Grayscale‑rabatten når rekordnivåer medan marknadsosäkerheten kvarstår

Grayscale, världens största kryptofondförvaltare, har fastnat i en sannolikt finansiell kris mitt i FTX‑kollapsen och avstängningen av låneutgivningar och inlösen av Genesis Trading, Grayscales systerföretag. Grayscale och Genesis Trading är båda dotterbolag till Digital Currency Group (DCG).

Grayscale lanserade sin Bitcoin (BTC) investeringsfond kallad Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) år 2013. GBTC är den första amerikanska Bitcoin‑investeringsfonden och en av de första värdepapperna som enbart investerar i och får sitt värde från BTC:s pris. Grayscale innehar ungefär 3,5 % av den nuvarande cirkulerande Bitcoin‑mängden – uppskattningsvis omkring 630 000 BTC, vilket gör den till en av de största Bitcoin‑valarna. Investerare köper GBTC‑aktier direkt från Grayscale; aktierna representerar en viss mängd Bitcoin.

Rabatterade GBTC‑aktier och vägran att publicera bevis på reserver, är Grayscale på gränsen till insolvens?

Många spekulerar i att Grayscale kan vara på gränsen till kollaps eftersom GBTC‑aktier som tidigare handlades med premie nu handlas med rabatt sedan mars i år. GBTC‑aktier handlas för närvarande med över 40 % rabatt mot nettoandelsvärdet (NAV). Den enorma prisdiskrepansen mellan BTC och GBTC‑aktier har fortsatt att väcka förvåning. Det finns också oro för att Grayscales moderbolag DCG har haft svårigheter att samla in de 1,1 miljarder dollar som de är skyldiga Genesis Trading. Man tror starkt att de finansiella problemen som DCG står inför skulle få en dominoeffekt på dess dotterbolag. Detta har lett till att kryptogemenskapen kräver att Grayscale publicerar sina påstådda kryptotillgångar via ett bevis‑på‑reserver-protokoll.

Grayscale släppte ett meddelande via en Twitter-tråd där de erkände att investerare med förståelse fördjupar sig i sina kryptoinvesteringar som en följd av de senaste händelserna. Grayscale försäkrade sina investerare och kryptogemenskapen att lagar, regler och dokument som definierar deras digitala tillgångsprodukter förbjuder att den digitala tillgången som ligger till grund för produkterna lånas ut, lånas eller på annat sätt belastas. Grayscale säger att Coinbase är förvaringsansvarig för alla digitala tillgångar som ligger till grund för deras digitala tillgångsprodukter.

Ingen offentliggjord bevis‑på‑tillgångar för Coinbase Custody

Som en följd av de senaste händelserna i kryptovärlden har investerare, användare och kryptogemenskapen i stort sett svårt att bara lita på kryptoföretagens ord utan ytterligare granskning. Den förtroende som tidigare gavs till företag i kryptovärlden har i stor utsträckning påverkats och återkallats. Trots Grayscales Twitter-tråd och lugnande uttalanden har kryptogemenskapen i stor utsträckning kritiserat Grayscale för deras vägran att offentliggöra sin tillgångsbas via en bevis‑på‑reserver‑revision.

Grayscale säger att Coinbase, deras förvaringsansvariga för digitala tillgångar, utför frekvent on‑chain‑validering. På grund av säkerhetsbekymmer publicerar de dock inte och skulle inte publicera sådan on‑chain‑plånbok‑ och bekräftelseinformation genom ett bevis‑på‑reserver‑ eller annat kryptografiskt redovisningsförfarande. Efter FTX‑VD:n Sam Bankman‑Fried:s initiala försäkringar om säkra tillgångar och medel i början av FTX‑katastrofen och den efterföljande avslöjandet av djupt rotade finansiella problem, accepterades inte Grayscales uttalande väl av kryptogemenskapen. Kryptogemenskapen har anklagat Grayscale för att försöka dölja sina spår eftersom de vägrar släppa en oberoende revision av de digitala tillgångar de påstår sig inneha.

För närvarande har Coinbase Custody bekräftat i en nylig kommunikation med Grayscale själva mängden av varje tillgång de innehar i slutet av september. Även om inga plånboksadresser gjordes offentliga, bör detta dokument förhoppningsvis minska kvarstående farhågor kring Grayscales finansiella position.

Grayscales ETF‑ansökan är sannolikt fläckad

Grayscale har försökt få godkännande för en Bitcoin spot börshandlad fond (ETF) från den amerikanska Securities and Exchange Commission (SEC); SEC har vid flera tillfällen avslagit Grayscales ETF‑ansökan. Skapandet av GBTC‑aktier är inte kontinuerligt och inlösen av aktierna kan endast ske på sekundära marknader. En Bitcoin‑ETF skulle möjliggöra kontinuerlig aktieskapande och inlösen, vilket innebär att en arbitragemekanism skulle finnas för att säkerställa att marknadspriset per ETF‑aktie ligger nära marknadspriset för den underliggande tillgången per aktie. Strukturen för GBTC‑investeringsfonden har ingen arbitragemekanism, vilket förklarar den stora skillnaden mellan priset per aktie och priset på den underliggande tillgången. Att omvandla GBTC till en ETF skulle tillåta Grayscale att skapa och lösa in aktier.

Grayscale ansökte först om en Bitcoin‑ETF hos SEC år 2016. Grayscale sade att de drog tillbaka sin Bitcoin‑ETF‑ansökan då eftersom de ansåg att den regulatoriska miljön för digitala tillgångar ännu inte hade utvecklats till den nivå som krävdes för att en sådan produkt skulle kunna lanseras på marknaden.

I oktober förra året tillät SEC Bitcoin Futures‑ETF:er som erbjuder derivatkontrakt som spekulerar i framtida Bitcoin‑pris. Dock förblir Bitcoin spot‑ETF, som skulle vara knuten till marknadspriset på Bitcoin, blockerad av SEC.

I juni avslog SEC Grayscales nya ansökan om en Bitcoin‑ETF. SEC sade att de avslog ETF‑ansökan eftersom Grayscale inte gjorde tillräckligt för att skydda investerare mot bedrägliga och manipulativa handlingar och praxis. Beslutet fick Grayscale att inleda en rättstvist mot SEC. Grayscale sade att SEC misslyckas med att tillämpa en konsekvent behandling av liknande investeringsinstrument och därför agerar godtyckligt och nyckfullt i strid med Administrative Procedure Act och Securities Exchange Act of 1934.

Med den nuvarande oron i kryptovärlden och DCGs exponering mot FTX kommer SEC sannolikt att bli ännu mer beslutsam i sin avsikt att blockera Grayscales spot‑Bitcoin‑ETF‑ansökan.