Computing
Aandeel van de week: Intel (INTC)
Voeg Securities.io toe aan je voorkeursbronnen op Google
Intel’s worstelingen
Intel (INTC ) staat recentelijk in de financiële krantenkoppen, maar om alle verkeerde redenen. In feite heeft INTC zojuist de grootste koersdaling in 50 jaar meegemaakt, met een daling van 26 % in één dag aan het begin van augustus 2024. Dit kwam bovenop een gestage daling gedurende het hele jaar, bijna -60 % sinds januari 2024.
Bron: Google Finance
Dit is vooral schokkend, omdat het ingaat tegen de trend in de halfgeleiderindustrie, die de afgelopen jaren continu naar nieuwe hoogtepunten is gestegen. Bijvoorbeeld, de PHLX Semiconductor (^SOX) is sinds 2017 met 5 x gegroeid.
Bron: Yahoo Finance
Op het eerste gezicht lijkt het erop dat de markten extreem pessimistisch zijn over Intel. Het kan echter worden besproken of deze mening werkelijk gerechtvaardigd is of een overreactie op problemen die aanwezig zijn, maar niet zo bedreigend als ze lijken.
De markt lijkt het nu te realiseren, met de aandelenkoers die op vrijdag 30 augustus 2024 met 9 % omhoog sprong.
Wat gebeurde er in augustus
De trigger voor de daling van 26 % was de publicatie van de Q2‑2024‑resultaten. De omzet daalde 1 % jaar-op-jaar, de brutomarge was 1,1 % lager (naar 38,7 %), en de winst per aandeel (EPS) was nauwelijks positief met $0,02 per aandeel. De Q3‑2024‑vooruitzichten toonden een daling van omzet, brutomarge en EPS.
Om het nog erger te maken, kondigde Intel aan tot het ontslaan van tot 15.000 mensen.
De technologie‑ en financiële pers had veel te zeggen, inclusief kritiek op de minder ideale uitstraling van de social‑mediaposts van de CEO: “Things Are So Bad at Intel That the Boss Is Posting Bible Verses” (ook al postt Intel’s CEO al vaak bijbelse verzen, niet alleen in een crisis).
Bron: X.com
De consensus tijdens de beurscrash was dat Intel “zijn touch heeft verloren” in vergelijking met concurrenten zoals Arm (ARM), Samsung Electronics (005930.KS) of TSMC (TSM).
Concurrentiedruk
De kern van het probleem is dat Intel achterloopt op concurrenten zoals TSMC en Samsung bij de meest geavanceerde chips, zoals 5 nm‑processoren.
Over het geheel genomen kan worden gesteld dat Intel een beetje zelfgenoegzaam werd en twee technologische innovaties in de chip‑fabricagesector miste:
- EUV (Extreme UltraViolet) lithografie is een methode die krachtige lichtstralen gebruikt om extreem kleine transistoren te graveren voor geavanceerde computerchips.
- De technologie wordt exclusief vervaardigd door het Nederlandse bedrijf ASML (ASML) en is cruciaal voor TSMC’s leiderschap in de meest geavanceerde chips, die tientallen miljarden dollars investeert in de technologie om de 2 nm‑schaal te bereiken.
- EUV is een sleuteltechnologie die door de VS, via sancties, wordt ingezet om de vooruitgang van de binnenlandse Chinese halfgeleiderindustrie te vertragen.
- Het is het vermelden waard dat Intel bijna EUV heeft uitgevonden, dus het is zeer vertrouwd met deze technologie, maar het is er niet in geslaagd deze op schaal toe te passen.
- Chiplets zijn kleinere modulaire chips die kunnen worden samengevoegd om prestaties te verhogen tegen lagere kosten.
Een ander segment dat een concurrent in plaats van Intel zal domineren, is GPU (Graphic Processing Units), een niche die bijna de hele industrie heeft gemist en heeft overgelaten aan Nvidia (NVDA ).
GPU’s waren aanvankelijk een nichesegment van de computerindustrie, vooral nuttig voor pc‑ en console‑grafische kaarten. Het blijkt echter dat de tragere en talrijke parallelle rekencapaciteit van GPU’s (vergeleken met de snelle en “gerichte” verwerking van Intel’s CPU) ook zeer bruikbaar was voor het minen van cryptocurrency, waardoor GPU‑leider Nvidia een nieuwe marktfavoriet werd.
Het nut van GPU’s in AI‑computing zou later van Nvidia de grootste beursgenoteerde onderneming ter wereld maken op basis van marktkapitalisatie.
Is het zo erg?
Het verlies van technologische voorsprong en dalende verkopen in een bloeiende industrie zijn zeker rode vlaggen. Deze problemen overschaduwen echter een aantal elementen die het beeld van Intel veel genuanceerder maken.
Een stevige leiding in pc’s & servers
Intel had en heeft nog steeds een sterke leiding in de productie van chips voor pc’s en servers met behulp van de propriëtaire x86‑kernarchitectuur. Sinds de oprichting in de jaren 80 is het, en blijft het, een van ’s werelds meest gebruikte processorarchitecturen.
Deze leiding strekt zich uit tot andere “compute‑intensieve” markten, zoals servers, die nog steeds een enorme drijfveer van Intel‑omzet zijn.
Dit lost op zichzelf niet het achterblijven van Intel in andere sectoren op, maar zet het wel in perspectief.
Gedurende enkele jaren lag de focus van de markt op smartphones en GPU’s. Dit betekent dat elk bedrijf dat in deze segmenten ondermaats presteerde, zwaar werd bestraft, terwijl de winnaars rijkelijk werden beloond.
Er zijn echter signalen dat de smartphonemarkt nu volwassen wordt, met een drastisch afnemende groei. Over het algemeen hebben de meeste mensen al een smartphone en zijn ze tevreden met de bestaande mogelijkheden. Nieuwe ontwerpen zijn bovendien minder variabel.
Het volgende grote ding in mobiele apparaten blijft ook uitblijven, met tablets die nog een kleine niche vormen, slimme brillen die mislukken en VR‑headsets die ver van brede adoptie staan. Dus over het algemeen is de sector mobiele apparaten een segment dat mogelijk een “saaiere” volwassen markt wordt, vergelijkbaar met Intel’s domein van x86‑chips voor servers en pc’s.
Inhalen
Een nieuwe AI‑leider?
De GPU‑ en AI‑vraagstukken zijn verschillend, want ze zijn wat Nvidia tot een bijna 3 triljoen‑dollar bedrijf maakte. AI is heel anders dan smartphones en zal waarschijnlijk de meest explosieve markt in de industrie zijn voor het komende decennium.
Dus, uiteindelijk zal Intel’s vermogen om te slagen met AI‑chips en AI‑gerelateerde producten waarschijnlijk bepalen of het bedrijf weer groei kan realiseren. Zonder dat risico’s Intel te veranderen in een klassieke “smeltende ijsblok”, waarbij de legacy‑x86‑business langzaam verdwijnt zonder vervanging.
Het centrale onderdeel is het plan van Intel om binnen 2 jaar 100 miljoen AI‑pc’s te leveren. Dit is een solide idee, omdat het voortbouwt op Intel’s bestaande sterkte in de pc‑markt. Het idee is een “One‑stop‑shop to bring AI everywhere”, gebaseerd op open ecosystemen.
Bron: Intel AI
Spelers moeten een duidelijke en overtuigende waardepropositie kunnen articuleren die resoneert met bedrijven in verschillende sectoren – een propositie die een levendig beeld schetst van hoe AI‑pc’s tastbare bedrijfsresultaten kunnen opleveren, workflows kunnen stroomlijnen en voordelen kunnen ontsluiten voor productiviteit en innovatie, terwijl ze de totale eigendomskosten, beveiliging en beheerbaarheid van pc’s verbeteren.
Dus, in plaats van direct te mikken op Nvidia en diens voorsprong in GPU‑bouw, zal Intel’s strategie gebaseerd zijn op het aanbieden van een compleet en goed uitgewerkt ecosysteem voor AI‑pc’s. Dit zou ook Intel’s voordeel in CPU‑ en enterprise‑use‑cases benutten, aangezien kleine tot middelgrote AI‑modellen beter geschikt zijn voor CPU‑gebruik dan voor GPU.
Bron: Intel AI
Chiplets
Intel haalt ook in op het gebied van chiplets, nadat het de potentie van dit segment duidelijk heeft ingezien, zij het een beetje laat.
“Het integreren van meerdere chiplets in een pakket om productinnovatie over marktsegmenten te leveren is de toekomst van de halfgeleiderindustrie en een pijler van Intel’s IDM 2.0‑strategie,” zei Intel’s Chiplet Sandra Rivera, executive vice president – Intel’s data center and Artificial Intelligence Group
Leadership Delivers Industry-Leading Capabilities at an Accelerated Pace
Opschalen in Ierland
Aankomst van dit belangrijke moment luidt de toekomst in voor producten zoals Intel’s aankomende Intel® Core™ Ultra‑processoren (codenaam Meteor Lake), die de weg vrijmaken voor AI‑pc’s, evenals de toekomstige generatie Intel® Xeon®‑processoren die in 2024 verschijnen en geproduceerd worden op het Intel 3‑procesnode.
Dus we kunnen een terugkeer naar winstgevendheid verwachten, of op zijn minst geen significante verliezen op korte termijn, met Ierland als een belangrijke productiefaciliteit.
EUV‑technologie die wordt ingezet bij de productie van Intel 4 zal belangrijk zijn voor toepassingen zoals kunstmatige intelligentie (AI), geavanceerde mobiele netwerken, autonoom rijden en nieuwe datacenter‑ en cloud‑toepassingen.
EUV speelt een cruciale rol in het versnellen van Intel’s doelstellingen om vijf nodes in vier jaar te leveren en leiderschap in procestechnologie terug te winnen tegen 2025.
Een nieuw plan
De noodzaak om duizenden mensen te ontslaan en de aandelencrash lijkt de prikkel te zijn geweest die Intel nodig had om snel te veranderen.
In september 2024 kwam Intel’s management met een nieuw plan om zowel het herstel van het bedrijf te versnellen als de uitgaven te verlagen zodat de huidige cash‑flow voldoende is voor de benodigde investeringen.
Een belangrijk onderdeel zal zijn om de adoptie van EUV‑technologie te versnellen om te concurreren met TSMC. Dit zal echter een zeer langetermijnproces zijn, voortgaand tot 2030, waarbij de Ierse fab de eerste stap is.
Een ander element zal zijn om het grootste deel van de productie van siliciumwafers weer in eigen huis te halen, aangezien dit momenteel gedeeltelijk is uitbesteed.
Bron: Intel
Om kosten te besparen naast het verminderen van het personeelsbestand, overwegen ze de verkoop van Altera. Deze afdeling is verantwoordelijk voor programmeerbare chip‑eenheden, die eenvoudiger en minder winstgevend zijn dan geavanceerde chips.
Een andere kostenbesparing kan de annulering zijn van een geplande nieuwe fabriek van $32 mrd in Duitsland. Dit volgt op de annulering van een uitbreidingsplan van $15 mrd voor de chip‑fabriek in Israël (hier meer gedreven door de onrust en oorlog waarin het land verwikkeld is).
Dit heeft geen invloed op het plan om nieuwe fabrieken in Noord‑Amerika te bouwen, wat duidelijk het centrum van Intel’s toekomstige strategie wordt.
Om te voldoen aan de versnellende wereldwijde vraag naar halfgeleiders en onze IDM 2.0‑strategie voort te zetten, breiden we onze productiecapaciteit uit, te beginnen met een investering van ongeveer $20 mrd in een fab in Arizona en New Mexico, een investering van meer dan $20 mrd in Ohio, en de overname van Tower Semiconductor (TSEM ).
Geopolitiek voordeel
De eerdere geopolitieke klap
Veel commentatoren richtten zich op Intel die chipset verliest aan ARM, GPU aan Nvidia, en mobiele CPU aan TSMC. Weinig bespraken dat de huidige omzetdaling gedeeltelijk een collateral slachtoffer was van de “chip‑oorlog” van de VS met China.
Zo heeft de VS in mei 2024 de exportlicenties van Intel en Qualcomm ingetrokken om aan China’s Huawei te verkopen .
Met China dat de helft van de wereldse halfgeleiders consumeert, hebben sancties de winst van veel halfgeleiderfoundries, waaronder TSMC en Intel, verminderd, wat een daling van Intel’s aandelenkoers destijds veroorzaakte.
Tegelijkertijd zou deze tijdelijke pijn een reddende engel voor Intel kunnen blijken.
Het komende geopolitieke voordeel
“Chips zijn de nieuwe olie” is een dominante gedachte in de hernieuwde grootmachtcompetitie tussen de VS en het Westen versus China en Rusland. Deze gedachte motiveerde grotendeels de Amerikaanse sancties tegen de Chinese halfgeleiderindustrie.
Het vormt ook een echte strategische bedreiging voor de VS‑alliantie, aangezien het merendeel van de wereldwijde chips wordt geproduceerd in Taiwan en Zuid‑Korea. Beide landen zijn zeer kwetsbaar voor China in geval van een militair conflict, waarbij China officieel Taiwan beschouwt als een “rebellengebied” dat uiteindelijk moet worden teruggebracht.
In dit kader is Intel een strategisch bezit van de VS, met de enige “veilige” chip‑ en halfgeleiderproductie ver weg van potentiële conflicten in Europa (Rusland) en Azië (China).
In de praktijk zal elke strategisch belangrijke chip, bijvoorbeeld voor militair gebruik, maar ook voor nutsvoorzieningen, kritieke infrastructuur, AI‑datacenters, gezondheidszorg, enz., in de toekomst waarschijnlijk een sterke “Made in USA”‑clausule moeten hebben. Dit zou Intel aanzienlijk ten goede komen, aangezien het al gevestigd en succesvol produceert in de VS.
En al is Intel een belangrijke ontvanger van geld uit de CHIPS‑Act, met $8,5 mrd aan directe financiering (voornamelijk nog niet uitgekeerd), wat ook eventuele zorgen over de beschikbaarheid van cash voor Intel zou moeten verlichten.
TSMC worstelt buiten Taiwan
Daarnaast lijkt de poging om TSMC enkele van zijn fabrieken naar de VS te verplaatsen niet goed te verlopen.
Sommige medewerkers vertelden de NYT dat de chipmaker vijf tot tien keer hogere operationele kosten in de VS heeft dan in Taiwan. Anderen zeiden dat ze terughoudend waren om naar de VS te verhuizen vanwege “potentiële cultuurclashes” en zorgen over “moeilijk te managen” Amerikaanse werknemers.
Het lijkt dat, naast de kostenstructuur, het aanpassen van de Taiwanese werkcultuur aan de VS moeilijk is vanwege diepe culturele verschillen.
Dus hoewel dit op den duur kan worden opgelost, lijkt het minstens even lang te duren voordat TSMC grote chipvolumes in de VS kan produceren als Intel om EUV‑technologie op grote schaal te adopteren.
Toekomstige computertechnologie: fotonica, quantum, enz.
Intel bouwde zijn vroegere succes op innovatie en technologische uitmuntendheid. De recente blunders van het missen van GPU’s en chiplets / kleinere smartphone‑chips mogen niet afleiden van het feit dat het bedrijf nog steeds vooroploopt in de meest geavanceerde vorm van computing.
Intel loopt vooral voorop als het gaat om nieuwe concepten van niet‑silicium‑gebaseerde computing. Eind 2023 besloot Intel zijn fotonicabusiness te verkopen aan Jabil (JBL). (U kunt meer lezen over fotonica in ons artikel “Computing at the Speed of Light with Silicon Photonics”.)
Maar Intel is nog steeds zeer actief in quantum computing, een type computer dat kwantumeffecten gebruikt om problemen op te lossen die onoplosbaar zijn met normale chips.
Intel Quantum Computing
Intel heeft recent “Tunnel Falls” uitgebracht, de “meest geavanceerde silicium‑spin‑qubit‑chip”. Opmerkelijk is dat het geen prototype is, maar een chip die op schaal is gebouwd, met een opbrengst van 95 % over de wafer en spanningsuniformiteit. Dit opent de weg naar massaproductie van quantum‑computing‑chips, iets dat tot nu toe nog ontoegankelijk is in een jonge en snel veranderende industrie.
Bron: Intel
Getrouw aan zijn wortels ontwikkelt Intel ook de software om zijn chips te benutten, met de release van de Intel Quantum SDK. Deze biedt richtlijnen voor programmeurs om software te ontwikkelen voor quantum‑computing die compatibel is met Intel’s quantum‑chip‑ontwerp, wat historisch gezien een zeer sterk en winstgevend concurrentievoordeel was voor Intel’s conventionele chip‑business.
Bron: Intel
(u kunt ook ons artikel “Top 10 Non‑Silicon Computing Companies” lezen voor meer informatie over deze onderwerpen)
Intel technologische toekomst
Intel is in zijn meerdecennialange geschiedenis gestuiterd, waardoor het enigszins zelfgenoegzaam is geworden na het buitengewone succes in de pc‑ en servermarkten met zijn x86‑gebaseerde producten.
De recente schok in de aandelenkoers en de beslissing om een deel van de werknemers te ontslaan, duidt erop dat het bedrijf nu serieus wordt in het oplossen van zijn tekortkomingen.
Het zal waarschijnlijk niet plotseling Nvidia domineren in AI, ARM & AMD in kleinere chips, of TSMC in geavanceerde EUV‑gebaseerde chips. Maar het zal waarschijnlijk beginnen in te halen.
En het zou uiteindelijk een veel breder productassortiment kunnen hebben, wat het kan helpen in een zeer snel veranderende industrie, waar de winnaars van vandaag vaak de verliezers van de volgende innovatie‑cyclus zijn.
(Onder?)Waardering
De Intel‑aandelenkoers is nu zo laag als de prijzen uit 1997, waarbij de groei van de halfgeleider‑ en computerindustrie sinds een datum vóór de dot‑com‑bubbel volledig wordt genegeerd.
Veel beleggers beginnen nu te overwegen dat dit een buitensporig lage prijs zou kunnen zijn, vooral nu het management van het bedrijf (eindelijk?) met agressieve stappen komt om de koers te wijzigen, waaronder:
- Vermindering van capex om R&D en strategische uitgaven te financieren.
- Desinvestering van niet‑kernactiva.
- Opschaling van EUV‑chipfabrieken en heroriëntatie op productie in de VS.
- Aanval op de AI‑markt via een holistische strategie die de bestaande positie van het bedrijf in enterprise, pc‑ en servermarkten benut.
Deze lage aandelenkoers is ook enigszins buitensporig vanwege Intel’s strategische belang voor de VS en de NAVO in een tijdperk van intensiverende grootmachtrivaliteit.
Conclusie
Uiteindelijk is Intel de verzekeringspolis van de VS tegen een conflict op het Koreaanse schiereiland en/of Taiwan / de Zuid‑China‑zee. Dit biedt dus een vrijwel zekere garantie tegen faillissement of een te sterke daling van de productiecapaciteit, ongeacht de kortetermijn‑financiële problemen of cash‑flow‑beperkingen.
Intel is ook verre van een verouderd bedrijf, zelfs al is het in recente jaren enigszins ingehaald door zijn concurrenten. Dit is niet ongewoon in de tech‑industrie en halfgeleiderproductie, waar één verkeerde keuze enkele jaren kan duren om te corrigeren.
Dus, Intel’s aandeel kan interessant zijn voor contrair‑investeerders en waardebeleggers die op zoek zijn naar een grote halfgeleiderfabrikant die tegen een korting ten opzichte van de rest van de industrie wordt verhandeld.
Het zal echter veel andere beleggers afschrikken, vanwege de extreme volatiliteit die het de afgelopen maanden heeft vertoond, en de minder‑dan‑optimale prestaties en strategische beslissingen van de afgelopen jaren.
