De stabiliteit van stablecoins neemt toe, maar het staart risico blijft bestaan

Een stablecoin die voor één dollar wordt verhandeld, lijkt zijn werk te doen. Voor iemand die geld tussen beurzen verplaatst, een leverancier betaalt of onderpand aanhoudt, biedt die vertrouwde koers geruststelling. Maar een koersnotering laat niet zien hoe betrouwbaar de token in onrustige markten kan worden omgezet in dollars die direct kunnen worden besteed.

Een nieuw onderzoek van Edson Pindza, dat is geaccepteerd voor publicatie in de International Review of Economics and Finance, onderzoekt de kloof tussen schijnbare stabiliteit en veranderende marktomstandigheden.¹ Op basis van dagelijkse gegevens over USDT, USDC, DAI en USDS van januari 2021 tot en met mei 2026 blijkt dat grotere afwijkingen van de koppeling voorafgaan aan sterkere gerapporteerde inkrimpingen van het aanbod, en dat grotere prijsbewegingen zich concentreren in aanhoudende statistische toestanden.

Het onderzoek verwerpt ook verschillende verdergaande interpretaties, waaronder de bewering dat het model het begin van de ineenstorting van TerraUSD voorspelde. Die terughoudendheid maakt de bevindingen waardevol. Ze wijzen op mogelijkheden voor betere monitoring, zonder te suggereren dat het falen van stablecoins voorspelbaar is geworden.

Wat afwijkingen van de koppeling van stablecoins kunnen onthullen

Een koppeling is de streefwaarde die een stablecoin probeert te handhaven. Een stablecoin die aan de dollar is gekoppeld en $0.995 waard is, staat een halve cent onder die streefwaarde: een afwijking van 50 basispunten. Kleine verschillen kunnen ontstaan door handelsomstandigheden, transactiekosten of tijdelijke onevenwichtigheden tussen kopers en verkopers.

De studie onderzoekt of een groter tekort ten opzichte van de koppeling voorafgaat aan een sterkere krimp van het gerapporteerde circulerende aanbod. Over de volledige steekproef is dat verband statistisch significant. Het omgekeerde verband — waarbij een krimp van het aanbod voorafgaat aan latere veranderingen in de koppeling — is niet significant.

Dit is bewijs voor een volgorde, geen bewijs voor een oorzakelijk verband. Het toont niet aan dat dalende koersen houders ertoe dwingen hun tokens in te wisselen, of dat die inwisselingen vervolgens verdere koersdalingen veroorzaken. Nieuws over reserves, de liquiditeit op handelsmarkten en operationele beperkingen kunnen bijdragen aan de waargenomen patronen.

Aanbodgegevens moeten bijzonder zorgvuldig worden geïnterpreteerd. Een afname kan het gevolg zijn van inwisselingen, maar ook van het vernietigen van tokens, migraties, het afbouwen van posities met onderpand of protocolmechanismen. Elke krimp beschouwen als geld dat bij een uitgever wegvlucht, zou een bruikbare indicator veranderen in een onbetrouwbaar verhaal.

Het onderscheid wordt duidelijker wanneer we kijken naar reserves, bewaring en inwisseling van stablecoins. Een token verkopen op een beurs betekent dat het eigendom wordt overgedragen. Inwisseling via een daarvoor in aanmerking komend kanaal van de uitgever zet de token om in een ander actief en kan de uitstaande hoeveelheid verkleinen. Deze processen beïnvloeden elkaar, maar zijn niet uitwisselbaar.

Het staart risico van stablecoins verandert in de loop der tijd

De studie vergelijkt modellen die alledaagse schommelingen beschrijven met modellen die verschillende volatiliteitspatronen toelaten. Het voorkeursmodel, een latent Markov-model, leidt uit de gegevens aanhoudende statistische toestanden af, in plaats van stresslabels toe te kennen op basis van een vaste koersdrempel.

In het brede panel bedraagt de geschatte schaal van dagelijkse veranderingen in de koppeling 17.82 basispunten in de toestand met de hogere schaal, tegenover 1.95 in de toestand met de lagere schaal. De toestand met de hogere schaal komt voor in 33.8% van de volledige steekproef. Dit betekent niet dat stablecoins op een derde van de dagen faalden. Het beschrijft een geschatte verdeling van koersveranderingen, geen onafhankelijk bevestigde crisissituatie.

De volgende resultaten zijn volledig afkomstig uit de studie:

De verbetering na 2022 biedt reden voor voorzichtig optimisme. De waargenomen afwijkingen werden kleiner en de toestand met de hogere schaal kwam minder vaak voor. De studie stelt echter niet vast welke veranderingen deze verbetering hebben veroorzaakt. Ook wijzen de toetsen op parameterstabiliteit erop dat de verbanden tussen perioden veranderden. Daardoor is het minder zinvol om de volledige steekproef als één blijvende regel te behandelen.

Waarom monitoring van stablecoins geen ineenstorting voorspelt

De analyse van TerraUSD laat een belangrijke grens zien. Een model dat is geschat met informatie tot en met december 2021, detecteert de beweging van 8 mei 2022 zodra die plaatsvindt en verhoogt de geschatte kans voor 9 mei. Het waarschuwt niet vooraf voor de beweging van 8 mei.

Dit onderscheid maakt duidelijk dat verslechterende omstandigheden herkennen iets anders is dan voorspellen wanneer ze beginnen. Een systeem dat reageert op een waargenomen koersdaling kan risicomanagers nog steeds helpen, maar die reactie omschrijven als een voorspelling vooraf zou de mogelijkheden ervan overdrijven.

Er is nog een beperking: dagelijkse waarnemingen geven geen beeld van alle liquiditeitsproblemen die zich gedurende de dag voordoen. Een betalingsverwerker moet verplichtingen soms binnen enkele minuten afwikkelen. Een model dat is gebaseerd op dagkoersen en het totale aanbod moet operationele informatie daarom aanvullen, en niet als enige basis dienen voor beslissingen.

Betrouwbare inwisseling is de volgende test voor stablecoins

De bredere conclusie is dat stabiliteit verschillende dimensies heeft. Een token kan rond één dollar worden verhandeld, terwijl een bepaalde houder slechts beperkt toegang heeft tot inwisseling. Omgekeerd bewijst een tijdelijke korting op een handelsplatform niet automatisch dat een uitgever onvoldoende activa heeft.

In een recente bespreking van vertrouwen in digitaal geld benadrukt de Bank voor Internationale Betalingen dat betrouwbare inwisseling tegen de nominale waarde en definitieve afwikkeling van belang zijn. Dat kader helpt verklaren waarom institutionele gebruikers niet alleen letten op de genoteerde prijs, maar ook op de regelingen achter een token.

Voor praktische monitoring stelt het onderzoek een uitgangspunt voor dat kan worden uitgebreid met onafhankelijk geverifieerde operationele gegevens:

• Volg de omvang en duur van afwijkingen van de koppeling op verschillende handelsplatformen.
• Onderzoek veranderingen in het aanbod voordat u ze als inwisselingen classificeert.
• Controleer wie in aanmerking komt voor inwisseling, hoe lang de afwikkeling duurt en hoeveel liquiditeit beschikbaar is.

Denk aan een bedrijf dat stablecoins aanhoudt om op maandag een leverancier te betalen. De blootstelling hangt ervan af of het bedrijf vóór de deadline de benodigde valuta kan verkrijgen, niet alleen van de vraag of de token in het weekend enkele basispunten is verschoven. Kasbuffers en alternatieve afwikkelingsregelingen kunnen waardevol zijn, zelfs als de koppeling dicht bij de doelwaarde blijft.

Dit operationele perspectief reikt verder dan de bevindingen van het artikel. Standard Chartered (STD.DE ) maakt in een recente analyse van 24/7-kapitaalmarkten een verwant onderscheid: doorlopende tokentransfers garanderen niet dat tokens ook voortdurend in fiatgeld kunnen worden omgezet. De beschikbaarheid van de blockchain en de beschikbaarheid van financiering moeten afzonderlijk worden beoordeeld.

Circle biedt blootstelling aan de infrastructuur voor stablecoins

Naarmate stablecoins sterker worden geïntegreerd in betalingen en afwikkeling, bieden bedrijven die tokens verbinden met gereguleerde financiële diensten een relevante beleggingsmogelijkheid. Circle Internet (CRCL ) Group, dat via zijn gereguleerde dochterondernemingen USDC uitgeeft, biedt directe blootstelling aan die infrastructuur via aandelen.

In de resultaten over het tweede kwartaal van 2026 meldde Circle dat er voor 73,3 miljard dollar aan USDC in omloop was en dat de totale omzet en reserve-inkomsten 701 miljoen dollar bedroegen. Het bedrijf maakte ook bekend dat institutionele partijen via BNY en Standard Chartered ruimere toegang kregen tot het creëren en inwisselen van tokens. Die verbindingen zijn van belang voor de omzettingsmogelijkheden die bepalen hoe bruikbaar een stablecoin in de praktijk is.

In een recente bespreking van het marktaandeel van stablecoins en de betalingsactiviteit stelt Securities.io dat alleen het uitstaande aanbod geen volledig beeld geeft van de institutionele adoptie. Voor beleggers betekent dit dat ze het gebruik, de distributierelaties en de bedrijfseconomie samen moeten bekijken, in plaats van aan te nemen dat een groter tokenaanbod automatisch tot een sterker bedrijf leidt.

De resultaten van Circle illustreren dat onderscheid. De reserve-inkomsten bedroegen 668 miljoen dollar, terwijl de distributie-, transactie- en overige kosten samen 412 miljoen dollar beliepen. De groei van de gemiddelde hoeveelheid USDC in omloop ondersteunde de reserve-inkomsten, maar het lagere rendement op reserves deed dat deels teniet. Rentevoeten en distributiekosten zijn daarom net zo goed van belang als adoptie. Een betrouwbare koppeling garandeert geen aantrekkelijk aandelenrendement, en dit onderzoek vergelijkt Circle niet met concurrenten en onderbouwt evenmin een waarderingsargument.

Het laatste nieuws en de nieuwste ontwikkelingen rond Circle (CRCL)

Betere risicogegevens over stablecoins kunnen adoptie ondersteunen

De kans bestaat erin stablecoins makkelijker te beoordelen als financiële infrastructuur. Het onderzoek levert bewijs dat afwijkingen onder de koppeling en veranderingen in het aanbod gezamenlijk aandacht verdienen, en laat zien waarom geaggregeerde indicatoren zorgvuldig moeten worden geïnterpreteerd.

De kleinere waargenomen afwijkingen sinds 2022 zijn bemoedigend. Om die vooruitgang vast te houden, zijn meetbare prestaties onder wisselende omstandigheden nodig, waaronder betrouwbare omzetting en duidelijke uitleg over veranderingen in het aanbod. Betere monitoring kan de adoptie ondersteunen doordat bedrijven en beleggers zo een realistischer beeld krijgen van wat stabiliteit inhoudt.

Bronnen:

¹ Pindza, E. (2026). De kwetsbaarheid van stablecoin-koppelingen en latente regimes van staartrisico: bewijs uit afwijkingen van de koppeling en krimp van het aanbod. International Review of Economics and Finance. Online voorpublicatie. https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105928