ESMA, EU 중앙청산소의 토큰화 담보 활용에 관한 의견수렴 개시

EU의 금융시장 규제·감독기관인 유럽증권시장감독청(ESMA)은 2026년 10월 9일 금요일, 중앙청산소(CCP)가 토큰화 담보를 사용할 가능성에 관한 의견수렴을 시작하고 모든 이해관계자에게 2027년 1월 15일까지 의견을 제출해 달라고 요청했다.

ESMA는 EU 중앙청산소가 토큰화된 형태의 담보를 안전하고 효과적으로 사용할 수 있는지, 또 어떤 조건에서 가능한지에 관한 의견을 수렴하고 있다. 이번 의견수렴에서는 담보의 적격성 판단과 배분부터 동원, 제공, 지속적인 관리, 필요한 경우 처분에 이르기까지 담보의 전 생애주기에서 토큰화가 이전, 관리, 보호 및 사용에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 살펴본다. 문서는 이번 의견수렴이 중앙청산소 담보로 적격한 자산의 범주를 재검토하거나 확대하기 위한 것이 아니라고 밝힌다.

ESMA 의장인 베레나 로스는 “토큰화는 유럽 금융시장의 효율성과 통합성, 혁신성을 높일 잠재력이 있다”고 말했다. 이어 “토큰화 시장이 실험 단계를 넘어 주류로 자리 잡아 가는 만큼, 법적 확실성, 상호운용 가능한 인프라, 적절한 감독을 바탕으로 국경을 넘어 대규모로 안전하게 운영될 수 있는 여건을 마련해야 한다”고 덧붙였다. 로스 의장은 이번 의견수렴이 단일시장 전반에서 토큰화가 안전하게, 대규모로 발전하도록 보장하기 위한 ESMA의 더 광범위한 노력에서 중요한 부분이라고 설명했다.

ESMA 중앙청산소 감독위원회 의장인 클라우스 뢰버는 “토큰화는 담보 동원 효율성을 높이고 EU 사후거래 시장의 통합을 더욱 진전시키는 데 기여할 수 있다”고 말했다. 이어 “동시에 중앙청산소 담보에 적용되는 근본적인 안전장치는 그대로 유지하는 것이 핵심이다. 담보는 품질이 높고 법적으로 집행 가능해야 하며, 유동성이 풍부하고 운영상 쉽게 이용할 수 있어야 한다. 여기에는 스트레스 상황과 청산회원의 채무불이행 이후도 포함된다”고 밝혔다.

의견은 ESMA의 의견수렴 웹페이지를 통해 제출해야 하며, 응답자가 달리 요청하지 않는 한 의견수렴 종료 후 공개된다. ESMA는 2027년 1분기에 접수된 의견을 평가하고, 그 평가와 금융시장 토큰화에 관한 더 광범위한 작업을 바탕으로 가장 적절한 조치를 결정할 예정이다. 여기에는 ESMA의 권한 범위 내에서 규제 또는 감독의 수렴을 위한 조치도 포함된다.

문서의 범위

의견수렴 문서는 중앙청산소, 청산회원과 그 고객, 중앙예탁기관을 비롯한 시장 인프라 기관, 수탁기관 및 삼자간 담보관리기관, 토큰화 또는 분산원장기술(DLT) 솔루션 제공업체는 물론 담보 관리, 사후거래 서비스 또는 디지털 금융시장 인프라에 관여하는 법률 전문가, 업계 협회와 기타 이해관계자를 대상으로 한다. 문서에는 운영 모델, 법적 고려사항, 유동성 및 헤어컷, 운영 복원력, 여러 분야에 걸친 공통 쟁점을 다루는 질문 30개가 담겨 있다.

유럽 시장 인프라 규정(European Market Infrastructure Regulation, EMIR)에 따라 중앙청산소에 제공되는 담보는 법적 확실성, 유동성, 신용도, 가치평가, 적시 처분 가능성 등 엄격한 요건을 충족해야 한다. 문서는 토큰화 증권이 개시증거금 및 디폴트 펀드 출자 요건을 충족하는 데 사용될 수 있으며, 토큰화된 현금, 예를 들어 토큰화된 중앙은행 화폐나 기타 토큰화된 결제자산은 변동증거금 의무의 결제를 지원할 수 있다고 설명한다.

ESMA는 토큰화 담보 방식을 크게 두 가지 구현 모델로 나눈다. 하나는 기존 시장 인프라에서 계속 보유·기록되는 자산을 토큰화해 표시하는 방식(디지털 트윈)이고, 다른 하나는 DLT 플랫폼에서 자산을 처음부터 직접 발행하는 방식이다. 두 방식을 결합한 하이브리드 방식도 가능하다. ESMA는 디지털 트윈 모델의 핵심 운영 요소로 토큰 계층과 기초자산의 공식 기록 간 일관성을 보장하고, 불일치가 발생할 경우 어느 기록을 우선할지 정하는 일을 꼽는다. 문서는 청산회원이 채무불이행을 할 경우 토큰화 담보를 운영상 어떻게 처리할지 묻는다. 여기에는 제공된 담보에서 유동성 확보에 이르는 주요 단계와 핵심 병목 또는 의존 요인이 포함된다. ESMA는 문서 작성이 마무리될 당시, EMIR 중앙청산소 감독 협의체 업무를 통해 파악한 중앙청산 분야의 토큰화 담보 프로젝트는 HQLAᵡ가 유일했다고 밝혔다.

법률·유동성·복원력 관련 쟁점

법적 확실성 측면에서 문서는 소유권 이전과 담보권 설정이라는 전통적인 담보 구조를 분산원장 환경에서 효과적으로 구현할 수 있는지, 토큰 이전만으로 소유권이 이전되거나 담보권이 설정·완성되는지를 검토한다. 또한 금융담보지침(Financial Collateral Directive)에 따라 금융담보는 담보권자 또는 담보권자를 대신해 행동하는 자가 점유하거나 통제해야 한다고 설명하면서, 지갑이나 개인키에 대한 통제가 담보권의 설정, 완성 또는 집행에 법적 의미를 갖는지 묻는다. 아울러 지갑, 권한 또는 스마트 계약을 통한 기술적 분리와 법적으로 집행 가능한 분리를 구분해 토큰화 방식에서 자산 분리와 고객 보호를 어떻게 달성할 수 있는지, 청산회원의 채무불이행 시 고객 포지션과 담보를 적시에 이전할 수 있는지도 질문한다.

결제완결성과 관련해 ESMA는 결제완결성 지침에 따른 보호가 기술적 특성에서 비롯되는 것이 아니라, 특정 운영상 사건을 확정적인 것으로 법적으로 인정하는 데서 비롯된다고 설명한다. 보고서는 DLT 시범사업 제도에 따라 인가된 프로젝트들이 사법상 계약 조항을 통해 결제완결성과 유사한 보호 장치를 마련했다고 언급하고, 토큰화 시스템이 기존 인프라와 상호작용하는 구조에서 결제완결성을 어떻게 보장할 수 있는지 묻는다.

ESMA는 토큰화가 기초자산의 경제적 성격을 바꾸지 않으므로 그 자체만으로 다른 건전성 규제상 취급을 정당화해서는 안 된다고 설명한다. 다만 토큰화된 형태는 담보 적격성, 헤어컷 또는 기타 조정에 영향을 줄 수 있는 유동성·전환·운영·사이버 위험을 초래할 수 있다. 토큰화된 현금의 경우, 보고서는 토큰화된 중앙은행 화폐, 스테이블코인, 전자화폐 토큰, 토큰화된 예금을 결제 자산으로 활용할 수 있는 유형으로 열거한다. 그러면서 특히 액면가에서 벗어날 가능성이 있는 스테이블코인은 규제 및 감독 체계에서 현금과 동등한 것으로 간주되지 않을 수 있다고 지적한다. 또한 시장 스트레스 상황에서 자동화와 프로그래밍 기능이 담보 요구를 더욱 동시다발적으로 발생시켜 경기순응성을 키우고 장중 유동성 수요를 늘릴 수 있는지도 묻는다.

운영 복원력과 관련한 쟁점에는 디지털 운영 복원력법의 요건, 원장·스마트 계약·키 관리·인터페이스·대사 계층과 같은 핵심 의존 요소의 식별, 채무불이행 관리 시뮬레이션을 포함한 시험 및 보증, 그리고 여러 참여자가 동일한 전문 서비스 제공업체에 의존할 때 발생하는 제3자 집중 위험이 포함된다. 여러 분야에 걸친 쟁점으로는 플랫폼 간 상호운용성과 파편화, 새롭게 생길 수 있는 시장 구조상 의존성과 집중 위험, 그리고 EMIR, 중앙예탁결제기관 규정, 결제완결성 지침, 금융담보 지침, 암호자산시장 규정, 디지털 운영 복원력법, DLT 시범사업 규정으로 구성된 현행 법체계가 기술 중립적이고 시스템 중립적인지가 다뤄진다.

보고서는 이번 논의를 토큰화에 관한 여러 공식 기관의 병행 작업과 함께 살펴본다. 유럽중앙은행(ECB) 정책위원회가 2025년에 마련한 두 갈래 계획을 인용하는데, 이 계획은 DLT 거래를 중앙은행 화폐로 결제하는 방안을 다룬다. Pontes는 DLT 플랫폼과 TARGET Services를 연결하는 단기 유로시스템 솔루션을 제공하고, Appia는 장기적인 접근 방식을 제시한다. 보고서는 DLT 기반 솔루션을 TARGET Services와 연결하는 Pontes가 중앙은행 화폐를 가장 안전한 결제 수단으로 유지하면서 토큰화된 담보에서 중추적인 역할을 할 수 있다고 설명한다. 또한 파생상품 시장에서 토큰화 자산을 담보로 사용하는 문제를 다룬 2025년 12월 8일자 CFTC 직원 지침(Letter No. 25-39)과 선물중개회사가 증거금 담보로 수용하는 디지털 자산에 관한 비조치 의견서(Letter No. 26-05, 2026년 2월 6일자)도 언급한다. 이 밖에 건전성 규제상 취급, 결제 방식, 토큰화 담보를 명시적으로 다룬 도매시장 토큰화 관련 공동 비전 및 의견 수렴 문서가 2026년 5월 영국 금융감독청과 영란은행에 의해 발표됐다는 점도 소개한다. 또한 국제결제은행의 Project Agora를 Institute of International Finance와 함께 언급하며, 이 프로젝트가 토큰화된 중앙은행 지급준비금과 토큰화된 상업은행 예금을 활용한 다중 통화 결제를 통해 국가 간 지급을 검토한다고 설명한다.