Por que a Estratégia Construiu uma Reserva de $1,44B USD para Risco de Bitcoin

O Crescimento das Empresas de Bitcoin

Enquanto o Bitcoin subiu para se tornar um dos maiores ativos financeiros do mundo, competindo com as maiores empresas do mundo e o ouro em capitalização de mercado, algumas estratégias foram adotadas por investidores para lucrar com ele.

Há, claro, a famosa estratégia “HODL”: comprar Bitcoins diretamente e segurá-los, potencialmente até que se torne a moeda de reserva do mundo e a alternativa às moedas fiduciárias.

Em seguida, há a opção de negociar Bitcoin, aproveitando a volatilidade da criptomoeda para aumentar ainda mais os ganhos para traders astutos.

E, finalmente, há várias maneiras indiretas de segurar Bitcoin, desde ETFs até empresas que seguram Bitcoin para seus acionistas. A última categoria é melhor representada pela Estratégia (anteriormente MicroStrategy).

Representada pela figura carismática e controversa Michael Saylor, a empresa tem estado ocupada acumulando tanto Bitcoin quanto possível por anos. Hoje, ela detém 650.000 bitcoins, ou cerca de 3,1% dos 21 milhões de bitcoins que existirão.

Isso transformou as ações da Estratégia em um proxy para o Bitcoin — mas um que poderia ser comprado por instituições ou por contas individuais que normalmente não seriam autorizadas a segurar Bitcoin diretamente, como fundos de pensão.

A ascensão do preço do Bitcoin e a crescente importância da Estratégia no ecossistema fizeram com que se tornasse um grande jogador, evoluindo de seu status anterior de uma respeitada, mas um pouco nichada, empresa de SaaS.

A Estratégia de Alavancagem de Bitcoin da Estratégia deu Errado?

Essa acumulação foi feita por meio de uma série de rodadas de captação de recursos, com a empresa usando alavancagem para comprar cada vez mais criptomoedas. Basicamente, a Estratégia levantou dinheiro quando as taxas de juros estavam em seu nível mais baixo e bloqueou capital a taxas muito abaixo da inflação para comprar Bitcoin.

Isso funcionou muito bem enquanto o preço do Bitcoin estava subindo. Mas com a tendência atual de baixa no preço, a pressão se acumulou sobre a Estratégia, e o preço das ações despencou para cerca de um terço de seu valor máximo.

Quando apresentamos a empresa no final de 2024, explicamos que o preço das ações era valorizado acima de seus ativos em Bitcoin. Esse prêmio dependia do sucesso de seu agressivo “Plano 42/42” (uma expansão de sua estratégia anterior) para adquirir Bitcoin com alavancagem corporativa: levantar $42 bilhões por meio de ofertas de ações e outros $42 bilhões via títulos de renda fixa entre 2025 e 2027.

Então, o preço atual apenas faz sentido se a alavancagem planejada do “Plano 42/42” compensar o preço extra que um investidor paga pelos Bitcoins da Estratégia.

Com a atual tendência de baixa, isso está causando ansiedade tanto para os acionistas da Estratégia quanto para os bitcoiners como um todo.

Porque a Estratégia não é apenas uma carteira de Bitcoin, mas também uma empresa de capital aberto com obrigações para com os detentores de dívida, circulam rumores de que a empresa pode ser forçada a vender alguns de seus Bitcoins. Tal movimento sem dúvida aumentaria a pressão descendente sobre o preço do Bitcoin.

Em grande parte, as preocupações são sobre as obrigações legais da Estratégia de pagar juros sobre sua dívida e dividendos sobre suas ações preferenciais. Interromper esses pagamentos poderia fazer com que o preço das ações caísse ainda mais.

Por que a Reserva em USD da Estratégia Importa para os Investidores de Bitcoin

Em um cenário worst-case, isso poderia acionar um “loop de derrota”, onde uma queda no preço do Bitcoin força a liquidação pela Estratégia, o que, por sua vez, força os preços do Bitcoin para baixo, acionando mais liquidação, e assim por diante.

Garantir que a Estratégia possa cumprir suas obrigações sem liquidação forçada é vital, tanto para a empresa quanto para o mercado de Bitcoin como um todo. Isso não é puramente especulativo; a administração reconheceu que vender Bitcoin é um curso de ação possível, embora seja um último recurso.

“Podemos vender Bitcoin, e venderíamos Bitcoin se precisássemos financiar nossos pagamentos de dividendos abaixo de 1x mNAV.”
— Phong Le, CEO da Estratégia

É por isso que a notícia de que a Estratégia está estabelecendo uma reserva em caixa — em dólares americanos, não em Bitcoin — muda a narrativa.

Com $1,44B em reservas, isso dá à administração um espaço para respirar e deve tranquilizar os acionistas de que nenhuma venda forçada é iminente.

“Em reconhecimento ao papel importante que desempenhamos no ecossistema mais amplo de Bitcoin, e para reforçar ainda mais nosso compromisso com os investidores de crédito e acionistas, estabelecemos uma Reserva em USD que atualmente cobre 21 meses de Dividendos. Pretendemos usar essa reserva para pagar nossos Dividendos e aumentá-la com o tempo.”
— Phong Le, CEO da Estratégia

A Reserva em USD da Estratégia Entrou em Conflito com a Tese do Bitcoin-Maximalismo?

A adoção de uma reserva em moeda fiduciária em USD pode parecer estar em desacordo com o apoio anterior da empresa à substituição de todas as outras formas de dinheiro pelo Bitcoin. Afinal, Michael Saylor disse anteriormente:

“O Bitcoin é um arca de energia criptografada para escapar da inundação de moedas. A melhor estratégia é comprar bitcoin e esperar.”

No entanto, o objetivo de longo prazo do Bitcoin substituir a moeda fiduciária não exclui o realismo de curto prazo. Por agora, garantir que as obrigações legais sejam cumpridas e prevenir que o preço das ações colapse devido ao pânico é mais importante.

“Estabelecer uma Reserva em USD para complementar nossa Reserva em BTC marca o próximo passo em nossa evolução, e acreditamos que isso nos permitirá navegar melhor a volatilidade do mercado de curto prazo…”
— Michael Saylor, Fundador e Presidente Executivo

Por que a Estratégia Levantou Dinheiro em Caixa Agora em vez de Mais Tarde

Outro fator é que a Estratégia levantou dinheiro para compras de Bitcoin principalmente por meio da venda de ações da empresa. Se as dúvidas sobre a sobrevivência da empresa persistirem, isso poderia danificar duravelmente o preço das ações, cortando essa fonte de financiamento.

Então, não apenas a reserva em caixa de $1,44B ajuda a acalmar os mercados, mas se o Bitcoin entrar em um mercado de urso por mais de um ano, faz sentido levantar dinheiro agora em vez de arriscar uma captação de capital quando o preço das ações estiver muito mais baixo.

Reconstruir a confiança também é alcançado mostrando que a empresa não está acabada de acumular. Por exemplo, ela comprou 130 Bitcoins na segunda-feira, 1º de dezembro de 2025, por um preço agregado de $11,7 milhões (aproximadamente $90.000/BTC), financiado por meio de novas vendas de ações.

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A Estratégia tem $800 milhões por ano de juros e dividendos preferenciais para pagar, para os quais a reserva em USD deve ser suficiente.

No entanto, o verdadeiro teste vem mais tarde. Em setembro de 2027, os detentores de $1 bilhão em notas conversíveis podem exercer uma “opção de put”, forçando a Estratégia a recomprar a dívida antecipadamente se o preço das ações permanecer deprimido.

Além disso, uma enorme dívida conversível de $5,6 bilhões está fora do dinheiro e pode precisar ser resgatada em caixa em 2028.

Então, no geral, a empresa ainda é uma aposta altamente alavancada no Bitcoin. Se os preços do Bitcoin e das ações da empresa permanecerem deprimidos por 2–3 anos, isso poderia colocá-la em apuros.

Um uso alternativo do fundo poderia ser resgatar algumas das ações preferenciais da empresa. Isso poderia ter economizado mais de $150 milhões em pagamentos de juros anuais, pois paga uma taxa de 10,75% — muito mais alta do que qualquer título do tesouro onde o dinheiro poderia ser estacionado enquanto isso.

O que Determinará o Sucesso da Estratégia para Frente

Outro fator-chave é a classificação de dívida da empresa.

Em outubro de 2025, a S&P Global Ratings atribuiu à Estratégia uma classificação B-. Essa é uma classificação de grau especulativo, confirmando seu status de “lixo” aos olhos dos mercados de crédito. Essa classificação poderia resultar na expulsão da Estratégia de índices-chave MSCI, que vinham comprando as ações da empresa no último ano.

Isso é uma ameaça real, pois muito do apelo das ações foi fornecer acesso ao Bitcoin para instituições restritas por cartas de investimento. Analistas do JP Morgan observaram:

“Se a Estratégia for excluída desses índices, poderia enfrentar uma pressão considerável sobre sua valorização… As saídas poderiam totalizar $2,8 bilhões se a Estratégia for excluída dos índices MSCI e $8,8 bilhões de todos os outros índices de ações se outros provedores de índices decidirem seguir o MSCI.”

Conclusão

A reserva em USD criada pela Estratégia é provavelmente uma decisão prudente, pois especuladores cada vez mais atacavam a empresa para forçá-la a vender Bitcoin no pior momento possível. Ao empurrar qualquer possível “aperto” pelo menos 2 anos para o futuro, a administração silenciou as análises mais alarmantes.

No entanto, os investidores devem estar cientes de que a grande carga de dívida conversível poderia forçar a empresa a enfrentar problemas de solvência reais em 2027–2028 se os preços (tanto do Bitcoin quanto das ações da empresa) não se recuperarem até então.

Ferramentas financeiras como a Estratégia podem fornecer retornos extras por meio de alavancagem, mas isso vem com riscos adicionais. Os investidores devem estimar cuidadosamente se os preços atuais tornam esses riscos dignos de serem assumidos.

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