토큰화된 T-빌의 부상

지난 몇 년 동안 거시경제 환경이 급격히 변하면서 투자자들은 미국 국채에 눈을 돌리고 있습니다. 실물 자산(RWA)의 토큰화가 눈에 띄는 트렌드가 되면서, 암호화폐는 이제 단기 미국 정부 채권을 토큰화하는 방향으로 전환하고 있습니다.

이러한 배경 속에서 디지털 자산 기업, 프로토콜 금고, 그리고 종종 대량의 스테이블코인을 보유하고 있는 암호화폐 투자 펀드들은 신뢰할 수 있는 투자를 찾고 있습니다. 토큰화된 국채는 인플레이션으로부터 보호하고 수익을 얻을 수 있는 기회를 제공하며, 이러한 요구에 부합하는 것으로 보입니다. 이는 특히 T-빌 토큰화와 같은 토큰화가 받고 있는 광범위한 관심과 일치합니다. RWA.xyz에 따르면, 블록체인 기반 미국 국채, 채권 및 머니마켓 펀드 기반 토큰의 시장 가치는 6억 8,470만 달러에 달합니다.

투자 환경의 역동성은 시장 금리 변동으로 더욱 강조됩니다. 미국 정부 채권 수익률이 탈중앙화 금융(DeFi)보다 높아지면서 토큰화된 국채에 대한 수요가 증가하고 있습니다. 한편, 2022년 암호화폐 하락 이후 DeFi 수익률은 감소했습니다. 반대로, 전통적인 채권 수익률은 미국 연방준비제도의 조치에 의해 급등했습니다.

이러한 변화하는 환경에 새로운 참여자들이 등장하여 고수익 저축계좌와 유사하게 작동하는 블록체인 기반 국채 제품을 출시하고 있습니다. 그 중 MakerDAO는 단기 채권에 대한 대규모 투자를 통해 미국 국채에 강한 관심을 보이며 두드러집니다.

이 이야기를 보완하듯, 더 넓은 금융 커뮤니티도 주목하고 있습니다. 프랭클린 템플턴은 블록체인 기반 자산을 위한 선도적인 오라클인 Security Token Market(STM)이 주최한 TokenizeThis 컨퍼런스에서 토큰화의 중요성을 논의했습니다.

T-빌 토큰화에 대한 관심이 증가하는 이유는?

최근 Tokenization Summit에서 STM은 토큰화된 T-빌의 부상에 대해 논의하는 인상적인 패널을 개최했습니다. Security Token Advisors의 연구 책임자 Peter Gaffney가 주최했으며, 패널에는 Arca의 사장 Jerald David, Swarm Markets의 공동 설립자이자 CEO Philipp Pieper, Maple Finance의 CEO 겸 공동 설립자 Sid Powell, 그리고 Franklin Templeton의 Muir가 참여했습니다.

국채에 대한 관심이 증가하고 있다는 점에 대해 Muir는 이것이 “실제로는 전형적인 선택일 뿐”이라고 언급했습니다. 그는 최근까지 국채 수익률이 거의 제로에 가까웠다고 지적했습니다. 따라서 이러한 제품을 제공하는 데 상업적 의도가 없었지만, 현재 금리가 상승하는 환경에서는 “이제는 이에 대한 상업적 기회가 있다”고 말했습니다.

하지만 선도적인 자산 운용사는 국채에만 국한되지 않고, 토큰화된 형태의 모든 종류의 풀 투자 차량에 대한 목표 상태 솔루션으로 사용할 수 있는 기술을 구축했습니다.

이 때문에 Arca가 처음 미국 국채 펀드를 만들기 시작했을 때는 금리가 현재와 달랐습니다. David는 국채를 개념 증명으로 활용하고 변동성이 낮으며 규제당국이 “쉽게 소화할 수 있는” 새로운 풀 차량을 만들고자 했다고 말했습니다. 그러나 이제 금리가 상승하면서 국채에 대한 관심이 크게 늘었고, “이 시장의 암호화폐 플레이어들은 명백히 수익을 창출하는 자산을 얻는 데 매우 열망하고 있다”고 덧붙였습니다.

Maple Finance에게 T-빌은 모두가 이해하기 쉬운 단순한 제품이기 때문에 자연스러운 선택이었습니다. 현재 이와 관련된 흥미로운 적용 사례 중 하나는 거래 회사들이 수익을 발생시키지 않는 담보를 사용해 거래를 담보하고, 이제 토큰화된 T-빌을 적격 담보로 받아 자금 효율성을 높이고자 하는 것입니다라고 Powell가 언급했습니다.

투자자들의 행동에 대해 이야기하면서 Powell는 다양한 유형의 투자자에 대한 통찰을 제공했습니다. 그는 자본을 보존하고자 하는 투자자들, 예를 들어 시리즈 라운드를 진행한 스타트업은 비교적 활동이 적고 몇몇 제공업체에 노출을 분산시키는 경향이 있다고 지적했습니다. 반면에, 고액 자산가나 수익 펀드와 같은 정교한 투자자들은 더 나은 기회를 기다리며 보다 적극적인 배분에 참여하고 있다고 덧붙였습니다.

토큰화 트렌드의 향후 전망은?

2020년, 전 세계 중앙은행들은 COVID-19의 영향을 완화하기 위해 금리를 인하했으며, 연준은 사실상 금리를 거의 0% 수준으로 낮췄습니다. 이후 2022년 5월, 연준은 0.25% 금리 인상을 승인했으며, 이는 2018년 12월 이후 최초의 인상으로, 급등하는 인플레이션을 대응하기 위한 것이었습니다.

그 이후 연준은 기준 차입 비용을 525베이시스 포인트 인상했으며, 현재 금리는 5.25%~5.5% 사이로 약 22년 만에 가장 높은 수준에 이르고 있습니다. 이 유동성 긴축 사이클은 지난해 암호화폐 시장 붕괴의 일부 원인이 되었습니다.

하지만 높은 금리가 부정적인 영향을 미치는 동시에, 이 새로운 환경은 더 많은 사용 사례를 촉진할 수 있습니다. 공공 주식과 채권을 토큰화하는 하이브리드 조직인 Swarm Markets의 Pieper에 따르면, 이 환경은 실제 T-빌을 핵심으로 삼아 파생 상품을 구축할 수 있는 “DeFi 플랫폼”에 유리하며, 이는 기관 측의 수탁자에만 국한되지 않는다고 합니다.

“우리는 실제로 파산 보호가 되도록 기본적인 요소까지 파고들어야 합니다,” 라고 Pieper는 덧붙이며, 사람들이 해당 자산이 실제로 존재한다는 점을 설명된 방식대로 신뢰할 수 있어야 한다고 말했습니다.

하지만 동시에, 이는 규제의 중요성을 더욱 강조하게 됩니다. Arca의 David는 T-빌을 다룰 때 펀드 회계, 유통업체 및 실시간으로 자산이 수탁자에게 보관되고 있는지를 검증하는 모든 요소들을 다루게 되며, 이는 완전한 투명성을 요구한다고 지적했습니다.

이와 같은 규제 측면에 더해, Franklin Templeton의 Muir는 이것이 향후 몇 년 동안 토큰화 분야가 극복해야 할 실제 장애물이 될 것이라고 언급했습니다.

새로운 기능과 역량 측면에서, Muir는 “여기서 일종의 개념이 구상되고 있는데, 미국의 경우라면 40법 펀드라는 다소 오래된 전체 투자 차량 구조에 새로운 생명이 불어넣어지고 있다”고 말했습니다. 그는 일부 기능은 완전히 새로운 것이며 이전에 본 적이 없지만, 일부는 과거에 있었던 것과 같은 것이지만 훨씬 더 빠르고 세분화된 버전이라고 덧붙였습니다.

Muir는 40법 펀드의 두 권한 보유자가 서로 주식을 이전할 수 있는 전송 능력을 예시로 들었습니다. 그러나 전통적인 환경에서 이를 수행하는 과정은 상당히 번거롭고 시간이 많이 소요됩니다.

이제 블록체인 기술을 활용하면 동일한 기능을 제공하면서도 훨씬 빠르고 지연 시간이 짧으며 비용도 크게 절감됩니다. 하지만 기술적으로는 간단히 구현할 수 있지만, “규제 환경이 여기서 진정한 걸림돌이다. 그들이 고려하는 사항, 위협, 위험 유형이 상당히 다르기 때문이다”라고 Muir는 말했습니다.

“같은 기능을 훨씬 빠르고, 더 신속하며, 더 쉽게 만들면, 향후 1~3년 동안 이는 정말 큰 난관이 될 것”이라고 그는 덧붙였습니다.

극복해야 할 장애물 

규제 측면에서 보면, 암호화폐 산업 전체가 강화된 감시와 직면하고 있으며, 전 세계 정부가 프레임워크를 마련하고 이를 자국의 규제 관할권에 적용하려고 급히 움직이고 있습니다. 그러나 일관성은 없습니다.

예를 들어, 유럽에서는 MiCA가 지역 전역의 암호자산 관련 서비스에 대한 규제 요건을 조화시키기 위한 포괄적인 법적 프레임워크를 도입했으며, 미국 규제 당국은 암호자산 및 거래소에 대한 단속을 강화했습니다.

따라서 토큰화와 관련해 Muir는 규제 커뮤니티에서 지속적인 FOMO가 계속될 것으로 보고 있습니다. 일부 관할구역과 규제 당국은 실험을 허용하고 제품을 광범위하게 출시하여 투자자에게 더 큰 역량을 제공하려는 의지가 높아질 것입니다. 반면에 채택에 소극적인 규제 당국도 있으며, “이 사안에서 뒤처지는 규제 당국에 정치적 압력이 가해질 것”이라고 말했습니다.

Muir에 따르면 현재 전 세계 규제 당국 간에 이러한 역량과 새로운 금융 서비스 기반을 허용하려는 의지 및 이러한 것이 실제로 어떻게 작동하는지에 대한 이해에 큰 차이가 존재합니다.

“제 의견으로는 우리는 아직 그 여정의 중간 단계에 머물고 있으며, 전 세계 규제 당국이 이러한 것이 실제로 어떻게 작동할지에 대한 공통된 이해조차도, 허용하려는 공통된 의지도 아직 멀었다”고 그는 덧붙였습니다.

Pieper는 통화 제약 때문에 산업이 보다 지역적으로 사고해야 한다고 믿는 반면, Powell는 “이러한 토큰화된 저위험 또는 낮은 위험의 수단이 생긴 만큼, 국경 간 레포 거래가 크게 늘어날 것”이라고 기대하고 있습니다.

현재 이 제품들의 사용자는 현지 암호화폐 원주자들이지만, Muir는 유통 커뮤니티가 중개자를 배제함으로써 얻는 효율성 향상을 인식하고 규제 당국이 제3자를 통해 배포를 허용하면(이는 전통 투자 및 공공 차량 산업의 일반적인 관행) 큰 잠금 해제가 될 것이라고 말합니다.

하지만 현재 미국에서는 기술 증권의 제3자 배포에 필요한 정확한 라이선스에 대한 규제 명확성이 부족합니다. 그러나 “이는 달성 가능하다”고 Muir는 말했으며, 다양한 기업이 보유한 단일 데이터베이스를 서로 조정하고 주기적으로 동기화해야 하는 상황보다 더 신뢰할 수 있고 안전하며 정보가 풍부한 환경임을 간단히 입증할 수 있다고 강조했습니다.

현재 규제 당국은 공공 블록체인이 가져온 역량을 단계적으로 허용하고 있으며, 이를 통해 시스템적 위험과 이러한 제품이 전 세계 경제에서 매우 중요한 부분이 되기 전에 실제 파급 효과를 완전히 이해하려 하고 있다고 Muir는 소매와 기관 청중 모두를 대상으로 한 Tokenization Summit에서 설명했습니다.

수십 년에 걸친 여정

규제가 확실히 극복해야 할 장애물인 것은 맞지만, 다른 핵심 인프라 요소도 부족합니다. David에 따르면 현재 준수해야 할 표준이 부족한 상황입니다.

하지만 Powell은 우리가 필요로 하는 것은 온·오프램프가 어디에나 존재하고 스테이블코인의 양이 약 10배 더 많아지는 것이라고 보고 있습니다. Powell과 의견을 같이하는 Muir도 현재 우리가 직면한 과제가 확실히 존재한다며, 기존 은행 시스템에 의존하는 것이 구독이나 상환을 매우 느리고 고통스럽게 만든다고 말했습니다. 그러나 “이는 블록체인에서 원활히 진행되는 활동이 충분히 축적될 때까지 우리가 감당해야 할 고통”이라고 덧붙였습니다.

마지막으로 Muir는 “우리는 전체 여정의 초기 단계에 있다”고 말했습니다. 역량 관점에서 본다면 말이죠. 전 세계 규제 기관 간의 일관성은 블록체인 기술을 활용한 다양한 기존 도구와 제품이 충분히 축적될 때까지는 이루어지지 않을 것입니다.

“최소한 수십 년에 걸친 여정이라고 생각합니다. 그곳에는 많은 관성이 존재할 것입니다. 앞서 말했듯이, 특정 역량과 기능을 이러한 기술로 구현하는 것이 매우 명백해지고, 훨씬 빠르고, 궁극적으로 대규모에서는 훨씬 저렴해지는 시점, 즉 ‘하키 스틱’ 형태의 전환점이 나타날 것입니다. 정확히 언제가 될지는 모르겠지만, 향후 몇 년 안에는 일어나지 않을 것”이라고 Muir는 말했습니다.