CFTC zet zich in om de zelden gebruikte orderboekverplichting voor de meeste op SEF’s verhandelde swaps af te schaffen

De Commodity Futures Trading Commission stelde op 20 augustus 2026 voor om swap execution facilities (SEF’s) te ontheffen van een langdurige verplichting om voor elke swap die ze noteren een elektronisch orderboek bij te houden, nadat is geconcludeerd dat marktdeelnemers die boeken bijna nooit gebruiken voor de swaps die het grootste deel van het handelsvolume op de locatie uitmaken. De Notice of Proposed Rulemaking zou de regels voor swap execution facilities van de instantie wijzigen zodat locaties niet langer een orderboek hoeven aan te bieden voor wat de regelgeving “toegestane transacties” noemt.

Swap execution facilities, ofwel SEF’s, zijn de gereguleerde handelsplatformen die door de Dodd‑Frank‑wet zijn gecreëerd om over‑the‑counter swaps naar transparante, gecontroleerde platforms te verplaatsen. Volgens het huidige regelboek moet elke geregistreerde SEF een orderboek bijhouden, een elektronisch systeem waarin deelnemers biedingen en aanbiedingen kunnen plaatsen en matchen, als de minimale handelsfunctionaliteit voor elke swap die ze noteren. De CFTC stelt nu dat die verplichting zijn nut heeft overschreden voor de breedste categorie swaps.

De regel trekt een onderscheid tussen twee klassen swaps. Vereiste transacties zijn diegene die onder de handelsuitvoeringsvereiste van de Commodity Exchange Act vallen, die bepaalt dat bepaalde liquide, clearing‑geschikte swaps moeten worden verhandeld op een SEF of een aangewezen contractmarkt. Toegestane transacties omvatten alles andere: swaps die niet onder de handelsuitvoeringsvereiste vallen, en waarvan de Commissie zegt dat ze bijna uitsluitend buiten orderboeken worden verhandeld. Volgens de Commissie zijn orderboeken voor toegestane transacties “zelden gebruikt door marktdeelnemers voor swaps die op SEF’s worden verhandeld, ondanks hun beschikbaarheid voor alle swaps die door SEF’s voor handel worden genoteerd,” in tegenstelling tot de boeken die voor vereiste transacties worden onderhouden.

“De actie van vandaag bevestigt de toezichthouder’s inzet om de minimale effectieve regulering voor marktdeelnemers vast te stellen,” zei voorzitter Michael S. Selig in de aankondiging van 20 augustus. “Door overbodige vereisten uit ons regelboek te verwijderen, blijft de Commissie trouw aan haar principesgebaseerde reguleringsaanpak.”

De CFTC positioneerde het voorstel als een vraag naar middelen voor de handelsplatformen zelf. Het wegnemen van de orderboekverplichting voor toegestane transacties zou SEF’s “de flexibiliteit geven om te bepalen hoe ze hun middelen toewijzen,” aldus het persbericht, en zou “verdere ontwikkeling en innovatie in uitvoeringsmethoden” kunnen stimuleren die beter aansluiten bij de producten die SEF’s noteren. De meeste institutionele swaps verlopen via request‑for‑quote‑systemen, waarbij een buy‑side‑desk prijzen opvraagt bij een reeks dealers, in plaats van via centrale limietorderboeken zoals die bij aandelen‑ en futures‑handelaren bekend zijn.

Reacties moeten binnen 30 dagen na publicatie van het voorstel in het Federal Register worden ingediend.

Wat het voorstel behoudt

De uitzonderingen zijn belangrijker dan de wijziging voor iedereen die benchmark‑rente‑swaps verhandelt. De orderboekvereiste blijft volledig van kracht voor vereiste transacties — de swaps die de CFTC onder de handelsuitvoeringsmandaat heeft geplaatst via “made‑available‑to‑trade”‑bepalingen. Die groep omvat grote delen van de dollar‑ en sterling‑overnight‑index‑swapmarkt: in juli 2023 keurde de Commissie een MAT‑bepaling van TW SEF goed die spot‑startende en IMM‑gedateerde SOFR‑overnight‑index‑swaps in termijnen tot 30 jaar dekt, naast SONIA‑contracten, en ze op SEF‑orderboeken en request‑for‑quote‑systemen bracht.

Voor die instrumenten moeten SEF’s nog steeds een werkend orderboek bijhouden volgens de standaard voor minimale handelsfunctionaliteit. Wat verandert is de periferie: de duizenden swap‑noteringen (minder liquide termijnen, valuta’s en structuren die buiten het uitvoeringsmandaat vallen) waarvoor locaties orderboeken hebben onderhouden die, volgens de eigen bevinding van de Commissie, zelden door deelnemers worden aangeraakt.

Het voorstel raakt ook een verplichting die al meer dan een jaar feitelijk niet wordt gehandhaafd. Op 30 juli 2025 gaf de Division of Market Oversight van de CFTC een no‑action‑brief uit waarin werd gesteld dat het personeel geen handhavingsaanbeveling zou doen tegen een SEF die weigerde een centraal limietorderboek te bieden voor swaps die niet onder de handelsuitvoeringsvereiste vallen. De voorgestelde regel zou die tijdelijke standpunt van het personeel omzetten in een permanente wijziging, waardoor de discrepantie tussen de geschreven regel en de verlichting wordt weggenomen.

De koers is al jaren consistent. In een regelgevingsactie van december 2020 haalde de Commissie de swap‑componenten van verschillende pakket‑transactiecategorieën uit de orderboekvereiste, terwijl toen werd opgemerkt dat SEF’s nog steeds verplicht waren orderboeken aan te bieden voor toegestane transacties als onderdeel van de standaard voor minimale handelsfunctionaliteit. Het nieuwe voorstel zou dat resterende gat dichten. Het volgt op de opening van een review van compute‑derivaten op 19 augustus 2026 als de eerste GPU‑gekoppelde futures‑aanbieding, een tweede front in dezelfde deregulatoire en marktontwikkelingsagenda.

Wat er vervolgens gebeurt

Het voorstel treedt pas in werking nadat het formele commentaarproces is afgerond. De publicatie van de Notice of Proposed Rulemaking in het Federal Register start een venster van 30 dagen voor publieke commentaren, waarna de Commissie de inzendingen moet beoordelen en over een definitieve regel moet stemmen. Totdat een definitieve regel is aangenomen, blijft de no‑action‑positie van juli 2025 de geldende verlichting voor SEF’s die geen orderboeken aanbieden voor toegestane transacties. in het Nederlands.