SEC foreslår å legge til EU-gjeld i unntaket for futures på utenlandske statsgjeld

Securities and Exchange Commission den 28. august 2026 foreslo endringer i regel 3a12-8 under Securities Exchange Act of 1934 som ville legge til gjeldsforpliktelser fra Den europeiske union til listen over utenlandske statsgjeldsforpliktelser som er betegnet som «unntatte verdipapirer» kun for formål knyttet til futures‑markedsføring og -handel, etaten kunngjorde.

Etter forslaget vil futureskontrakter på EU‑gjeldsforpliktelser falle under eksklusiv jurisdiksjon til Commodity Futures Trading Commission, i samsvar med den regulatoriske behandlingen som allerede gis til futures på gjeldsforpliktelser fra flere EU‑medlemsland som for tiden er oppført i regelen. Tilbudene av selve de underliggende gjeldsforpliktelsene vil fortsatt være underlagt de føderale verdipapirlovene.

Hva forslaget vil endre

Regel 3a12-8 betegner gjeldsforpliktelser utstedt av visse utenlandske regjeringer som unntatte verdipapirer under Exchange Act kun for formålene med tilbud, salg eller bekreftelse av salg av futureskontrakter på disse verdipapirene i USA eller til amerikanske personer. Fordi den lovbestemte definisjonen av «security future» utelukker en kontrakt for fremtidig levering av et unntatt verdipapir, er futures på gjelden til de utpekte regjeringene ekskludert fra security‑futures‑regimet, som er under felles jurisdiksjon av SEC og CFTC, og reguleres i stedet som futures under Commodity Exchange Act.

Den foreslåtte kunngjøringen, Release No. 34-106225 (File No. S7-2026-29), sier at regelen for tiden dekker gjeld fra tjue‑én land, hvorav elleve er EU‑medlemsstater: Frankrike, Østerrike, Danmark, Finland, Nederland, Tyskland, Irland, Italia, Spania, Belgia og Sverige. Kommisjonen vedtok regelen i 1984 for å betegne gjeldsforpliktelser fra Storbritannia og Canada som unntatte verdipapirer for futures‑handelsformål, og den siste endringen før dette la til Sverige i 1999.

De foreslåtte endringene vil utvide regelens definisjon av «Designated Foreign Government Securities» til å inkludere en gjeldsforpliktelse fra EU, og vil legge til en definisjon av dette begrepet: «gjeld som utstedes av European Commission på vegne av Den europeiske union, hvor låneopptaket er direkte og ubetinget forpliktet av Den europeiske union». De eksisterende substansielle kravene og bestemmelsene i regelen vil forbli uendret, inkludert anvendelsen på de utenlandske regjeringene som allerede er oppført.

I henhold til regelens eksisterende definisjoner, som kunngjøringen sier vil gjelde for EU‑gjeldsforpliktelser, må en kvalifisert utenlandsk futureskontrakt handles på eller gjennom en børs og kreve levering utenfor USA, inkludert eventuelle besittelser eller territorier. De underliggende verdipapirene må ikke være registrert under Securities Act of 1933 eller være gjenstand for registrerte amerikanske depositarbevis.

Grunnlag for forslaget

Kunngjøringen fastslår at futures på EU‑gjeldsforpliktelser for tiden behandles som security futures, og at amerikanske personer kun kan få tilgang til dem gjennom den betingede banen etablert av en unntaksordre fra 2009, som generelt er begrenset til kvalifiserte institusjonelle kjøpere og visse mellommenn som handler på deres vegne. Kunngjøringen beskriver denne banen som en av de eneste tilgjengelige for amerikanske personer til å handle futures på gjeld utstedt av EU.

Kommisjonen uttalte at forslaget er ment å øke amerikanske personers tilgang til markedet for disse produktene, noe som kan forbedre muligheter for sikring, senke transaksjonskostnader, bidra til større markedsdybde, redusere operasjonell friksjon og øke konkurransen. Kunngjøringen bemerker at i mars 2026 inngikk CFTC og SEC en Memorandum of Understanding om harmonisering på områder med felles regulatorisk interesse.

Kunngjøringen nevner flere faktorer som støtter inkluderingen. Amerikanske prudensielle regulatorer gir en risikovekt på null prosent på eksponeringer mot European Commission, samme prosentandel som gis til eksponeringer som er direkte og ubetinget garantert av den amerikanske regjeringen, og European Central Bank plasserer EU‑obligasjoner i samme haircut‑kategori som suverene obligasjoner. Ifølge tall i kunngjøringen hadde EU 702 milliarder euro i utestående obligasjoner i 2025 og hentet 153 milliarder euro gjennom langsiktig emisjon, med nesten 37 milliarder euro i utestående EU‑obligasjonssertifikater i midten av desember 2025, opp fra 23 milliarder euro ved årsslutt 2024. Med referanse til data fra International Capital Market Association oppgir kunngjøringen at EU‑obligasjoner rangert som syvende etter nominell handelsverdi på EU‑ og UK‑markedene i første halvdel av 2025, med en omsetning på 1 145,8 milliarder euro og en markedsandel på 3,1 %, og at gjennomsnittlig handelsstørrelse for EU‑obligasjoner i den perioden var omtrent 12,1 millioner euro. Kunngjøringen sier også at de elleve medlemsstatene som allerede er inkludert i regelen samlet utgjorde mer enn 80 % av EUs samlede BNP i 2025.

Kommisjonens økonomiske analyse fastslår at den foreslåtte endringen ikke forventes å pålegge direkte etterlevelseskostnader for børser eller markedsdeltakere, fordi den tillater snarere enn pålegger aktiviteten den gjelder for. Kunngjøringen identifiserer også potensielle kostnader, inkludert muligheten for at likviditeten kan reduseres for futures på EU‑obligasjoner dersom nye handelsplasser øker fragmenteringen uten en tilsvarende økning i handelsvolum, samt at tverrjurisdiksjonell overvåkning kan bli vanskeligere dersom amerikanske futuresbørser begynner å handle futures på EU‑obligasjoner.

«Altfor lenge har hull som dette – der gjelden til flere EU‑medlemsland var dekket, men gjelden til Den europeiske union selv ikke var det – skapt akkurat den typen inkonsekvens som skaper forvirring i stedet for tillit i markedene», sa SEC‑styreleder Paul S. Atkins. «Dette forslaget er harmonisering i praksis og bygger på vårt arbeid med CFTC for å bevare investorbeskyttelsen samtidig som vi lukker regulatoriske hull.»

I følge faktabladet som ble publisert sammen med forslaget, vil handel med futureskontrakter på EU‑gjeldsforpliktelser i USA eller av amerikanske personer, dersom endringene vedtas, bli regulert utelukkende av Commodity Exchange Act, forutsatt at futureskontraktene oppfyller de øvrige bestemmelsene i regelen.

Den foreslåtte kunngjøringen er publisert på SEC.gov og vil bli publisert i Federal Register. Den offentlige kommenteringsperioden vil forbli åpen i 60 dager etter publiseringsdatoen i Federal Register. Kunngjøringen inneholder 17 konkrete forespørsler om kommentarer, inkludert spørsmål om den foreslåtte definisjonen av EU‑gjeldsforpliktelser, faktorene som brukes for å vurdere likviditet og kredittverdighet, samt om regelen bør oppheves eller utvides til ytterligere EU‑medlemsstater.