Tokeniserte aksjer: En blokkjederevolusjon for Wall Street

Hva er tokeniserte aksjer?

En tokenisert aksje er en digital representasjon av en aksje eller av en rettighet knyttet til den, registrert ved hjelp av blokkjedeteknologi. Det avgjørende er hvilke juridiske rettigheter tokenet faktisk gir. Noen løsninger representerer eierskap gjennom en regulert verdipapirstruktur, mens andre først og fremst gir økonomisk eksponering mot kursen på en underliggende aksje. Investorer må derfor undersøke utsteder, oppbevaring, innløsningsrettigheter og gjeldende regler for hvert produkt.

Aksjemarkedet gjør det mulig for selskaper å hente kapital og for investorer å kjøpe og selge eierandeler. Handel og oppgjør skjer gjennom børser, meglere, depotbanker og oppgjørssystemer. Tokenisering kan endre hvordan eierskap eller eksponering registreres og overføres, men det betyr ikke automatisk at alle mellomledd forsvinner eller at en digital lommebok erstatter en regulert meglerkonto.

Mulige fordeler er mer effektiv overføring, programmerbare funksjoner og i enkelte tilfeller tilgang utenfor vanlige åpningstider. Fordelene avhenger av produktets juridiske utforming, tekniske løsning og likviditet. Påstander om øyeblikkelig oppgjør, lavere kostnader og global tilgang bør derfor behandles som muligheter, ikke som egenskaper ved enhver tokenisert aksje.

Mulighetene og begrensningene ved tokeniserte aksjer

En ordinær aksje gir en eierandel i et selskap og kan gi rett til utbytte og stemmegivning. Dersom en aksje representeres digitalt, må disse rettighetene fortsatt defineres og håndheves. Et token som bare følger aksjekursen, gir ikke nødvendigvis aksjonærrettigheter. Brøkdelsinvestering kan gjøre dyre aksjer mer tilgjengelige, men også dette avhenger av produktvilkår og lokal regulering.

Blokkjeder kan gjøre transaksjonshistorikk synlig og legge til rette for automatiserte regler i såkalte smarte kontrakter. For eksempel kan teknologien brukes til å styre hvilke adresser som får holde eller overføre et verdipapir. Utbytte, selskapsbegivenheter, identitetskontroll og investorbeskyttelse krever likevel pålitelige data og ansvarlige aktører utenfor blokkjeden.

Det opprinnelige innlegget beskrev vanlig oppgjør i USA som to virkedager. Det er utdatert: den normale amerikanske oppgjørssyklusen er T+1, én virkedag etter handelen, fra 28. mai 2024 for de fleste aktuelle verdipapirtransaksjoner. Tokenisering kan åpne for raskere oppgjør i enkelte modeller, men samtidighet mellom betaling og levering, regelverk og markedsinfrastruktur må fungere sammen.

Mulige risikoer omfatter feil i smarte kontrakter, tap av tilgang til digitale lommebøker, svikt hos utsteder eller depotbank, svak likviditet og forskjeller mellom tokenets pris og den underliggende aksjen. Døgnåpen omsetning betyr heller ikke at det ordinære aksjemarkedet eller selskapets rapportering er døgnåpen. Investorens rettigheter ved insolvens må være tydelige.

Økende interesse for tokenisering

Finansinstitusjoner har undersøkt tokenisering av fond, obligasjoner og andre verdipapirer. BlackRock, WisdomTree (WT ) og Franklin Templeton er blant aktørene som har arbeidet med tokeniserte fondsprodukter. Slike produkter viser interesse for teknologien, men de er ikke det samme som at alle børsnoterte aksjer allerede finnes på en blokkjede.

En undersøkelse omtalt i den opprinnelige artikkelen oppga at 57 % av de institusjonelle respondentene var interessert i tokeniserte aktiva, med særlig interesse blant hedgefond. Den må leses som svar fra deltakerne i den konkrete undersøkelsen, ikke som et mål på hva alle institusjonelle investorer faktisk har kjøpt. Mulige motiver omfatter tilgang til flere aktivaklasser, effektiv overføring og bedre innsyn i transaksjoner.

Reglene for digitale verdipapirer utvikles fortsatt. Verdipapirlover kan gjelde selv om et instrument registreres som et token. I USA har SEC diskutert muligheter og risikoer ved tokenisering, blant annet oppgjør, eierskapsregistre og investorbeskyttelse. Endringer i myndighetenes holdning er ikke i seg selv en godkjenning av ethvert konkret tilbud.

Prosjekter som tZERO, Polymath, Securitize, Mirror Protocol og Synthetix har på ulike måter utforsket digitale verdipapirer eller syntetisk aksjeeksponering. Modellene er forskjellige, og enkelte tidlige produkter er senere blitt avviklet eller endret. Tall for markedsstørrelse fra en bestemt dag blir raskt utdaterte og sier lite om rettighetene eller omsetningen i et enkelt token.

Interessen kommer både fra aktører med bakgrunn i kryptomarkedet og fra tradisjonelle forvaltere. Et tokenisert pengemarkedsfond, en tokenisert obligasjon og et token knyttet til en børsaksje har imidlertid ulike kontantstrømmer og regulatoriske krav. Når markedsstørrelser sammenlignes, er det derfor nødvendig å kontrollere hvilke produkter som regnes med, hvilken dato verdiene gjelder, og om målet er utstedte token eller faktisk omsetning.

Coinbase og planer om tokeniserte aksjer i USA

Coinbase (COIN ) har arbeidet for å kunne tilby tokeniserte verdipapirer i USA. I et brev til SECs Crypto Task Force i mars 2025 beskrev selskapet mulige fordeler ved handel og oppgjør på blokkjeder og ba om en klar reguleringsvei. Juridisk direktør Paul Grewal har også tatt til orde for veiledning eller målrettede regulatoriske avklaringer.

Dette var en plan og et reguleringsinitiativ, ikke en kunngjøring om at Coinbase allerede tilbød ordinær handel i tokeniserte amerikanske aksjer. Hvilke tillatelser og samarbeid som kreves, avhenger av hvordan produktet utstedes, handles og oppbevares. Registrering som megler eller annen relevant tillatelse kan fortsatt være nødvendig.

Coinbase leverte dessuten skriftlige anbefalinger til SEC i mars 2025 om regulering av digitale aktiva og verdipapirer. Selskapet argumenterte for tydeligere klassifisering og regler som tar hensyn til overføring og oppgjør i digitale systemer. Dette er selskapets forslag, ikke vedtatte regler. Tidligere planer om sikkerhetstoken viser at initiativet har en lengre historie, men sier ikke når eller om et bestemt produkt kan lanseres.

Coinbase la særlig vekt på at digitale aksjer, gjeldsinstrumenter og investeringsfond kan trenge regler som tar høyde for deres tekniske utforming. Selskapet ønsket klarhet om oppbevaring hos tredjepart eller kunden selv, om overføring av verdipapirer og om raskere oppgjør. Et fritak eller et såkalt «no-action»-brev fra SEC ville bare gjelde innenfor de konkrete omstendighetene i en eventuell beslutning; det ville ikke automatisk gjøre all tokenisert aksjehandel lovlig.

Kraken og xStocks

Kraken gikk en annen vei. I april 2025 startet selskapet en trinnvis utrulling av handel i mer enn 11 000 amerikanske aksjer og børsnoterte fond til kvalifiserte kunder i utvalgte amerikanske delstater. Den tjenesten drives gjennom Kraken Securities og gjelder ordinær aksjehandel; den må skilles fra tokeniserte aksjer.

I juni 2025 lanserte Kraken deretter xStocks, tokeniserte produkter som gir kvalifiserte kunder utenfor USA eksponering mot utvalgte amerikanske aksjer og fond. Tilgjengelighet avhenger av land og kundens status. Produktene er utstedt av Backed og skal etter utsteders opplysninger være støttet én til én av de underliggende verdipapirene. Investoren bør likevel lese produktdokumentasjonen for å forstå den nøyaktige juridiske retten, oppbevaringen og hvordan innløsning fungerer.

At de underliggende verdipapirene holdes av en annen aktør, gjør motparts- og depotrisiko relevant. En løsning med innløsning i kontanter er ikke nødvendigvis identisk med å motta selve aksjen på en vanlig meglerkonto. Investorer kan dessuten møte begrensninger ved grensekryssende handel, skatt og tilgang til bedriftsinformasjon. Disse spørsmålene kan ikke avgjøres ut fra tokenets navn alene.

xStocks kan gjøre det lettere for enkelte investorer å få tilgang til amerikansk aksjeeksponering via en digital plattform. Begrenset likviditet, prisavvik, valutarisiko, tekniske feil og regulatoriske begrensninger kan fortsatt påvirke handelen. At tokenet kan overføres på en blokkjede, betyr ikke at den underliggende børsen er åpen hele døgnet.

Kraken fremhevet også betalingstjenester og utvidelse til flere aktivaklasser i 2025. Disse tjenestene bør vurderes hver for seg: betaling, ordinær aksjehandel og handel i tokeniserte produkter gir ulike rettigheter og er underlagt ulike regler. Selskapets kommunikasjon om fremtidig vekst er ikke en garanti for at tokenisert handel blir tilgjengelig i alle markeder.

Coinbase og Kraken illustrerer dermed to ulike stadier i utviklingen slik den ble omtalt i 2025: Coinbase søkte en regulatorisk vei for tokeniserte verdipapirer i USA, mens Kraken lanserte et bestemt tokenisert produkt for kvalifiserte kunder utenfor USA. Om tokeniserte aksjer får bredere utbredelse, vil avhenge av klare rettigheter, fungerende oppgjør, likviditet og investorbeskyttelse.