FCA تقترح فترات إشعار مدتها 90 يوماً للصناديق التي تمتلك أصولاً غير سائلة

نشرت هيئة السلوك المالي في 8 أكتوبر 2026 القواعد المقترحة التي ستلزم المستثمرين في الصناديق التجزئة المرخصة في المملكة المتحدة المستثمرة أساساً في أصول غير سائلة بطبيعتها، مثل العقارات، بتقديم إشعار لا يقل عن 90 يوماً للوصول إلى أموالهم، مع حصر عمليات الاسترداد على يوم واحد كحد أقصى في الشهر.

تم توضيح المتطلبات في ورقة التشاور CP26/35، شروط استرداد عادلة للصناديق المرخصة المستثمرة في أصول غير سائلة. وهي تنطبق على مديري الصناديق المرخصة (AFMs) للخطط التجزئة غير UCITS، المعروفة باسم NURS، حيث يتم استثمار ما لا يقل عن 50٪ من قيمة ممتلكات الصندوق في أصول غير سائلة بطبيعتها، وهو مصطلح تستخدمه FCA للأصول التي لا يمكن عادةً بيعها بسرعة دون خسارة كبيرة في القيمة، بما في ذلك الاستثمارات العقارية والبنية التحتية.

وفقاً للمقترحات، لن يُسمح لمدير الصندوق المتأثر (AFM) بيوم تعامل للاسترداد أكثر من مرة واحدة في الشهر، ويجب أن يبدأ إشعار طلبات الاسترداد قبل ما لا يقل عن 90 يوماً من يوم التعامل المعني. تتماشى الشروط الدنيا مع نظام الصناديق ذات الأصول طويلة الأجل (LTAF). يمكن للمديرين تحديد فترات إشعار أطول عندما تتطلب أصول الصندوق أو استراتيجيته الاستثمارية ذلك، وأفادت FCA بأنها لا تتوقع السماح بصندوق يستثمر بصورة كبيرة في أصول تستغرق أكثر من 90 يوماً للبيع مع إشعار مدته 90 يوماً فقط.

“يجب على الصناديق أن تكون واضحة بشأن ما إذا كانت تقدم وصولًا سريعًا أم أنها مصممة للاستثمارات طويلة الأجل مثل العقارات,” قالت ميشيل بيك، مديرة الأسواق في FCA. “ستساعد قواعدنا الشركات على توضيح ذلك أكثر وتمنح السوق مزيدًا من الثقة للاستثمار.”

بعض هذه الصناديق تسمح حالياً للمستثمرين بسحب أموالهم يومياً دون أي فترة إشعار. وقالت FCA إن خلال فترات الضغط أو التقلب قد تواجه بعض الصناديق خطر تعليق جميع المدفوعات بسبب نقص السيولة المتاحة، وأن بعضها يحتفظ بسيولة إضافية ويقلل من استثمارها في الأصول المقصودة، وأن عمليات البيع العاجلة قد تُخفض الأسعار وتضر بالمستثمرين الذين يبقون مستثمرين وتضع ضغطاً على الأسواق. وأضافت أن فترة الإشعار ستمنح المديرين الوقت لبيع الأصول بطريقة منظمة، مما يقلل من احتمال حدوث تعليقات ناتجة عن نقص السيولة ويجعل المستثمرين أكثر يقيناً في استلام أموالهم.

في ورقة التشاور الكاملة، قالت FCA إنها ترى أن احتياطات النقد في صناديق NURS غير السائلة التي تُتعامل يومياً أعلى بكثير، وفي بعض الحالات أكثر من الضعف، من المتوسط البالغ حوالي 6٪ عبر الصناديق المماثلة ذات فترات إشعار 90 يوماً. وأضافت أن شروط الاسترداد المتوافقة بشكل أفضل مع سيولة الأصول الأساسية قد تسمح للمديرين بتقليل اعتمادهم على احتياطيات النقدية واستثمار جزء أكبر من أموال المستهلكين في فئة الأصول التي يرغبون فيها.

قالت FCA إن المقترحات تجعل المملكة المتحدة متوافقة مع المعايير الدولية الجديدة للسيولة الخاصة بالصناديق المفتوحة. عملت مع المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO) ومجلس الاستقرار المالي على هذه المعايير، وتندرج الصناديق المتأثرة ضمن صناديق IOSCO غير السائلة من الفئة 3، التي توصي IOSCO فيها بتقييد السيولة من خلال فترات إشعار أو تسوية طويلة. يأتي التشاور بعد PS26/17، بيان FCA الصادر في أغسطس 2026 الذي عدّل قواعد وإرشادات إدارة مخاطر السيولة لصناديق UCITS وصناديق NURS.

أجرت FCA أولاً مشاوراتها حول المسألة في عام 2020، عندما اقترحت CP20/15 فترات إشعار لصناديق NURS التي تحتفظ بما لا يقل عن 50٪ من ممتلكات الصندوق في العقارات. أوقفت FCA ذلك العمل بسبب مخاوف أصحاب المصلحة من أن نظام توزيع الصناديق غير مجهز لاستيعاب فترات الإشعار، ولأن المعايير الدولية لا تزال قيد التطوير. المقترحات الجديدة أوسع نطاقاً، حيث تشمل جميع الأصول غير السائلة بطبيعتها بدلاً من العقارات فقط.

قالت FCA إن التغييرات ستؤثر على عدد قليل نسبياً من الصناديق، خاصة الصناديق العقارية المباشرة وبعض صناديق الصناديق، ولا سيما صناديق NURS التابعة لصناديق الاستثمار البديلة (FAIFs)، لأن قواعد NURS تقيد قدرة المدير على الاحتفاظ بأكثر من 50٪ من ممتلكات الصندوق في أصول غير سائلة بطبيعتها. تتمتع صناديق NURS بسلطات استثمارية أوسع من صفقات UCITS: يمكنها الاستثمار في العقارات وفي صناديق أخرى تتعرض لأصول غير سائلة، وتحتفظ بـ20٪ من محفظتها في أوراق مالية غير مدرجة قابلة للنقل، وتضاعف الحد المسموح به لصندوق UCITS، وتستطيع الاقتراض بمرونة أكبر.

تعريف FIIA والجدول الزمني للتنفيذ

تقترح FCA تعديل تعريف الصندوق المستثمر في أصول غير سائلة بطبيعتها (FIIA) بإزالة الاستثناء الحالي الذي يستثني صندوق NURS الذي تعكس ترتيبات استرداده المحدودة الوقت اللازم لبيع أصوله غير السائلة. سيعتمد وضع FIIA فقط على تكوين المحفظة، بحيث يصبح الصندوق FIIA إذا ظل فوق عتبة الـ50٪ لمدة ثلاثة أشهر متواصلة على الأقل خلال الـ12 شهراً الأخيرة. سيُحافظ على الفاصل الزمني الثلاثة أشهر حتى لا تتنقل الصناديق المختلطة، التي اعتمدها عدة مديري عقارات بعد مشاورة 2020 بتقليل التعرض المباشر للعقارات إلى أقل من 50٪ من صافي قيمة الأصول، داخل وخارج النظام.

سيتعين على الصناديق القائمة الالتزام خلال عامين وإعطاء المستثمرين إشعارًا لا يقل عن سنة واحدة بشأن التغيير. بالنسبة للصناديق الجديدة التي تُطلق بعد صدور القواعد، ستُطبق المتطلبات بعد ستة أشهر. الصناديق التي تُدرج في نظام FIIA للمرة الأولى سيتعين عليها الالتزام بالقواعد الحالية لـ FIIA بدءًا من عام واحد بعد صدور القواعد، ولكن لن تحتاج إلى تعديل شروط الاسترداد حتى نقطة العامين. سيُعامل إدخال الشروط المفروضة ك تغيير مهم لا يتطلب موافقة مسبقة من حاملي الوحدات، بدلاً من كونه تغييرًا أساسيًا، لأن ذلك لن يكون خيارًا للمدير.

سيُطبق حد أقصى لفترة الاسترداد يبلغ 185 يومًا، تماشيًا مع القواعد الحالية لصناديق NURS ذات ترتيبات الاسترداد المحدودة. تقترح FCA تقصير موعد التقييم من 185 إلى 182 يومًا بحيث يمكن إتمام التسوية ضمن حد الـ 185 يومًا، وتوضيح أن سعر الوحدة يجب أن يُحدد عند أول نقطة تقييم بعد انتهاء فترة الإشعار.

الإفصاح، التعليق والاقتراحات ذات الصلة

تقترح FCA استبدال تحذير المخاطر الحالي لـ FIIA بشرح بلغة بسيطة يفيد بأن المستثمرين لن يتلقوا أموالهم إلا بعد انتهاء فترة الإشعار، وأنهم يتحملون مخاطر السوق خلالها، مما يعني أن المبلغ الذي يتلقونه قد يكون أقل مما طلبوا عند طلب الاسترداد. ستُطبق إرشادات النشرة المعدلة على جميع صناديق NURS ذات ترتيبات الاسترداد المحدودة، وليس فقط على صناديق FIIA.

أثناء التعليق، سيتعين على مدير الصندوق (AFM) قبول طلبات الاسترداد ما لم يكن لديه أسباب معقولة للرفض، وستُحسب فترة التعليق ضمن فترة الإشعار. سيتم حذف الإرشادات الحالية التي تجعل من السهل تبرير التعليق لصناديق FIIA؛ وأوضحت FCA أنه بمجرد تطبيق شروط الاسترداد المحددة، لا ينبغي أن تكون النقصات القصيرة الأجل في السيولة أو صعوبة بيع الأصول بسرعة كافية عادةً لتبرير التعليق بمفردها.

تقترح FCA أيضًا السماح لمدير الصندوق (AFM) لأي صندوق NURS بإدخال ترتيبات استرداد محدودة حيث يُحسّن ذلك توافق استراتيجية الاستثمار، ملف السيولة، وسياسة الاسترداد للصندوق، مع توسيع صلاحية كانت مقصورة حاليًا على صناديق NURS FAIF، والصناديق المستثمرة بشكل كبير في العقارات، والصناديق التي تستهدف مستوى عائد محدد. ستُوسّع صلاحية التأجيل الأطول المتاحة لصناديق NURS FAIF لتشمل جميع صناديق NURS ذات ترتيبات الاسترداد المحدودة. بشكل منفصل، سيسمح للمستثمرين في LTAF بإلغاء طلب استرداد مقبول إذا وافق AFM وكان مقتنعًا بأن الإلغاء لن يضر بالمستثمرين الآخرين، وسيُطبق نفس الاختبار على صناديق NURS التي تُشغّل ترتيبات استرداد محدودة. كما تُجري الورقة تغييرات طفيفة على دليل صناديق الاستثمار الجماعي لاستيعاب نموذج التداول المباشر إلى الصندوق الذي تم تقديمه في أبريل 2026.

تسجل الورقة البدائل التي تم النظر فيها ولم تُتابَع: نموذج التأجيل فقط، عتبة أعلى بنسبة 75٪، إلزام صناديق FIIA بالتحول إلى LTAF، إعفاء المستثمرين الحاليين من فترة الإشعار، وصلاحية إلغاء فترة الإشعار في ظروف استثنائية.

بالنسبة لمشغلي المعاشات الشخصية المستثمرة ذاتيًا (SIPP)، تقترح FCA إجراء انتقالي مدته ثلاث سنوات يسمح للوحدات الحالية من FIIA بالاستمرار في اعتبارها أصولًا قياسية لأغراض الحصانة، قبل إجراء استشارة منفصلة حول تغييرات أوسع في القواعد. وأشارت FCA إلى أنها ستأخذ أهلية حساب ISA للأسهم والحصص في الاعتبار عند اتخاذ قرار بشأن ما إذا كان ومتى يتم إصدار القواعد النهائية.

قالت FCA إن الترميز لا يغيّر الخصائص الأساسية للسيولة للأصول غير السائلة بطبيعتها ولا يغيّر المبررات وراء الاقتراحات، رغم أنها أشارت إلى أن الأسواق الثانوية للوحدات الصناديقية المرمزة قد توفر للمستثمرين مع مرور الوقت مصدرًا إضافيًا للسيولة.

الملاحظات على CP26/35 مستحقة بحلول 11 ديسمبر 2026 ويمكن تقديمها عبر نموذج الرد الإلكتروني الخاص بـ FCA، أو عبر البريد الإلكتروني إلى [email protected], أو كتابةً إلى جوشوا كارلتون في FCA. وتتوقع FCA نشر القواعد النهائية في النصف الأول من عام 2027 بعد دراسة الردود.