Etherfutures-ETF’s in de VS: een bescheiden start in oktober 2023

Dit artikel beschrijft de markt van 3 oktober 2023. Op maandag 2 oktober steeg Bitcoin boven $28.000 en zijn 200-daags voortschrijdend gemiddelde, terwijl ether ongeveer $1.740 bereikte. Daarna daalden de koersen. Winstnemingen en de stijgende Amerikaanse tienjaarsrente, op het hoogste niveau in ruim zestien jaar, vormden de toenmalige marktcontext.

De oorspronkelijke momentopname noteerde ETH rond $1.649, een marktkapitalisatie van $198,4 miljard en $12,45 miljard handelsvolume, 9% meer dan een dag eerder. Dit zijn historische cijfers uit begin oktober 2023, geen actuele marktgegevens.

Volgens die momentopname was ETH in 24 uur 4,7% gedaald. De verhouding ETH/BTC bedroeg circa 0,0601, tegenover een in de oorspronkelijke analyse aangehaald niveau van 0,081246 in november 2021 en ongeveer 0,077 eind oktober 2022. Deze vergelijking beschreef de toenmalige relatieve verzwakking van ether.

ETH stond begin oktober 2023 in dollars ongeveer 38% hoger dan aan het begin van dat jaar en 27,6% hoger dan een jaar eerder. Tegelijk lag de koers ruim 66% onder de in het artikel aangehaalde recordkoers van ongeveer $4.880 uit november 2021.

De Fear & Greed-index stond in de oorspronkelijke marktbeschrijving neutraal op 50/100. De aan CryptoQuant toegeschreven hoeveelheid ETH in beurswallets steeg volgens het artikel van 14,57 miljoen op 24 september naar 14,70 miljoen. Dat betreft een gerapporteerd saldo, geen cumulatief aantal stortingen. Verplaatsing naar een beurs kan op verkoopplannen wijzen, maar bewijst niet dat er is verkocht of welk risicoprofiel de bezitters hebben.

De aangehaalde GIOM-analyse groepeerde 3,3 miljoen adressen met 3,37 miljoen ETH rond een gemiddelde aankoopprijs van $1.802. Dat kan als mogelijke weerstandszone worden geïnterpreteerd, maar is geen daadwerkelijke verkoopmuur in een orderboek en geen telling van unieke personen. De technische analyse noemde daarnaast $1.725 als Fibonacci-weerstand (0,382).

Een andere aangehaalde groep omvatte 7,26 miljoen adressen en 14,92 miljoen ETH rond het niveau van $1.535. De oorspronkelijke analyse zag $1.650 als steun en beschreef een mogelijke daling naar $1.550 en $1.500 bij een doorbraak. Dit waren voorwaardelijke scenario’s uit oktober 2023, geen vaststaande koersuitkomsten.

Het artikel beschreef ook bewegingen van ongeveer 2.500 ETH, destijds iets meer dan $4 miljoen, die werden verbonden aan de FTX-exploit van 2022. In de genoemde uitsplitsing ging ongeveer 700 ETH via de THORChain Router, 1.200 via Railgun en 550 naar een tussenliggende wallet. Deze benaderde bedragen tellen op tot circa 2.450 ETH. Het artikel meldde daarnaast nog 12.500 ETH in de oorspronkelijke wallet; het gaat om een historische walletbeschrijving, niet om een actuele balans.

Klik hier om alles te leren over investeren in Ethereum. 

Etherfutures-ETF’s bereiken de Amerikaanse markt

De koersbewegingen vielen samen met de eerste Amerikaanse beursgenoteerde fondsen (ETF’s) die etherfutures gebruikten. QCP Capital waarschuwde volgens de oorspronkelijke berichtgeving dat futuresproducten vraag van de spotmarkt naar synthetische blootstelling konden verplaatsen. Dit was een marktinterpretatie, geen bewezen onvermijdelijk prijseffect.

De eerste gemelde handelsvolumes waren bescheiden vergeleken met het uitzonderlijke debuut van het eerste Amerikaanse bitcoinfuturesfonds.

VanEck, Bitwise en ProShares lanceerden op 2 oktober 2023 meerdere fondsen met etherblootstelling. Sommige gebruikten alleen etherfutures, andere combineerden bitcoin- en ether-futurescontracten. De oorspronkelijke opsomming van negen producten beschreef niet negen bewezen nieuwe introducties op één beurs: de fondsen waren over verschillende beurzen verdeeld en de lijst vermengde nieuwe fondsen, een bestaande strategie en voorgenomen producten.

VanEck lanceerde de Ethereum Strategy ETF (EFUT) op CBOE. Bitwise introduceerde AETH, met etherfutures, en BTOP, met gelijke blootstelling aan bitcoin- en etherfutures. ProShares introduceerde EETH, de Bitcoin & Ether Market Cap Weight Strategy ETF (BETH) en de Bitcoin & Ether Equal Weight Strategy ETF (BETE) op de NYSE. Valkyrie’s BTF bestond al sinds 2021 op Nasdaq; het bedrijf kondigde op 2 oktober aan dat de gecombineerde bitcoin- en etherstrategie op 3 oktober 2023 inging. Voor Hashdex Ether Strategy ETF (EX), verbonden aan Kelly’s Strategic Trust, was er een voorstel bij de SEC. Dat voorstel is geen bewijs dat EX op 2 oktober al handelde.

Volgens de in het artikel aangehaalde Bloomberg Intelligence-analist Eric Balchunas lag het gezamenlijke handelsvolume van de toen gevolgde producten op 2 oktober om 11.25 uur Amerikaanse oostkusttijd onder $2 miljoen. Dat was een tussentijdse waarneming, niet het definitieve dagvolume, en handelsvolume is niet hetzelfde als instroom van nieuw fondsvermogen.

In dezelfde tussentijdse telling werd ongeveer $787.000 aan BTF-aandelen verhandeld. BTF was echter een bestaand bitcoinfuturesfonds waarvan de gewijzigde strategie officieel op 3 oktober inging. Het cijfer mag daarom niet worden voorgesteld als uitsluitend handel in een nieuw etherfuturesfonds.

Het eerste Amerikaanse bitcoinfuturesfonds, ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), begon in oktober 2021 op NYSE Arca. Het artikel vergeleek de tussentijdse ethervolumes met bijna $1 miljard handel in BITO op zijn volledige debuutdag. Dat zijn verschillende meetperioden. Bovendien viel BITO’s introductie in een sterke markt, met Bitcoin rond $65.000, tegenover de veel lagere koers in oktober 2023.

Balchunas merkte volgens de oorspronkelijke berichtgeving op dat het volume vergeleken met een gewone ETF-introductie niet uitzonderlijk laag was. Zijn uitleg over de wens om één aanbieder geen voorsprong te geven was een analisteninterpretatie van het proces, geen bewijs dat elk genoemd product op dezelfde dag werd gelanceerd.

Volatility Shares trok destijds zijn plan voor een etherfutures-ETF in en gaf volgens het artikel aan op dat moment onvoldoende kansen te zien. Dat beschrijft de beslissing uit 2023, niet alle latere producten of plannen van de onderneming.

Deze fondsen boden blootstelling via futures, niet door rechtstreeks ether of bitcoin voor de belegger aan te houden. Een futuresprijs is geen gegarandeerde voorspelling van de toekomstige spotprijs. Begin oktober 2023 wachtten Amerikaanse beleggers nog op spotproducten; dat historische wachten moet worden onderscheiden van de later geïntroduceerde spot-ETF’s.

In de maanden vóór oktober 2023 hadden verschillende financiële instellingen, waaronder BlackRock (BLK ), een aanvraag voor een Amerikaans spot-bitcoinfonds ingediend. De uitkomst was toen onzeker. De SEC keurde de betrokken beursvoorstellen uiteindelijk op 10 januari 2024 goed; dat latere resultaat verandert de onzekerheid op het moment van de oorspronkelijke berichtgeving niet.

Vier Amerikaanse wetgevers riepen de SEC destijds op om spot-bitcoinproducten toe te staan na de uitspraak van het federale hof van beroep van 29 augustus 2023, die de afwijzing van de omzetting van Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) vernietigde en terugverwees naar de SEC. Het hof keurde daarmee niet zelf een spot-ETF goed.

Klik hier om alles te leren over het kopen van Ethereum (ETH). 

Grayscale vraagt omzetting naar een spot-etherfonds aan

Op 2 oktober 2023 kondigde Grayscale aan dat NYSE Arca een voorstel had ingediend om Grayscale Ethereum Trust om te zetten in een spot-etherfonds.

NYSE Arca diende daarvoor Form 19b-4 bij de SEC in. De toenmalige Grayscale-topman Michael Sonnenshein beschreef de omzetting als een volgende stap in de ontwikkeling van het product en in de aansluiting op het Amerikaanse regelgevingskader. Dit was een aanvraag, nog geen toestemming voor de omzetting.

Grayscale beschreef een ETF als de beoogde eindfase van het product. ETHE begon volgens de gecontroleerde jaarrekening in december 2017 als particuliere belegging; de aandelen werden in 2019 publiek verhandelbaar. De oorspronkelijke tekst verwarde die momenten. Het bedrijf meldde bij de aanvraag dat ETHE ongeveer 2,5% van de circulerende ETH vertegenwoordigde en het grootste etherbeleggingsvehikel was. Dat waren historische omvangsclaims.

De toen aangehaalde cijfers waren ongeveer $5 miljard aan etherbezittingen en $3,6 miljard beurswaarde voor de aandelen, naast een gemelde korting van circa 30% en een koersstijging van meer dan 6% na het nieuws. De twee afgeronde waardes impliceren ongeveer 28% korting; ze hoeven niet exact hetzelfde meetmoment te gebruiken. De afzonderlijk genoemde etherkoers was ongeveer $1.665. Geen van deze cijfers is een actuele fondswaardering.

Destijds had ETHE geen doorlopend inkoopprogramma, wat een factor was bij de korting. Een ETF-structuur met creatie en inkoop door bevoegde deelnemers kan het verschil met de intrinsieke waarde beperken. Dat betekent niet dat iedere particuliere aandeelhouder rechtstreeks ETH uit het fonds kan opeisen. ETHE begon uiteindelijk op 23 juli 2024 als spot-etherproduct op NYSE Arca te handelen.

Grayscale had in september 2023 ook een aanvraag voor een etherfuturesfonds ingediend. De bedoelde CME-futures worden in geld afgewikkeld, niet door levering van ETH. Een futurescontract legt een toekomstige afrekening tegen overeengekomen voorwaarden vast; het fonds hoeft daarmee geen daadwerkelijke ether te bezitten.

De aanvraag viel samen met de procedure over GBTC. Het hof van beroep oordeelde op 29 augustus 2023 dat de SEC de verschillende behandeling van de voorgestelde spotstructuur en toegestane futuresproducten onvoldoende had onderbouwd. Het vernietigde de afwijzing; er volgde toen nog geen automatische fondsgoedkeuring. Het artikel meldde daarnaast een daling van de GBTC-korting van ongeveer 25% naar 20%, als historische marktreactie.

Tokenisatie en staking op Ethereum

UBS Asset Management kondigde op 2 oktober 2023 een eerste livepilot met een getokeniseerd Variable Capital Company-fonds (VCC) in Singapore aan. VCC is een juridische structuur voor beleggingsfondsen die Singapore in januari 2020 invoerde.

Met de eigen dienst UBS Tokenize startte de vermogensbeheerder een gecontroleerde pilot met een getokeniseerd geldmarktfonds op het publieke Ethereum-netwerk. Daarbij konden onder meer inschrijvingen op en inkopen van fondsaandelen worden uitgevoerd.

Het fonds maakte deel uit van een bredere VCC-paraplustructuur binnen Project Guardian, het samenwerkingsinitiatief onder leiding van de Monetary Authority of Singapore. Project Guardian omvatte meer toepassingen van tokenisatie en was niet uitsluitend een VCC-programma.

Thomas Kaegi, destijds hoofd van UBS Asset Management voor Singapore en Zuidoost-Azië, noemde de pilot een stap om fondstokenisatie beter te begrijpen, voortbouwend op het werk van UBS met obligaties en gestructureerde producten.

UBS wilde met financiële instellingen en fintechaanbieders onderzoeken hoe liquiditeit en markttoegang konden verbeteren. Dit beschreef de doelstellingen van een pilot, niet reeds bewezen marktbrede resultaten.

UBS Tokenize werd in juni 2023 ook gebruikt bij de uitgifte door BOCI (Bank of China International) van CNH 200 miljoen aan digitale gestructureerde schuldinstrumenten op de publieke Ethereum-blockchain. UBS structureerde het product en plaatste het bij klanten. Het artikel waardeerde de uitgifte destijds op circa $27,3 miljoen; BOCI betekent niet Bank of China Investment.

Ook staking trok aandacht. Vitalik Buterin sprak in zijn bericht van 30 september 2023 over meer dan 26 miljoen gestakete ETH; het genoemde totaal van 30,5 miljoen in de oorspronkelijke tekst is daarmee niet als actuele actieve stake onderbouwd. In april 2023 werd de Shapella-upgrade geactiveerd, waardoor opnames van gestakete ETH mogelijk werden. Dat veranderde de opnamevoorwaarden, zonder alle risico’s van staking weg te nemen.

Staking kan beloningen in ETH opleveren. De opbrengst is variabel en prijsverliezen, operationele fouten en mogelijke sancties blijven relevant. Beloningen maken het niet zeker dat deelnemers een zwakke markt zonder verlies doorstaan of dat de koers daarna stijgt.

Buterin besprak in september 2023 het centralisatierisico bij liquid staking en DAO’s zoals Lido. Als één liquid-stakingtoken sterk domineert, kan een aan te vallen bestuursmechanisme invloed op veel validators krijgen. Dit was een waarschuwing over concentratie en selectie van operators, geen vaststelling dat Lido een absoluut monopolie had.

Hij noemde spreiding over meerdere aanbieders als kortetermijnoptie, maar betwijfelde of sociale druk op lange termijn genoeg zou zijn. Ook mogelijke aanpassingen op protocolniveau kwamen aan bod.

Ontwikkeling van het Ethereum-protocol

Holesky werd op 28 september 2023 succesvol gestart als testnet voor staking, infrastructuur en protocolontwikkeling. Het was ontworpen om een grote validatorpopulatie te testen, ongeveer tweemaal de toenmalige mainnetpopulatie; dat is geen vaste limiet voor Ethereum zelf. Voor gewone applicatie- en contracttests verwees de officiële documentatie naar Sepolia.

Begin oktober 2023 werd nog gewerkt aan Dencun en EIP-4844, oftewel proto-danksharding. De nieuwe blobs moesten goedkopere dataopslag voor rollups mogelijk maken. Rollups voeren transacties buiten de basislaag uit en plaatsen gegevens en verschillende soorten controles op Ethereum; niet elke rollup gebruikt hetzelfde computationele bewijs. De planning was toen nog niet definitief en de ontwikkeling was gaande. Dencun werd later op 13 maart 2024 op het mainnet geactiveerd.

Buterin onderzocht in hetzelfde essay welke functies rechtstreeks in het Ethereum-protocol thuishoren. Naast de rol van laag 2 besprak hij onder meer privacy, namen, geavanceerde cryptografie, accountveiligheid, censuurbestendigheid, bescherming tegen frontrunning en uitwisseling van digitale activa.

Hij waarschuwde dat te veel functies in het basisprotocol verankeren extra complexiteit en verplichtingen op lange termijn kan veroorzaken, vooral als een functie slechts tijdelijk populair is. Het betrof een afweging, geen besluit dat al die functies zouden worden ingevoerd.

Slotbeschouwing

De oorspronkelijke analyse uit oktober 2023 beschreef een mogelijk herstel richting $1.800 en $2.000 als de koopdruk zou aanhouden. Dat was een voorwaardelijk scenario, geen huidige koersdoelstelling. Het artikel wees op toenmalige verwachtingen van langdurig hoge Amerikaanse rente, op het hoogste niveau sinds 2001, als tegenwicht voor optimisme. De kalendermaand alleen bepaalde de uitkomst niet.