Innoviva: النموذج الجديد لشركات العوائد في مجال التكنولوجيا الحيوية

نموذج الشركات الناشئة الكلاسيكي في مجال التكنولوجيا الحيوية

تعتمد شركات التكنولوجيا الحيوية على الابتكار وخلق علاجات جديدة للبقاء أو الفشل. يتبع النموذج الأساسي الخطوات المعتادة:

1. ابدأ بفكرة أو اكتشاف علمي
2. طوّر الفكرة إلى دواء محتمل أو علاج لمرض
3. جمع رأس المال لإثبات كفاءة وسلامة العلاج في المختبر وعلى الحيوانات
4. جمع المزيد من الأموال لإجراء التجربة السريرية المرحلة الأولى، لإثبات سلامة العلاج على البشر.
5. إما جمع مزيد من الأموال أو الشراكة مع شركة أدوية كبيرة لإدارة المراحل الثانية والثالثة المكلفة جداً من التجارب السريرية.
6. الحصول على الموافقة وبيع العلاج إما مباشرة (نادرًا) أو عبر شبكة مبيعات إحدى أكبر 20 شركة أدوية.

مسار بديل هو ترخيص الدواء المحتمل مبكرًا لشركة أدوية كبرى، مما يقلل المخاطر ويتنازل عن جميع العوائد المحتملة للطرف الأكبر.

نظرًا لانتشار هذا النموذج، تكون خيارات المستثمرين محدودة. إما أن يستثمروا في الشركات الناشئة ذات المخاطر العالية في مراحلها المبكرة ويقننوا مخاطرهم عبر تنويع كبير، حيث إن معظم التجارب السريرية لا تنتج منتجات قابلة للتسويق. وهذا ينطوي أيضًا على خطر كبير للتخفيف، إذ يتطلب كل خطوة جديدة رأس مال أكبر بكثير من السابقة. أو أن يستثمروا في شركات أدوية كبرى أكثر أمانًا لكنها تفتقر إلى النمو.

نموذج العوائد الجديد لشركات التكنولوجيا الحيوية

هذا الاختيار المحدود بين الشركات الناشئة الصغيرة وعدد قليل من العمالقة الضخمين الذين يعانون من نمو بطيء أو لا نمو على الإطلاق ليس فريدًا في مجال التكنولوجيا الحيوية. نفس المشكلة موجودة في قطاع التعدين. استخراج الذهب مشروع غير مؤكد تمامًا مثل العثور على دواء ضخم. وسيتعرض المستثمرون في هذا القطاع لإحباط مماثل، حيث يضطرون للاختيار بين النمو عالي المخاطر والأمان بدون نمو.

لهذا السبب ظهر نموذج جديد: شركة العوائد. يختلف نموذج العوائد عن النموذج التقليدي في عدة نقاط رئيسية.

توفر الشركة رأس المال، ولكن ليس مقابل أسهم أو ملكية جزئية للأدوية. بل تجني المال من نسبة من المبيعات المستقبلية المرتبطة بالدواء.

بالنسبة للشركة الناشئة، يتجنب ذلك تخفيف حصة المساهمين، بما في ذلك المؤسسين، لذا فهو جذاب جدًا. كما يبقى جميع الأدوية المستقبلية غير المطورة بعد داخل الشركة بالكامل: العائد يقتصر على مشروع واحد فقط، لا على دخل الشركة المستقبلي ككل.

بالنسبة للمستثمرين في شركة العوائد، يتيح ذلك تنويع المخاطر دون اللجوء إلى صناديق رأس المال المخاطر، عادةً ما يقبل فقط المستثمرين المعتمدين الذين يملكون ملايين للاستثمار. وبما أن هذا يُعد صفقة أفضل للمؤسسين مقارنةً بإصدار أسهم أو اتفاقيات ترخيص، فإن شركة العوائد يمكنها أيضًا التفاوض على شروط أكثر ملاءمة وربحية.

الجانب الثاني هو أن شركة العوائد يمكنها إظهار ملف نمو متفجر. من خلال مشاركة حظ أو سوء حظ الشركة الناشئة التي تستثمر فيها، تشارك أيضًا ملف نموها. مع الاستمرار في تقديم التنويع عبر توقيع صفقات عوائد مع عدة شركات ناشئة.

هذا يعني أيضًا أن شركات العوائد هي منظمات هزيلة للغاية، غالبًا ما يكون عدد موظفيها أقل من 100 شخص. من هذه الناحية، تشبه أكثر شركات الاستثمار أو صناديق التحوط أكثر من شركات التكنولوجيا الحيوية. والنتيجة هي أنه بمجرد وصول أموال العوائد، يمكنها إعادة استثمار أو توزيع 80-90٪ من تدفق الدخل كأرباح.

لذلك، بالنسبة للمستثمرين، يمكن أن تكون شركات العوائد الجمع المثالي بين الاثنين. لديها ملف نمو قوي، مع تنويع بين الأدوية، المجالات الطبية، وتكنولوجيا شركة أدوية كبرى.

تم ابتكار هذا النموذج في قطاع التعدين بواسطة Wheaton Precious Metal، التي تتخصص في شركات تعدين الذهب وأسهمها ارتفعت 17 مرة منذ طرحها العام الأولي في 2005. ظهرت العديد من شركات العوائد الأخرى في صناعة التعدين، وقد حققت العديد منها أداءً جيدًا.

هذا النموذج يبدأ الآن في مجال التكنولوجيا الحيوية، بقيادة جزئية من قبل شركة Innoviva.

Innoviva: شركة العوائد في مجال التكنولوجيا الحيوية

جلبت Innoviva نموذج العوائد إلى مجال التكنولوجيا الحيوية، مع عدة منتجات الآن مُسوّقة. بدأت كشركة ناشئة “عادية” في التكنولوجيا الحيوية، والتي قامت لاحقًا بتوقيع تدفق عوائد لمنتجها مع عملاق الأدوية GSK.

منذ ذلك الحين، استخدمت Innoviva أموالها ليس لتطوير أدوية جديدة بل للحصول على المزيد من تدفقات العوائد.

لفترة طويلة، كانت Innoviva متورطة في علاقة معقدة مع GSK وقسم البحث والتطوير المنفصل عن Innoviva، Theravance. الآن أصبحت خارج هذه العلاقة وتتمتع بهيكل مؤسسي أبسط بكثير، حيث قامت Innoviva بشراء 32٪ من أسهمها التي كانت تمتلكها GSK (بقيمة 392 مليون دولار) وبيعت عوائدها لدواء Trelegi مقابل 282 مليون دولار.

نظرة عامة على Innoviva

العائد الأكثر أهمية هو Relvar/Breo، الذي جلب 234 مليون دولار كعائد إلى Innoviva في عام 2021 ومن المتوقع أن يولد تدفق عوائد بقيمة 1 مليار دولار خلال السنوات الخمس القادمة.

لإعطاء بعض السياق، القيمة السوقية الحالية للشركة هي 863 مليون دولار، بتداول عند نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) 3.71. وبما أن الشركة تمتلك تقريبًا نفس القيمة في الأصول الحالية (313 مليون دولار) كما في الديون طويلة الأجل (394 مليون دولار)، فإن تقييمها الحالي يعتمد بالكامل على استثماراتها في تدفقات العوائد الحالية والمستقبلية.

الشركة لا توزع أرباحًا، حيث فضلت إعادة شراء أسهم بقيمة 100 مليون دولار في نوفمبر 2022.

مستقبل Innoviva

دواء الربو Relvar/Breo هو ما يدفع الإيرادات الحالية لـ Innoviva ويبرر القيمة السوقية الحالية.

مع ذلك، سيتعين على النمو والعائد الرأسمالي للمستثمرين أن يأتي من العوائد المستقبلية لبعض استثمارات Innoviva. لذا، يجب على المستثمرين المحتملين فهم هذه الحافظة.

تحتوي على عدة عمليات استحواذ، عادةً بعد توقيع تدفق عوائد أولي أو استثمار صغير، وعندما شعرت Innoviva أن قيمة أكبر ستحقق من خلال شراء أسهم في الشركات المستهدفة.

Entasis / La Jolla

تم الاستحواذ على الشركتين من قبل Innoviva في صيف 2022 وتم دمجهما الآن معًا.

كانت La Jolla مالكة علاجات للمرضى الذين يعانون من الصدمة الإنتانية أو العدوى المعقدة.

Entasis تطور مضادات حيوية جديدة للعدوى المهددة للحياة والمقاومة للمضادات ورأت دواءها الرئيسي، SUL-DUR، تم قبوله للمراجعة من قبل FDA، مع توقع اتخاذ القرار في 29 مايو^th, 2023.

يسمح دمج الشركتين بمشاركة شبكة مبيعات المستشفيات، حيث إن كلاهما يتعلق بالعدوى المعقدة التي تشمل مقاومة للمضادات. يجب أن يقلل ذلك بشكل كبير من تكاليف التسويق لإطلاق SUL-DUR.

تقدّر Innoviva القيمة العادلة لهذا الاستثمار بـ 330 مليون دولار.

Armata Pharmaceuticals (ARMP)

تعمل Armata على معالجة العدوى المقاومة للمضادات باستخدام البكتريوفاجات. البكتريوفاجات هي فيروسات تستهدف البكتيريا فقط، مما يسمح باستخدامها على المرضى بشكل مشابه للمضادات الكيميائية. تركز الشركة على العدوى التنفسية والعدوى الناجمة عن Staphylococcus aureus المقاومة للمضادات، مع بكتريوفاج في التجربة السريرية المرحلة الأولى لكلاهما.

تمتلك Innoviva 60٪ من Armata، بالإضافة إلى 45 مليون دولار إضافية واستثمارات بقيمة 30 مليون دولار. بفضل هذا الاستثمار الإضافي، ستمتلك Innoviva أكثر من الـ60٪ الحالية عندما يصل منتج Armata إلى مرحلة التسويق.

تقدّر Innoviva القيمة العادلة لهذا الاستثمار بـ 156 مليون دولار.

حصص صغيرة متنوعة

استثمرت Innoviva أيضًا في شركات ناشئة في مجال التكنولوجيا الحيوية في مراحلها المبكرة غير مدرجة في البورصة. تشمل الحصص الصغيرة، التي تُقدّر قيمتها الإجمالية بـ 43 مليون دولار حسب Innoviva، ما يلي:

• 13٪ في InCarda، علاج لأمراض القلب.
• 5٪ في ImaginAb، نظام تصوير لتقليل الحاجة إلى الخزعات.
• 1٪ في NanoLive، نظام تصوير لاكتشاف الأدوية.
• GateNeuro، تطور أدوية لعلاج الاكتئاب، الفصام، واضطرابات النوم. (نسبة الملكية غير مكشوفة، لكن جولة الاستثمار كانت مع شركتين أخريين وبقيمة 25 مليون دولار)

صندوق ISP (Innoviva Strategic Partners LLC)

استثمرت Innoviva 300 مليون دولار في الصندوق الذي تأسس في 2020، والذي تُستشار إدارته من قبل Sarissa Capital Management LP، صندوق تحوّط نشط مقره غرينتش، كونيتيكت. يستثمر في مجموعة متنوعة من أسهم الرعاية الصحية المتداولة في البورصة. يمكنك رؤية المزيد هنا حول نوع الاستثمارات التي تقوم بها Sarissa Capital من خلال ممتلكاتهم (اتبع الرابط).

حتى الآن، يبدو أن قيمة الصندوق تبلغ 290 مليون دولار، لذا حتى وإن لم يخسر المال، لم يحقق عوائد كبيرة أيضًا.

الخلاصة

يمكن أن تكون العوائد طريقة مثيرة للحصول على تعرض لقطاع التكنولوجيا الحيوية، تختلف عن الاستثمار المباشر في الشركات الناشئة أو عبر شركات الأدوية الكبيرة. سيكون المعيار الأكثر أهمية هو السجل السابق لإدارة الشركة، حيث إن جودة تقييمها للاستثمارات المستقبلية ستحدد مستقبل الشركة إلى حد أكبر، كما هو الحال عند اختيار مدير صندوق أكثر من اختيار شركة تكنولوجيا حيوية.

اعتمدت Innoviva نهجًا مرنًا، حيث تمزج بين العوائد والاستحواذات الجزئية والكاملة كاستثمارات في شركات أكبر متداولة في البورصة. يبدو أن تقييمها الحالي يعكس في الغالب قيمة دخل العوائد الجاري، مما يجعل استحواذات Armata وEntasis وLa Jolla، بالإضافة إلى صندوق ISP والاستثمارات الصغيرة الأخرى، تُقَيَّم بخصم كبير.

لذلك، يوفر الدخل الحالي والتقييم المنخفض بعض هامش الأمان، ومن المتوقع أن يأتي الصعود من الحافظة الحالية والمستقبلية من الاستحواذات والعوائد.

يبدو أن إدارة Innoviva ترى فرصة قوية في مجال إدارة العدوى وحل مشكلة مقاومة المضادات، إما عبر أدوية جديدة أو باستخدام البكتريوفاجات. هذا يجعلها شركة جذابة للمستثمرين الذين يرغبون في الحصول على تعرض في هذا القطاع. كما أن إعادة شراء الأسهم تشير إلى أن الشركة تعتبر أسهمها مقومة بأقل من قيمتها وأن إعادة الشراء طريقة جيدة لخلق قيمة للمساهمين.