$180B 질문: 테더(USD₮) 감사가 의심을 해소할 수 있을까?

엘살바도르에 본사를 둔 테더 (USDT )는 KPMG를 고용해 최초의 전체 재무제표 감사를 수행하도록 했으며, 동일한 작업을 위해 내부 시스템 준비를 돕기 위해 PwC를 고용했다고 이번 주 금융 타임스의 보고서가 전한 바에 따르면, 해당 사안을 잘 아는 소식통을 인용했다.

이 조치는 수년간 시점별 확인에 의존해 온 원래 스테이블코인의 창립자에게 빅포 회계법인들의 감시를 불러왔다.

2023년 3월 24일, 테더는 발표했다 “빅포 회계법인과 공식 계약을 체결해 최초의 완전 독립 재무제표 감사를 완료한다”고 밝혔다.

당시 회사는 회계법인 이름을 밝히지 않았지만, CFO 사이먼 맥윌리엄스는 “감사가 진행될 것”이라고 말했다.

공식 발표에서 테더 CEO 파올로 아르도이노는 이번 감사가 “테더가 글로벌 금융에 적용되는 최고 기준을 충족할 수 있도록 시스템을 강화하기 위한 수년간의 노력”을 의미한다고 언급했다.

테더는 이번 검토를 전통적인 보유 자산, 토큰화된 부채 및 디지털 자산을 포괄하는 금융 시장 역사상 가장 큰 최초 재무감사라고 부렸다. 그 보유 규모는 주요 주권 기관에 비견된다.

회사는 이번 감사를 통해 컴플라이언스 프로그램과 강화된 투명성 조치로 스테이블코인에 대한 신뢰를 확보할 수 있을 것으로 믿는다.

“기관이 스스로를 완전히 공개하고 감시를 받아들일 때 신뢰가 형성된다.”

– 아르도이노

수년간 회사는 USD₮를 미국 달러로 전환하는 모든 상환 요청을 성공적으로 처리해 왔다. 그럼에도 불구하고 테더는 보유 자산이 스테이블코인 토큰 공급량과 일치하지 않는다며 반복적인 비판을 받아왔지만, 이번 감사가 그 우려를 무효화할 것이다.

“매일 USD₮에 의존하는 수억 명의 사람들과 기업에게 이번 감사는 단순한 컴플라이언스 절차가 아니라, 책임성, 회복력, 그리고 그들이 의존하는 인프라에 대한 신뢰와 관련된 일이라고 아르도이노는 말했다.

글로벌 암호화폐 경제의 핵심

2014년에 출시된 테더는 비트코인 (BTC )이 출시된 5년 후이자, 이더리움 (ETH )보다 1년 앞선 시점에 등장한 블록체인 기반 플랫폼으로, 법정 화폐의 디지털 활용을 촉진하고 스테이블코인을 통해 기존 금융 시스템을 혁신하려는 목표를 가지고 있다.

테더의 대표 스테이블코인 USD₮는 원래 RealCoin이라는 이름으로 출시되었으며, 공동 창립자인 리브 콜린스, 크레이그 셀라스, 브록 피어스가 프로젝트를 운영했다. 그러나 이 토큰은 iFinex가 인수하고, iFinex가 운영하는 비트핀엑스 암호화폐 거래소와 함께야 비로소 주목받게 되었다.

스테이블코인은 이름 그대로 미국 달러와 1:1 비율로 고정된 자산에 연동시켜 가치를 안정적으로 유지하도록 설계된 암호화폐이며, 가격 변동성을 최소화한다.

이러한 디지털 스테이블코인은 전통적인 법정 화폐와 디지털 자산 사이의 격차를 메우며, 더 빠르고 저렴한 거래 및 국경 간 결제를 가능하게 한다. 또한 변동성이 큰 암호화폐 시장에서 안정적인 가치 저장 수단으로도 활용된다.

이러한 블록체인 기반 달러가 자금을 효율적이고 비용 효율적으로 이동시킬 수 있다는 점은 JPMorgan Chase와 PayPal 같은 전통 금융(TradFi) 대기업들이 이를 발행하도록 서두르게 만들었다.

하지만 테더가 이 분야를 장악하고 있다. USD₮는 CoinGecko에 따르면 스테이블코인 시장의 59.48%를 차지하는 가장 큰 스테이블코인이다. 반면 두 번째로 큰 스테이블코인인 Circle USDC는 시가총액 777억 달러에 불과해 시장 점유율이 25%에 머문다.

현재 유통 중인 USD₮는 1,840억 달러를 넘어가며, 이는 테더의 투명성 페이지에 따르면 지난 6년간 엄청난 성장을 기록했다.

2020년 초에 USD₮의 시가총액은 약 42억 달러에 불과했지만, 2년 만에 20배 이상 급증했다.

아르도이노가 포춘과의 인터뷰에서 언급했듯이, 팬데믹 봉쇄가 시작되면서 인플레이션 위험이 높은 지역의 사람들은 암시장에서 달러를 구매할 수 없게 되면서 스테이블코인으로 눈을 돌렸다.

2022년 5월에 USD₮의 시가총액은 820억 달러로 상승했으며, 그 해 말에 약 650억 달러로 잠시 하락했지만 이후 다시 상승세를 회복해 2026년 1월 중순에 사상 최고인 1,870억 달러에 도달했다.

현재 시가총액 1,840억 달러를 가진 USD₮는 세계에서 세 번째로 큰 암호화폐이며, 비트코인(시가총액 1.32조 달러)과 이더리움(시가총액 2,410억 달러) 다음이다.

초기에 USD₮는 비트코인 블록체인에서 Omni Layer 프로토콜을 사용해 출시되었지만, 이후 다양한 네트워크로 확장되었다. 현재는 이더리움, 트론 (TRX ) , 솔라나 (SOL ) , 앱토스 (APT ), 아발란체 (AVAX ), 톤 (TON ), 셀로 (CELO ), 코스모스 (ATOM ), 카이아 (KAIA ), 네어 (NEAR ), 테조스 (XTZ ), 폴카닷 (DOT ), 그리고 Liquid 등 주요 블록체인에서 이용 가능하다.

미국 달러 외에도 테더는 중국 위안(CNH₮), 멕시코 페소(MXN₮), 그리고 금(XAU₮)과 연동된 토큰을 발행했다.

하지만 USDT에 비해 CNH₮, MXN₮, XAU₮의 성장세는 다소 제한적이며, 각각 2,050만 달러, 1,950만 달러, 707천 트로이 온스(약 25억 달러) 규모의 토큰만이 시장에 유통되고 있다.

테더는 $1928억 달러에 달하는 총 자산(현금, 국채, 대출, 투자 등)으로 $1865억 달러 규모의 발행 토큰을 뒷받침하고 있으며, 초과 준비금은 63.3억 달러이다.

테더의 오랜 투명성 문제 내부

USD₮ 발행자로서 테더는 새로운 토큰을 발행하고 유통량을 관리한다. 암호화폐 시장의 안정성을 유지하고 변동성을 방지하기 위해 스테이블코인은 테더의 준비금 자산으로 뒷받침된다. 그러나 이러한 준비금의 투명성과 구성에 대한 우려가 테더를 논란의 중심에 놓았다.

실제로 테더는 암호화폐 역사상 가장 논란이 많은 기업 중 하나이며, 핵심 쟁점은 USD₮가 진정으로 1:1로 뒷받침되는가이다. 회사는 USD₮가 실제 자산으로 100% 뒷받침된다고 주장하지만, 완전한 감사를 수행하지 않아 대중이 테더를 신뢰하기 어려워졌다.

투명성을 제공하기 위해 테더는 정기적으로 준비금 보고서를 공개하며, 이 보고서는 회사가 USD₮ 준비금의 대부분을 현금, 현금성 자산 및 기타 공개 시장 자산으로 보유하고 있음을 보여준다. USD₮를 뒷받침하는 준비금 중 비교적 작은 비율은 기타 투자와 담보 대출로 구성된다.

하지만 암호화폐 시장에서 규제 명확성이 부족해 이러한 자산의 유동성 및 대출이 안전했는지 혹은 위험한 프로젝트에 사용됐는지를 검증하기 어려워졌다.

2021년 블룸버그 조사에 따르면 테더는 상업어음 및 머니마켓 증권을 보유하고 있다고 주장했으며, 이는 해당 부채의 최대 보유자 중 하나가 되지만, 블룸버그는 테더가 이러한 대규모 부채를 구매한 현장을 목격한 월스트리트 트레이더를 찾지 못했다.

몇 년 후, 드러난 바에 따르면 캔터 피츠제럴드가 테더의 채권 포트폴리오 대부분을 관리하는 데 도움을 주었다. 트럼프 상무부 장관이자 캔터 전 CEO인 하워드 럿닉도 이를 확인했다.

하지만 회사 기록을 체계적으로 검토해 정확성을 평가하지 못한 점과 테더 규모가 결합돼 여러 규제 당국의 관심을 끌었다.

2019년 뉴욕 주 검찰(NYAG)은 iFinex가 테더의 준비금을 사용해 비트핀엑스 손실을 보전했다고 주장하며 소송을 제기했다. 해당 자금은 거래소가 파나마에 기반을 둔 결제 처리업체 Crypto Capital Corp.에 전달했으며, 이 업체는 돈을 탈취하고 자금 세탁 혐의로 기소되었다.

테더는 2018년에 자매사 비트핀엑스에 8억 5천만 달러 대출을 제공해, 거래소가 제3자 처리업체를 통해 더 이상 접근할 수 없는 동결 자금을 충당하도록 했다.

NYAG 사무실은 비트핀엑스가 자금을 혼합해 누락된 금액을 은폐하고 테더 보유자에게 알리지 않은 사실을 조사했다. 2021년 22개월에 걸친 조사 후, 테더와 비트핀엑스는 규제당국과 합의해 1,850만 달러 벌금, 뉴욕 영업 중단, 그리고 분기별 투명성 보고서를 제출하게 되었다.

같은 해, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 각 USD₮가 “법정 달러 100%로 뒷받침된다”고 허위 진술한 혐의로 $4,250만 달러 벌금을 부과했다. 실제로 스테이블코인은 다른 자산에도 뒷받침되고 있었다. 합의의 일환으로 테더는 웹사이트를 수정해 각 USD₮가 “테더의 준비금 100%로 뒷받침된다”고 명시했다.

테더는 초기 단계에서 은행에 거래 의도를 숨긴 혐의로 미국 법무부(DOJ)의 조사 대상이 되기도 했다.

투명성이 오랫동안 지연된 이유

수년간 테더는 대중과 규제당국의 우려를 완화하기 위해 여러 차례 시도했으며, 그 일환으로 웹사이트에 독립 감사인 보고서를 공개했다.

이를 위해 회사는 케이맨 제도에 기반을 둔 회계법인 MHA Cayman을 활용해 분기별 확인서를 제공했지만,테더의 준비금 보고서가 “정확히 명시되었다”는 것만 확인했으며, 이는 전체 감사가 아니었다.

현재는 BDO Italia의 월간 확인서에 의존해 정해진 간격으로 준비금 스냅샷을 기반으로 USDT가 테더가 주장하는 자산으로 뒷받침된다는 보증을 제공하고 있지만, 전체 재무 감사는 아직 부족하다.

테더는 실제로 수년간 여러 차례 감사 계획을 제시해 회사 준비금에 대한 더 깊은 통찰을 제공하려 했지만, 모두 성공하지 못했다.

실패한 시도 중 하나는 2017년에 Friedman LLP를 고용한 후에 이루어졌으며, 몇 년 전에는 해당 회사의 당시 총괄 법무 담당관 스튜어트 호에그너가 인터뷰에서 감사를 “몇 달 안에, 몇 년이 아니라”라고 말한 뒤 보고서가 나오지 않았다. 과거 테더는 빅포 감사를 받겠다고 약속했지만, 평판 우려 때문에 주요 회계법인들의 주저함에 부딪혔다.

“핵심은 감사를 받을 수 없다는 것이다,” 라고 호에그너는 2018년에 말했다. “빅포 회계법인들은 그 수준의 위험을 감수하기를 꺼린다,” 그래서 그들은 “다음으로 최선이라고 생각되는 방안을 선택했다.”

현재 CEO는 이와 관련해 매사추세츠 주 상원의원 엘리자베스 워런(D‑Mass.)을 부분적으로 비난했는데, 그녀가 빅포 회계법인들에게 암호화폐 산업과 협력하지 말라고 경고해 감사 절차가 지연됐다고 말했다.

올해 초 포춘과의 인터뷰에서 아르도이노는 이것이 여전히 목표라고 말했다.

회사에서는 실제로 새 CFO를 임명해 감사 절차를 가속화했다. 테더는 20년 이상의 대형 투자 관리 회사들을 엄격한 감사로 이끌어 온 맥윌리엄스를 “전체 재무 감사를 향한 역사적인 단계”라고 불렀다.

그것은 지난 3월의 일이며, 1년 후 테더는 KPMG를 선정해 전체 재무제표 감사를 수행한다. 이 감사는 현재 재무 보고서 를 넘어 자산 및 부채에 대한 상세 검토와 내부 통제 및 보고 시스템을 요구한다.

USD₮ 출시 10년이 넘은 뒤 전체 감사를 추구하는 것은 테더가 변화하는 규제 환경 속에서 미국 진출을 준비하고 있기 때문이다. 테더는 이미 GENIUS 법안이 제정된 뒤, 코인베이스가 지원하는 USDC에 도전하기 위해 규정에 부합하는 달러 연동 토큰 USAT를 출시했다.

또한 테더는 50억 달러 조달을 검토 중이지만, 투자자들은 가격, 투명성, 테더 준비금의 품질, 그리고 불법 활동에 대해 우려하고 있다.

TRM Labs 보고서에 따르면 2023년 약 193억 달러가 불법 활동과 연관됐으며, 이는 USDT 거래량의 1.63%에 불과했다.

Chainalysis 보고서에 따르면 불법 암호화폐 활동은 계속 증가해 2025년에 사상 최고인 1,540억 달러에 달했으며, 스테이블코인이 이 활동의 큰 비중을 차지한다. 베네수엘라와 이란과 같은 국가들은 제재를 회피하기 위해 USDT를 사용한 것으로 밝혀졌다.

테더는 이러한 불법 활동을 해결하기 위해 의심 거래를 탐지하고 차단하는 도구를 활용한다. 또한 필요 시 불법 자금 회수 또는 제한을 지원하기 위해 법 집행 기관과 협력하고 있다.

50억 달러 조달에 대해 말하자면, 이는 원래 목표였던 150억~200억 달러(회사 지분 약 3%에 해당)에서 대폭 축소된 것이다. 초기 목표는 “오해”라고 불리며, 200억 달러 수치는 회사가 “판매할 준비가 된” 이론적 최대치에 불과했다.

테더는 외부 자본이 필요 없다고 강조했으며, 아르도이노는 회사가 “극히 수익성이 높고” “추가 자본이 거의 필요하지 않다”고 언급했고, 내부자는 주식 매각을 꺼린다. 실제로도 그렇다.

금융 시장에서 커지는 테더의 비중

10년 넘게 디지털 자산 산업은 주류 금융에 발판을 찾으려 했으며, 스테이블코인을 통해 이를 실현했다. 가장 변혁적인 활용 사례 중 하나로 부상한 스테이블코인은 이제 전체 암호화폐 거래량의 대부분을 주도한다.

한편 전체 스테이블코인 거래량은 2025년에 72% 급증해 33조 달러에 달했다.

전 세계 금융 리더 중 33%가 이미 비즈니스 운영에 스테이블코인을 사용하고 있으며, 향후 3년 내에 86%가 이를 도입할 의향이 있어 스테이블코인은 금융 산업에서 매우 수익성 높은 분야로 부상하고 있다.

이는 테더의 재무제표에서도 드러나는데, BDO 확인서에 따르면 지난해 순이익이 100억 달러를 넘어섰으며, 이는 2024년 130억 달러 대비 23% 감소한 수치다.

2025년 4분기 재무 결과에서 테더는 3500만 명 이상의 신규 사용자를 추가해 총 사용자를 5억 3000만 명 이상으로 늘렸다고 보고했다.

“2025년에 중요한 것은 성장 규모뿐 아니라 그 뒤의 구조다,” 라고 아르도이노는 말했다. “USD₮는 전 세계적인 달러 수요가 전통적인 은행 시스템을 벗어나 증가하고 있기 때문에 확장되었으며, 특히 금융 시스템이 느리거나 파편화되었거나 접근이 어려운 지역에서 그렇다.”

테더의 막대한 이익은 원래 현금과 단기 달러 등가물만 보유하던 준비금이 이후 금과 비트코인까지 포함하도록 확대된 데서 비롯된다. 실제로 테더는 상당량의 금을 축적해 현재 스위스의 전 핵벙커에 보관되는 물리적 금의 세계 최대 보유자 중 하나가 되었다.

투자은행 제프리스의 보고서에 따르면 테더는 1월 말에 약 148톤의 금을 보유하고 있었으며, 가치는 거의 230억 달러에 달한다. 이 금은 테더 골드의 뒷받침일 뿐 아니라 달러 표시 스테이블코인 부채의 담보 역할도 한다.

“우리는 이제 테더 골드 투자 펀드를 주권 금 보유자와 어깨를 나란히 할 정도의 규모로 운영하고 있으며, 이는 실질적인 책임을 수반한다,” 라고 아르도이노는 성명에서 말했다.

하지만 테더의 대부분 준비금 보유는 즉시 액면가로 매각 가능한 초안전 미국 국채로 구성되어 있다. 금에서의 지배력과 마찬가지로 테더는 독일과 한국 등 많은 대형 경제국을 능가하는 규모의 국채를 보유하고 있다.

현금성 준비금(환매조건부채권, 은행 예금, 미국 국채 포함)은 2025년 12월 기준 총 자산의 76%를 차지하고, 나머지 24%는 비트코인, 금, 담보 대출로 구성된다.

USDT를 뒷받침하는 테더의 고위험 자산이 7% 증가함에 따라, S&P 글로벌 레이팅은 지난해 말 준비금을 “제한됨”에서 최하위 등급인 “취약”으로 하향 조정했다.

기관은 “준비금 관리와 위험 선호에 대한 투명성 부족, 견고한 규제 프레임워크 부재 및 발행자의 부도에 대비한 자산 분리 부재”를 경고했다.

S&P 분석가들은 수탁자, 거래 상대방, 은행 계좌 제공자에 대한 정보가 없다고 지적했다. 또한 고위험 자산 선택 및 급격한 하락 대응 방식에 대한 공개가 부족하다고 언급했다. 비트코인 등 고위험 자산 가격 하락은 “담보 커버리지를 감소시켜 USDT가 담보 부족 상태가 될 수 있다”고 밝혔다.

특히 테더의 비트코인 보유량은 $64.4억 달러(96,184 BTC)이다.

금과 비트코인 외에도 테더는 미디어, 통신, 에너지, 농업, 핀테크, 위성, AI, 데이터 센터 등 다양한 분야에 대규모 투자를 진행하고 있다. Neura Robotics, Adecoagro, Rumble, Northern Data, Satellogic 등에 수억 달러를 투입함으로써 테더는 다른 분야에서도 급격한 성장을 복제하려 한다.

지금까지 테더는 이탈리아 축구 클럽 유벤투스를 포함해 100개 이상의 투자에 막대한 이익을 투입했다.

이러한 투자를 통해 테더는 전 세계 사용자에게 원활하고 검열에 저항하는 금융 접근성을 제공하기 위해 가장 인기 있는 스테이블코인 USD₮를 다양한 플랫폼과 서비스에 통합하는 “자유 기술 스택”을 구축하고 있다.

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테더의 대규모 감사 순간

명확한 일정은 아직 없지만, 감사가 진행 중임은 확인되었다. 가장 큰 스테이블코인 발행자이자 글로벌 암호화폐 유동성의 핵심 축인 만큼, 그 결과는 시스템 전반에 영향을 미친다. 더 중요한 것은 이번 감사가 단순히 테더에 관한 것이 아니라, 스테이블코인 모델 자체가 대규모로 글로벌 금융 기준을 충족할 수 있는지 테스트하는 것이며, 위험 선호도, 자산 구성, 규제 감독에 대한 질문이 완전히 사라지지는 않을 것이다.