A Diversificação pode destruir valor nos mercados de criptomoedas?

Um ponto fundamental em quase todos os guias de investimento é a importância da diversificação. A razão principal é que os mercados são inerentemente imprevisíveis, ao menos em certa medida, e distribuir um portfólio entre várias classes de ativos e tipos de investimento reduz o risco de uma perda catastrófica.

Portanto, costuma‑se supor que a diversificação é sempre benéfica e um requisito absoluto para uma estratégia de investimento segura e responsável. E isso, na maioria dos casos, é um conselho muito válido, e muitos desastres de investimento poderiam ter sido evitados ao prestar atenção a isso.

Entretanto, isso nem sempre é verdade. Em alguns mercados, caracterizados por ganhos raros e extraordinários, fazer a aposta certa e em tamanho suficientemente grande é mais importante que a diversificação. Nesse caso, a diversificação pode realmente reduzir o desempenho geral, ainda que não invalide os benefícios gerais da diversificação de portfólio.

Um novo estudo de um pesquisador da Universidade Técnica Tcheca em Praga (República Tcheca) apoia essa ideia quando se trata de mercados de cauda pesada, como as criptomoedas. O estudo constatou que, nessas condições, a destruição de valor impulsionada pela diversificação aumenta com a sensibilidade à cauda e com o número de componentes.

Ele publicou suas descobertas na Borsa Istanbul Review, sob o título “Diversificação como destruição de valor em mercados de cauda pesada”.

Quando a diversificação não ajuda?

A base teórica central que sustenta a diversificação é a lei dos grandes números: à medida que riscos independentes são agrupados, flutuações aleatórias e imprevisíveis se cancelam, e o agregado converge para seu valor esperado.

Esse princípio fundamenta a teoria moderna de portfólio, os seguros e até a análise de confiabilidade em engenharia.

De modo geral, a ideia dominante é que dispersar o risco é benéfico, e a concentração é custosa. Mas isso se baseia na suposição de que os riscos são distribuídos igualmente, aproximando‑se de uma “distribuição normal”, ou “lei normal”.

Entretanto, muitas condições e conjuntos de dados do mundo real são, na verdade, distribuições “de cauda gorda”, onde eventos raros, porém impactantes, são comuns.

Nesses casos, os eventos extremos, que não são tão raros, dominam a agregação, alterando o cálculo de risco. Eventos extremos deixam de ser improváveis e impactam muito mais o resultado médio.

Embora alguns mercados financeiros sigam uma distribuição normal, muitos não o fazem. Um bom exemplo são os mercados de criptomoedas, onde “caudas gordas” e resultados extremos nos retornos, desde a completa destruição até ganhos massivos, são relativamente comuns. Concentrações semelhantes aparecem nas alocações de IPOs e no capital de risco.

Isso corresponde a um amplo conjunto de literatura empírica que documenta que investidores bem‑sucedidos em ativos especulativos mantêm portfólios concentrados.

Também coincide com falhas conhecidas da diversificação, onde, para caudas suficientemente pesadas, a diversificação pode aumentar o risco. O motivo é que, para caudas extremamente pesadas, a soma das perdas é dominada pela maior perda, e distribuir entre componentes aumenta a probabilidade de encontrar ao menos uma perda catastrófica.

Encontrando o nível correto de diversificação

Em teoria, um regime estatístico de cauda gorda incentivaria a concentração máxima, por exemplo, exposição a apenas uma ação ou a uma criptomoeda.

Pode ser verdade que isso poderia produzir o resultado médio ideal para os participantes de tal mercado, como agregado. Mas, na prática, cada agente deseja aumentar sua chance de obter alguns ganhos e, mais importante, não perder tudo.

Isso é impulsionado por alguns fatores:

• Sensibilidade à cauda incerteza: não é sempre claro quão importantes são os eventos extremos em um mercado. Também pode variar ao longo do tempo, com valores diferentes durante episódios especulativos quando os extremos se tornam mais proeminentes.
• Risco de erro de seleção: em um mercado incerto e ruidoso, os participantes nunca terão 100% de certeza de que fizeram a escolha certa, portanto, reduzir o risco de um washout (perda total) importa.
• Custos de atenção: enquanto muitos investimentos exigem atenção excessiva, um número limitado, porém maior que um único investimento, é considerado manejável.

Evidências dos mercados de criptomoedas

Uma ampla gama de criptomoedas

O pesquisador tcheco utilizou os preços de fechamento diário das 200 maiores criptomoedas por capitalização de mercado da Binance, de janeiro de 2020 até fevereiro de 2026, ou cerca de 2.050 dias de negociação por ativo.

O conjunto de dados excluiu stablecoins, tokens alavancados e tokens encapsulados, mantendo apenas pares de mercado à vista com volume diário mínimo de US$ 1 milhão e pelo menos 100 observações não ausentes.

Ele então construiu portfólios usando um design rolling out-of-sample com janela de estimativa de 180 dias e período de manutenção de 30 dias, reequilibrado mensalmente a partir de julho de 2020.

Testando retornos dependendo da diversificação

Ao rodar todos esses diferentes portfólios, o estudo constatou que, no índice de Sharpe (que mede o retorno ajustado ao risco de um investimento comparando seus retornos excedentes à sua volatilidade), diversificar de 5 para 93 ativos praticamente não traz melhoria nos retornos ajustados ao risco.

Sob a medida de avaliação sensível ao upside do estudo, portfólios de cinco ativos geraram maior valor do que portfólios contendo aproximadamente 93 ativos em 98 % dos testes aleatórios.

Além disso, o mercado de criptomoedas apresenta tanto caudas gordas quanto fortes correlações positivas entre ativos. Portanto, não apenas as caudas gordas tornam a diversificação custosa, mas a alta correlação a torna ineficaz mesmo sob o índice de Sharpe.

Não é simples de implementar

Se um investidor deseja selecionar ativos específicos, isso pode, porém, tornar‑se difícil.

Os proxies de cauda identificam ativos com maior potencial de jackpot, mas esses ativos tendem a ter retornos esperados fortemente negativos. Assim, a seleção de ativos pesados na cauda & uma sub‑seção do mercado pode apenas superar marginalmente a seleção aleatória, e às vezes até ser prejudicial aos retornos totais.

Isso pode tornar o prêmio de concentração difícil de explorar consistentemente em uma estratégia de investimento coerente, já que sua magnitude e persistência dependem da espessura da cauda, da estrutura da dependência e da estabilidade do regime de avaliação ao longo do tempo.

Deve‑se também notar que esse prêmio de concentração é condicional às características específicas do mercado de criptomoedas durante o período da amostra:

• Caudas gordas
• Fortes correlações positivas entre ativos
• Um ambiente de avaliação que responde a resultados extremos.

Portanto, isso não invalida a ideia de diversificação; apenas questiona a ideia de que a diversificação sempre melhora os retornos e/ou reduz o risco em todas as circunstâncias.

Principais conclusões para investidores

A sabedoria geral de investimento sobre diversificação está correta: na maioria dos mercados que seguem uma distribuição normal, a diversificação reduzirá riscos e volatilidade, ao mesmo tempo em que melhora os retornos.

Entretanto, para mercados de cauda gorda como as criptomoedas, isso pode não ser válido. Isso se deve ao fato de que os retornos nesses mercados são dominados por resultados extremos, tanto positivos quanto negativos.

Isso não significa que a concentração extrema, como apostar em apenas um ativo, deva ser adotada, pois isso só pode funcionar para o agregado de investidores, mas ainda levará a perdas massivas para grande parte dos investidores individuais. Contudo, uma abordagem mais concentrada que o usual ainda pode ser benéfica.

A posição das criptomoedas no patrimônio líquido total de um investidor também vale ser discutida. Se um indivíduo ou instituição também investe em outros tipos de ativos, este estudo indica que pode fazer sentido assumir mais risco com o portfólio de cripto de alta volatilidade, alto risco e alta recompensa, e jogar com segurança nos demais portfólios.

Portanto, de modo geral, a diversificação convencional ainda permanece preferível quando as expectativas e o controle de downside são mais importantes do que capturar ganhos raros e excepcionalmente grandes, podendo a baixa diversificação ser uma estratégia para uma parcela do patrimônio total investido de uma pessoa, focada especificamente em mercados de cauda gorda.

Investindo em criptomoedas

Coinbase Global

À medida que as criptomoedas se tornam mais mainstream, mais investidores estão obtendo exposição a elas ou aumentando sua presença nos mercados de criptomoedas.

Isso é benéfico para empresas como a Coinbase, que estão intimamente ligadas à negociação de criptomoedas, preços de ativos, custódia e participação institucional.

Portanto, investir em exchanges de cripto e plataformas tecnológicas como a Coinbase pode ser uma forma de os investidores obterem exposição ao regime de mercado analisado neste estudo, sem a necessidade de selecionar arbitrariamente tokens específicos.

Entretanto, isso não significa que a Coinbase oferecerá aos investidores de suas ações negociadas publicamente o mesmo tipo de retornos potenciais (e riscos) que o investimento direto em cripto pode proporcionar. Em vez disso, trata‑se de um investimento em infraestruturas do mercado cripto, com a Coinbase reportando US$ 246 bilhões em ativos em sua plataforma em 30 de junho de 2026.

Hoje, além do aplicativo principal e da exchange de cripto da Coinbase, a empresa possui uma série de ofertas complementares:

• Coinbase One, um serviço de assinatura premium que oferece zero taxas de negociação, recompensas de staking aumentadas e acordos com parceiros como um calculador de impostos cripto, pesquisa cripto, etc.
• Coinbase Advanced, para traders profissionais de cripto.
• Coinbase Wallet, para autocustódia de criptomoedas fora das exchanges, bem como NFTs.
• Coinbase Earn, um serviço de staking onde proprietários de criptomoedas podem bloquear seus cripto para ganhar juros da rede, com US$ 230 milhões ganhos pelos clientes da Coinbase em 2023.
• Coinbase Card, um cartão de débito Visa para fazer compras usando criptomoedas, com 1 % de volta em Bitcoin (BTC ) ao pagar com USD, e 1,5 % em USDC ao pagar com ETH. O cartão é aceito onde quer que cartões de débito Visa sejam aceitos.
• USD Coin, USDC, uma stablecoin digital com valor igual ao dólar americano, que busca criar um “dólar digital”.

De qualquer forma, a Coinbase, mais madura e dominante hoje, está bem posicionada para capitalizar a crescente adoção das criptomoedas, impulsionada pelas tendências de ETFs de Bitcoin, stablecoins e tokenização de ações.

(Você pode ler mais sobre a história, ofertas e potencial de investimento da Coinbase em nosso relatório dedicado sobre a empresa)

Últimas notícias e desenvolvimentos das ações da Coinbase (COIN)

Estudo Referenciado

^{1. Ladislav Kristoufek. Diversificação como destruição de valor em mercados de cauda pesada. Borsa Istanbul Review. 18 agosto de 2026, 100894. https://doi.org/10.1016/j.bir.2026.100894}