A ESMA estabelece condições para a isenção da obrigação de compensação de operações de redução de risco pós-negociação

Em 20 de outubro de 2026, a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA) definiu as condições que os prestadores e utilizadores de serviços de redução de risco pós-negociação (PTRR) devem cumprir para que determinadas operações com derivativos de balcão (OTC) fiquem isentas da obrigação de compensação ao abrigo do EMIR 3. A autoridade publicou o relatório final sobre os projetos de normas técnicas de regulamentação (RTS) relativos à isenção. As regras também estabelecem salvaguardas para a prestação de serviços PTRR e para o monitoramento do uso da isenção.

De acordo com o comunicado da ESMA, o relatório final especifica os elementos e requisitos dos serviços PTRR, incluindo as informações a fornecer aos participantes, a forma como os exercícios são realizados, os controles que os prestadores devem implementar, a conservação de registros e o monitoramento da isenção. A ESMA afirmou que o objetivo é «facilitar o uso dos serviços PTRR», garantindo, ao mesmo tempo, que a isenção seja utilizada nas condições estabelecidas pelo EMIR 3 e não leve ao uso indevido da obrigação de compensação. A autoridade declarou que as regras definitivas se baseiam nas práticas de mercado existentes e visam evitar a introdução de requisitos adicionais quando as regras em vigor já atendem aos objetivos pertinentes, em consonância com suas metas de simplificação e redução de encargos.

O EMIR 3, Regulamento (UE) 2024/2987, foi publicado no Jornal Oficial em 4 de dezembro de 2024 e entrou em vigor em 24 de dezembro de 2024. Seu artigo 4.º-B introduziu uma isenção condicional da obrigação de compensação para operações resultantes de serviços PTRR, e o artigo 4.º-B, n.º 6, determinou que a ESMA elaborasse projetos de RTS que especificassem, entre outros elementos, o que constitui neutralidade em relação ao risco de mercado, a redução de risco exigida nas carteiras apresentadas, a possível inclusão de carteiras mistas, a gestão dos exercícios PTRR, os requisitos aplicáveis a diferentes tipos de serviços PTRR, o processo de monitoramento da isenção e os critérios para avaliar se a obrigação de compensação está sendo contornada. O mandato estabeleceu 25 de dezembro de 2025 como prazo para a apresentação. Como as disposições de nível 1 foram aplicadas imediatamente, está em curso um período transitório durante o qual a isenção vigora sem que as RTS sejam aplicáveis; nesse período, a ESMA publica e mantém um registro dos prestadores de serviços PTRR nos termos do artigo 4.º-B, n.º 5.

Anteriormente, em 28 de março de 2024, a revisão do MiFIR alterou o artigo 31 do MiFIR para ampliar uma isenção anteriormente aplicável à compressão, que abrangia os requisitos de transparência, a obrigação de negociação de derivativos e a melhor execução, estendendo-a a uma gama mais ampla de serviços PTRR. A revisão suprimiu a obrigação de tornar público o resultado das operações, mas manteve a obrigação de conservação de registros. Em novembro de 2025, a Comissão Europeia publicou um ato delegado que identificou a compressão, o rebalanceamento de carteiras e a otimização do risco de base como serviços PTRR elegíveis para essa isenção.

A ESMA publicou seu documento de consulta sobre as normas em 26 de fevereiro de 2026, com base em uma mesa-redonda realizada em 21 de outubro de 2024 e no relatório final da IOSCO sobre boas práticas em serviços PTRR, publicado em novembro de 2024. A consulta foi encerrada em 20 de abril de 2026, após receber quatro respostas que, segundo o relatório, refletiam as perspectivas de prestadores, utilizadores e contrapartes centrais; o Grupo das Partes Interessadas do Setor dos Valores Mobiliários e dos Mercados não apresentou comentários. A ESMA afirma que as manifestações recebidas foram, em geral, favoráveis e que as propostas iniciais sofreram apenas ajustes marginais.

Tipos de serviço, neutralidade em relação ao risco de mercado e redução de risco

Os projetos de RTS definem os serviços PTRR como serviços que reduzem o risco em cada carteira de derivativos abrangida por um exercício, por meio de operações neutras em relação ao risco de mercado e que não formam preços, prestadas por terceiros mediante um algoritmo — definido como o conjunto de regras previamente acordadas para o exercício, incluindo métodos e algoritmos — e em regime de tudo ou nada. Nesse contexto, a compressão reduz o montante nocional de uma carteira por meio da substituição ou do encerramento de operações. O rebalanceamento de carteiras reduz o risco de contraparte mediante a inclusão de operações compensatórias, aumentando o montante nocional. A otimização do risco de base reduz esse risco em carteiras cobertas por hedge mediante a inclusão de operações que não formam preços, sem encerrar nem substituir as operações existentes, também aumentando o montante nocional. Exercícios que apresentem características próprias de mais de um desses serviços também podem beneficiar da isenção, desde que as condições sejam cumpridas.

A neutralidade em relação ao risco de mercado é definida como «nenhuma alteração, ou uma alteração próxima de zero, dentro de tolerâncias razoáveis, no risco de mercado de cada carteira antes e depois do exercício». Em resposta às manifestações recebidas durante a consulta, a ESMA alterou o artigo 5.º, n.º 2, dos projetos de RTS para determinar que o prestador deve garantir que as tolerâncias definidas por todos os participantes de um exercício sejam mínimas e não afetem significativamente a exposição global das carteiras apresentadas ao risco de mercado, limitando a avaliação do prestador às carteiras incluídas no exercício. A ESMA afirmou que está disposta a considerar orientações adicionais sobre métricas de risco, incluindo o DV01, caso surja a necessidade de maior consistência nas métricas utilizadas pelos prestadores após a entrada em vigor das RTS.

A minuta das RTS exige uma redução global do risco em cada carteira participante e traça a linha entre o uso legítimo e o uso ilegítimo da isenção com base no aumento do risco líquido agregado não compensado em qualquer uma das carteiras apresentadas. A ESMA esclareceu que, se um participante desistir de um exercício por não obter redução de risco em uma rodada, suas carteiras não serão consideradas na avaliação de se houve redução de risco em todas as carteiras. A ESMA não restringiu os exercícios a carteiras não compensadas, concluindo que os novos requisitos aplicáveis aos prestadores talvez já impeçam o uso das amplas tolerâncias que haviam preocupado a entidade em seu relatório de 2020 sobre carteiras mistas. A participação se limita às entidades que apresentaram inicialmente uma carteira, e cada exercício deve ser aceito integralmente ou rejeitado, sem possibilidade de execução parcial; os prestadores devem informar os clientes sobre essas características durante o processo de integração, por exemplo, em um regulamento mencionado no contrato.

Obrigações dos prestadores, manutenção de registros e monitoramento

Nos termos do artigo 4b do EMIR, os prestadores de serviços de PTRR devem ser empresas autorizadas nos termos da MiFID II. O artigo 6 da minuta das RTS exige que a política do prestador sobre conflitos de interesse tenha uma seção específica sobre PTRR, que descreva as circunstâncias que podem dar origem a conflitos e os procedimentos para evitá-los ou gerenciá-los, além de exigir o registro dos casos de conflito. O artigo 8 exige que os prestadores testem o Algoritmo antes de sua implementação ou de qualquer atualização substancial e adotem salvaguardas contra manipulação externa; espera-se que o Algoritmo produza o mesmo resultado para as mesmas carteiras e tolerâncias, independentemente da entidade proprietária da carteira. O artigo 12 exige que a Proposta de Exercício disponibilizada aos participantes identifique as contrapartes incluídas no exercício, as alterações no valor nocional e no risco de contraparte, uma discriminação de como os diferentes riscos são reduzidos, como foi garantido o cumprimento das tolerâncias dos participantes e como o resultado proposto evita qualquer aumento do risco líquido agregado não compensado.

Os artigos 13 e 14 exigem mecanismos formais de governança, com separação entre os funcionários que conduzem os exercícios e os responsáveis por controle ou conformidade, verificações contínuas e direcionadas para detectar tentativas de contornar a obrigação de compensação, comunicação de casos de descumprimento ao órgão de administração e relatórios anuais de conformidade sobre a adequação e a eficácia das medidas. O artigo 15 exige que os registros dos prestadores incluam o identificador de PTRR previsto no regulamento delegado do EMIR relativo ao reporte e evidências de que o resultado de cada exercício é neutro em relação ao risco de mercado. O artigo 16 estabelece um prazo de conservação semelhante ao exigido dos repositórios de transações pelo artigo 80(3) do EMIR, e os prestadores podem usar o Relatório de Desempenho do Exercício para cumprir as obrigações de manutenção de registros. Nos termos do artigo 17, os prestadores devem apresentar anualmente ou mediante solicitação à autoridade competente uma confirmação de conformidade, acompanhada dos respectivos relatórios, e devem comunicar alterações relevantes ou casos de descumprimento sem demora injustificada; após receber comentários, a ESMA alterou a disposição para que apenas alterações relevantes nos métodos e algoritmos sejam incluídas no relatório anual, enquanto todas as alterações às regras do prestador devem ser comunicadas.

A ESMA também recomendou que a Comissão permitisse aos prestadores usar a Proposta de Exercício ou o Relatório de Desempenho do Exercício para cumprir a obrigação de manutenção de registros prevista no artigo 31 do MiFIR, desde que os documentos indiquem a neutralidade em relação ao risco de mercado, o objetivo de redução de risco do exercício e a natureza não formadora de preços das transações utilizadas.

O relatório menciona trabalhos regulatórios paralelos fora da União Europeia: a UK Financial Conduct Authority publicou, em abril de 2025, a declaração de política PS25/2 sobre a obrigação de negociação de derivativos e os serviços de PTRR, e a US Commodity Futures Trading Commission emitiu, em 16 de junho de 2026, a Staff Letter No. 26-20, que apresentou uma posição de não adoção de medidas em relação ao rebalanceamento de carteiras e à otimização do risco de base.

A ESMA apresentou o relatório final à Comissão Europeia em 9 de outubro de 2026. Nos termos do artigo 10 do Regulamento da ESMA, a Comissão tem três meses para decidir se aprova as RTS propostas.