Por que a estratégia criou uma reserva de US$ 1.44 bilhão para riscos com Bitcoin?

A ascensão das empresas de Bitcoin

Embora o Bitcoin tenha se consolidado como um dos maiores ativos financeiros do mundo, competindo com as maiores empresas do planeta e com o ouro em capitalização de mercado, algumas estratégias foram adotadas por investidores para lucrar com ele.

Existe, naturalmente, a famosa estratégia "HODL": comprar Bitcoins diretamente e mantê-los, potencialmente até que se tornem a moeda de reserva mundial e a alternativa ao dinheiro fiduciário.

Existe ainda a opção de negociar Bitcoin, aproveitando a volatilidade da criptomoeda para aumentar ainda mais os ganhos para os investidores mais astutos.

Por fim, existem diversas maneiras indiretas de investir em Bitcoin, desde ETFs até empresas que detêm Bitcoin para seus acionistas. A última categoria é melhor representada pela Strategy (antiga MicroStrategy).

Representada pela figura carismática e controversa de Michael Saylor, a empresa tem se dedicado a acumular o máximo de Bitcoins possível há anos. Hoje, detém 650,000 bitcoins, ou cerca de 3.1% dos 21 milhões de bitcoins que existirão.

Isso transformou as ações da Strategy em um substituto para o Bitcoin — mas um substituto que podia ser comprado por instituições ou por contas individuais que normalmente não estariam autorizadas a deter Bitcoin diretamente, como fundos de aposentadoria.

A valorização do Bitcoin e a crescente importância da Strategy no ecossistema a transformaram em uma das principais empresas, evoluindo de seu status anterior como uma empresa de SaaS respeitada, mas de nicho.

O plano da Strategy de alavancar o Bitcoin saiu pela culatra?

Essa acumulação foi feita por meio de uma série de rodadas de captação de recursos, com a empresa utilizando alavancagem para comprar cada vez mais criptomoedas. Essencialmente, a Strategy levantou dinheiro quando as taxas de juros estavam em níveis mínimos históricos e imobilizou capital a taxas muito abaixo da inflação para comprar Bitcoin.

Isso funcionou muito bem enquanto o preço do Bitcoin estava subindo. Mas com a atual tendência de queda, a pressão sobre a Strategy aumentou e o preço das ações despencou para quase um terço do seu valor máximo.

Quando apresentamos a empresa no final de 2024Explicamos que o preço das ações era superior ao valor de suas participações em Bitcoin. Esse prêmio dependia do sucesso de sua estratégia agressiva. “Plano 42/42” (uma expansão de sua estratégia anterior) para adquirir Bitcoin com alavancagem corporativa: levantar US$ 42 bilhões por meio de ofertas de ações e outros US$ 42 bilhões por meio de títulos de renda fixa entre 2025 e 2027.

Então, o preço atual só Faz sentido se a alavancagem planejada do "Plano 42/42" acabar compensando o preço extra que um investidor paga atualmente pelos Bitcoins da Strategy.

Com a atual recessão, isso está causando ansiedade tanto para os acionistas da Strategy quanto para os entusiastas do Bitcoin em geral.

Como a Strategy não é apenas uma carteira de Bitcoin, mas também uma empresa de capital aberto com obrigações para com seus credores, circularam rumores de que a empresa poderia ser forçada a vender alguns de seus Bitcoins. Tal movimento, sem dúvida, aumentaria a pressão de baixa sobre o preço do Bitcoin.

Em grande parte, as preocupações dizem respeito às obrigações legais da Strategy de pagar juros sobre sua dívida e dividendos sobre suas ações preferenciais. A interrupção desses pagamentos poderia derrubar ainda mais o preço das ações.

Por que a reserva em USD da Strategy é importante para investidores em Bitcoin

Na pior das hipóteses, isso poderia desencadear um "ciclo vicioso", onde a queda no preço do Bitcoin força a liquidação pela Strategy, o que, por sua vez, força os preços do Bitcoin a caírem ainda mais, desencadeando mais liquidações, e assim por diante.

Garantir que a Strategy consiga cumprir suas obrigações sem liquidação forçada é vital, tanto para a empresa quanto para o mercado de Bitcoin como um todo. Isso não é mera especulação; a administração reconheceu que a venda de Bitcoins é uma possível medida, embora seja um último recurso.

“Podemos vender Bitcoin, e venderíamos Bitcoin se precisássemos financiar nossos pagamentos de dividendos abaixo de 1x o valor patrimonial líquido ajustado (mNAV).”
— Phong Le, CEO de Estratégia

É por isso que a notícia de que a Strategy está estabelecendo uma reserva de caixa — em dólares americanos, não em Bitcoin — muda a narrativa.

Com reservas de US$ 1.44 bilhão, a administração tem fôlego financeiro e isso deve tranquilizar os acionistas, garantindo que não há uma venda forçada iminente.

“Em reconhecimento ao importante papel que desempenhamos no ecossistema Bitcoin em geral, e para reforçar ainda mais nosso compromisso com nossos investidores de crédito e acionistas, estabelecemos uma Reserva em USD que atualmente cobre 21 meses de dividendos. Pretendemos usar essa reserva para pagar nossos dividendos e aumentá-la ao longo do tempo.”
- Phong Le, CEO de Estratégia

Uma reserva em dólares americanos entra em conflito com a tese maximalista do Bitcoin?

A adoção de uma reserva monetária fiduciária em dólares americanos pode parecer contraditória com o apoio anterior da empresa ao Bitcoin como substituto de todas as outras formas de dinheiro. Afinal, Michael Saylor já havia dito:

“O Bitcoin é uma arca de energia criptografada para escapar da enxurrada de moedas. A melhor estratégia é comprar Bitcoin e esperar.”

No entanto, o objetivo de longo prazo do Bitcoin de substituir as moedas fiduciárias não exclui o realismo no curto prazo. Por ora, garantir o cumprimento das obrigações legais e evitar o colapso do preço das ações devido ao pânico é mais importante.

“A criação de uma Reserva em USD para complementar nossa Reserva em BTC marca o próximo passo em nossa evolução e acreditamos que nos posicionará melhor para lidar com a volatilidade do mercado no curto prazo…”
- Michael Saylor, Fundador e Presidente Executivo

Por que a estratégia priorizou a captação de recursos agora em vez de depois?

Outro fator é que a Strategy captou recursos para compras de Bitcoin principalmente por meio da venda de ações da empresa. Se as dúvidas sobre a sobrevivência da empresa persistirem, isso poderá prejudicar permanentemente o preço das ações, interrompendo essa fonte de financiamento.

Portanto, a captação de US$ 1.44 bilhão não só ajuda a acalmar os mercados, como também faz sentido levantar fundos caso o Bitcoin entre em um mercado de baixa por mais de um ano. agora em vez de arriscar um aumento de capital quando o preço das ações está muito mais baixo.

A reconstrução da confiança também é alcançada demonstrando que a empresa ainda não terminou de acumular ativos. Por exemplo, A empresa adquiriu 130 Bitcoins na segunda-feira, 1º de dezembro de 2025, por um preço total de US$ 11.7 milhões. (aproximadamente US$ 90,000/BTC), financiado por meio da venda de novas ações.

O que se segue

Datas importantes

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A estratégia prevê o pagamento de US$ 800 milhões por ano em juros e dividendos de ações preferenciais, para os quais a reserva em dólares americanos deve ser suficiente.

No entanto, o verdadeiro teste virá mais tarde. Em setembro de 2027, os detentores de US$ 1 bilhão em títulos conversíveis poderão exercer uma "opção de venda", obrigando a Strategy a recomprar a dívida antecipadamente caso o preço das ações permaneça baixo.

Além disso, uma enorme dívida conversível de US$ 5.6 bilhões está fora do dinheiro e pode precisar ser resgatada em dinheiro em 2028.

Em resumo, a empresa ainda representa uma aposta altamente alavancada no Bitcoin. Se os preços do Bitcoin e das ações da empresa permanecerem baixos por 2 a 3 anos, ela poderá enfrentar problemas.

Uma utilização alternativa do fundo poderia ser o resgate de algumas das ações preferenciais da empresa. Isso poderia ter economizado mais de US$ 150 milhões em pagamentos de juros anuais, já que a taxa de juros é de 10.75% — muito superior à de qualquer título do Tesouro onde o dinheiro poderia ficar investido enquanto isso.

O que determinará o sucesso da estratégia daqui para frente?

Outro fator crucial é a classificação de risco da dívida da empresa.

Em outubro de 2025, a S&P Global Ratings atribuiu à Estratégia um grau de classificação. Classificação B-Essa é uma classificação de grau especulativo, confirmando seu status de "título de alto risco" aos olhos dos mercados de crédito. Essa classificação pode resultar na exclusão da Strategy dos principais índices da MSCI, que vêm comprando ações da empresa no último ano..

Essa é uma ameaça real, já que grande parte do apelo das ações residia em proporcionar acesso ao Bitcoin para instituições com restrições impostas por suas licenças de investimento. Analistas do JP Morgan observaram:

“Caso a Strategy seja excluída desses índices, poderá enfrentar uma pressão considerável sobre sua avaliação… As saídas de capital poderão chegar a US$ 2.8 bilhões se a Strategy for excluída dos índices MSCI e a US$ 8.8 bilhões de todos os outros índices de ações se outros provedores de índices optarem por seguir a MSCI.”

Conclusão

A reserva em dólares criada pela Strategy provavelmente foi uma decisão prudente, visto que os especuladores vinham atacando a empresa com a intenção de forçá-la a vender Bitcoin no pior momento possível. Ao adiar qualquer potencial "espremimento" por pelo menos dois anos, a administração neutralizou as análises mais alarmantes.

No entanto, os investidores devem estar cientes de que o elevado nível de dívida conversível pode levar a empresa a enfrentar sérios problemas de solvência por volta de 2027-2028, caso os preços (tanto do Bitcoin quanto das ações da empresa) não se recuperem até lá.

Ferramentas financeiras como a estratégia podem proporcionar retornos adicionais por meio da alavancagem, mas isso acarreta riscos adicionais. Os investidores devem avaliar cuidadosamente se os preços atuais justificam a assunção desses riscos.

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