تستكمل ESMA الإطار التنظيمي للاتحاد الأوروبي للتسوية في يوم العمل التالي (T+1)

نشرت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) في 16 أكتوبر 2026 التقرير النهائي بشأن مبادئها التوجيهية المنقحة للإجراءات الموحدة وبروتوكولات المراسلة المستخدمة بين شركات الاستثمار وعملائها المحترفين، معلنةً اكتمال الإطار التنظيمي للاتحاد الأوروبي للانتقال إلى التسوية في يوم العمل التالي (T+1). وسينتقل الاتحاد الأوروبي إلى التسوية وفق نظام T+1 في 11 أكتوبر 2027، فيما يُلزم أول موعد نهائي بموجب الإطار شركات الاستثمار وعملاءها بالامتثال للمتطلبات الجديدة المتعلقة بتخصيص المعاملات وتأكيدها اعتبارًا من 7 ديسمبر 2026.

دعت ESMA، في بيانها الصحفي، المشاركين في السوق إلى استكمال الاستعدادات التقنية، وتقييم مدى الجاهزية في منظوماتهم بأكملها، والبدء بالاختبارات في أقرب وقت ممكن على امتداد سلسلة التداول والتسوية. وأفادت ESMA بأن الإطار التنظيمي بات جاهزًا مع نشر المعايير الفنية التنظيمية المعدلة بشأن انضباط التسوية والتقرير النهائي بشأن المبادئ التوجيهية المنقحة للائحة CSDR.

وصفت Verena Ross، رئيسة ESMA، الانتقال إلى نظام T+1 بأنه من أكثر مبادرات هيكل السوق تأثيرًا في الآونة الأخيرة، وقالت إنه سيحسّن كفاءة أسواق الاتحاد الأوروبي وقدرتها التنافسية الدولية تحسينًا جوهريًا. وقالت: «التاريخ معلوم، وخارطة الطريق واضحة، ومع نشر الجزء الأخير من التوجيهات التنظيمية اليوم، أصبح الإطار قائمًا بما يتيح لجميع الأطراف في سلسلة التداول والتسوية الاستعداد ليوم 11 أكتوبر 2027». ووصفت Ross الانتقال الناجح بأنه جهد مشترك بين القطاع والسلطات العامة، مضيفةً أن التركيز ينتقل الآن إلى المشاركين في السوق للامتثال للمتطلبات التنظيمية، وتهيئة أنظمتهم وإجراءاتهم، واختبار مدى استعدادهم، مع مراعاة توصيات لجنة قطاع T+1 التابعة للاتحاد الأوروبي.

المتطلبات المنقحة لتخصيص المعاملات وتأكيدها

توضح المبادئ التوجيهية المنقحة كيفية امتثال المشاركين في السوق للمتطلبات الجديدة المتعلقة بتخصيص المعاملات وتأكيدها، التي أدخلتها المعايير الفنية التنظيمية المعدلة بشأن انضباط التسوية. وتشمل هذه المتطلبات، اعتبارًا من 7 ديسمبر 2026، الاستخدام الإلزامي لقنوات الاتصال الإلكترونية الموحدة ومعايير المراسلة الدولية، فضلًا عن وسائل الاتصال القابلة للقراءة آليًا، باستثناء حالات التعطل التقني المؤقت. وتسري المتطلبات على المعاملات في الأدوات المالية المشار إليها في المادة 5(1) من لائحة الإيداع المركزي للأوراق المالية (CSDR): الأوراق المالية القابلة للتحويل، وأدوات سوق النقد، ووحدات هيئات الاستثمار الجماعي، وحصص الانبعاثات.

يلغي التقرير النهائي إمكانية التواصل الشفهي بشأن تخصيص المعاملات وتأكيدها، التي كانت متاحة سابقًا للعملاء المحترفين. ويوضح أن رسائل البريد الإلكتروني وواجهات المستخدم الرسومية أمثلة غير حصرية لوسائل الاتصال الإلكترونية المتوافقة، شريطة أن يستوفي محتواها تعريف التنسيق القابل للقراءة آليًا الوارد في المادة 2(13) من التوجيه (EU) 2019/1024، والذي «يعني تنسيقًا للملفات منظمًا بحيث تتمكن التطبيقات البرمجية بسهولة من تحديد بيانات معينة والتعرف عليها واستخراجها، بما في ذلك العبارات المنفردة التي تقرر وقائع والبنية الداخلية لتلك البيانات». ووافقت ESMA على أن واجهات المستخدم الرسومية التي تتطلب تدخلًا يدويًا قد تشكل حلًا مناسبًا للعملاء المحترفين ذوي أحجام المعاملات المنخفضة أو للشركات الأصغر، ما دامت المخرجات الناتجة منظمة بتنسيق قابل للقراءة آليًا ويمكن لأنظمة شركة الاستثمار معالجتها تلقائيًا. ومن المتوقع أن يحد العملاء المحترفون الذين يجرون معاملات كبيرة الحجم أو متكررة من أي تدخل يدوي، وأن يعتمدوا في تبادل بيانات تخصيص المعاملات وتأكيدها على حلول مؤتمتة.

تحذف المبادئ التوجيهية الخيار السابق الذي كان يتيح للعميل المحترف اختيار معايير مراسلة داخلية أو محلية؛ وأوضحت ESMA أن المعايير الوحيدة التي تُعد متوافقة هي المعايير الدولية المفتوحة المستوفية للتعريف الوارد في المادة 2(1)(34) من لائحة CSDR. ويجوز توثيق الترتيبات بين شركات الاستثمار وعملائها المحترفين بأي صيغة ملزمة قانونًا، بعد حذف الإشارة السابقة إلى اتفاق إطار محدد. وفي حالات التعذر التقني المؤقت أو انقطاع الخدمة، شريطة توثيقهما على النحو الواجب، يجوز استخدام وسائل بديلة مثل البريد والفاكس أو غيرهما من الوسائل الإلكترونية غير القابلة للقراءة آليًا، ولا يُسمح بالمكالمات الهاتفية إلا إذا سُجلت وفقًا للمادة 16(7) من MiFID II والمادة 76 من اللائحة المفوضة للمفوضية (EU) 2017/565. وأوصت ESMA بأن يكون البريد العادي والفاكس أقل خيارات الطوارئ تفضيلًا، مشيرةً إلى مخاطر الأخطاء المرتبطة بالتدخل اليدوي الذي تتطلبه هذه الوسائل.

المسار التشريعي والتطبيق المرحلي

تُلزم المادة 6(2) من لائحة CSDR شركات الاستثمار بإبرام ترتيبات مع عملائها المحترفين لضمان تسوية معاملات الأوراق المالية في الوقت المحدد، وهو التزام تفصّله المادتان 2 و3 من المعايير الفنية التنظيمية بشأن انضباط التسوية. ونشرت ESMA المبادئ التوجيهية الأصلية في أكتوبر 2019.

بعد أن خلص تقييم أجرته ESMA بتكليف من إصلاح CSDR إلى أن تقصير دورة التسوية في الاتحاد الأوروبي سيحقق فوائد تتمثل في الحد من المخاطر وتوفير الهوامش وخفض التكاليف المرتبطة بعدم التوافق مع الولايات القضائية الرئيسية الأخرى، حدّد البرلمان الأوروبي والمجلس موعد انتقال الاتحاد الأوروبي إلى التسوية في اليوم التالي للتداول (T+1) في 11 أكتوبر 2027، بموجب اللائحة (الاتحاد الأوروبي) 2025/2075 المؤرخة 8 أكتوبر 2025. ونشرت ESMA في 13 أكتوبر 2025 مشروع تعديلاتها على المعايير التقنية التنظيمية بشأن انضباط التسوية، وأقرتها المفوضية في 6 يوليو 2026 بوصفها اللائحة المفوضة للمفوضية (الاتحاد الأوروبي) 2026/1536، التي نُشرت في الجريدة الرسمية للاتحاد الأوروبي في 14 أكتوبر 2026. ويبدأ تطبيق المادتين 2 و3 المعدلتين في 7 ديسمبر 2026.

تُدخل المعايير التقنية التنظيمية المعدلة تدابير إضافية على مراحل: في 1 يوليو 2027، تشمل الإبلاغ عن أبرز المشاركين الذين تتكرر إخفاقاتهم، وتعزيز الإفصاح العام من جانب مؤسسات الإيداع المركزي للأوراق المالية عن حالات إخفاق التسوية؛ وفي 11 أكتوبر 2027، تشمل توقيت إرسال تعليمات التسوية، وتعليقها وإطلاقها، والتسوية الجزئية الآلية، والتوفير الآلي للضمانات، والتسوية الإجمالية الفورية و/أو التسوية على دفعات.

نشرت ESMA ورقة التشاور بشأن مراجعة المبادئ التوجيهية في 26 مايو 2026، وأجرت المشاورة العامة بين أواخر مايو ومطلع يوليو 2026. ويشير التقرير النهائي إلى استطلاعات الجاهزية التي أجرتها لجنة قطاع T+1 في الاتحاد الأوروبي، والتي أظهرت أنه على الرغم من ارتفاع مستوى الوعي والجاهزية، فإن شريحة كبيرة من القطاع لم تكن قد أجرت بعد التعديلات اللازمة للانتقال إلى T+1، ولا سيما فيما يتعلق بالتخصيصات والتأكيدات. ووفقاً لنتائج الاستطلاع الأول، قد يتأخر 56% من المشاركين في إصدار التخصيصات والتأكيدات في يوم التداول (T+0) بحلول نهاية 2026، مقارنةً بتاريخ بدء سريان الأحكام ذات الصلة من المعايير التقنية التنظيمية، وهو 7 ديسمبر 2026.

رفضت ESMA طلبات بعض المشاركين بمنح فترة انتقالية تمتد حتى نهاية مارس 2027، موضحةً أن أحكام المعايير التقنية التنظيمية المعنية ستدخل حيز التطبيق في 7 ديسمبر 2026 على أي حال، وأنه لا المعايير التقنية التنظيمية المعدلة ولا المادة 6(2) من CSDR تنص على فترة من هذا القبيل. وتحدد خطة اختبار T+1 للاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة وسويسرا، المنشورة في مارس 2026، أول نافذة اختبار للاتحاد الأوروبي في أبريل 2027.

خلصت ESMA في تحليلها للتكاليف والمنافع إلى أن التعديلات تدعم زيادة الأتمتة، وتعزيز المعالجة الآلية المباشرة، وتحسين كفاءة التسوية، مع الإقرار بأن الأثر الأكبر للتنفيذ سيقع على الشركات الأصغر والأقل أتمتة، والبنوك الإقليمية، وبعض العملاء المحترفين.

بعد ترجمتها إلى جميع لغات الاتحاد الأوروبي، ستُنشر المبادئ التوجيهية المنقحة على الموقع الإلكتروني لـESMA، وسيبدأ تطبيقها في 7 ديسمبر 2026، بالتزامن مع الأحكام ذات الصلة من المعايير التقنية التنظيمية بشأن انضباط التسوية. وستُلغى المبادئ التوجيهية المحددة التي عدّلها التقرير النهائي عند دخول المبادئ التوجيهية المنقحة حيز التنفيذ.