Regulação
SEC eleva os limites de ativos para fundos e consultores considerados pequenas entidades
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A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos anunciou em 4 de novembro de 2026 que havia adotado emendas que elevam significativamente os limites de ativos usados para identificar pequenas companhias de investimento e pequenos consultores. O limite de ativos líquidos dos fundos sobe de US$ 50 milhões para US$ 10 bilhões, enquanto o limite para consultores, baseado nos ativos regulatórios sob gestão, aumenta de US$ 25 milhões para US$ 1 bilhão.
A revisão abrange companhias de investimento registradas, companhias de desenvolvimento de negócios e consultores de investimento. A regra usa o termo “fundos” para se referir aos dois primeiros grupos e exclui os fundos privados desse uso. As definições determinam quais entidades a SEC considera ao avaliar se uma regulamentação provavelmente terá impacto econômico significativo sobre um número substancial de pequenas entidades, conforme a Lei de Flexibilidade Regulatória. O limite para consultores é distinto do limite para registro na SEC, que a Comissão não está alterando.
As duas regras para pequenas entidades foram adotadas em 1982 e alteradas pela última vez em 1998. O presidente Paul S. Atkins chamou a atualização de “um passo importante para eliminar encargos regulatórios desnecessários e modernizar nosso conjunto de regras”.
A concentração de ativos determinou os novos limites
Os dados da Comissão na regra definitiva mostram como o antigo critério para fundos raramente identificava uma pequena entidade: 62,4% das companhias de investimento se qualificavam quando as regras foram adotadas, mas, em 2024, apenas 0,6% se qualificavam. A SEC calibrou o novo limite com base na distribuição das famílias de fundos e de seus ativos.
Com base nos dados de dezembro de 2025 do Form N-CEN, a SEC estimou em US$ 10,59 bilhões em ativos líquidos o limite correspondente ao percentil 80 das famílias de fundos. As famílias nesse percentil ou abaixo dele representavam 22,6% dos fundos individuais, mas apenas 2,1% dos ativos dos fundos. A Comissão manteve o limite adotado, em vez de reajustá-lo em função das oscilações do mercado ao longo de um ano. Essa distribuição explica como a regra pode ampliar o grupo considerado pequeno e, ao mesmo tempo, abranger apenas uma pequena parcela dos ativos do setor.
Para os consultores, a SEC estimou que o novo limite de ativos regulatórios sob gestão, ou RAUM, abrangeria aproximadamente 75% dos consultores, mas menos de 3% do RAUM total do setor. A análise subjacente à proposta de janeiro abrangeu consultores registrados na SEC e consultores dispensados de registro que apresentam relatórios, com base nas informações do Form ADV até 31 de dezembro de 2024, e não aplicou o teste separado de relação de controle. RAUM refere-se às carteiras de valores mobiliários para as quais um consultor presta serviços contínuos e regulares de supervisão ou gestão.
Os ativos das famílias e as relações de controle continuam sendo relevantes
A condição de um fundo não é determinada apenas por seus próprios ativos líquidos. A classificação se aplica a fundos individuais, mas a elegibilidade depende dos ativos líquidos agregados dos fundos relacionados. A regra definitiva substitui a abordagem de “grupo de companhias de investimento relacionadas” pelo termo “família de companhias de investimento”, já usado no Form N-CEN. Isso permite que a SEC use informações que os fundos já comunicam, em vez de criar uma exigência de comunicação separada apenas para identificar pequenas entidades.
Os consultores continuam sujeitos a um teste de relação de controle. Um consultor não pode se qualificar como pequeno se controlar, for controlado por ou estiver sob controle comum com outro consultor cujos ativos sob gestão sejam iguais ou superiores ao limite de RAUM. A regra definitiva esclarece que o mesmo método de cálculo baseado no Form ADV se aplica a esse teste.
As emendas também eliminam o teste separado de ativos totais de US$ 5 milhões aplicável aos consultores. A Comissão concluiu que o RAUM e as relações de controle são indicadores mais confiáveis da escala das atividades de consultoria, enquanto ativos contábeis, como arrendamentos e equipamentos, não refletem tão bem essa dimensão. O pacote final segue, em grande medida, a proposta de janeiro, mas a eliminação do teste de ativos totais e o esclarecimento do cálculo de controle foram mudanças feitas na adoção, após a SEC receber aproximadamente 20 comentários.
O efeito prático dependerá de futuras regulamentações
A SEC pode ajustar os limites de ativos pela inflação por meio de uma ordem a cada 10 anos, a partir das datas de entrada em vigor das regras. As emendas entram em vigor 90 dias após a publicação do comunicado de adoção no Federal Register; a ficha informativa da SEC publicada não informa a data dessa publicação.
Alguns comentaristas alertaram que os limites mais altos poderiam classificar empresas demais como pequenas e enfraquecer a proteção dos investidores. A Comissão respondeu que as emendas alteram principalmente o processo de consideração de custos, benefícios e alternativas em futuras regulamentações e não têm impacto imediato sobre a proteção dos investidores. As regras futuras deverão abordar os efeitos sobre o grupo ampliado de pequenas entidades, inclusive os efeitos sobre a proteção dos investidores.
A mudança imediata, portanto, é uma análise regulatória mais abrangente, não uma redução automática das obrigações dos consultores ou dos fundos. A questão prática para futuras regulamentações é se essa análise alterará as exigências de conformidade ou as alternativas regulatórias para empresas excluídas pelas definições anteriores, enquanto a SEC também avalia os efeitos sobre os investidores.
