CBDCs podem estar mudando como as empresas investem em inovação

As moedas digitais de bancos centrais geralmente são discutidas como uma história de pagamentos. As perguntas padrão envolvem velocidade de liquidação, privacidade, política monetária, competição bancária e se os governos realmente precisam de uma forma digital de dinheiro soberano. Um novo estudo publicado na International Review of Economics and Finance sugere que essa abordagem pode ser muito estreita.¹

Usando a implementação escalonada do e-CNY da China como um experimento quase natural, os pesquisadores Xinzhu Wang e Yue Yue descobriram que as empresas situadas nas regiões piloto de CBDC aumentaram sua atividade de patentes após a implementação. O efeito não se limitou ao número total de pedidos de patentes. Também apareceu em patentes de invenção, que os pesquisadores consideram uma categoria de inovação de maior novidade.

A implicação mais importante não é que a moeda digital de alguma forma faça os engenheiros inventarem mais. O estudo aponta para um mecanismo diferente: a infraestrutura de CBDC pode mudar o ambiente informacional que cerca as empresas. Maior rastreabilidade, expectativas de supervisão mais rigorosa e divulgação aprimorada podem reduzir a lacuna de informação entre empresas e investidores. Isso pode facilitar que as empresas busquem projetos de longo prazo cujo valor é difícil de comprovar imediatamente.

O que o estudo sobre o e-CNY descobriu

Os pesquisadores analisaram empresas chinesas listadas de 2016 a 2024, separando as empresas nas regiões piloto do e-CNY daquelas fora delas. Seu conjunto de dados final continha 32,579 observações empresa-ano. Em seguida, utilizaram uma abordagem de diferenças em diferenças projetada para comparar as mudanças na inovação antes e depois da introdução da CBDC com as mudanças entre empresas que não receberam o mesmo tratamento.

O resultado principal foi um aumento de aproximadamente 7,79% nos pedidos totais de patentes e de 7,25% nos pedidos de patentes de invenção em relação às empresas em áreas sem adoção de CBDC. O efeito também resistiu a uma longa série de testes de robustez, incluindo medidas alternativas de inovação, técnicas de pareamento, diferentes estruturas de efeitos fixos, testes placebo e métodos mais recentes projetados para adoção escalonada de políticas.

Isso é importante porque a contagem de patentes, por si só, pode ser ruidosa. Uma empresa pode registrar mais patentes sem necessariamente criar tecnologia mais valiosa. Portanto, o artigo também testou a capitalização de R&D e as citações de patentes, incluindo citações a patentes de invenção. A relação positiva permaneceu estatisticamente significativa sob essas medidas alternativas.

Por que o dinheiro digital pode influenciar a inovação no mundo real

A ideia central é a assimetria de informação. A inovação é cara, incerta e frequentemente lenta para gerar retornos financeiros visíveis. A administração pode saber que um projeto de R&D tem potencial de longo prazo, enquanto investidores externos veem apenas gastos de curto prazo e resultados atuais mais fracos. Esse descompasso pode gerar pressão para priorizar projetos que melhorem os resultados de curto prazo.

O estudo argumenta que o piloto e-CNY altera essa equação ao aumentar as expectativas de que as transações se tornem mais rastreáveis e difíceis de manipular. Embora as empresas nas regiões piloto não fossem obrigadas a realizar todas as transações usando e-CNY, a perspectiva de uma adoção mais ampla pode mudar o comportamento antes que tal exigência exista.

Segundo os pesquisadores, o ambiente resultante incentiva uma divulgação de informações melhor. O efeito foi particularmente notável entre as empresas que tinham qualidade de divulgação mais fraca antes do início dos pilotos de CBDC. Empresas com relatórios mais pontuais, menos investigações regulatórias e maior confiança dos investidores também apresentaram uma resposta de inovação maior.

Isso cria uma forma útil de pensar sobre as CBDCs. Elas não são apenas substitutos digitais das cédulas. Também podem se tornar parte da arquitetura institucional através da qual dinheiro, relatórios, conformidade e alocação de capital interagem.

• Transações mais rastreáveis podem aumentar o custo esperado de reportar incorretamente.
• Uma divulgação melhor pode reduzir a assimetria de informação entre empresas e investidores.
• Menor atrito informacional pode facilitar o financiamento de inovação de longo prazo.

CBDCs podem funcionar como infraestrutura de governança

Esse aspecto de governança é onde a pesquisa se torna mais interessante para os investidores. A Securities.io examinou recentemente como stablecoins, depósitos tokenizados e CBDCs representam diferentes passivos mesmo quando podem parecer semelhantes na interface do usuário. A distinção é importante porque o emissor determina não apenas as características de crédito e liquidação, mas também as regras relativas à visibilidade, conformidade e controle.

Uma CBDC emitida dentro de um quadro administrado centralmente pode criar um ambiente de informação muito diferente do dinheiro em espécie. O estudo chinês sugere que essas diferenças podem, eventualmente, influenciar decisões corporativas distantes do próprio pagamento.

Essa possibilidade também complica a ideia de que mais transparência é sempre melhor. A Securities.io já investigou os efeitos corporativos menos óbvios da adoção de CBDC, incluindo a possibilidade de que uma maior fiscalização possa incentivar as empresas a enfatizar narrativas tecnológicas que atendam às expectativas externas. A nova pesquisa oferece um resultado complementar: uma supervisão mais rigorosa também pode melhorar a qualidade da divulgação e apoiar a inovação genuína.

Ambos os efeitos podem coexistir. A transparência pode reduzir alguns problemas de agência ao mesmo tempo em que cria novos incentivos para gerenciar aparências. Para os investidores, isso significa que a qualidade do sistema de governança ao redor pode ser tão importante quanto a própria tecnologia da moeda digital.

A Grande Mudança Vai dos Pagamentos para a Infraestrutura Financeira Programável

As CBDCs também estão se desenvolvendo ao lado de depósitos bancários tokenizados, stablecoins e novas redes de liquidação. O Banco de Compensações Internacionais demonstrou essa direção no Project Agorá, onde instituições participantes testaram reservas de bancos centrais tokenizadas e depósitos de bancos comerciais para liquidação transfronteiriça no atacado.

Isto é relevante porque o valor de longo prazo do dinheiro digital pode vir menos da substituição de aplicativos de pagamento ao consumidor existentes e mais de tornar a infraestrutura financeira legível por máquinas, interoperável e mais fácil de conectar com processos automatizados de conformidade e liquidação.

Se essa transição continuar, as finanças corporativas podem gradualmente se tornar mais observáveis em tempo real. Fluxos de tesouraria, liquidação, movimentação de garantias e, eventualmente, certas formas de financiamento podem operar em trilhos digitais com dados mais ricos anexados. Os resultados chineses sugerem que essa infraestrutura pode influenciar a forma como o capital é governado antes de ter qualquer efeito visível no comportamento do consumidor.

Por Que as Descobertas de Valoração Importam

O estudo também analisou se o aumento da inovação se traduziu em valor de mercado. Constatou que empresas que produziram patentes após a implementação da CBDC experimentaram um efeito de valoração mais forte do que empresas não inovadoras, e que a relação persistiu no período subsequente.

Isso reforça o argumento econômico por trás dos resultados. O estudo não demonstra apenas que as empresas apresentaram documentação adicional. Ele encontra evidências de que os mercados atribuíram maior valor às empresas que geraram resultados de inovação no ambiente pós-CBDC.

Ainda seria um erro generalizar diretamente da China para todas as economias. A implantação do e-CNY na China, as instituições regulatórias, os mercados de capitais e as estruturas de governança corporativa são específicas desse mercado. Uma CBDC introduzida em outro lugar poderia gerar resultados diferentes dependendo das regras de privacidade, acesso a dados, participação bancária e da quantidade de informações de transação que os reguladores podem efetivamente utilizar.

Mastercard Está Construindo um Sistema de Dinheiro Digital Multirail

Para investidores interessados em obter exposição à infraestrutura que se desenvolve em torno do dinheiro digital, a Mastercard é uma empresa que vale a pena observar. Sua relevância vai além das próprias CBDCs. A empresa está posicionando sua rede para conectar pagamentos convencionais com stablecoins, ativos tokenizados e outras trilhas de liquidação emergentes.

Em agosto de 2026, a Mastercard concluiu sua aquisição da BVNK, adicionando uma infraestrutura projetada para conectar pagamentos fiduciários e on-chain. Também testou a conectividade direta com dinheiro de bancos centrais. Em junho, a Mastercard participou de um piloto de liquidação transfronteiriça liderado pelo Eurosystem que processou pagamentos através da infraestrutura de liquidação dos bancos centrais.

Isto é relevante para a tese das CBDCs porque o futuro sistema monetário pode não ser dominado por uma única forma de dinheiro digital. CBDCs, depósitos bancários tokenizados, stablecoins e pagamentos convencionais baseados em contas podem coexistir. As empresas que puderem oferecer interoperabilidade, conformidade, identidade e conectividade de liquidação entre esses sistemas podem se tornar estrategicamente importantes, independentemente de qual trilha individual obter maior adoção.

A Moeda Digital Pode Mudar Mais Do Que Apenas a Forma Como o Dinheiro se Move

A conclusão mais interessante da pesquisa sobre o e-CNY é que a infraestrutura financeira pode influenciar o comportamento corporativo indiretamente. Uma moeda digital não precisa financiar um projeto de P&D para afetar a inovação. Se melhorar a divulgação, aumentar o custo esperado de uso indevido e proporcionar aos investidores mais confiança em como o capital está sendo alocado, pode mudar o ambiente em que as decisões de inovação são tomadas.

Isso amplia consideravelmente o debate sobre as CBDCs. A questão relevante não é mais apenas se o dinheiro soberano digital torna os pagamentos mais rápidos ou mais baratos. É também se novas formas de dinheiro remodelam a governança, a transparência, os incentivos de financiamento e, em última instância, a disposição das empresas em fazer apostas de longo prazo.

A experiência da China não oferece uma resposta universal, mas apresenta um experimento real incomum em grande escala. Se relações semelhantes surgirem em outros lugares, as CBDCs podem provar ser menos sobre a digitalização de dinheiro em espécie e mais sobre a digitalização da própria maquinaria institucional em torno do capital.

Referências:

¹ Wang, X., & Yue, Y. (2026). O impacto das moedas digitais de banco central na inovação das empresas: evidências da China. International Review of Economics and Finance, 112, 105853. https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105853