Pan American Silver (PAAS): Onças de baixo custo, valorização global da prata

Prata numa encruzilhada em 2025

Metais preciosos, especialmente ouro, historicamente ocupam um lugar especial no sistema monetário, como base de formas mais “suaves” de dinheiro, como moedas de metais não preciosos, notas de papel e livros-razão digitais.

Esse papel enfraqueceu com o fim da conversibilidade do dólar em 1971 e ainda mais com o surgimento de alternativas confiáveis, como o Bitcoin.

Isso, no entanto, não impediu que o ouro superasse quase todos os outros investimentos nos últimos anos, em resposta à explosão de tensões internacionais após o início da guerra na Ucrânia e às crescentes dívidas dos EUA.

Fonte: Preço de ouro

Uma companheira do ouro como “moeda forte” sempre foi a prata, com o metal cinza igualmente usado para cunhagem ao longo do tempo.

No entanto, preocupações com inflação, geopolítica e desordem monetária são apenas parte da história da prata.

O que historicamente era um metal usado principalmente em joias e moedas é hoje um metal industrial crucial, principalmente para eletrônicos, e a pedra angular da revolução da energia verde, com a produção de painéis solares agora sendo um grande impulsionador da demanda por prata.

Outra parte da história é que a produção de prata fresca proveniente da mineração está tendo dificuldades para atender à demanda, esgotando o estoque ao longo do tempo.

Por fim, desde o fim do papel monetário direto do ouro e da prata no sistema monetário global, a relação prata/ouro tem flutuado, com a prata se tornando menos preciosa que o ouro ao longo do tempo. Se a prata for novamente usada para fins de investimento, isso poderá mudar.

Fonte: Investimentos Aberdeen

Embora não seja tão amplamente discutida ou valiosa quanto o ouro, a prata pode ter tanto, ou até mais, potencial de valorização do que o metal amarelo.

Demanda por prata além dos metais preciosos

Embora o aumento na demanda para fins de investimento seja provavelmente a causa do aumento dos preços da prata em 2025, ela também é um metal cada vez mais crucial para fins industriais à medida que o mundo se eletrifica.

Como a prata é o melhor de todos os elementos químicos em termos de condutividade térmica e elétrica, ela é um material crucial para painéis solares, baterias, inversores e outros dispositivos elétricos, como fusíveis e relés.

Eletrônicos, solda resistente à corrosão, bandagens médicas e desinfetantes compõem o restante da demanda.

Fonte: Capitalista visual

Portanto, mesmo no caso de não ocorrer nenhuma remonetização da prata, o caso de investimento neste metal pode ser feito principalmente pela crescente demanda por eletrificação e digitalização, enquanto a produção estagna e já não consegue atender à demanda.

Fonte: Mining.com

Como investir em mineradoras de prata (riscos e vantagens)

Investidores interessados ​​em apostar em prata podem consultar empresas de mineração de prata. Como as mineradoras de prata obtêm a maior parte de seu lucro com a diferença entre os custos de produção e o preço à vista, um aumento suficiente nos preços da prata pode dobrar, triplicar ou até mesmo aumentar suas margens operacionais.

Como resultado, as mineradoras de prata têm uma “alavancagem embutida” incluída em seu modelo de negócios, criando mais riscos e oportunidades devido ao aumento da volatilidade, sem as armadilhas habituais de apostas alavancadas, como reservas de caixa e chamadas de margem.

Os depósitos de prata estão distribuídos de forma desigual na Terra, com a maior reserva de minério na América Latina, notadamente no México, Peru e Chile. A produção também é forte na China, Rússia, Ásia Central, Austrália e EUA.

Fonte: Mineração de Visuais

Alguns dos países mais produtores têm depósitos mais ou menos concentrados, sendo que o México possui vários mega depósitos de minério e 10 das 20 maiores minas de prata do mundo.

Fonte: Mineração de Visuais

Isso pode tornar o investimento em mineradoras de prata complicado para os investidores, já que uma concentração muito alta em um país ou em apenas uma mina pode ser desastrosa, como demonstrado pelo gráfico de ações da First Quantum Minerals, quando sua principal mina de cobre foi fechada pelo governo panamenho em 2023, causando uma queda vertiginosa no preço das ações.

Fonte: Google Finance

O mesmo tipo de desastre pode ocorrer no caso de um problema geológico ou de um colapso de mina, independentemente de riscos políticos.

Portanto, as melhores estratégias para obter exposição ao setor de mineração geralmente distribuem o risco entre muitas ações diferentes ou usam ETFs relacionados à mineração para fazer a mesma coisa.

(Você pode ler mais sobre essas estratégias em nosso relatório “Investindo em prata: aprofundando-se na demanda, nos déficits e nos riscos”)

Outra opção é investir em mineradoras maiores, com dezenas ou mais minas, sem que um único país tenha influência significativa nos negócios. E, idealmente, com exposição apenas a países amigos do Ocidente, já que o mundo está se reorganizando em blocos geopolíticos.

Uma empresa seria a que mais se beneficiaria de um retorno a favor da prata, ao mesmo tempo em que ofereceria diversificação de risco aos seus acionistas: a Pan American Silver Corp.

Pan American Silver (PAAS): Pegada e Produção em 2024

A Pan American Silver é uma das maiores mineradoras de prata do mundo, com alguma atividade na mineração de ouro também, seja de minas menores ou como um subproduto da mineração de prata (ambos os metais são frequentemente misturados nos minérios da crosta terrestre).

As minas da empresa estão todas localizadas nas Américas, com a maior parte da produção proveniente da América do Sul.

Fonte: Corpo Pan-Americano de Prata

Nenhum país domina as atividades de mineração da empresa, com o maior deles (Chile) respondendo por apenas um quarto das receitas, seguido pelo Peru e Brasil, com o México respondendo por apenas 13% das receitas.

Fonte: Corpo Pan-Americano de Prata

A empresa produziu 21.1 milhões de onças de prata e 892,000 onças de ouro em 2024.

As reservas minerais da empresa incluem 452 milhões de onças de prata e 6.3 milhões de onças de ouro, ou, na taxa de produção atual, pelo menos 21 anos de reservas de prata e 7 anos de ouro.

Ativos PAAS: Ativos, Ociosos e Opcionalidade

Minas de prata ativas

No geral, o segmento de prata da Pan American Silver teve um AISC de US$ 18.98/onça em 2024, um número que deve diminuir após a aquisição da MAG (veja abaixo).

Dentre as principais minas de prata da empresa podemos citar algumas:

• O vermelho, no México, a maior mina de prata da empresa, com 90.7 milhões de onças em reserva, das quais 52.7 milhões de onças foram descobertas recentemente.
• La Colorada Skarn, um depósito adjacente que pode conter até ~265.4 Mt de material mineralizado (não metal prateado) e uma PEA que descreve ~17.2 Moz de prata por ano durante a primeira década a ~50,000 tpd, com uma vida útil da mina de 17 anos.
• Huaron, no Peru, com 40.7 milhões de onças em reservas.
• Cerro Moro na Argentina e San Vicente na Bolívia, com reservas combinadas de 16.4 milhões de onças.

Projetos ociosos: Escobal (Guatemala) e Navidad (Argentina)

• Escobal, descrito pela empresa como “Uma das melhores minas de prata do mundo“, com 264 milhões de onças em reserva e um AISC muito baixo (US$ 8-US$ 9/onça), mas que parou de produzir em 2016 devido à suspensão do governo guatemalteco sobre os direitos da minoria étnica local.
  • Quando em operação, de 2014 a 2017, a mina produziu aproximadamente 20 milhões de onças de prata anualmente.
  • Ela foi adquirida da Tahoe Resources em 2019, o que a torna uma aposta de alto risco para a Pan American Silver, mas uma potencial aquisição oportunista se puder ser reiniciada.
  • As discussões sobre um reinício estão provavelmente ainda será paralisado pela oposição local por enquanto, tornando-se um ativo “morto” até que algo mude.
• Natal, em Chubut, Argentina, é um dos maiores depósitos primários de prata não desenvolvidos do mundo, com até 632 milhões de onças de prata.
  • A província de Chubut aprovou uma lei em 2003 (“Lei 5001”) que proíbe a mineração a céu aberto e o uso de cianeto no processamento de minerais em toda a província, impedindo efetivamente o desenvolvimento de Navidad. Até o momento, essa lei permanece em vigor.

No geral, os investidores devem contabilizar apenas as minas existentes e avaliar as minas paradas, como Navidad e Escobal, com um desconto muito grande, contando com a retomada da atividade dessas minas apenas em condições em que os preços da prata e o déficit de oferta sejam tão altos que os governos locais estejam mais propensos a revisar sua posição e buscar lucrar com a retomada.

No entanto, elas representam uma valiosa opção positiva, especialmente Escobal, pois esta é uma mina totalmente desenvolvida, ainda mantida em cuidados e manutenção, que poderia ser reiniciada muito rapidamente se legalmente possível (Navidad levaria muito mais tempo para ser desenvolvida).

Minas de ouro

Embora não seja essencial para a empresa, a produção de ouro acontece em muitas de suas minas de prata, já que a extração de prata do minério também rende algum ouro.

Ainda assim, também possui algumas minas de ouro:

• Jacobina, no Brasil, com 3.1 milhões de onças de ouro em reserva e 196,700 onças produzidas em 2024, ou 16 anos de vida útil da reserva nos níveis atuais de produção.
• Shahuindo, no Peru, com 977,000 onças de ouro em reserva. A Pan American Silver considera que existe potencial de exploração para aumentar a vida útil da mina, além dos meros 7 anos restantes no ritmo de produção atual. O AISC muito baixo (US$ 1,371/onça) torna interessante manter a mina em operação por meio de mais exploração.
• Timmins, em Ontário, Canadá, com 846,000 onças em reservas, mas com um AISC alto (US$ 2,023).
• El Penón, no Chile, com 626,000 onças de ouro em reserva e historicamente produziu 3.9 milhões de onças de prata também.
• Minera Flórida no Chile e Dolores no México, com uma reserva combinada de 289,300 onças de ouro.

Desenvolvimento, Royalties e Investimentos

Além de suas principais minas ativas, a Pan American Silver também recebe alguns pagamentos de royalties de outras minas, o que significa que ela recebe uma parte da produção futura, geralmente em troca do fornecimento de capital no passado para o desenvolvimento dessas minas.

Ela também tem participação em alguns outros projetos:

• Uma participação de 65% em Projeto Amalia de alto teor da Radius Gold localizado no estado de Chihuahua, México. A Pan American Silver pode ganhar mais 10% ao avançar o projeto para a pré-viabilidade.
• Uma participação não diluída de 6% em Nova Pacific Metals Corp.(NEWP + 5.16%), proporcionando-lhe exposição à propriedade Silver Sand, localizada no departamento de Potosí, na Bolívia.
• La Bolsa (Sonora, México) e Pico Machay (Huancavelica, Peru) em estágio avançado de desenvolvimento, por enquanto mantidas em “cuidado e manutenção” (termo da indústria de mineração para uma mina que poderia ser reativada, mas que por enquanto está inativa).

MAG Deal e Juanicipio: Onças de baixo custo adicionadas

Recentemente, a Pan American Silver subiu no ranking das mineradoras globais de prata, com a aquisição da Mag Silver por US$ 2.1 bilhões. O acordo envolvendo ações e dinheiro resultou em uma participação na Pan American de aproximadamente 86% para os acionistas anteriores da Pan American e 14% para os acionistas da MAG.

O centro deste negócio é a mina Juanicipio, no México, detida em 44% pela MAG e 56% pela outra grande mineradora de prata, a mexicana Fresnillo (FNLPF).

Fonte: Corpo Pan-Americano de Prata

A mina é um dos maiores depósitos de prata já descobertos, com a maior produção de prata do mundo para uma mina primária de prata (para distinguir da grande produção de prata de megaminas de cobre, por exemplo).

Fonte: Corpo Pan-Americano de Prata

Essa escala torna a mina notavelmente barata de operar. Seu AISC (Custo Sustentável Total), uma medida dos custos "reais" da mineração, incluindo custos de capital, está entre os quartis mais baixos de todas as minas de prata do mundo.

Fonte: Corpo Pan-Americano de Prata

Isso reduz o AISC geral da Pan American Silver do relativamente alto US$ 17.25/onça de prata para US$ 14.03/onça (a prata estava sendo negociada a >US$ 40/onça em setembro de 2025).

Fonte: Cofre de ouro

Ao adicionar de 6.6 a 7.3 milhões de onças de produção de prata para 2025, a aquisição da MAG está colocando firmemente a Pan American Silver na segunda posição entre as mineradoras de prata globais e na primeira posição entre as mineradoras de prata diversificadas internacionalmente.

Fonte: Corpo Pan-Americano de Prata

Fluxo de caixa e alocação de capital desde 2010

A recente aquisição da MAG colocou a Pan American Silver em uma categoria à parte em termos de fluxo de caixa livre anual, à frente de todas as outras mineradoras de prata, exceto Fresnillo. Combinada com a alta dos preços da prata, a aquisição confere à empresa um perfil financeiro radicalmente diferente em comparação a 2018.

Fonte: Corpo Pan-Americano de Prata

Como a mineração é um negócio que exige muito capital, a alocação adequada de capital é vital para os lucros de longo prazo dos acionistas, algo que só pode ser avaliado ao longo do tempo.

Isso deve incluir decisões de investimento oportunas no lançamento de novas minas, extensões de minas e aquisições. Mas também não consumir todo o dinheiro da empresa em crescimento a qualquer custo, um problema comum no setor de mineração, já que o incentivo da gestão costuma ser o crescimento em detrimento do retorno aos acionistas.

Desde 2010, a empresa dedicou 32% de sua alocação de capital a dividendos, 7% a recompras de ações (US$ 1.1 bilhão devolvido aos acionistas) e 47% ao crescimento, ilustrando seu comprometimento com a criação de valor a longo prazo.

Fonte: Corpo Pan-Americano de Prata

PAAS é uma boa compra? Onde ele se encaixa em um portfólio

Investidores interessados ​​em obter exposição à prata e aos metais preciosos em geral provavelmente o fazem por um dos dois motivos:

1. Diversificação de portfólio, buscando reduzir riscos de inflação
   • Curiosamente, O CIO do Morgan Stanley começou em setembro de 2025 a promover um portfólio 60/20/20 (60% de alocação em ações, 20% em títulos, 20% em ouro), substituindo metade da alocação tradicional em títulos por ouro, marcando uma mudança drástica nas décadas em que o ouro era considerado uma “relíquia bárbara”, de acordo com John Maynard Keynes (o progenitor da macroeconomia moderna que cunhou a expressão).
   • Potencialmente, uma proporção de 60/20/15/5, com a alocação de ouro dividida entre 15% de ouro e 5% de prata, contando com a probabilidade de a prata ter maior volatilidade e potencial de valorização, também poderia fazer sentido.
2. Uma aposta calculada na desvalorização monetária ou remonetização do ouro e da prata, no contexto de um declínio no uso do dólar para o comércio internacional, o ressurgimento da China como uma grande potência e o aumento das tensões geopolíticas.

Em ambos os casos, uma empresa como a Pan American Silver é a mais próxima de um portfólio diversificado de prata que uma única ação pode oferecer, graças à combinação de sua escala massiva (inigualável, exceto por uma empresa) e sua ampla diversificação geográfica (acima do foco da Fresnillo somente no México).

Em caso de preocupações com a quebra da ordem internacional e monetária, a exposição direta ao metal físico, seja por meio de mineradoras como a Pan American Silver (propriedade de reservas e produção futura) ou propriedade direta, faz mais sentido do que por meio de derivativos mais arriscados, como futuros e opções.

A prata certamente ainda hoje é considerada um investimento não convencional, em comparação com ações, títulos ou até mesmo ouro e Bitcoin.

Mas, à medida que a demanda por prata proveniente da eletrificação aumenta exponencialmente e a inflação continua sendo uma preocupação, uma mudança para um portfólio mais cauteloso, como o 60/20/20 agora defendido pelo Morgan Stanley, pode ser uma nova tendência duradoura na comunidade de investimentos e beneficiaria muito o mercado à vista de prata, muito pequeno.apenas US$ 87 bilhões de tamanho de mercado em 2024) e mineradoras de prata como a Pan American Silver Corp (a capitalização de mercado de todas as principais mineradoras de prata combinadas valia US$ 185 bilhões em setembro de 2025).

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