من الأسهم العالمية. ذلك لأن التركيز على صناعة واحدة يزيد بطبيعة الحال من احتمال تحرك جميع مكونات الصندوق في نفس الاتجاه في آن واحد، سواء كان ذلك إيجابيًا أو سلبيًا.

استنتاج مهم آخر من هذه الدراسة هو أن العوائد التاريخية أو السرديات القطاعية ليست كافية لاختيار الصناديق المتداولة. النمذجة السلبية، والتركيز، والسيولة، وسلوك الضغوط هي عوامل ذات أهمية مماثلة.

أخيرًا، يجب على المستثمرين دائمًا أن يتذكروا أنه بينما تستخدم العديد من النماذج المالية التوزيع الطبيعي لنمذجة المخاطر، فإن معظم الأسواق المالية ذات “ذيول سميكة” وستشهد تقلبات شديدة أكثر مما هو متوقع. لذلك، فإن بناء محفظة truly متنوعة أمر أساسي، وكذلك تجنّب التركيز غير المرغوب فيه عبر الصناديق المتداولة ذات الطابع الموضوعي التي تكون قليلة جدًا أو مرتبطة ارتباطًا وثيقًا.

الاستثمار في تكنولوجيا الصناديق المتداولة

MSCI Inc.

مع تحول الصناديق المتداولة إلى الأداة الأكثر شعبية في العالم للتنويع المالي، استفاد صانعو هذه الصناديق والمؤشرات التي تقوم عليها استفادة هائلة.

تُعد MSCI مزودًا عالميًا من الدرجة الأولى للأدوات المالية للمستثمرين المحليين والدوليين عبر مؤشراتها المتنوعة وأنظمة تصنيفها.

لذلك، رغم أنها لا تُنتج الصناديق المتداولة مباشرة، فإنها تبيع أدوات القياس وتقييم المخاطر والمؤشرات وبنية الإفصاح التي يحتاجها رأس المال المؤسسي بشكل متزايد قبل تخصيص الأموال.

المصدر: MSCI

تقريبًا 21 تريليون دولار من الأصول تم ربطها بمؤشرات MSCI اعتبارًا من 31 ديسمبر 2025، بما في ذلك 13.7 تريليون دولار من الأصول المدارة بنشاط و7.3 تريليون دولار من الأصول المؤشرة.

هذا يعني أن أكثر من 6,300 موظف في الشركة يحظون بثقة 6,700 عميل مؤسسي حول العالم في أكثر من 100 دولة.

يشكل مدراء الأصول الغالبية العظمى من عملاء الشركة، يليهم البنوك ومالكو الأصول. 45٪ من العملاء من الأمريكتين و38٪ من منطقة أوروبا والشرق الأوسط وإفريقيا (EMEA).

المصدر: MSCI

على الرغم من عدم اعتبارها غالبًا ككيان واحد، فإن MSCI هي شركة تقنية مالية متكاملة، تمتلك 1,900 واجهة برمجة تطبيقات عبر جميع خطوط منتجاتها التي تشمل أكثر من 1,000 منتج بيانات يغطي يوميًا 18 مليون ورقة مالية مختلفة.

إيرادات الشركة مستقرة للغاية، حيث تشكل الإيرادات المتكررة 97٪ أو أكثر. نمت الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب قدره 11٪ وتدفق النقد الحر بمعدل 13٪ بين عامي 2021 و2026.

المصدر: MSCI

بشكل عام، تُعد MSCI سهمًا جيدًا للمستثمرين الذين يسعون للحصول على تعرض لـ“البنية التحتية” للنظام المالي، حيث توفر للمستثمرين مؤشرات ذات قيمة عالية، وتحليلات للمحافظ، وأدوات لإدارة المخاطر عبر أصول متعددة.

يجعل ذلك من MSCI زاوية استثمارية من نوع “المعالجة وتوفير الأدوات”، مما يتيح للصناعة المالية والمستثمرين بناء وقياس واختبار صمود المحافظ الموضوعية.

(يمكنك أيضًا قراءة المزيد عن MSCI في تقريرنا الاستثماري المخصص للشركة)

أحدث أخبار وتطورات سهم MSCI Inc. (MSCI)

الدراسة المشار إليها

^{1. Xiaolei Yan وYuanchen Zhao وLingyu Huang. الاستثمار في الاقتصاد الرقمي: أدلة من التقلبات وإدارة المخاطر. International Review of Economics & Finance. ديسمبر 2026. رقم المقالة: 105852. المجلد 112. 10.1016/j.iref.2026.105852}