Kunnen USDT en USDC profiteren van de mogelijke ondergang van BUSD?

Nadat de Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) crypto‑beurs Kraken had gedwongen haar staking‑faciliteiten te sluiten, richt de SEC zich nu op stablecoins. Vorige week kwam Paxos, een prominente speler op de stablecoin‑markt, onder onderzoek van zowel de SEC als de New York Department of Financial Services (NYDFS).

Het bedrijf is verantwoordelijk voor de uitgifte van zijn eigen Paxos‑stablecoin USDP evenals Binance USD (BUSD). Het staat ook achter de real‑world‑asset (RWA) token PAXG, Paxos’ door goud gedekte cryptocurrency die goud opslaat in Brinks Vault, Londen, voor beleggers.

NYDFS meldde dat het Paxos heeft opgedragen te stoppen met het uitgeven van nieuwe BUSD‑tokens, die worden gedekt door kortlopende staatsobligaties en kas‑achtige activa.

Sinds de ineenstorting van het Luna‑ecosysteem in 2021 door zijn algoritmische stablecoin TerraUSD, die leidde tot talrijke faillissementen, wordt de cryptosector steeds meer onder regulatoire controle geplaatst. Op donderdag heeft de SEC Terraform Labs, het bedrijf achter TerraUSD, en mede‑oprichter Do Kwon aangeklaagd. Volgens Gabriel Shapiro, algemeen juridisch adviseur van Delphi Lab, kan deze stap worden gezien als een “roadmap” van de SEC om andere stablecoins neer te halen.

In de nasleep van deze implosie heeft NYDFS ook richtlijnen gepubliceerd waaraan stablecoin‑uitgevers zich moeten houden, terwijl de SEC aangaf dat het toezicht op crypto‑activa een belangrijke prioriteit is voor 2023.

Paxos zei dat het op 21 februari zou stoppen met het uitgeven van BUSD‑tokens, en dat de reeds in omloop zijnde tokens “hebben en altijd zullen hebben” dat ze één‑op‑één worden gedekt door Amerikaanse dollarreserves die klanten tot februari 2024 kunnen inwisselen. Paxos verklaarde ook in een verklaring dat het “zijn relatie” met Binance zou beëindigen.

De opdracht aan de stablecoin‑uitgever was “een gevolg van verschillende onopgeloste kwesties met betrekking tot het toezicht van Paxos op haar relatie met Binance,” vertelde NYDFS aan CNN, en voegde toe dat de instantie het bedrijf nauwlettend in de gaten houdt om te verifiëren dat het “aflossingen kan faciliteren op een ordelijke manier onderhevig aan verbeterde, risico‑gebaseerde compliance‑protocollen.”

Het onderzoek naar Paxos vond plaats nadat het bedrijf een volledige bankcharter had aangevraagd. Het in New York gevestigde blockchain‑infrastructuurbedrijf heeft een BitLicense van de NYDFS verkregen en een leidende positie in de sector verworven. Het heeft ook een Major Payments Institution‑licentie van de Singaporese toezichthouder gekregen om zijn aanwezigheid in Azië te versterken.

En hoewel er geruchten waren dat het US Office of the Comptroller of the Currency (OCC) overwoog Paxos te dwingen haar aanvraag in te trekken — het OCC verleende in 2021 een voorlopige bankcharter aan Paxos — heeft het bedrijf dergelijke beweringen ontkend.

In het licht van de regulatoire actie tegen Paxos betoogde Coinbase dat stablecoins geen effecten zijn en dat ze de VS daadwerkelijk ten goede komen als de dollar het meest vertrouwde reserve‑actief voor stablecoins blijft.

Dit kan echter alleen worden bereikt “als we de ontwikkeling van stablecoins binnen onze grenzen stimuleren,” zei de beurs, toevoegend: “Het opleggen van effectenwetgeving op stablecoins via handhaving in plaats van begeleiding of dialoog met de industrie zal simpelweg innovatie offshore duwen en onze wereldwijde rol verzwakken.”

Herstructurering van de Stablecoin‑markt

Als reactie op dit nieuws is er een toename van opnames, vergelijkbaar met wat werd gezien tijdens de ineenstorting van FTX begin november. De stablecoin‑balansen van Coinbase zijn met 53 % gedaald en die van Bitfinex met 57 %, terwijl Binance de grootste verliespost zag met meer dan $1,5 billion, hoewel dat slechts een daling van 8 % is.

Te midden van al deze onzekerheid creëert de aangevochten stablecoin een opening voor twee grote namen op de stablecoin‑markt: USDC van Circle en USDT van Tether. Volgens Kaiko‑onderzoeker Conor Ryder zal USDT waarschijnlijk de kortetermijnwinnaar zijn, aangezien market makers en zelfs Binance dit als de favoriete handelspartner boven BUSD beschouwen.

USDT is de grootste stablecoin en de derde grootste cryptocurrency, met een marktkapitalisatie van bijna $70,3 billion, volgens CoinGecko. En sinds het nieuws over Paxos drie dagen geleden openbaar werd, is de marktkapitalisatie van USDT met nog eens $1,8 billion gestegen.

USDT begon 2023 net boven $66 billion en bereikte in mei 2022 een piek van $83,4 billion. In feite leidt Tether de cryptomarkt qua handelsvolume, ver voor Bitcoin (BTC) en Ethereum (ETH).

Intussen is er ongeveer $1 billion toegevoegd aan de marktkapitalisatie van de USDC‑stablecoin, die momenteel op de vijfde plaats staat met een marktkapitalisatie van $41,7 billion, na een daling van $44 billion aan het begin van dit jaar en een piek van $56 billion in juni 2022.

Gedurende deze periode heeft de derde grootste stablecoin BUSD meer dan $2,5 billion van haar marktkapitalisatie verloren en staat nu op de achtste plaats met een marktkapitalisatie van $13,7 billion, omlaag van de piek van $23,5 billion in nov. 2022.

Als reactie op het nieuws daalde BUSD ook tot een twee‑jaar‑laagste van $0,9950. Echter, de opmerkingen van Binance‑CEO Changpeng Zhao over de verbinding van de crypto‑beurs met de populaire door Paxos uitgegeven token op dinsdag hielpen BUSD te herstellen naar $0,9997, en vandaag wordt het verhandeld tegen $0,9999.

“BUSD wordt niet uitgegeven door Binance,” zei Zhao tijdens een Twitter Space. “We hebben een overeenkomst waardoor zij (Paxos) ons merk mogen gebruiken, maar dat is niet iets wat wij hebben gecreëerd.”

Volgens een rapport van Bloomberg eerder dit jaar erkende Binance dat haar BUSD‑stablecoin niet altijd volledig was gedekt door reserves, maar dat het probleem nu is opgelost.

De token was op momenten ondergedekt in 2020 en 2021. Een woordvoerder van Binance vertelde Bloomberg echter dat het probleem nooit invloed had op gebruikersaflossingen. Na het rapport legde Binance uit dat er een “timing mismatch” was bij de dekking van BUSD.

Afstappen van USD, Tijd om Andere Valuta’s te Verkennen

Op 14 februari organiseerde Binance‑CEO Changpeng Zhao, ook wel CZ genoemd, een Twitter Spaces AMA waarin hij deelde dat stablecoins een belangrijk onderdeel zijn van het crypto‑ecosysteem. En dat “de meeste mensen US‑dollarprijzen voor crypto gebruiken omdat US‑dollar‑stablecoins het populairste en grootste zijn.”

Volgens CZ kan deze recente regulatoire actie van de Amerikaanse SEC en NYDFS op de lange termijn leiden tot een afname van de dominantie van op USD gebaseerde stablecoins.

“Ik denk dat met de huidige standpunten van de toezichthouders ten aanzien van de op de Amerikaanse dollar gebaseerde stablecoin, de industrie waarschijnlijk zal overstappen naar een niet‑Amerikaanse dollar‑gebaseerde stablecoin, terug naar algoritmische stablecoins.”

Met meerdere instanties die “toegepaste druk” uitoefenen op deze stablecoins, zal de markt voor op USD gebaseerde stablecoins krimpen, zei CZ, toevoegend: “Dit heeft ons ertoe aangezet om meer opties op verschillende plaatsen te zoeken.”

Slechts enkele dagen na meldingen van regulatoire controle op Paxos en BUSD en de opmerkingen van CZ over het diversifiëren van stablecoin‑bezittingen, heeft Binance bijna $50 million aan TrueUSD (TUSD) gemint. De marktkapitalisatie van de stablecoin staat momenteel op $969 million, omhoog van $915 million op 16 feb. en $756 million op 1 jan. 2023. In juni 2021 bereikte de marktkapitalisatie van TUSD een piek van $1,68 billion, volgens CoinGecko.

In september werd TUSD, samen met andere stablecoins zoals USDC en USDP, automatisch omgezet naar BUSD door Binance om de liquiditeit en kapitaalefficiëntie voor gebruikers te verhogen. Dit resulteerde erin dat het marktaandeel van BUSD steeg van 10 % naar 15 % binnen enkele weken.

Gelanceerd in maart 2018 door TrustToken, bestaat TUSD op de netwerken Ethereum, Polygon, Tron en Avalanche. Het mint‑proces van TUSD is vrij eenvoudig. Het begint met de koper die TUSD wil verkrijgen. Zij sturen vervolgens USD naar een escrow‑account van een derde partij die Prime Trust gebruikt. Zodra de USD is ontvangen, wordt TUSD overgedragen naar het door de koper opgegeven ERC‑20‑ of BEP‑2‑walletadres in hetzelfde bedrag.

Terwijl CZ zei dat Binance meer ondersteuning zou bieden voor concurrerende stablecoins, USDT en USDC, nu BUSD “verdwenen” is en “geleidelijk afneemt in de loop van de tijd,” deelde hij dat ze nu meer willen verkennen op euro‑, Japanse yen‑ of Singaporese dollar‑gebaseerde stablecoins.

Wat BUSD betreft, heeft CZ gezegd dat de bestaande circulerende voorraad van BUSD veilig is en zal worden verbrand — permanent uit de circulatie verwijderd — naarmate meer mensen het inwisselen.

Tijdens zijn AMA zei CZ ook dat hij nooit al te optimistisch was over het succes van de BUSD‑stablecoin: “Om eerlijk te zijn was BUSD nooit een grote business voor ons, toen we begonnen dacht ik eigenlijk dat het BUSD‑project zou falen, dus we hebben eigenlijk geen goede economische cijfers voor die samenwerking.”

De Leemte Opvullen

De stap van Paxos om het uitgeven van meer BUSD te stoppen onder druk van Amerikaanse toezichthouders sijpelt door naar de wereld van gedecentraliseerde financiën (DeFi), die mensen in staat stelt te handelen, uit te lenen en te lenen zonder tussenpersonen.

Aangezien BUSD een relatief kleine aanwezigheid heeft in DeFi, zijn de meeste zorgen uiteraard gericht op de door Binance gesponsorde BNB‑Chain, die het meeste BUSD‑gebruik in DeFi heeft. Dit betekent dat het DeFi‑ecosysteem moet overstappen naar een andere stablecoin als bron van liquiditeit.

Bijvoorbeeld: DEX Curve Finance heeft ongeveer $10 million BUSD in zijn grootste liquiditeitspool. Volgens oprichter Michael Egorov lijken regulatoire acties tegen de stablecoin op een “tamelijk veilig afbouwproces” voor houders. Hij zei echter dat leden van de DAO die het protocol beheren uiteindelijk kunnen stemmen om de beloningen in de BUSDv2‑pool te verlagen, aangezien deze gebruikers stimuleert BUSD‑liquiditeit te verschaffen.

Een vergelijkbare discussie wordt momenteel gevoerd over het DeFi‑leningsprotocol Aave, volgens een governance‑voorstel van een community‑lid, Marc Zeller. Het voorstel ziet het bevriezen van de reserves en overschakelen naar een andere stablecoin als het “meest redelijke pad” voor Aave.

De stillegging van BUSD roept echter vragen op over het lot van andere stablecoins, zoals USDC van Circle, die de meest gebruikte stablecoin in DeFi is en daardoor veel schadelijker zou zijn voor DeFi.

Maar terwijl betalingsgigant PayPal (PYPL ) naar verluidt het werk aan haar aankomende stablecoin‑aanbod heeft gepauzeerd te midden van deze toenemende regulatoire controle, blijft de cryptosector ongestoord met een groene markt en de focus op bouwen.

Deze week kondigde het in Seattle gevestigde Web3‑betalingsinfrastructuurbedrijf Stably Corporation de lancering aan van haar stablecoin Stably USD ($USDS) op de Polymesh‑blockchain. Het bedrijf beweert dat USDS een regulatoir‑conforme stablecoin is en volledig 1‑op‑1 gedekt is met USD die in bankdeposito’s worden gehouden en beheerd door de bewaarder.

Intussen werkt Stratis, een flexibel blockchain‑ontwikkelingsplatform ontworpen voor de behoeften van financiële diensten en bedrijven in de echte wereld, aan een gereguleerde GBP‑stablecoin. Het voorstel van het platform voor een GBP‑stablecoin bevindt zich momenteel in het aanvraagproces om te worden ingediend bij de Financial Conduct Authority (FCA), zei Stratis‑CEO en oprichter Chris Trew eerder dit jaar.

Voor de Great British Pound Token (GBPT) streeft Stratis ernaar de Open Banking‑standaard te gebruiken. Dit stelt zowel bedrijven als particulieren in staat fiat te storten via een eenvoudige webpagina om GBPT te minten, die vervolgens gemakkelijk grensoverschrijdend kan worden verzonden met een digitale wallet. De officiële aankondiging stelde dat de stablecoin voor 100 % gedekt zou zijn door fiat en laag‑risico, zeer liquide activa.

Eerder deze week zei Trew dat de technologie die de GBPT‑aanbieding mogelijk maakt al intern is getest. En als Stratis een FCA‑registratie behaalt, kan het bedrijf een end‑to‑end‑oplossing bieden.

Terwijl toezichthouders zich richten op stablecoins, zijn veel projecten klaar om de leemte op te vullen die BUSD zal achterlaten, zoals blijkt uit de toename van het marktaandeel van USDT en USDC en nieuwe projecten die opkomen om aan de klantbehoeften te voldoen. Maar het blijft afwachten hoe de stablecoins het de komende maanden zullen doen nu er meer regelgeving komt.