Digital Dirham, getokeniseerde deposito’s en stablecoins: de komende concurrentie voor GCC-afwikkelingsrails

De Digital Dirham-strategie van de VAE maakt nu deel uit van een veel bredere transformatie van de financiële infrastructuur van het land.Financiële Infrastructuur Transformatieprogramma, dat groothandel- en detaildigitale valuta omvat, evenals grensoverschrijdende afwikkeling.Parallel daaraan heeft de VAE een speciale Regeling voor Betalingstoken Diensten die de uitgifte, conversie, bewaring en overdracht van betalingstokens onder toezicht van de centrale bank regelt, terwijl er ook al gewerkt wordt aan een geïntegreerd conventioneel en digitaal platform voor Centrale Effectendepot voor overheidsschuld en sukuk.

Na meer dan een decennium in digitale activa te hebben gewerkt, zie ik deze ontwikkelingen als een belangrijke verschuiving in het gesprek met instellingen. Banken, treasury-afdelingen en marktinfrastructuren richten zich steeds meer op welke vorm van gereguleerd digitaal geld past bij een specifieke afwikkelingsbehoefte, hoe het zich gedraagt vanuit een balans- en risicoperspectief, en hoe het aansluit op de bancaire, treasury- en markt-infrastructuursystemen die zij al gebruiken.

Drie vormen van digitaal geld nemen vorm aan

Naar mijn mening zal de GCC verschillende afwikkelingsmodellen parallel ondersteunen. Soevereine CBDC’s, door banken uitgegeven getokeniseerde deposito’s en gereguleerde stablecoins hebben verschillende uitgevers, juridische structuren en balanstypekenmerken, en die verschillen zullen bepalen hoe ze worden gebruikt bij effectenafwikkeling, grensoverschrijdende handel, treasury-liquiditeit, onderpand en commerciële betalingen.

Getokeniseerde deposito’s hebben een natuurlijk voordeel in institutionele markten omdat ze een vorm van geld uitbreiden die banken, treasury-afdelingen en toezichthouders al begrijpen.Bank for International Settlements legt uit, blijven getokeniseerde deposito’s verplichtingen van de uitgevende commerciële bank, terwijl ze worden weergegeven op een programmeerbare of getokeniseerde grootboek. Voor instellingen betekent dit dat het instrument kan worden beoordeeld via een bestaande commerciële bankrelatie en via vertrouwde kaders voor krediet, liquiditeit, treasury en controle.

CBDC’s brengen een andere reeks kenmerken met zich mee omdat ze verplichtingen van de centrale bank zijn. In groothandelsmarkten kan dat bijzonder relevant zijn waar instellingen afwikkeling in centraalbankgeld en een hoge mate van zekerheid over finaliteit nodig hebben; de BIS beschrijft centraalbankgeld als het anker voor uiteindelijke afwikkelingsfinaliteit in het monetaire systeem.

Stablecoins bieden een bredere draagbaarheid over platformen en jurisdicties, met name waar tegenpartijen opereren over verschillende bancaire netwerken. Hun institutionele rol wordt makkelijker te beoordelen naarmate regelgevende kaders zich ontwikkelen, terwijl hun juridische en balanstypekenmerken verschillend blijven van bankdeposito’s, een onderscheid dat de BIS heeft benadrukt in haar vergelijking van stablecoins en getokeniseerde deposito’s.

Welke rail zou de institutionele standaard kunnen worden?

Op basis van wat we in de markten waarin we actief zijn zien, denk ik dat door banken uitgegeven getokeniseerde deposito’s een aanzienlijk aandeel van de institutionele afwikkeling zullen uitmaken in de komende vijf jaar. Ze creëren een relatief directe verbinding tussen het gereguleerde banksysteem en getokeniseerde markten, en we zien die richting al terugkomen in initiatieven zoals de zes Canadese banken die gezamenlijk een tokenised deposit-oplossing in Canadese dollars onderzoeken voor overboekingen tussen financiële instellingen.

De reden is voornamelijk balanstypegerelateerd. Getokeniseerde deposito’s zijn verplichtingen van commerciële banken die worden uitgegeven binnen het bestaande bank- en regelgevingskader, en instellingen kunnen ze beoordelen aan de hand van overwegingen die zij dagelijks gebruiken: kredietexposure, liquiditeitsbehandeling, treasury-opbrengsten, controles, auditbaarheid en de relatie met de uitgevende bank. Naar mijn ervaring wegen die overwegingen even zwaar als de technologie wanneer een gereguleerde instelling beslist welke vorm van geld zij wil gebruiken voor afwikkeling.

Ik zie de tokenisatie-discussie ook dieper doordringen in de infrastructuur van kapitaalmarkten, waar effecten, geld en onderpand gecoördineerd moeten bewegen en waar digitale rails naadloos moeten aansluiten op het gereguleerde financiële systeem. Dat plaatst institutioneel ontwerp centraal in het werk, omdat elke afwikkelingsrail moet voldoen aan vastgestelde eisen voor veiligheid, naleving, privacy, governance, veerkracht en integratie voordat hij een betekenisvol volume kan ondersteunen.

Stablecoins zullen een belangrijke rol blijven spelen, met name waar grensoverschrijdende reikwijdte of draagbaarheid waardevol is. In de VAE geeft de betaal-tokenkader van de Centrale Bank instellingen een duidelijkere regelgevende basis om privé-uitgegeven digitaal geld te beoordelen, terwijl Bahrein een vergelijkbare koers heeft gevolgd via haar stablecoin-uitgiftekader. Naar wat ik in de regio observeer, verandert duidelijkere regelgeving al de kwaliteit van de institutionele discussie rond deze instrumenten.

CBDC’s zijn van nature relevant waar centrale bankgeld de voorkeur heeft, met name bij interbancaire en grensoverschrijdende afwikkeling. De CBUAE’s mBridge materialen beschrijven het gebruik van CBDC’s voor internationale overboekingen tussen deelnemende banken op gedistribueerde grootboektechnologie, terwijl Europa een gerelateerd doel nastreeft via Pontes, dat is ontworpen om DLT-gebaseerde groothandels transacties te laten afwikkelen in centrale bankgeld via het Eurosysteem.

In alle drie de modellen bepaalt het afwikkelingsontwerp hoe ver instellingen bereid zijn te gaan. Het BIS‑kader voor levering tegen betaling legt het belang uit van het koppelen van de activazijde en de betalingszijde van een effecten transactie om het hoofdrisico te verminderen, terwijl recenter werk zoals Project Agorá heeft aangetoond hoe getokeniseerde commerciële bankdeposito’s en getokeniseerde centrale bankreserves atomische afwikkeling kunnen ondersteunen in groothandels grensoverschrijdende betalingen. Na tien jaar in deze markt denk ik dat dit het punt is waarop institutionele adoptie zeer tastbaar wordt: het activum kan bewegen, het geld kan bewegen, en beide bewegingen kunnen worden beheerst binnen één betrouwbaar proces.

Wat de infrastructuur moet realiseren

Een digitale activadepot of afwikkelingsplatform wint institutioneel vertrouwen wanneer banktreasuries, risicoteams en operationele teams posities die erop worden aangehouden kunnen herkennen binnen hun normale operationele en balanstekort. In de praktijk betekent dit dat de infrastructuur moet voldoen aan de normen voor controle, finaliteit, verantwoording en integratie die instellingen al toepassen op gevestigde marktinfrastructuren.

Finaliteit en controleerbaarheid

Transactiefinaliteit is een van de eerste vereisten omdat elke transactie een duidelijk en aantoonbaar resultaat nodig heeft, met gegevens die later door de instelling, haar auditors en, waar relevant, de toezichthouder kunnen worden gereconstrueerd. Zodra een systeem in productie is, moet het operationele model duidelijk aantonen of een transactie is afgehandeld, mislukt of nog openstaat, en die status moet na het evenement controleerbaar blijven.

Levering tegen betaling

De betalingszijde heeft dezelfde belangrijkheid als de activazijde. Waar beide getokeniseerd zijn, moet de infrastructuur levering tegen betaling ondersteunen zodat de overdracht van het effect en de bijbehorende betaling gekoppeld zijn. De BIS‑opmerkingen stellen dat DvP is ontworpen om het risico te verminderen dat een partij een activum levert voordat de bijbehorende betaling is ontvangen. Waar betaling in fiat blijft, moet digitale‑activainfrastructuur aansluiten op bestaande afwikkelingsrails op een manier die instellingen in staat stelt de systemen en processen te behouden die hen effectief blijven dienen.

Naleving, bewaring en controle

Naleving moet binnen de transactiestroom vóór de afwikkeling worden toegepast, met geschiktheidsregels, overdrachtsbeperkingen en andere relevante controles die worden geverifieerd voordat waarde beweegt. Bewaring moet duidelijk gescheiden blijven van de marktinfrastructuur, met sleutelcontrole bij de instelling of haar gekozen bewaarder en het digitale activaplatform dat in die regeling integreert. In de institutionele implementaties die ik heb gezien, ondersteunt deze scheiding duidelijkere verantwoording terwijl uitgifte-, afwikkelings- en serviceprocessen over de levenscyclus van het activum gecoördineerd kunnen worden.

CBDC’s, stablecoins en getokeniseerde deposito’s zullen in verschillende delen van de markt naast elkaar bestaan

Ik verwacht dat deze geldvormen naast elkaar zullen bestaan in verschillende delen van de markt. CBDC’s zullen waarschijnlijk worden gebruikt waar centrale bankgeld de voorkeur heeft, inclusief overheid- en interbancaire afwikkeling. Getokeniseerde deposito’s blijven nauw verbonden met commerciële banken, treasury‑activiteiten en balanstekortbeheer, terwijl stablecoins blijven groeien waar draagbaarheid, bredere reikwijdte en grensoverschrijdend gebruik waardevol zijn. Hun relatieve belang zal worden bepaald door regelgeving, liquiditeit, integratie en uiteindelijk de use‑cases die instellingen in productie nemen.

We zien dit al vorm krijgen in de GCC, waar toezichthouders tegelijkertijd kaders bouwen rond verschillende vormen van digitaal geld. Dat geeft banken en marktinfrastructuren ruimte om te bepalen welk instrument bij een specifieke transactie past, terwijl de activiteit binnen een gecontroleerd financieel kader blijft, en ik denk dat die flexibiliteit belangrijk zal zijn naarmate de markt zich ontwikkelt.

Wat zou aantonen welke rail terrein wint?

In de komende twaalf maanden zou ik bijzonder letten op hoe deze instrumenten beginnen te verschijnen in normale treasury‑, afwikkelings‑ en onderpandactiviteiten. Een staatsobligatie of sukuk die via een digitale depot op T+0 basis wordt afgehandeld, met de betalingszijde eveneens on‑ledger of nauw geïntegreerd en een banktreasury die de resulterende positie als onderdeel van haar normale voorraad behandelt, zou een sterke indicatie zijn dat getokeniseerde afwikkeling onderdeel wordt van het dagelijkse institutionele gebruik.

Een andere nuttige indicator zou zijn dat banken beginnen met het rapporteren van tokeniseerde depositosaldi in hun reguliere financiële rapportages, omdat dat zou aantonen dat deze instrumenten deel gaan uitmaken van de normale treasury‑activiteit. Ik zou ook de onderpand nauwlettend in de gaten houden. Als instellingen beginnen met het intraday verplaatsen van staatsobligaties tegen tokeniseerde deposito’s, inclusief in repo‑ en grensoverschrijdende transacties, zou dat de infrastructuur aantonen die de use‑cases ondersteunt die direct relevant zijn voor liquiditeit en balanstotaalbeheer.

Interoperabiliteit zal de adoptie beïnvloeden doordat banken hun interne omgevingen verbinden met externe op blockchain gebaseerde markten en digitale vormen van geld gebruiken om tokeniseerde effecten, fondsen en andere financiële instrumenten af te wikkelen over verschillende platformen en netwerken. Uit de gesprekken die we met instellingen hebben, blijft controle centraal: zij willen dat bewaring, compliance, permissies en registratiesystemen binnen hun operationele model worden beheerd, terwijl de nieuwe infrastructuur uitbreidt wat die systemen kunnen doen.

Voor stablecoins en CBDC’s zou ik dezelfde maatstaf hanteren die we voor elke financiële infrastructuur gebruiken: aanhoudend institutioneel gebruik. Stablecoins hebben al een betekenisvolle adoptie in digitale markten, terwijl CBDC’s zich in veel rechtsgebieden nog in een vroeger ontwikkelingsstadium bevinden. Hun respectieve rollen zullen duidelijker worden naarmate digitale centrale bankgeld de reguliere interbank‑ en grensoverschrijdende afwikkeling betreedt en naarmate de regulatoire behandeling van private digitale valuta meer verankerd raakt.

Vanuit mijn perspectief zal de volgende fase van digitaal geld in de GCC worden gevormd door gebruik, regelgeving, liquiditeit, interoperabiliteit en institutioneel vertrouwen. CBDC’s, stablecoins en tokeniseerde deposito’s kunnen elk een geloofwaardige rol spelen, en na verloop van tijd zullen instellingen de modellen verkiezen die naadloos integreren met hun operationele omgeving, terwijl ze voldoen aan de normen die zij al toepassen op geld, effecten en afwikkeling.