Op de golf berijden: Tokenisatie neemt de hoofdrol in de heropleving van crypto in 2023

Crypto komt weer op de been, een verandering ten opzichte van de neerwaartse trend die gedurende 2022 werd waargenomen en de zijwaartse beweging die in een groot deel van 2023 werd gezien. Maar nu lijkt de trajectory voor de sector omhoog te gaan, met het narratief rond de Bitcoin spot exchange‑traded fund (ETF) in de voorgrond van dit herstel. BlackRock (BLK ) ‑CEO Larry Fink heeft de recente rally in BTC beschreven als gedreven door een “flight to quality” in de huidige tijden van onzekerheid.

Naast ETFs en macro‑factoren zoals de hernieuwde dreiging van inflatie en de instabiliteit in het Midden‑Oosten door de voortdurende oorlog, is tokenisatie een ander narratief dat dit momentum aandrijft. Volgens Herwig Konings, CEO van Security Token Advisors, biedt tokenisatie voor echte wereldactiva ons nu een echte kans om deze technologie te benutten.

Dit jaar hebben we tokenisatie‑experimenten gezien bij de bankreuzen en de enorme fondsbeheerders die producten tokeniseren.

Onlangs heeft de grote Europese clearinginstelling Euroclear haar tokenized securities issuance‑service gelanceerd voor de digitale obligatie‑uitgifte van de Wereldbank ter waarde van $106 million, waarbij TD Securities als dealer optrad en Citi de uitgevende agent en investeringsmanager was. De obligatie werd uitgegeven op de Corda‑blockchain met Euroclear’s Digital Securities Issuance (D‑SI)‑business die hielp bij het uitgeven, distribueren en afwikkelen van volledig digitale financiële activa op gedistribueerde grootboeken.

De obligatie is genoteerd aan de Luxemburgse effectenbeurs en zal worden gebruikt door de International Bank for Reconstruction and Development (IBRD) van de Wereldbankgroep om duurzame ontwikkelingsactiviteiten te financieren.

“Een overgang naar digitalisering is gaande op de kapitaalmarkten,” zei Anshula Kant, managing director en chief financial officer van de Wereldbank, in de verklaring.

Dit is slechts de nieuwste convergentie van traditionele financiële (TradFi) diensten en digitale activa, waarbij grote instellingen echte wereldactiva (RWA) op de blockchain plaatsen om de efficiëntie te verhogen, operationele kosten te verlagen en de toegankelijkheid en transparantie te verbeteren. Van JPMorgan, Citi, Standard Chartered (STD.DE ) Bank en UBS tot Goldman Sachs (GS ), Franklin Templeton, BlackRock, Swift en LSEG hebben verschillende TradFi‑instellingen tokenized asset‑diensten en -producten aangekondigd.

In feite heeft een enquête van EY‑Parthenon, de wereldwijde strategische adviesafdeling van Ernst & Young, aangetoond dat 83 % van de institutionele beleggers en 91 % van de vermogende particulieren (HNWIs) “verwachten fondsen toe te wijzen aan tokenized bonds” tot 2026. Ondertussen wordt voorspeld dat institutionele beleggers de komende drie jaar 5,6 % van hun portefeuilles zullen toewijzen aan tokenized assets.

Hoewel TradFi‑instellingen blockchain en tokenisatie omarmen, zijn ze qua vraag nog niet echt aanwezig. Over de profielen van beleggers die deze geldmarktfondsen of staatsobligaties kopen, zei Colin Cunningham, Head of Growth bij Centrifuge:

“Hoe graag we ook allemaal praten over de institutionele adoptie van blockchain of crypto, dat gebeurt momenteel niet, althans aan de koopkant. Dus voor iedereen die dit ziet als een route naar innovatieve of risicogebaseerde institutionele beleggers, bestaat dat eigenlijk niet. Risicogebaseerde institutionele beleggers, dat gebeurt momenteel niet.”

Dus de routes naar on‑chain en kapitaalmarkten die wel bestaan, lopen via ecosysteem‑type partnerschappen — DAO’s die de afgelopen twee tot drie jaar schatkisten hebben opgebouwd, en grote ecosystemen zoals Polygon en Arbitrum die succesvol zijn geweest voor traditionele blockchain‑VC‑publieken, hebben ongelooflijke netwerken van gebruikers gebouwd en beschikken over hun eigen kapitaalpoelen,” voegde Cunningham toe.

Groeiende kapitaalmarkten on‑chain

In de cryptowereld hebben we gezien dat stablecoin‑uitgever en DeFi‑protocol MakerDAO haar niet‑crypto‑portefeuille blijft uitbreiden met tokenized RWAs via crypto‑investeringsfirma BlockTower. Momenteel bedragen MakerDAO’s cumulatieve RWA‑activa ongeveer $2,7 billion, en ze zijn voornamelijk toegewezen aan kortlopende Amerikaanse staatsobligaties.

Met deze stap wil Maker de activa die de $3,7 billion dollar‑gepaarde stablecoin ondersteunen diversifiëren door de rol van traditionele financiële activa, zoals staatsobligaties, in de reserve te vergroten.

Het protocol begon in oktober 2022 met het kopen van staatsobligaties, wat het hielp de vertraging in het bredere DeFi‑ecosysteem te doorstaan en inkomsten te genereren uit de stijgende wereldwijde rentetarieven. Gegevens suggereren dat Maker een aanzienlijk deel (ongeveer 70‑80 % medio september) verdient via stabiliteitskosten tegen RWAs.

Deze stap is om twee redenen een bepalend verhaal: ten eerste, “BlockTower heeft overtuiging getoond over wat een DeFi‑protocol kan doen in plaats van via het macro‑systeem te moeten gaan, waar er insulaire, private blockchains binnen banken en TradFi worden gebouwd,” zei Cunningham op de TokenizeThis‑conferentie.

Hij legde uit hoe BlockTower, met behulp van blockchain‑technologie om hun eigen kredietfonds te lanceren, mensen en traditionele uitgevers en vermogensbeheerders liet zien dat dit daadwerkelijk kan worden gedaan. “Het is nog niet gemakkelijk of direct uit de doos, maar het kan worden gedaan,” voegde hij toe.

Vervolgens wees hij erop hoe deze stap ook het “idee van groeiende kapitaalmarkten on‑chain” bewijst, ondanks alles wat er de afgelopen twee jaar in crypto is gebeurd met de implosie van FTX, BlockFi, Terra en andere cryptobedrijven, samen met de crypto‑winter. Om nog maar te zwijgen van de stijgende rentetarieven in de TradFi‑wereld gecombineerd met de algemene richting van de wereld, “crypto‑kapitaalmarkten zijn waarschijnlijk het laatste waar mensen aan denken.”

De tokenisatie van RWAs wordt tegen het einde van het decennium verwacht $10 trillion te bedragen, waarbij analisten ook voorspellen dat deze trend een drijvende kracht zal zijn voor de mainstream‑adoptie van crypto.

Eerder in september vormden DeFi‑leiders — Aave Companies, Circle, Coinbase, Base, Credix, Centrifuge, Goldfinch en RWA.xyz — de Tokenized Asset Coalition (TAC) om de adoptie van publieke blockchains, asset‑tokenisatie en institutionele DeFi te bevorderen. De tokenisatie van RWAs vertegenwoordigt volgens de belangenbehartigingsgroep “de beste kans voor de traditionele en crypto‑financiële systemen om een enkele bron van waarheid te creëren.”

Volgens Cunningham “hebben we meer institutioneel denken” en “rigor nodig, en we hebben het overal nodig,” en hij moedigt mensen aan om naar de Tokenized Asset Coalition te kijken en de groep te helpen de juiste kaders en de juiste institutionele praktijken binnen crypto rond de tokenized‑asset‑beweging op te bouwen om deze in de komende X aantal jaren op te schalen.

Ondertussen, om als kleine asset‑ of kredietmanager te groeien, moeten ze innovatief zijn om te kunnen concurreren met de enorme multi‑billion‑dollar kredietfondsen, zei Cunningham en wees erop dat DeFi‑protocols samenwerken met deze kleinere, innovatieve kredietmanagers omdat ze bereid zijn de reis te maken en de inspanning te leveren om te begrijpen hoe deze kapitaalmarkten zich vormen en hoe ze er via tokenisatieplatformen voor primaire uitgifte en investering toegang toe kunnen krijgen.

De weg vooruit voor tokenisatie van financiële activa

Momenteel leidt de tokenisatie van Treasury’s de inspanning om echte wereldactiva op de keten te plaatsen. Volgens het RWA‑monitoringsplatform RWA.xyz is de tokenized Treasury‑markt gestegen naar $698 million van ongeveer $100 million aan het begin van het jaar.

Naarmate cryptobeleggers hogere rendementen willen behalen in het licht van stijgende rentetarieven en dalende DeFi‑rendementen, heeft dit geleid tot de groei van de bestaande platformen en de toetreding van nieuwe bedrijven tot de sector.

“Een gevolg van wat er de afgelopen twee jaar in crypto is gebeurd, is dat doordat het rendement is verdwenen… er een vacuüm voor rendement is ontstaan,” zei Cunningham. “Dus deze tokenized money markets & tokenized treasury‑aanbiedingen hebben zich ontwikkeld en relatief snel ten opzichte van de rest van de markt, en dat toont aan dat het kapitaal er is.”

Hoewel de tokenisatie van Treasury’s nu pas tractie krijgt, heeft recent Coinbase‑onderzoek aangetoond dat de tokenisatie van financiële activa sinds 2017 gestaag aan momentum wint. Volgens Coinbase‑onderzoek zijn in deze periode de tegenpartijrisico’s aanzienlijk gedaald met de introductie van atomische afwikkelingen, en zijn veel misvattingen over tokenisatie ontkracht.

De groei wordt geleid door de bestaande high‑yield‑omgevingen — gestegen van 0,50‑% tot 1,50‑% in 2017 naar momenteel boven 5,25‑% tot 5,50‑% — hoewel juridische en infrastructurele obstakels blijven bestaan. De enquête van EY‑Parthenon wees uit dat bijna de helft (49 %) van de institutionele beleggers regelgevingsonzekerheid ziet als de belangrijkste waargenomen hindernis.

“We geloven dat dit een cruciaal gebruiksscenario kan zijn voor traditionele financiële spelers en een belangrijk onderdeel kan worden van de nieuwe crypto‑marktcyclus, hoewel volledige implementatie nog 1‑2 jaar kan duren,” merkte het Coinbase‑rapport op.

Wat regelgeving betreft, hoewel er aanzienlijke juridische uitdagingen zijn met crypto en stablecoins in de VS, plannen regelgevers in het VK, Singapore, Japan en Zwitserland asset‑tokenisatietests voor vermogensbeheer, valutahandel en vastrentende producten.

Via de beleidsmakersgroep Project Guardian, opgezet door de Monetary Authority of Singapore (MAS), waartoe ook Japan’s Financial Services Agency (FSA), de UK’s Financial Conduct Authority (FCA) en de Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA) behoren, streven deze landen ernaar de grensoverschrijdende samenwerking in asset‑tokenisatie te bevorderen naast de regulering van crypto.

While regulation outside the US has begun to take shape, according to Cunningham:

“We hebben nog veel werk te doen om de onderwijskloof en de begripskloof te dichten tussen de manier waarop de crypto‑native on‑chain belegger denkt versus de manier waarop de traditionele off‑chain belegger denkt.”

Terwijl de traditionele off‑chain belegger toegang heeft tot de volledige wereld van investeringen, waarbij crypto slechts het kleinste deel is van de volledige portefeuille van activa waarin ze kunnen investeren of bouwen, is de on‑chain belegger tot op zekere hoogte beperkt door wat er getokeniseerd is en wat hen wordt aangeboden.

De echt grote vraag voor de on‑chain belegger op dit moment is welk type liquiditeit er bestaat voor langlopende producten, waar er geen aflossing binnen de 12‑maanden‑periode is, wat er het komende jaar zal gebeuren, en hoe een goede investeringsbeslissing te nemen zonder enige liquiditeit rond deze investering.

“Voor de tokenisatie van traditionele activa on‑chain om echt te floreren, is liquiditeit op de secundaire markt absoluut cruciaal,” zei Cunningham.