Por que a Strategy construiu uma reserva de US$ 1,44 bi em dólares para o risco do Bitcoin

A Ascensão das Empresas de Bitcoin

Enquanto o Bitcoin subiu para se tornar um dos maiores ativos financeiros do mundo, competindo com as maiores empresas globais e o ouro em capitalização de mercado, alguns investidores adotaram estratégias para lucrar com ele.

Existe, claro, a famosa estratégia “HODL”: comprar Bitcoins diretamente e mantê-los, potencialmente até que se torne a moeda de reserva mundial e a alternativa ao fiat.

Depois, há a opção de negociar Bitcoin, alavancando a volatilidade da criptomoeda para aumentar ainda mais os ganhos de traders astutos.

E, finalmente, existem várias formas indiretas de possuir Bitcoin, desde ETFs até empresas que mantêm Bitcoin para seus acionistas. A última categoria é melhor representada pela Strategy (anteriormente MicroStrategy).

Representada pela figura carismática e controversa Michael Saylor, a empresa tem se dedicado a acumular o máximo de Bitcoin que pôde durante anos. Hoje, possui 650.000 bitcoins, ou cerca de 3,1% dos 21 milhões de bitcoins que existirão.

Isso transformou a ação da Strategy em um proxy para o Bitcoin — mas que poderia ser comprado por instituições ou por contas individuais que normalmente não seriam autorizadas a manter Bitcoin diretamente, como fundos de aposentadoria.

A alta do preço do Bitcoin e a crescente importância da Strategy no ecossistema fizeram dela um player importante, evoluindo de seu status anterior como uma empresa SaaS respeitada, porém um tanto nichada.

O Plano Alavancado de Bitcoin da Strategy Falhou?

Essa acumulação foi feita por meio de uma série de rodadas de captação de recursos, com a empresa usando alavancagem para comprar cada vez mais cripto. Essencialmente, a Strategy levantou dinheiro quando as taxas de juros estavam em níveis mínimos e travou capital a taxas muito abaixo da inflação para comprar Bitcoin.

Isso funcionou muito bem enquanto o preço do Bitcoin subia. Mas com a atual tendência de queda, a pressão se acumulou sobre a Strategy, e o preço da ação despencou para quase um terço de seu valor máximo.

Quando apresentamos a empresa no final de 2024, explicamos que o preço da ação estava avaliado acima de suas participações em Bitcoin. Esse prêmio dependia do sucesso de seu agressivo “Plano 42/42” (uma expansão de sua estratégia anterior) para adquirir Bitcoin com alavancagem corporativa: levantar US$ 42 bi por meio de ofertas de ações e mais US$ 42 bi via títulos de renda fixa entre 2025 e 2027.

Portanto, o preço atual só faz sentido se a alavancagem planejada do “Plano 42/42” acabar compensando o preço extra que o investidor paga atualmente pelos Bitcoins da Strategy.

Com a atual queda, isso está gerando ansiedade tanto para os acionistas da Strategy quanto para os investidores de Bitcoin como um todo.

Como a Strategy não é apenas uma carteira de Bitcoin, mas também uma empresa de capital aberto com obrigações perante os detentores de dívida, circulam rumores de que a empresa pode ser forçada a vender parte de seus Bitcoins. Tal medida, sem dúvida, aumentaria a pressão de baixa sobre o preço do Bitcoin.

Em grande parte, as preocupações giram em torno das obrigações legais da Strategy de pagar juros sobre sua dívida e dividendos sobre suas ações preferenciais. Interromper esses pagamentos poderia fazer o preço da ação despencar ainda mais.

Por que a Reserva em USD da Strategy Importa para Investidores de Bitcoin

Em um cenário de pior caso, isso poderia desencadear um “ciclo de destruição”, onde a queda do preço do Bitcoin força a liquidação pela Strategy, que por sua vez empurra os preços do Bitcoin ainda mais para baixo, desencadeando mais liquidações, e assim por diante.

Garantir que a Strategy possa cumprir suas obrigações sem liquidação forçada é vital, tanto para a empresa quanto para o mercado de Bitcoin como um todo. Isso não é puramente especulativo; a administração reconheceu que vender Bitcoin é uma possível medida, embora seja um último recurso.

“Podemos vender Bitcoin, e venderíamos Bitcoin se precisássemos financiar nossos pagamentos de dividendos abaixo de 1x mNAV.”
— Phong Le, CEO da Strategy

É por isso que a notícia de que a Strategy está estabelecendo uma reserva de caixa — em dólares americanos, não em Bitcoin — muda a narrativa.

Com US$ 1,44 bi em reservas, isso dá à administração fôlego e deve tranquilizar os acionistas de que nenhuma venda forçada é iminente.

“Em reconhecimento ao papel importante que desempenhamos no ecossistema mais amplo de Bitcoin, e para reforçar ainda mais nosso compromisso com nossos investidores de crédito e acionistas, estabelecemos uma Reserva em USD que atualmente cobre 21 meses de dividendos. Pretendemos usar esta reserva para pagar nossos dividendos e aumentá‑la ao longo do tempo.”
— Phong Le, CEO da Strategy

Uma Reserva em USD Conflita com a Tese Bitcoin-Maximalista?

A adoção de uma reserva em moeda fiduciária em USD pode parecer em desacordo com o apoio anterior da empresa ao Bitcoin substituindo todas as outras formas de dinheiro. Afinal, Michael Saylor disse anteriormente:

“Bitcoin é uma arca de energia criptografada para escapar da inundação monetária. A melhor estratégia é comprar bitcoin e esperar.”

No entanto, o objetivo de longo prazo de o Bitcoin substituir a moeda fiduciária não impede o realismo de curto prazo. Por enquanto, garantir que as obrigações legais sejam cumpridas e evitar que o preço da ação colapse devido ao pânico é mais importante.

“Estabelecer uma Reserva em USD para complementar nossa Reserva de BTC marca o próximo passo em nossa evolução, e acreditamos que isso nos posicionará melhor para navegar a volatilidade de mercado de curto prazo…”
— Michael Saylor, Fundador e Presidente Executivo

Por que a Strategy Levantou Dinheiro Agora ao Invés de Depois

Outro fator é que a Strategy tem levantado grande parte do dinheiro para compras de Bitcoin por meio da venda de ações da empresa. Se persistirem dúvidas sobre a sobrevivência da empresa, isso pode danificar de forma duradoura o preço da ação, cortando essa fonte de financiamento.

Portanto, não só a captação de US$ 1,44 bi ajuda a acalmar os mercados, mas se o Bitcoin entrar em um mercado em baixa por mais de um ano, faz sentido levantar dinheiro *agora* em vez de arriscar uma captação de capital quando o preço da ação está muito mais baixo.

Reconstruir a confiança também é alcançado ao mostrar que a empresa não terminou de acumular. Por exemplo, ela comprou 130 Bitcoins na segunda‑feira, 1º de dezembro de 2025, por um preço agregado de US$ 11,7 mi (aprox. US$ 90.000/BTC), financiado por meio de novas emissões de ações.

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A Strategy tem US$ 800 mi por ano de juros e dividendos de ações preferenciais a pagar, para os quais a reserva em USD deve ser suficiente.

No entanto, o verdadeiro teste vem depois. Em setembro de 2027, detentores de US$ 1 bi em notas conversíveis podem exercer uma “opção de venda”, forçando a Strategy a recomprar a dívida antecipadamente se o preço da ação permanecer deprimido.

Além disso, uma dívida conversível massiva de US$ 5,6 bi está fora do dinheiro e pode precisar ser resgatada em dinheiro em 2028.

Portanto, no geral, a empresa ainda é uma aposta altamente alavancada em Bitcoin. Se os preços do Bitcoin e da ação da empresa permanecerem deprimidos por 2–3 anos, ela pode entrar em apuros.

Um uso alternativo do fundo poderia ser resgatar parte das ações preferenciais da empresa. Isso poderia ter economizado mais de US$ 150 mi em pagamentos anuais de juros, já que paga uma taxa de 10,75% — muito maior que qualquer título do tesouro onde o caixa poderia ficar estacionado enquanto isso.

O Que Determinará o Sucesso da Strategy no Futuro

Outro fator chave é a classificação de dívida da empresa.

Em outubro de 2025, a S&P Global Ratings atribuiu à Strategy uma classificação B‑. Essa é uma classificação de grau especulativo, confirmando seu “status de junk” aos olhos dos mercados de crédito. Essa classificação pode fazer com que a Strategy seja excluída dos principais índices MSCI, que têm comprado as ações da empresa no último ano.

Esta é uma ameaça real, já que grande parte do apelo da ação era fornecer acesso ao Bitcoin para instituições restritas por estatutos de investimento. Analistas do JP Morgan observaram:

“Se a Strategy for excluída desses índices, ela pode enfrentar considerável pressão em sua avaliação… Saídas poderiam chegar a US$ 2,8 bi se a Strategy for excluída dos índices MSCI e US$ 8,8 bi de todos os outros índices de ações caso outros provedores de índices decidam seguir o MSCI.”

Conclusão

A reserva em USD criada pela Strategy provavelmente é uma decisão prudente, já que especuladores têm atacado cada vez mais a empresa para forçá‑la a vender Bitcoin no pior momento possível. Ao adiar qualquer “aperto” potencial em pelo menos 2 anos, a administração acalmou as análises mais alarmantes.

No entanto, os investidores devem estar cientes de que a grande carga de dívida conversível pode forçar a empresa a enfrentar problemas reais de solvência até 2027–2028 se os preços (tanto do Bitcoin quanto das ações da empresa) não se recuperarem até lá.

Ferramentas financeiras como a Strategy podem proporcionar retornos extras por meio de alavancagem, mas isso traz riscos adicionais. Os investidores devem avaliar cuidadosamente se os preços atuais tornam esses riscos válidos.

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