يونيو 2022: هل كان بإمكان USDC تجاوز USDT في القيمة السوقية؟

في يونيو 2022، كان متابعو الأصول الرقمية يناقشون منذ سنوات احتمال أن تتجاوز إيثيريوم بيتكوين من حيث القيمة السوقية، وهو ما يُعرف باسم «الفلِبننغ». ولم يكن ذلك قد حدث، رغم نمو التمويل اللامركزي والعقود الذكية. كانت بيتكوين تُستخدم كعملة رقمية ومخزن للقيمة، بينما كانت إيثيريوم منصة مهمة لتطوير التطبيقات اللامركزية. واعتبارهما أفضل رهانات القطاع كان رأيًا، لا ضمانًا للنجاح.

تستحق مقارنة أخرى الاهتمام: العملتان المستقرتان المدعومتان بالاحتياطيات، تيثر (USDT) وUSD Coin (USDC). فهل كان بإمكان USDC تجاوز USDT في القيمة السوقية؟

دور أساسي

تُستخدم العملات المستقرة لنقل القيمة وتقليل التعرض لتقلبات أسعار الأصول المشفرة الأخرى. لكن تحويل أصل مشفر إلى عملة مستقرة لا يُعفي تلقائيًا من الاعتراف بأرباح أو خسائر لأغراض الضريبة. تختلف القواعد باختلاف البلد؛ ففي الولايات المتحدة، قد يؤدي تبادل أصل مشفر محتفظ به كأصل رأسمالي بأصل آخر إلى الاعتراف بربح أو خسارة.

كانت العملات المستقرة مستخدمة أيضًا على نطاق واسع في منصات الإقراض، وبعضها عرض عوائد جذابة. وتعتمد تلك العوائد على الإقراض أو مقدم الخدمة، وليست خاصية مضمونة للعملة. كما يمكن أن تساعد بيانات الإصدار والتداول والاسترداد في فهم تدفقات الأموال ومعنويات السوق.

جعلت استخدامات الدفع والتداول والتمويل العملات المستقرة جزءًا مهمًا من البنية التحتية للقطاع.

منافسان رئيسيان: USDT وUSDC

رغم تداول عملات مستقرة عديدة، استحوذت USDT وUSDC على قدر كبير من الاهتمام. وكان المقال يدرس المنافسة بينهما على صدارة القيمة السوقية.

تيثر (USDT)

تُصدر شركة Tether عملة USDT، وترتبط بمنصة Bitfinex من خلال ملاك مشتركين. صدرت رموزها الأولى عام 2014 على بروتوكول Omni، الذي كان يُعرف سابقًا باسم Mastercoin؛ ولم يبدأ إصدارها عام 2012. وبلغت قيمتها السوقية في لقطة يونيو 2022 المستخدمة في المقال نحو 67,848,828,244 دولارًا.

USD Coin (USDC)

أُطلقت USDC في سبتمبر 2018 ضمن إطار اتحاد Centre الذي دعمته Circle وCoinbase، وكانت Circle أول جهة إصدار تجارية. وهي أيضًا مدعومة باحتياطيات. وكانت القيمة السوقية المذكورة 55,943,966,695 دولارًا، أي نحو 82% من قيمة USDT. سبق إصدار تيثر إطلاق USDC بنحو أربع سنوات، لا ست.

هل كان بإمكان USDC تجاوز USDT؟

قلّص نمو USDC الفجوة مع USDT بحلول يونيو 2022. وكانت العوامل التالية تدعم احتمال تجاوزها في القيمة السوقية، من دون أن تجعل النتيجة حتمية.

انهيار LUNA وUST

شجع نجاح العملات المستقرة تطوير نماذج بديلة، منها العملات المستقرة الخوارزمية. وتختلف آليات تثبيتها عن العملات التي تعتمد على احتياطيات من أصول خارجية.

في حالة Terra، ارتبط إصدار وحرق UST وLUNA بهدف إبقاء UST عند دولار واحد. وأظهر انهيار مايو 2022 فشل هذا التصميم وحوافزه تحت ضغط بيع شديد. ولم تكن جميع العملات المستقرة الخوارزمية مبنية بالطريقة نفسها.

شملت محاولة الدفاع عن UST استخدام احتياطيات بيتكوين لدى Luna Foundation Guard، مع دعم من Terraform Labs، بمليارات الدولارات، مما زاد توتر السوق. وأبرزت الأزمة أهمية نوعية الاحتياطيات والقدرة على الاسترداد. وخلال تلك الفترة انخفضت USDT مؤقتًا عن الدولار في بعض الأسواق ثم تعافت، بينما بقيت USDC قريبة من الدولار. ولم يكن ذلك دليلًا على استحالة فقدان أي عملة مدعومة بالأصول ارتباطها المستهدف مستقبلًا.

كانت الأزمة درسًا قاسيًا للقطاع، وعززت النقاش حول الاحتياطيات وآليات الاستقرار وتنظيم العملات المستقرة.

التنظيم

قدمت Circle التزامها بالتنظيم بوصفه ميزة تنافسية لـUSDC. وشرحت الشركة موقفها قائلة: «…تخضع عملات مثل USDC للتنظيم في الولايات المتحدة على أساس مماثل لشركات الدفع الكبرى والخدمات المبتكرة مثل PayPal (PYPL ) وVenmo وApple Pay، إلى جانب شركات أخرى موثوقة عالميًا. وتتضمن قواعد تحويل الأموال على مستوى الولايات، التي تحكم حماية المستهلك والمعايير الاحترازية لـUSDC، أحكامًا واضحة، منها قيود على الاستثمارات المسموح بها مصممة لحماية أموال العملاء».

لكي تكون العملة المستقرة بديلًا للأصول الأكثر تقلبًا، تهم شفافية الاحتياطيات والقدرة على الحفاظ على الارتباط وتلبية الاسترداد. وكانت Circle تستند إلى إطارها التنظيمي لتعزيز الثقة في USDC. وهذه حجج عن موقعها التنافسي، وليست شهادة بأنها الأكثر أمانًا أو بأنها خالية من المخاطر.

كان لتاريخ Tether وBitfinex أثر في هذا النقاش أيضًا. ففي فبراير 2021 توصلتا إلى تسوية مع مكتب المدعية العامة لولاية نيويورك بعد تحقيق في تصريحاتهما بشأن الاحتياطيات وتحويلات الأموال. ولم تكن التسوية إدانة جنائية. وقد ذكر المكتب: «…خدعتا العملاء والسوق بالمبالغة في الاحتياطيات وإخفاء نحو 850 مليون دولار من الخسائر حول العالم». ووصفت المدعية العامة ليتيشيا جيمس تلك الأفعال بأنها «متهورة» و«غير قانونية».

قد تؤثر التسوية ونتائج التحقيق في المستثمرين الذين يفضلون جهة إصدار مقرها الولايات المتحدة وتخضع للإشراف فيها. ويساعد ذلك على تفسير الرأي الإيجابي بشأن USDC، لكنه لا يثبت أن عاملًا واحدًا سبب كل تغير في القيم السوقية.

الشفافية

أثارت التساؤلات عن احتياطيات Tether وعلاقتها بـBitfinex مطالب بمزيد من الشفافية. ويجب التمييز بين تقارير الاحتياطيات وتدقيق القوائم المالية الكامل. فنوعية الأصول وسيولتها وتكوينها مهمة إلى جانب إجمالي قيمتها المعلنة.

كانت Circle تنشر تقارير شهرية مستقلة للتحقق من الاحتياطيات. ويمكن الاطلاع على تقرير Grant Thornton الذي يتناول وضع 30 أبريل 2022 هنا. وهو فحص لمعلومات الاحتياطيات في تاريخ محدد وفق معايير التأكيد، وليس تدقيقًا لجميع القوائم المالية أو رأيًا في فعالية الرقابة الداخلية لدى Circle. وكانت التقارير تُنشر دوريًا.

مؤشرات للمقارنة

إلى جانب التنظيم والشفافية، يمكن فحص عدة مؤشرات لتقييم احتمال تجاوز USDC قيمة USDT السوقية.

القيمة السوقية

تتيح القيمة السوقية، المحسوبة من المعروض المتداول والسعر، مقارنة حجم العملتين. وتظهر الرسوم التاريخية توسع كل منهما. ولا تعني القيمة السوقية الأعلى أن سعر الرمز الواحد أعلى، كما لا تقيس وحدها عدد المستخدمين.

التطور التاريخي للقيمة السوقية لتيثر (USDT)

التطور التاريخي للقيمة السوقية لـUSD Coin (USDC)

كانت نقطة التحول الأخيرة أزمة Terra في مايو 2022، لا يوم 8 أبريل. وخلال توتر مايو تداولت USDT قرب 0.95 دولار مؤقتًا في بعض الأسواق الثانوية. ولم يكن ذلك سعر الاسترداد المباشر الذي تقدمه Tether. وتزامنت استردادات USDT مع زيادة القيمة السوقية لـUSDC، لكن الرسوم لا تثبت أن كل دولار خرج من الأولى انتقل مباشرة إلى الثانية.

القيمة السوقية لتيثر (USDT) خلال ثلاثة أشهر

القيمة السوقية لـUSD Coin (USDC) خلال ثلاثة أشهر

في يونيو 2022 واجهت USDD، المرتبطة بمنظومة Tron، صعوبات في الحفاظ على ارتباطها أيضًا. وزادت هذه الأحداث الاهتمام بالاحتياطيات، وربما عززت الإقبال على USDC. لكنها لم تكفِ لقياس انتقال مباشر لجميع تلك الأموال إليها.

الاسترداد

أعلنت Tether في 21 مايو 2022 أنها لبّت طلبات استرداد تجاوزت 10 مليارات دولار خلال الأزمة. وكانت الأحداث في مايو، لا أبريل. ويعكس انخفاض القيمة السوقية تقلص المعروض والتعرض الإجمالي، لكنه لا ينفي تنفيذ الاستردادات. واستمرت الضغوط على الأسواق العالمية في أوائل يونيو.

قدر المقال انخفاض قيمة USDT السوقية بنحو 18% وزيادة قيمة USDC بنسبة 15% خلال فترة المقارنة. والفارق بين معدلي التغير هو 33 نقطة مئوية؛ ولا يثبت جمعهما تحسنًا نسبيًا لـUSDC مقابل USDT بنسبة 33%. وهذه تقديرات تاريخية للسوق، لا عائدًا لحاملي العملتين.

اعتماد مقدمي الخدمات

وفرت منصات التداول والإقراض العملات المستقرة لتمكين العملاء من تقليل التعرض لتقلبات أصول مشفرة أخرى. وأشار المقال إلى حضور متزايد لـUSDC، وذكر Ledn.io مثالًا على مقدم كانت منتجاته آنذاك تركز على BTC وUSDC. وكان حصر العرض في أصلين قرارًا متعلقًا بالمنتجات، لا دليلًا على استدامة العوائد أو انعدام مخاطر الإقراض. كما لا يثبت اختيار بعض المنصات أن USDC حلت محل USDT في السوق بأكملها.

نظرة مستقبلية

من منظور يونيو 2022، جعل نمو USDC واستردادات USDT استمرار تقلص الفجوة احتمالًا معقولًا. لكن تجاوز USDC لمنافستها ظل توقعًا، لا نتيجة حتمية. فقد تتغير القيمة السوقية والسيولة واعتمادات مقدمي الخدمات بطرق مختلفة.

قدمت عضوتا مجلس الشيوخ سينثيا لوميس وكيرستن جيليبراند في 7 يونيو 2022 مشروعًا لإصلاح تنظيم الأصول الرقمية باسم «Lummis-Gillibrand Responsible Financial Innovation Act». واقترح احتياطيات بنسبة 100% ومتطلبات لأنواع الأصول والإفصاح على جهات إصدار العملات المستقرة المخصصة للدفع. وفي تاريخ المقال كان لا يزال مشروعًا، ولم يضمن بقاء USDC أو USDT أو يلغِ مخاطر جهات الإصدار واحتياطياتها.